Waar is gedecentraliseerde financiering werkelijk goed voor?

Weinig onderwerpen fascineren zozeer als gedecentraliseerde financiën (DeFi). Sinds de eerste projecten in 2017 verschenen, is het debat gaande.

Voor de voorstanders is het een speelveld voor innovatie en de creatie van een inclusiever financieel systeem. 🙌

Voor de tegenstanders is het eerder een symptoom van een ultrafinancieel, door speculatie gedreven ecosysteem. 🤑

Wat is de realiteit? Zoals bijna altijd het geval is, ligt het iets genuanceerder.

Om te begrijpen wat DeFi brengt, moeten we eerst begrijpen waar we het over hebben.

DeFi is een alternatieve financiële infrastructuur gebaseerd op de kenmerken van blockchainprotocollen, namelijk decentralisatie en transparantie.

In zijn "puurste" vorm maakt het mogelijk om financiële diensten te laten functioneren zonder tussenkomst van een centrale autoriteit, doorgaans een bank. Met DeFi kunt u een lening krijgen of uw spaargeld investeren zonder tussenkomst van Deutsche Bank of BNP Paribas. 🏦

De bekendste DeFi-toepassingen zijn Maker (gedecentraliseerde stablecoin), Aave (leningen zonder tussenpersonen) en Uniswap (digitale activa-uitwisseling zonder tussenpersonen). Maar hoeveel mensen gebruiken ze daadwerkelijk?

"DeFi staat nog in de kinderschoenen. Of het nu gaat om het aantal applicaties of het aantal gebruikers, de cijfers zijn zeer laag," legt Stanislas Barthélémi uit, crypto-expert bij KPMG. Slechts 400.000 tot 600.000 mensen gebruiken ze gemiddeld per maand (zie grafiek hieronder). "Het is duidelijk een niche binnen het crypto-ecosysteem", vervolgt hij.

Unieke maandelijkse gebruikers van DeFi-protocollen. Bron: Dune Analytics

Momenteel wordt DeFi vooral gebruikt door handelaren om meer liquiditeit te lenen zonder gebruik te maken van gecentraliseerde handelsplatformen (Binance, Coinbase, enz.). 📈

Vanuit dit perspectief zijn we nog ver verwijderd van een systeem dat de tekortkomingen van traditionele financiën zou corrigeren, met name op het gebied van toegankelijkheid en impact op de reële economie.

Het is een feit: niemand leent stablecoins door cryptovaluta als onderpand te plaatsen in Aave om een vastgoed- of ondernemersproject te financieren. Waarom niet? Voornamelijk omdat men minstens evenveel (zo niet meer) kapitaal als onderpand moet plaatsen als het geleende bedrag.

"We moeten zeker afscheid nemen van dit type DeFi-gebruik, althans op korte termijn," stelt een expert. "Om een echt inclusief leensysteem te bieden, zouden we ondergedekte leningen moeten ontwikkelen die via kleine maandelijkse termijnen worden terugbetaald, maar de spelers zouden het risico van wanbetaling door de lener moeten dragen," vervolgt hij.

Dit impliceert dat traditionele kredietspecialisten bij deze infrastructuur betrokken zouden moeten zijn (verzekeraars in het bijzonder), wat niet erg compatibel is met de Web3-filosofie. En zelfs als de spelers in de sector dat zouden willen, is de expertise nog lang niet aanwezig...

"We bevinden ons nog steeds in de beginfase van gedecentraliseerde financiën, dus het is niet verrassend dat we dit soort obstakels tegenkomen", benadrukt Stanislas Barthélémi. "Toch mogen we niet uit het oog verliezen dat DeFi financiële instrumenten biedt waar de gemiddelde persoon in de traditionele wereld nooit toegang toe zou hebben gehad," voegt hij toe. 👍

Het voorbeeld van Uniswap is in dit opzicht interessant: de applicatie maakt het mogelijk om elke token op het platform te noteren zodat deze kan worden geruild voor andere effecten zonder tussenpersoon. In de traditionele wereld kan 'notering' op de beurs veel ingewikkelder zijn. Bovendien betekent een notering op één financieel centrum niet dat men overal genoteerd kan worden.

Uniswap (en meer in het algemeen DEX-aggregators zoals Paraswap) is een zeer belangrijke mijlpaal in het ecosysteem dat wordt opgebouwd.

Onder de andere grote projecten kunnen we ook Lido noemen, dat de deposito's die Ethereum beveiligen tokeniseert ($9 miljard aan vastgelegde waarde) en Curve ($5 miljard) dat zich richt op de uitwisseling van activa met dezelfde waarde.

De grootste DeFi-projecten gerangschikt naar vaste activawaarde (TVL). Bron: DeFiLlama

Wat betreft minder volwassen applicaties, maar met interessant potentieel, kunnen we GMX ($600 miljoen) of dYdX ($370 miljoen) noemen, gedecentraliseerde handelsplatformen met een orderboek (ontworpen op Arbitrum voor GMX, Starkware en binnenkort Cosmos voor dYdX).

Al deze projecten maken het mogelijk financiële transacties uit te voeren zonder de fondsen toe te vertrouwen aan derden (non-custodial). "Waar DeFi nu al een groot succes is, is het feit dat het zonder tussenpersonen werkt," merkt Stanislas Barthélémi op.

Nu moet het efficiënter worden om zijn status als alternatieve infrastructuur te rechtvaardigen.

Van het "crypto-casino" naar de reële economie

En de taak lijkt behoorlijk omvangrijk te worden. "Er zijn nog veel tekortkomingen in DeFi op het gebied van risico, efficiëntie en toegankelijkheid, vooral voor institutionele spelers," stelt Paul Frambot, medeoprichter van Morpho, een protocol dat de deposito- en leentarieven op Aave en Compound optimaliseert. "Als we eerlijk zijn, is DeFi nog steeds een soort crypto-casino zonder regels," merkt hij op.

Voor de Franse ondernemer zit DeFi echter vol beloften en is het misschien verbonden met de reële economie. "Daar werken we aan", legt hij uit.

Paul Frambot noemt met name de mogelijkheid om aan te sluiten op de "repo" (Sale and Repurchase Agreements) markt, oftewel herfinanciering, waar momenteel slechts enkele institutionele financiële spelers toegang toe hebben.

Het repo-tarief is het tarief waartegen centrale banken aan commerciële banken lenen. Als eindsparers niet van dezelfde voorwaarden kunnen profiteren, komt dat vooral door het aantal financiële tussenpersonen die elk het equivalent van een kleine commissie nemen. 💰

"Door deze tussenpersonen te elimineren, zouden we de efficiëntie van het systeem aanzienlijk kunnen optimaliseren ten gunste van de individuen aan het einde van de keten", gelooft Paul Frambot. "Traditionele financiën werken slecht om operationele redenen, DeFi is een antwoord dat de bestaande infrastructuur kan verbeteren."

Een relevant gebruiksscenario: bedrijfsfinanciering

De verweving van DeFi met traditionele financiën lijkt voor de meeste experts een mogelijke weg vooruit, vooral via het gebruik van gedecentraliseerde stablecoins, zoals de DAI dollar (uitgegeven door Maker) of de agEUR (uitgegeven door Angle).

Momenteel kan elke organisatie een stablecoin uitgeven als zij voldoende valuta (euro's, dollars, enz.) aanhoudt om de stabiliteit van haar token te garanderen. Een voorbeeld is Circle met zijn USDC stablecoin gedekt door dollars.

Maar dit zou verder kunnen gaan dan valuta: dezelfde logica zou kunnen gelden voor effecten (aandelen, obligaties, ETF's, enz.) met interessante gevolgen voor bedrijven en hun financiering.

"Het is vandaag de dag erg moeilijk voor veel bedrijven om bepaalde effecten (zoals commercial papers) als onderpand te gebruiken voor contanten," zegt Pablo Veyrat, medeoprichter van het Angle-protocol.

"Het zou heel goed mogelijk zijn om deze effecten bij Angle te plaatsen in ruil voor het uitgeven van euro stablecoins. Uw langetermijnactiva gebruiken om uw kortetermijnactiviteiten te financieren, dat is een zeer concreet gebruiksscenario voor DeFi," verzekert de ondernemer. 🤝

Volgens hem is de tokenisatie van financiële effecten nog niet wijdverbreid vanwege de moeilijkheid om dergelijke oplossingen op te zetten en ook vanwege de kosten. Zo moet men blockchain oracles betalen om de prijzen van getokeniseerde activa te monitoren. "Daarbovenop moet je liquidators hebben die in staat zijn de schuld af te lossen en de getokeniseerde producten terug te nemen als hun waarde daalt", vervolgt hij.

Kortom, wat ontbreekt is een heel gespecialiseerd ecosysteem dat nog niet bestaat... Maar er is beweging, en Ondo Finance is een van de spelers die dingen in gang zet. Het Amerikaanse bedrijf geeft tokens uit die worden gedekt door ETF's die Amerikaanse staatsobligaties vertegenwoordigen, beheerd door vermogensbeheerder BlackRock.

Het Zwitserse bedrijf Backed Finance biedt ondertussen toegang tot getokeniseerde indexfondsen die ook door BlackRock worden aangehouden. Door de bCSPX-tokens van Backed Finance te verwerven, kunnen beleggers blootstelling krijgen aan de iShares Core S&P 500 UCITS, de ETF die de prestaties volgt van de 500 grootste Amerikaanse bedrijven die genoteerd staan op de toonaangevende index van Wall Street.

De toekomst van traditionele financiën?

Voor Adam Levi, medeoprichter van Backed Finance, maakt DeFi het gemakkelijker om 24 uur per dag te investeren (terwijl de traditionele markt slechts enkele uren op werkdagen open is) en worden de afwikkelingen volledig transparant in minder dan vijf minuten uitgevoerd. ⏱

De kosten zijn ook veel lager dan bij het gebruik van brokers die hun commissie nemen.

Adam Levi staat niet alleen in deze visie. BlackRock-topman Larry Fink verklaarde begin december dat de volgende revolutie voor de markten zal worden aangedreven door de tokenisatie van financiële effecten, waarbij hij ook "onmiddellijke afwikkeling" en "lagere kosten" aanprees.

"Het is behoorlijk indrukwekkend wat Backed heeft weten te realiseren," merkt Pablo Veyrat op, "ik hoop dat het project juridisch standhoudt want er zijn nog veel regelgevende onzekerheden..." 😓

Backed verzekert dat het voldoet aan de Zwitserse "DLT"-wet van 2021. Deze erkent nu digitale activa op dezelfde manier als traditionele financiële activa, waardoor ze kunnen worden getokeniseerd. Deze wet is een van de eerste ter wereld die dit aspect verduidelijkt. Is dit voldoende voor de ontwikkeling van producten zoals Backed?

"Dit product is legaal in Zwitserland... maar voorlopig alleen daar," nuanceert William O'Rorke, partner bij het Franse advocatenkantoor ORWL, dat gespecialiseerd is in disruptieve technologiewetgeving. "Om deze token op andere markten te kunnen distribueren, zullen andere nationale toezichthouders toestemming moeten geven, nog los van het risico op herkwalificatie zoals we in de Verenigde Staten hebben gezien", vreest hij.

Volgens onze informatie zijn er door Backed verschillende aanvragen ingediend in Europa. Een van de meest verwachte aanvragen voor het DeFi-ecosysteem zal over een paar weken worden aangekondigd...

Between fantasie en realiteit vroegen wij experts en projectleiders wat het echt verandert (of zal veranderen)..