Waarom crypto fusies en overnames nodig heeft — en waarom het niet gebeurt.

Met een markt die wordt geschat op 3.600 miljard dollar nemen fusies en overnames een centrale plaats in binnen de werking van de wereldeconomie. Voor veel bedrijven blijft het overnemen van een bestaande speler een snellere en goedkopere strategie dan alles intern opbouwen: het stelt hen in staat te groeien, marktaandeel te veroveren of zelfs hun positionering te versterken.

Deze operaties zijn vaak bedoeld om waarde te creëren voor beide partijen. De koper ziet het als een manier om zijn aanwezigheid uit te breiden, toegang te krijgen tot nieuwe markten of de hand te leggen op strategische technologie. De verkoper kan op zijn beurt reageren op financiële doelstellingen, een goede exit realiseren, anticiperen op pensionering, een deel van het kapitaal verkopen terwijl hij aandeelhouder blijft, of een meerderheid (51% of meer) verkopen en het management toevertrouwen aan nieuwe bestuurders, met de mogelijkheid om dividenden te blijven ontvangen.

Deze transacties kunnen zowel beursgenoteerde als niet-beursgenoteerde bedrijven betreffen en komen vooral veel voor in private equity, waar de procedures vaak minder complex zijn dan in de beursgenoteerde wereld.

Ook in crypto bestaan fusies en overnames, maar ze blijven op een veel kleinere schaal dan die in de traditionele financiële sector. Toch spelen deze transacties een structurerende rol in de ontwikkeling van een sector: ze maken een betere allocatie van kapitaal mogelijk en versnellen de verspreiding van technologie.

Het ecosysteem van digitale activa vormt hierop geen uitzondering, hoewel er nog veel obstakels zijn voor de groei van dit type transacties.

De werking van M&A in traditionele financiën

Een M&A-transactie resulteert in een overeenkomst tussen de twee partijen, of het nu gaat om een overname of een 50/50-fusie. Dit uiteindelijke resultaat is het gevolg van een gestructureerd proces, in verschillende fasen:

• Identificatie en preselectie: een bedrijf dat geïnteresseerd is in een externe groeistrategie identificeert zijn potentiële doelwitten met de steun van investeringsbanken, gespecialiseerde firma's of intermediairs.
• Eerste due diligence: zodra het doelwit is geïdentificeerd, voert de koper een snelle eerste evaluatie uit om de geschiktheid van de deal te beoordelen.
• Waardering en structurering: de prijs van het doelbedrijf wordt geschat met behulp van multiples (P/E, EV/EBITDA, EV/Sales) of methoden zoals discounted cash flow (DCF), het Gordon Shapiro-model of CAPM.
• Letter of intent (LOI): de twee partijen komen de grote lijnen van de transactie overeen via een niet-bindende intentieverklaring.
• Volledige due diligence: de koper voert een diepgaande due diligence uit, terwijl de verkoper de financiële kracht en reputatie van de koper controleert.
• Definitieve overeenkomst: de definitieve voorwaarden worden overeengekomen en vastgelegd in een juridisch bindend contract, vaak in de vorm van een Share Purchase Agreement.
• Financiering: de overnemende partij zorgt voor de benodigde middelen om de deal te voltooien, in contanten of effecten.
• Closing: de transactie wordt afgerond en de verwachte synergieën kunnen worden geïmplementeerd.

De M&A-sector speelt een structurerende rol in de traditionele financiële sector. Het volume aan transacties weerspiegelt de risicobereidheid van bedrijven, de beschikbaarheid van financiering en, breder, het vertrouwen in de economische cyclus.

Na een piek in 2021, met meer dan 65.000 deals wereldwijd - net toen economieën herstelden van de Covid-schok - is de M&A-markt aanzienlijk vertraagd. In 2024 werden 36.000 deals geregistreerd, maar hun gemiddelde omvang nam toe, met 600 miljard dollar meer dan in 2023. In 2025 stijgt het aantal deals van meer dan 30 miljoen dollar naar 2.172, met een cumulatieve waarde van 1.200 miljard dollar.

In het afgelopen decennium hebben verschillende grote deals geleid tot positieve effecten, gemeten aan de hand van belangrijke indicatoren zoals veranderingen in marktaandeel of beurskoersprestaties. Verizon kocht het belang van Vodafone in Verizon Wireless voor 130 miljard dollar, wat het aandeel vijf jaar lang ondersteunde. AB InBev groeide van 21% naar 31% van de wereldwijde biermarkt na de overname van SABMiller voor 107 miljard dollar in 2016. AT&T nam in 2018 Time Warner over om voet aan de grond te krijgen in streaming, met een beurswinst van 48,5% het jaar daarop.

Waarom M&A belangrijk is in crypto

De cryptomarkt is vandaag de dag sterk gefragmenteerd. Talrijke projecten opereren in uiteenlopende domeinen: store of value, gedecentraliseerde financiën (DeFi), gedecentraliseerde exchanges (DEX), gecentraliseerde platforms (CEX), kunstmatige intelligentie, utilities, gedecentraliseerde infrastructuur (DePIN), gaming en NFT. Deze spreiding draagt bij aan een fragmentatie van liquiditeit en een inefficiënte kapitaalallocatie.

Ongeveer 10.385 crypto-activa zijn momenteel actief, memecoins niet meegerekend. Daarvan is bijna 90% verbonden aan protocollen of projecten die een specifieke utility willen bieden. Reserve-of-value-activa, waaronder stablecoins, zijn goed voor 70% van de totale marktkapitalisatie, waardoor de resterende 30% wordt verdeeld over de andere segmenten, die desalniettemin het overgrote deel van de tokens concentreren. Deze asymmetrie illustreert een aanzienlijke fragmentatie.

Een heropleving van M&A-transacties zou kunnen bijdragen aan het corrigeren van deze dynamiek door consolidatie te stimuleren. Terwijl sommige crypto-vriendelijke banken of traditionele fintechs Web3-spelers overnemen, hangt een betere structurering van de sector en een efficiëntere herallocatie van kapitaal vooral af van een beweging die uitgaat van de crypto-spelers zelf.

Sinds het derde kwartaal van 2023 zijn crypto M&A-deals sterk versneld. Het samengestelde jaarlijkse groeipercentage (CAGR) van het aantal transacties bedraagt 17,81%, terwijl hun cumulatieve waarde is gestegen van 1,4 miljard dollar naar 2,5 miljard dollar, een stijging van 78,5%. Vergelijken we alleen de dealgroottes tussen Q3 2023 en Q4 2024, dan bedraagt de toename een factor x11, wat overeenkomt met een CAGR van 640,04%.

Deze opleving volgt op een dalingsfase die in 2022 werd ingezet, gekenmerkt door een bear market en een ongunstige macro-economische context. In 2024 keerde de M&A-activiteit terug naar niveaus die dicht bij die van de vorige bull-fase liggen, met een hoogste punt in twee jaar. De terugkeer van kapitaal van grote handelsplatforms en talrijke durfkapitaalfondsen verklaart grotendeels deze dynamiek.

Sinds het ontstaan heeft de crypto-industrie ongeveer 130 miljard dollar aan durfkapitaal aangetrokken, wat heeft bijgedragen aan het ontstaan van een ecosysteem dat op zijn hoogtepunt in december 2024 werd gewaardeerd op 3,7 biljoen dollar, oftewel een waarderingsmultiple van 28,46. Zonder Bitcoin en stablecoins daalt deze ratio tot 10,83.

De schoolvoorbeelden uit de traditionele financiële sector tonen aan dat M&A consolidatie kan versnellen en operationele voordelen kan opleveren voor beide partijen. Ter vergelijking: in 2024 stroomde er 3,6 biljoen dollar aan kapitaal naar de traditionele aandelenmarkten, voor een gegenereerde waardering van 9,770 biljoen dollar, een multiple van 2,71 - ruim onder de ratio's die in crypto worden gezien.

Het nut van M&A in het crypto-ecosysteem is dus duidelijk. Naast het hefboomeffect op de waardering stellen deze deals de kapitaalverschaffers in staat hun kosten te rationaliseren, hun aanwezigheid in nieuwe markten uit te breiden, innovatieve technologieën te verwerven en hun positionering te versterken.

Meer in het algemeen zou een grotere consolidatie van de sector via M&A-deals bijdragen aan de structurering van de markt, door het aantal spelers te verminderen en hun soliditeit te versterken. Dit zou duurzame waardecreatie bevorderen en de risico's beperken die samenhangen met de aanwezigheid van onbetrouwbare spelers.

Stand van zaken: waar zijn de M&A-deals in crypto?

Het aantal gelanceerde tokens overtreft ruimschoots het aantal IPO's van traditionele bedrijven. In 2023 werden ongeveer 830.000 tokens gecreëerd, tegenover 710.000 in 2022. Ter vergelijking: werden in 2023 slechts 181 bedrijven naar de beurs gebracht, en 154 in 2022.

Deze enorme discrepantie illustreert een overproductie van digitale activa naar de maatstaven van de conventionele financiële markten. Hoewel bijna 99% van deze tokens binnen het eerste jaar inactief wordt, weerspiegelt deze dynamiek een aanzienlijke fragmentatie van de markt.

In de afgelopen twee jaar heeft de sector echter een keerpunt gekend met verschillende grote overnames, relatief belangrijk in verhouding tot de totale omvang van de cryptomarkt. De grootste vond plaats in mei 2025, toen Coinbase de aankoop van Deribit aankondigde voor 2,9 miljard dollar. De deal werd afgerekend via 700 miljoen dollar in contanten en 11 miljoen aandelen van Class A common stock, gewaardeerd op 2,2 miljard dollar op het moment van de aankondiging.

Met deze overname wil Coinbase zijn positie in de handel in crypto-derivaten versterken en concurreren met Binance in het optiegedeelte, met name op Bitcoin en Ethereum. Deribit heeft 85% van de optiemarkt op deze twee activa, met meer dan 1 biljoen dollar aan volumes in 2024 en 30 miljard dollar aan open posities. Hierdoor zou het marktaandeel van Coinbase in derivaten kunnen stijgen van 12% naar 35%, volgens analisten.

>> Door Deribit over te nemen, tekent Coinbase de grootste overname in de cryptogeschiedenis

Een andere belangrijke deal: in maart 2025 nam Kraken het futures-handelsplatform NinjaTrader over voor 1,5 miljard dollar. Het strategische doel voor Kraken is het absorberen van de operationele capaciteiten van NinjaTrader, dat 2 miljoen actieve handelaren heeft en een jaarlijks volume van 665 miljard dollar. Met 42,8 miljard dollar aan beheerd vermogen en een marktaandeel van 28% in Amerikaanse futures, verwacht Kraken een stijging van 40% in handelsvolume.

>> Crypto-derivaten: welke oplossingen voor handelaren bij regulering?

>> Hyperliquid, dYdX, Jupiter, Vertex: de vergelijking van de beste DEX Perp

De derde grootste deal betreft Ripple, dat prime brokerage Hidden Road heeft overgenomen voor 1,25 miljard dollar (950 miljoen dollar in contanten en 300 miljoen dollar in Ripple-aandelen).

Hidden Road, dat meer dan 300 institutionele klanten bedient en jaarlijks 3 biljoen dollar verhandelt, wordt een dochteronderneming van Ripple. Het zal XRP en RLUSD (Ripple's stablecoin) integreren in zijn systemen voor onderpandbeheer. Met deze deal wil Ripple realtime afwikkelingen aanbieden voor traditionele en crypto-exchanges op de XRP Ledger, terwijl het toegang krijgt tot een high-end klantenbestand. Het bedrijf hoopt ook een extra marktaandeel van 14% te veroveren op de wereldwijde prime brokerage-markt, die wordt gewaardeerd op 12 biljoen dollar, waarmee het aandeel stijgt naar 22%.

Ten slotte, in een omgeving waarin stablecoins steeds belangrijker worden, breiden M&A-operaties zich ook uit naar dit segment. Stripe heeft Bridge, een start-up gespecialiseerd in stablecoin-infrastructuren, overgenomen voor 1,1 miljard dollar, via een combinatie van contanten en aandelen. De deal waardeert Bridge op 15 keer de omzet van 2024 (73 miljoen dollar).

Stripe krijgt er 850 zakelijke klanten bij, waarvan 78% zijn diensten gebruikt voor grensoverschrijdende betalingen met vrijwel onmiddellijke afwikkeling, afhankelijk van de gebruikte blockchains.

De overname geeft Stripe ook toegang tot 4,3 miljard dollar aan potentiële stablecoin-inkomsten tegen 2027. De overname is te danken aan de integratie van Bridge met meerdere blockchains, waardoor fiat/stablecoin-conversie, toegang tot dollarliquiditeit voor niet-Amerikaanse klanten en een verlaging van de operationele kosten mogelijk wordt.

>> Stablecoins: Stripe koopt Bridge voor 1,1 miljard dollar

De grootste remmingen op crypto M&A

In 2022 bedroeg het totale M&A-volume in de crypto-industrie 8,3 miljard dollar, tegenover 4,5 biljoen dollar voor de traditionele aandelenmarkten. Dit verschil van 500 keer overstijgt ruimschoots het verschil in kapitalisatie tussen de twee universa: 32.130 miljard voor de S&P 500 versus 800 miljard voor crypto eind 2022, een factor 40.

Ondanks het sterke potentieel voor waardecreatie blijven verschillende factoren de ontwikkeling van deze markt tegenhouden.

Regulering en compliance

Het regelgevend kader voor digitale activa is nog in ontwikkeling. Toezichthouders proberen nog steeds gemeenschappelijke fundamenten vast te stellen om een sector te reguleren die niet in traditionele categorieën past. Deze onzekerheid vormt een belangrijk obstakel voor bedrijven die Web3-spelers willen overnemen, aangezien de autoriteiten transacties kunnen vertragen of blokkeren.

De juridische status van projecten - soms beschouwd als financiële effecten, soms als grondstoffen - draagt bij aan de verwarring en bemoeilijkt de uitvoering van deals. Toegenomen interventie door toezichthouders versterkt dit effect.

In 2023 startte de SEC 46 juridische procedures tegen crypto-projecten, tegenover 30 in 2022 (+53%). In 2024 daalde dit cijfer tot 33 (-28,2%). Er is een sterke correlatie tussen de intensiteit van juridische procedures en de daling van M&A-activiteit: de correlatiecoëfficiënt tussen het aantal procedures en de totale waarde van deals is -75%, en die met het aantal deals bereikt -99%.

Deze cijfers, hoewel afkomstig uit een beperkte steekproef (3 jaar), tonen een direct verband aan tussen juridische druk en de daling van deals. Geconfronteerd met deze risico's worden investeerders voorzichtiger en verminderen ze hun kapitaalbijdragen, uit angst mogelijk niet-conforme projecten te financieren.

Waardering en marktspecifieke kenmerken

Het waarderen van een Web3-bedrijf is een lastige exercitie. Traditionele methoden zoals discounted cash flow (DCF) of het dividend discount model zijn moeilijk toe te passen op gedecentraliseerde structuren, soms zonder gecentraliseerd bestuur of voorspelbare kasstromen. Daardoor zijn de meeste waarderingen gebaseerd op omzetmultiples of, zeldzamer, op ratio's zoals EV/EBITDA of PER, zoals bij de overname van Deribit door Coinbase.

Het ontbreken van een gestandaardiseerde methode schrikt veel traditionele investeerders af.

Sheraz Ahmed (STORM Partners) vat het perfect samen: "Waardering blijft een grote hindernis, vooral voor tokenprotocollen en ecosystemen. Traditionele methoden zoals DCF of EBITDA-multiples blijken slecht toepasbaar op de cryptosector, waar waardecreatie ongebruikelijke patronen volgt. Zonder erkende waarderingskaders beperken de meeste investeringsbanken hun betrokkenheid tot infrastructuurbedrijven, als ze zich al niet helemaal terugtrekken. Paradoxaal genoeg zijn sommige van de hoogst gewaardeerde activa in crypto niet gebaseerd op aandelen. Totdat academisch onderzoek dit gat vult door gestandaardiseerde waarderingsmethoden te bieden, zullen adviseurs moeite blijven houden om betrouwbare prijzen vast te stellen en deze te rechtvaardigen tegenover institutionele investeerders."

Dit wordt nog verergerd door de hoge volatiliteit van digitale activa, wat de schatting van een faire waarde verder bemoeilijkt en het risico vergroot van een discrepantie tussen initiële waardering en de werkelijke prijs bij closing.

Integratieproblemen

Het integreren van blockchaintechnologieën in een bestaande infrastructuur vormt een aanzienlijke technische uitdaging. De complexiteit van de systemen - smart contracts, gedecentraliseerde netwerken, specifieke protocollen - vereist uitgebreide controles op technologische eigendomsrechten en robuustheid op het gebied van cybersecurity. Slechte integratie kan grote operationele en financiële gevolgen hebben.

De community governance die kenmerkend is voor veel projecten vormt een extra obstakel. In gedecentraliseerde of open source-projecten kan het ontbreken van een centrale autoriteit onderhandelingen lang of onzeker maken. De poging tot overname van Stargaze door Cosmos Hub illustreert deze moeilijkheid: het gebrek aan consensus binnen de community woog op het proces.

Beveiligingsrisico's en gebrek aan standaardisatie

Beveiligingslekken komen veel voor in de cryptowereld. Exchange-platforms en wallets zijn regelmatig het doelwit van aanvallen, waardoor het risico toeneemt dat overnemers een kwetsbare infrastructuur overnemen. Het ontbreken van opslagstandaarden (hot/cold wallets, custody-oplossingen, verzekeringen) bemoeilijkt de risicobeoordeling verder.

Ten slotte verlengt het ontbreken van een vastgesteld kader voor M&A-transacties in crypto de doorlooptijden en maakt het de processen onzekerder. Het gebrek aan standaardisatie dwingt partijen om bij elke deal te innoveren, wat traditionele spelers die gewend zijn aan meer afgebakende procedures kan ontmoedigen.

Wat kan M&A in crypto losmaken

Het jaar 2025 markeert een duidelijke opleving van M&A-deals in crypto. In minder dan zes maanden bereikte de totale waarde van deals 6,1 miljard dollar, waarmee het cumulatieve totaal voor 2023 en 2024 werd overtroffen. Dit momentum weerspiegelt een hernieuwde interesse van durfkapitaal en de wens om zich te positioneren in een sector die volop in ontwikkeling is.

Om deze beweging te versnellen, moeten er nog verschillende obstakels worden overwonnen. De eerste betreft de wetgeving. Het verduidelijken, harmoniseren en flexibeler maken van regelgeving zou een solide basis leggen voor externe groeistrategieën. Een duidelijker kader zou kopers aanmoedigen en juridische onzekerheden verminderen, met name rond de status van tokens of Web3-bedrijven.

Marktvolatiliteit, hoewel onmogelijk uit te bannen, kan gedeeltelijk worden omzeild. Bepaalde periodes - met name de zomermaanden - vertonen historisch gezien een lagere volatiliteit. Het plannen van deal closures in deze periodes kan de effecten beperken. Een andere benadering is het gebruik van stablecoins voor afwikkelingen, of het vaststellen van de waardering enige tijd voor ondertekening om het risico van lekken of marktmanipulatie te beperken.

Een andere belangrijke hefboom ligt in het creëren van waarderingsmodellen die zijn afgestemd op de realiteit van de sector. Waarderingsstandaarden specifiek voor Web3-bedrijven zouden het gemakkelijker maken om activa te waarderen, vergelijkingen tussen projecten te vergemakkelijken en transacties begrijpelijker te maken voor investeerders en M&A-adviseurs. Uiteindelijk zouden deze modellen de markt verder kunnen structureren.

Voor Philippe Rodriguez, Managing Partner bij Avolta Partners, zijn twee voorwaarden essentieel voor het van de grond komen van M&A in crypto: regelgevende duidelijkheid en institutionele adoptie. "Wanneer jurisdicties geharmoniseerde kaders en compliance-standaarden invoeren, zullen institutionele investeerders het vertrouwen hebben om aanzienlijk kapitaal in te zetten. Tegelijkertijd zal de bredere institutionalisering van crypto - inclusief custody-oplossingen, auditstandaarden en transparantie op de blockchain - het waargenomen risico verminderen en meer substantieel kapitaal aantrekken."

In het bijzondere geval van DAOs vereisen M&A-transacties een community-stemming, met volledige openbaarmaking van de voorwaarden.

Dit mechanisme kan dubbel werken. Enerzijds kan een overnemer de houders van de belangrijkste stemrechten overtuigen, of zelfs aanmoedigen om in zijn voordeel te stemmen, ten koste van de meerderheid van de leden, die vaak in de minderheid zijn qua stemrechten maar talrijker zijn. Anderzijds kan een community die tegen een op zich voordelige operatie is, een deal torpederen, tenzij de grote stemgerechtigden de uitkomst veranderen.

Dit evenwicht weerspiegelt de specifieke kenmerken van gedecentraliseerd bestuur en de beperkingen ervan bij het uitvoeren van complexe beslissingen zoals een fusie of overname.

Case studies

M&A-deals tussen native crypto-spelers bestaan al, zij het zelden. Een van de meest opvallende is de overname van Hermez, een ZK-rollup schaalbaarheidsoplossing op Ethereum, door Polygon. De deal, ter waarde van ongeveer 250 miljoen dollar, werd betaald in $MATIC-tokens.

Aan de fusiekant is het meest significante voorbeeld de ASI Alliance, gesloten in 2024. Drie projecten - Fetch.ai, SingularityNET en Ocean Protocol - besloten hun native tokens samen te voegen tot één asset genaamd $ASI. De deal waardeerde de combinatie op 7,5 miljard dollar.

Het standpunt van The Big Whale

De cryptomarkt blijft extreem gefragmenteerd, met meer dan 10.000 actieve projecten. Naarmate een sector volwassen wordt, worden fusies en overnames een natuurlijk instrument voor consolidatie.

Op de aandelenmarkten leidt de instroom van kapitaal en de concentratie van spelers tot een grotere kapitaalefficiëntie, een vermindering van het aantal bedrijven en het ontstaan van duidelijk geïdentificeerde leiders. M&A-deals komen doorgaans ten goede aan aandeelhouders aan beide zijden.

Hoewel de gemiddelde dealgroottes in de traditionele markten terugkeren naar het niveau van 2021-2022, tonen waarderingsmultiples een scherp contrast: 2,71× voor beursgenoteerde aandelen tegenover 28,46× voor crypto op het hoogste punt. Zelfs bij een voorzichtiger multiple van 10,83× blijft het verschil opmerkelijk.

Toch blijven de bedragen die gemoeid zijn met crypto M&A-deals veel lager dan die in de traditionele financiële sector. Tijdens de vorige bear market werd slechts 1,1 miljard dollar opgehaald via overnames. Deze trend wordt langzaam omgekeerd, gedreven door veranderingen in het regelgevend kader, de groeiende betrokkenheid van overheden en de strategische interesse van grote spelers zoals Coinbase, dat 2,9 miljard dollar neertelde voor de overname van Deribit.

De M&A-markt in crypto is nog jong en kent verschillende obstakels. De belangrijkste blijft het regelgevend klimaat, dat nog steeds heterogeen is afhankelijk van de jurisdictie, waardoor de instroom van nieuwe kopers wordt afgeremd. Het beoordelen van de waarde van een protocol is een andere grote uitdaging, evenals de volatiliteit van de token op het moment van overname. Deze risico's kunnen echter gedeeltelijk worden omzeild door gebruik te maken van meerdere methoden en afwikkeling in stablecoins.

Hoewel het nog bescheiden is, speelt de M&A-activiteit in crypto nu al een laboratoriumrol. Om op te schalen en de standaarden van de traditionele financiële sector te evenaren, moeten nog verschillende punten worden aangepakt: regelgevende duidelijkheid, verbeterde waarderingsmodellen, veilige technologieën en standaardisatie van processen.

‍

‍

Fusies en overnames zijn een belangrijke structurerende factor voor groeiende sectoren. In crypto zijn ze nog zeldzaam, maar hun groeiende belang zou het landschap voorgoed kunnen veranderen..