Stablecoins-Bericht 2024: ein immer reicheres Ökosystem

Stablecoins stellen einen der ältesten Anwendungsfälle für Blockchains dar und sind derjenige, der die größte Verbreitung gefunden hat.

Heute machen sie etwa 10 % der gesamten Marktkapitalisierung des Kryptowährungsmarktes aus, mit mehr als 170 Milliarden Dollar in Umlauf befindlichen Einheiten. Bis Juni 2020 hatte diese Zahl kaum 10 Milliarden Dollar erreicht, laut von Glassnode zusammengestellten Daten.

Ihr Prinzip ist einfach: Sie ermöglichen es jedem, Token zu tauschen, deren Wert an den einer traditionellen Währung (in den meisten Fällen den Dollar) gekoppelt ist.

Der Wert eines Stablecoins wird durch einen Pool von Vermögenswerten garantiert, die Benutzer im Austausch gegen ihre Stablecoins beanspruchen können. Diese Vermögenswerte können verschiedene Formen annehmen, wie z. B. in Banken hinterlegte Bargeldbestände oder, häufiger, Staatsanleihen, die es den Emittenten von Stablecoins ermöglichen, Renditen auf ihre Reserven zu erzielen.

Dieses äußerst attraktive Geschäftsmodell hat zur Entstehung zahlreicher Wettbewerber geführt, die von diesem schnell wachsenden Markt profitieren möchten.

Die Nachfrage nach Stablecoins wächst aus mehreren Gründen weiter: die erhöhte Effizienz grenzüberschreitender Zahlungen, die Einführung des Dollars in Ländern mit instabilen Währungen, die Integration von Stablecoins in die dezentrale Finanzwelt (DeFi) und die Verwaltung von Konten auf zentralisierten Handelsplattformen.

Um auf die Entwicklung verschiedener Anwendungsfälle zu reagieren, entstehen ständig neue Formen von Stablecoins.

Zentralisierte Stablecoins

Dies ist derzeit das am meisten bewährte Modell im Krypto-Ökosystem. In dieser Konfiguration gibt ein zentralisiertes Unternehmen die Stablecoin-Token aus und kontrolliert die Strategie.

Die bekanntesten sind Tethers USDT und Circles USDC. Diese beiden Stablecoins dominieren den Markt und machen mehr als 90 % seiner gesamten Marktkapitalisierung aus, mit 118 Milliarden bzw. 35 Milliarden in Umlauf befindlichen Einheiten.

Obwohl sie sich in ihrem Ansatz unterscheiden, sind diese beiden Stablecoins mächtige Soft-Power-Instrumente für die Vereinigten Staaten, die den Dollar über verschiedene öffentliche Blockchain-Netzwerke weltweit verbreiten.

Ihr Einfluss ist so groß, dass einige politische Persönlichkeiten, wie Timothy G. Massad, ehemaliger Vorsitzender der CFTC (Commodity Futures Trading Commission) unter Barack Obama, das Thema öffentlich als eine Frage der "nationalen Sicherheit" beschrieben und ihre Regulierung gefordert haben.

Diese Stablecoins sind auch bedeutende Käufer von US-Schulden. Ihr Geschäftsmodell ist einfach: Sie investieren fast alle ihre Reserven in US-Staatsanleihen, deren Rendite derzeit bei etwa 5 % liegt, nach den aufeinanderfolgenden Zinserhöhungen, die die US-Notenbank nach der COVID-Krise beschlossen hat. Seit mehreren Jahren verzeichnen sie logischerweise Rekordgewinne.

Im zweiten Quartal 2024 belegte Tether den 18. Platz unter den Inhabern von US-Schulden, vor Ländern wie Deutschland. Im selben Quartal gab das Unternehmen einen Nettogewinn von 5,2 Milliarden Dollar bekannt.

Im Gegensatz zu seinem Hauptkonkurrenten veröffentlicht Circle keine vierteljährlichen Finanzergebnisse. Für das erste Halbjahr 2023 meldete Circle einen Umsatz von 779 Millionen Dollar, weit vor seinem Gesamtjahresumsatz 2022 von 772 Millionen Dollar.

Tether, der umstrittene Marktführer

Obwohl sie den Markt weitgehend dominieren, sind Tether und Circle in ihrem Ansatz radikale Gegensätze. Während Tether in der Marktkapitalisierung führt, erhält sein Stablecoin mittelmäßige Bewertungen. Standard & Poor's gab ihm in seiner Überprüfung vom 12. Dezember eine Bewertung von 4 von 5 (5 ist die schlechteste), während Bluechip, eine unabhängige Organisation, die sich auf Stablecoin-Bewertungen spezialisiert hat, ihm ein D gab.

Der Hauptgrund für diese Bewertungen ist Tethers mangelnde Transparenz. Informationen über sein Organigramm und seine Bankpartner sind spärlich, und seine Reserve wirft viele Fragen auf.

Seit dem ersten Quartal 2023 hat Tether ein Audit veröffentlicht, das als "unabhängig" präsentiert wird und von BDO Italia durchgeführt wurde. Dennoch bestehen Zweifel. Ein Spezialist weist darauf hin: "Dies ist eine nahezu unbekannte Wirtschaftsprüfungsgesellschaft."

Warum nicht eine Firma aus den "Big Four" (KPMG, EY, Deloitte, PwC) hinzuziehen? Laut einer Quelle in der Nähe von Tether würden diese sich weigern, mit dem Unternehmen zusammenzuarbeiten.

Zum 30. Juni 2024 bestanden Tethers Reserven hauptsächlich aus:

• 84,24 % liquiden Mitteln, einschließlich kurzfristiger US-Staatsanleihen
• 3,22 % Edelmetallen, einschließlich Gold
• 4 % Bitcoins

Garett Jones, Mitbegründer von Bluechip, argumentiert: "Entgegen der landläufigen Meinung ist Tethers Opazität auch seine Stärke. Die öffentliche Offenlegung der Details ihrer Arbeitsweise könnte nach hinten losgehen, wie es bei vielen traditionellen Finanzakteuren der Fall war."

In den letzten Jahren hat das von Paolo Ardoino geführte Unternehmen hart daran gearbeitet, sein Image zu verbessern. Insbesondere hat es Jesse Spiro als Leiter der Öffentlichkeitsarbeit eingestellt, der ähnliche Erfahrungen bei PayPal und Chainalysis gesammelt hat.

Circle, der Musterschüler

Circle hat die Regulierung stets in den Mittelpunkt seiner USDC-Entwicklungsstrategie gestellt, die im Januar 2018 mit der Coinbase-Plattform gestartet wurde, mit der es historisch eng verbunden ist.

Am 1. Juli dieses Jahres erhielt das US-Unternehmen seine Lizenz als Electronic Money Establishment (EME), ein wesentliches Sesam, um Stablecoins in Europa reguliert auszugeben, gemäß den MiCA (Markets in Crypto-Assets)-Regelungen. Diese Regelungen zielen darauf ab, die Regeln für digitale Vermögenswerte in der Europäischen Union zu harmonisieren. Bis heute haben nur sehr wenige Krypto-Akteure dieses grüne Licht erhalten.

Infolgedessen ist Circle berechtigt, USDC und EURC, seinen Euro-Stablecoin, europäischen Nutzern anzubieten. Tether hingegen beabsichtigt derzeit nicht, sich der MiCA-Regulierung zu unterwerfen, wie sein CEO Paolo Ardoino in einem Interview mit The Big Whale bekräftigte.

Anfang Januar 2024 kündigte Circle an, dass es an einem Börsengang an der New York Stock Exchange arbeite. Dies wird der zweite Versuch nach dem gescheiterten im Dezember 2022 sein. Das US-Unternehmen strebt eine Bewertung von rund 5 Milliarden Dollar an. Zuvor in Dublin, Irland, ansässig, hat Circle seinen Hauptsitz offiziell nach New York verlegt und am 13. September seine neuen Räumlichkeiten eingeweiht.

Circles Bankpartner sind bekannt, ebenso wie sein Wirtschaftsprüfer, Deloitte. Letzterer stellt einen monatlichen Bericht über den Stand der Reserven zur Verfügung, die ausschließlich aus Vermögenswerten wie US-Staatsanleihen bestehen, die in separaten Konten gehalten werden. Dennoch ist nicht alles perfekt.

"Circles Behauptungen, dass die Reserven des USDC insolvenzsicher sind, müssen noch bewiesen werden, was es weniger sicher macht als Stablecoins, die von der NYDFS (dem New Yorker Regulierer) überwacht werden", sagt Vaidya Pallasena, Leiter der Ratings bei Bluechip. Der Beweis: Der USDC verlor vorübergehend seine Indexierung an den Dollar, als die Silicon Valley Bank im Frühjahr 2023 zusammenbrach, eine Bank, bei der Circle einige seiner Reserven platziert hatte.

Standard & Poor's betrachtet den USDC als eines der sichersten Projekte im Ökosystem und gibt ihm eine Bewertung von 2. Bluechip gibt ihm eine Bewertung von B+.

Im März 2023 brach die Silicon Valley Bank (SVB) zusammen. Da Circle teilweise exponiert war, führte dies zu einer Panikwelle, die zum "Depeg" des USDC führte, der auf bis zu 0,7 $ fiel, bevor er sein Gleichgewicht wiedererlangte.

Der FDUSD, zur Rettung von Binance

Im Juni 2023 in Hongkong eingeführt, wird der FDUSD von der First Digital Group ausgegeben.

Derzeit rangiert er als der viertgrößte Stablecoin auf dem Markt mit fast 3 Milliarden in Umlauf befindlichen Einheiten. Sein Wachstum war rasant: Nur 6 Monate nach seiner Einführung näherte sich seine Marktkapitalisierung bereits 1 Milliarde Dollar.

Der Haupttreiber dieses Wachstums ist die Binance-Plattform. Diese begann im August 2023 mit der Listung und entfernte die Gebühren für das BTC/FDUSD-Paar. Dieser Schritt wurde durch das geplante Verschwinden im Februar 2024 des BUSD, des hauseigenen Stablecoins von Binance, veranlasst. Letzterer war im Februar 2022 von den US-Behörden verboten worden.

Die Reserven des FDUSD werden von einem Trust in Hongkong gehalten, dessen Identität nicht öffentlich bekannt gegeben wurde. Am 31. August 2023, dem Datum der letzten offiziellen Zählung, bestanden sie aus 79 % Bareinlagen und 20 % kurzfristigen US-Staatsanleihen.

Standard & Poor's sanktioniert den FDUSD mit einer Bewertung von 4 aufgrund des Mangels an Vermögenstrennung. Bluechip ist nicht nachsichtiger und vergibt ein C.

Bis heute zirkuliert dieser Stablecoin auf den Netzwerken Ethereum, BNB (Binances Blockchain) und Sui Network.

PayPal (PYUSD), Paxos (USDP), Gemini (GUSD): überwachte Stablecoins

Diese Stablecoins bieten derzeit "die besten Garantien für Privatanleger, da ihre Reserven direkt vom Regulierer überwacht werden", erklärt Benjamin Levit, Mitbegründer und CEO von Bluechip.

In der Praxis müssen sie strenge Kontroll- und Ausgabeanforderungen erfüllen, die in vielerlei Hinsicht der traditionellen Finanzwelt ähneln. Im Falle einer Insolvenz kann das New York State Department of Financial Services (NYDFS), das für ihre Überwachung zuständig ist, direkt auf die Reserven zugreifen.

Ihre Verfügbarkeit ist derzeit auf eine begrenzte Anzahl von Netzwerken beschränkt, die vom Regulierer genehmigt wurden, was ihre Entwicklung erheblich behindert.

"Die Tatsache, dass sie von den Behörden überwacht werden und daher leicht zensiert werden können, ist ein Argument, das ihre Verbreitung außerhalb der USA und Europas, wo diese Funktion wichtig ist, bremst", sagt Sébastien Derivaux, Direktor der Beratungsfirma Steakhouse Capital. "Darüber hinaus sind sie für Europa und die Vereinigten Staaten derzeit nicht sehr nützlich, da es bereits effektive Zahlungslösungen für Privatpersonen gibt", fährt er fort.

Auf der anderen Seite macht ihre starke Regulierung sie zu erstklassigen Vermögenswerten für die Integration in dezentrale Finanzprotokolle, die eine nahezu perfekte Preisstabilität benötigen. Dies ist der Fall bei DAI (im September 2024 in USDS umbenannt), wo Investoren ermutigt werden, sie im "Peg Stability Module" (PSM) zu hinterlegen, um die Dollarbindung von Makers Stablecoin (jetzt Sky) aufrechtzuerhalten.

Der entstehende Markt für Euro-Stablecoins

Derzeit ist die Nachfrage nach Euro-Stablecoins nahezu nicht existent und macht nur 0,2 % der im Umlauf befindlichen Stablecoins aus. Circles EURC dominiert diesen embryonalen Markt mit 57 Millionen Euro im Umlauf. Allerdings ermutigt das Inkrafttreten des ersten Teils von MiCA (Markets in Crypto-Assets) in Europa viele traditionelle Akteure, in diesen Sektor einzutreten.

Diesen Sommer erhielten zwei Banken die offizielle Genehmigung zur Ausgabe von Stablecoins. Société Générale, über ihre Tochtergesellschaft SG-Forge, setzte CoinVertible (EURCV) im April 2023 auf Ethereum ein. Banking Circle, eine 2016 gegründete Luxemburger Fintech, die seit 2020 über eine Banklizenz verfügt, führte am 26. August EURITE ein. Letzterer, der auf Binance gelistet ist, hat eine Kapitalisierung von rund 30 Millionen Euro.

Laut unseren Quellen bereiten sich viele Akteure darauf vor, in diesen entstehenden Markt einzutreten. Olivier Mammet, Handelsleiter bei Gemini, einer amerikanischen Börsenplattform, erklärt: "Derzeit bleibt der Vorteil des First Movers im Krypto-Ökosystem entscheidend. Alle Akteure haben den Erfolg von Tether und Circle mit dem Dollar im Hinterkopf."

Was man über zentralisierte Stablecoins wissen sollte

Wenn zentralisierte Stablecoins wie USDT oder USDC erfolgreich waren, dann liegt das weitgehend an der Einfachheit und Zuverlässigkeit ihrer Reservenverwaltung. Obwohl einige Modelle von Banken abhängig bleiben - wie der USDC während der US-Bankenkrise im Frühjahr 2023 zeigte - erweisen sich zentralisierte Stablecoins in einem Hochzinsumfeld als echte Geldmaschinen.

Ursprünglich für den institutionellen Gebrauch konzipiert, werden diese Stablecoins nun zunehmend für alltägliche Zahlungen verwendet.

Allerdings hat ihre Entscheidung, die erzielten Einnahmen nicht mit ihren Nutzern zu teilen, hauptsächlich aus regulatorischen Gründen, den Weg für das Entstehen anderer Stablecoin-Initiativen geebnet - diesmal dezentralisiert - die diese Funktionalität bieten.

Dezentralisierte Stablecoins

Im Gegensatz zu "zentralisierten" Stablecoins wie Circle oder Tether wird die Protokollstrategie nicht einseitig von einer zentralen Einheit entschieden. Stattdessen wird sie von einer dezentralen autonomen Organisation (DAO) verwaltet, an der Inhaber von Governance-Token teilnehmen können. Im Fall von MakerDAO - im Sommer 2024 in Sky umbenannt - ist dies der MKR-Token.

👉 Lesen Sie unsere vollständige Analyse von Maker und seiner Umbenennung in Sky

Der DAI, erster dezentralisierter Stablecoin im großen Maßstab

Der DAI, der von MakerDAO im Dezember 2017 auf Ethereum eingeführt wurde, ist der erste weit verbreitete dezentralisierte Stablecoin in der dezentralen Finanzwelt (DeFi). Ursprünglich versprach MakerDAO, die Unzensierbarkeit seines Stablecoins zu garantieren, indem es nur unpfändbare Vermögenswerte wie Ether (ETH) oder Bitcoin (BTC) in seinen Reserven akzeptierte. Dieses Versprechen ist heute weniger wahr.

Der DAI basiert auf einem innovativen Konzept: der besicherten Schuldenposition (CDP). Benutzer hinterlegen Kryptowährungen, um einen Stablecoin zu erstellen und zu leihen, den sie mit Zinsen zurückzahlen müssen, um ihre Einlage zurückzubekommen. Dieser Mechanismus ermöglicht es jedem, Hebelwirkung auf sein Kapital zu nutzen.

CDPs haben jedoch eine Grenze: Kredite müssen immer durch überbesicherte Einlagen gedeckt sein. Da der Wert der Sicherheiten volatil ist, muss das Protokoll eine ausreichende Marge aufrechterhalten, um diese Sicherheiten zu liquidieren, bevor ihr Wert unter den des gewährten Kredits fällt. Dies verringert die Kapitaleffizienz.

Der DAI ermöglicht auch eine Rendite, wenn er in seinem "Saving Module" gestaked wird.

In seiner neuen Roadmap beabsichtigt Sky, die Entstehung eines neuen DAI (namens USDS) zu fördern, der neue Funktionen haben wird (einschließlich der Möglichkeit, Adressen zu sperren, was mit dem DAI nicht möglich ist), mit dem Ziel, seine institutionelle Nutzung zu erhöhen.

Im Jahr 2023 haben Curve und Aave auch ihre eigenen Stablecoins eingeführt: den crvUSD und den GHO, die ebenfalls auf dem CDP-Modell basieren. Der crvUSD hat die Besonderheit, das Konzept der "weichen Liquidation" eingeführt zu haben, das es ermöglicht, Kredite schrittweise zu liquidieren.

Wir können auch Angle erwähnen, das erste Protokoll, das einen dezentralisierten Euro-Stablecoin ausgegeben hat: den EURA, aber diese Art von Vermögenswert hat immer noch nur eine begrenzte Nachfrage, der USDA (sein Dollar-Äquivalent) kam dann, um ihr Angebot zu vervollständigen.

LUSD & BOLD: Radikal zensurresistent

Die meisten CDP-Modelle, einschließlich DAI, haben zentralisierte Stablecoins oder RWAs (Staatsanleihen oder tokenisierte Anleihen) in ihre Reserven aufgenommen. Diese Strategie zielt darauf ab, die Menge ihres Stablecoins im Umlauf effektiv zu erhöhen und Renditen zu erzielen. Der Nachteil ist jedoch, dass einige der Reserven dieser "dezentralisierten" Stablecoins von zentralisierten Einheiten eingefroren werden können.

Der LUSD, ausgegeben von Liquity V1, wird oft als der widerstandsfähigste Stablecoin angesehen. Er akzeptiert nur ETH als Sicherheit, sein Smart Contract ist dauerhaft unveränderlich, und der Kreditzins wird nur einmal, bei der Kreditaufnahme, gezahlt. Dennoch kann der Stabilitätspool (SP) manchmal die Liquidation von Krediten weit vor ihrer Liquidationsschwelle erzwingen.

Der Smart Contract von Liquity V2, der ebenfalls unveränderlich ist, wird BOLD ausgeben. Dieser neue Stablecoin wird zwei zusätzliche Token als Sicherheit akzeptieren: stETH und rETH, Liquid Staking Tokens, die von Lido bzw. Rocket Pool ausgegeben werden.

Darüber hinaus wird Liquity V2 den Benutzern die Möglichkeit bieten, ihre jährlichen Kreditzinsen nach Belieben festzulegen und anzupassen. Der Stabilitätspool (SP) wird die Liquidation von Krediten mit den niedrigsten Zinssätzen priorisieren, um das Gleichgewicht unter verschiedenen Marktbedingungen zu gewährleisten.

Stablecoins, die ihre Renditen umverteilen

Auch bekannt als "Yield Bearing", zielen diese Stablecoins darauf ab, ihren Inhabern einen stabilen Wert zu bieten und gleichzeitig eine passive Rendite zu erzielen. Die Idee ist, den Nutzern einen Teil der Renditen zu teilen, die durch die zugrunde liegenden Vermögenswerte generiert werden. Im Gegensatz zu DAI ist es nicht notwendig, sie zu stagen, um von der Rendite zu profitieren.

Im Juni letzten Jahres brachte die US-Fintech Paxos einen zentralisierten Stablecoin namens "Lift Dollar" (USDL) auf den Markt. Dieser ermöglicht es seinen Inhabern, eine 5%ige Rendite zu erzielen, die durch seine Reserve aus US-Staatsanleihen generiert wird.

Mit diesem Stablecoin zielt Paxos hauptsächlich auf den argentinischen Markt ab, der seit mehreren Jahren mit zweistelliger Inflation konfrontiert ist. Andere ähnliche Stablecoins sind kürzlich aufgetaucht, wie der USDM, der von Mountain Protocol ausgegeben wird.

Der USDY, ausgegeben von Ondo, ist derzeit der am weitesten verbreitete Stablecoin in dieser Kategorie. Unterstützt durch kurzfristige US-Staatsanleihen und Bankeinlagen, steht er nicht-amerikanischen Privat- und institutionellen Anlegern zur Verfügung.

👉 Lesen Sie unsere vollständige Analyse von Ondo

Derzeit wird die Entwicklung dieser Stablecoins erheblich durch die Regulierung behindert. In den Vereinigten Staaten droht die Securities and Exchange Commission (SEC), diese Art von Produkt als Wertpapier neu zu klassifizieren.

In Europa verbieten die MiCA-Regelungen regulierten Emittenten, ihren Nutzern eine direkte Rendite anzubieten. Dieses Verbot wurde öffentlich nie klar gerechtfertigt. Mehrere von The Big Whale befragte Experten weisen auf das potenzielle Risiko eines Wettbewerbs mit Banken hin, das diese Praxis hervorrufen könnte.

Dezentralisierung mit Usual

Unter den Stablecoins in dieser Kategorie, die Dezentralisierungsansprüche erheben, befindet sich USD0, ausgegeben von Usual. Es ist eine Art RWA (Real World Assets)-Aggregator. Derzeit bestehen die Reserven des Protokolls ausschließlich aus USYC, der On-Chain-Darstellung des Short Duration Yield Fund (SDYF), der von der US-Firma Hashnote ausgegeben wird. Der SDYF besteht aus kurzfristigen US-Staatsanleihen.

Inhaber von USD0 profitieren von keiner direkten Rendite, aber sie werden bald in der Lage sein, ihre Token zu blockieren, um USD0++ zu erhalten. USD0++-Inhaber werden zwei Optionen haben: entweder sofortige Belohnungen in Form von USUAL-Governance-Token zu erhalten oder die Renditen, die durch die Vermögenswerte der Reserve generiert werden, alle sechs Monate zu erhalten. Der USD0++ reift nach 4 Jahren, zu diesem Zeitpunkt wird der blockierte USD0 freigegeben. Vorher wird es möglich sein, sie auf dem Sekundärmarkt zu handeln.

Die Hauptherausforderungen für Usual werden darin bestehen, die Menge an USD0 im Umlauf nach der Airdrop-Kampagne weiter zu erhöhen und die Liquiditätsrisiken im Zusammenhang mit der langen Reifezeit von USD0++ zu managen.

Das Hauptproblem, das mit der Vervielfachung dieser Stablecoin-Emittenten verbunden ist, besteht darin, dass sie alle um die Akzeptanz und Liquidität ihrer jeweiligen Token konkurrieren. Das Entstehen gemeinsamer Standards, die es verschiedenen Akteuren ermöglichen, denselben fungiblen Stablecoin auszugeben, könnte die Lösung für dieses Dilemma sein.

M^0: Standardisieren und den Zugang zur Währungsausgabe demokratisieren

Bisher hat es kein dezentralisierter Stablecoin geschafft, mit dem USDC zu konkurrieren, geschweige denn mit dem USDT. Einen eigenen Stablecoin zu starten und ihn von den Nutzern annehmen zu lassen, ist eine echte Herausforderung, da die Marktführer in diesem Bereich von starken Netzwerkeffekten profitieren. Die Verteilung ist das A und O.

Tatsächlich weist der Stablecoin-Markt enorme Eintrittsbarrieren auf: Die Liquidität eines Stablecoins ist entscheidend für seine Akzeptanz durch die großen Akteure. Fast alle Handelspaare sind in USDT und USDC denominiert. Diese Stablecoins sind auch in die meisten zentralisierten und dezentralisierten Plattformen integriert und haben es geschafft, ein Vertrauensverhältnis zu ihren Inhabern aufzubauen.

M^0 geht davon aus, dass die verschiedenen Plattformen, mit denen Benutzer interagieren (zentralisierte und dezentralisierte Börsen, Wallets, Apps usw.), eine wichtige Rolle bei der Verteilung und dem Erfolg von Stablecoins spielen.

M^0 möchte sich daher auf diese Plattformen stützen, indem es ihnen ermöglicht, einen einzigen fungiblen Stablecoin, das "M", auszugeben und die mit den von ihnen verteilten Ms verbundenen Renditen zu sammeln, anstatt an der Verteilung von Stablecoins teilzunehmen, die ihnen keinen Nutzen bringen. Plattformen, die M übernehmen, hätten dann die Möglichkeit, diese Renditen mit ihren Nutzern zu teilen oder nicht.

Die Protokoll-Governance wählt "Minters", die in der Lage sind, M auszugeben. Dazu müssen Minters kurzfristige US-Staatsanleihen bei berechtigten Verwahrstellen blockieren, wobei diese Aktionen von Protokollvalidierern überwacht und genehmigt werden.

Die Idee ist daher, einen Satz gemeinsamer Standards (insbesondere zu Verwahrstellen und der Art der Sicherheiten) für alle Minters zu schaffen, damit so viele Einheiten wie möglich denselben fungiblen Stablecoin ausgeben können. Dies beseitigt viele Eintrittsbarrieren für Stablecoin-Emittenten, die normalerweise einen neuen Stablecoin schaffen müssen, der ausreichend liquide ist und auf den verschiedenen zentralisierten und dezentralisierten Plattformen angenommen wird.

Protokollvalidierer stellen täglich Zertifikate über die Reserven der Minters aus, wobei Minters auch die Genehmigung der Validierer einholen müssen, um Vermögenswerte aus ihren Reserven zu verkaufen. Dieses System würde daher eine größere Transparenz bieten als zentralisierte Stablecoin-Emittenten.

Die M^0-Governance basiert auf einem Zwei-Token-System: dem POWER (mit einer aktiven Managementrolle) und dem ZERO (mit einer Verwahrerrolle). POWER-Inhaber erhalten ZEROs, wenn sie an der Governance des Protokolls teilnehmen, und die vom Protokoll generierten Gebühren werden an ZERO-Inhaber verteilt.

Das Protokoll befindet sich noch in der Vorstartphase; es bleibt abzuwarten, wie erfolgreich es seine Ambitionen verwirklichen wird.

Andere Arten von Stablecoins

Da immer mehr traditionelle Akteure wie BlackRock beginnen, On-Chain-Produkte einzuführen, neigt der Begriff "Stablecoin" zunehmend dazu, Realitäten abzudecken, die sich von seinen ursprünglichen Anwendungsfällen wie Krypto-Käufen oder der Besicherung von DeFi-Positionen unterscheiden.

"Tokenisierte Geldmarktfonds"

Das beste Beispiel für diese neuen Produkttypen sind tokenisierte Geldmarktfonds. Ihre Emittenten bieten ein disintermediiertes Investitionssystem an, sind jedoch in Bezug auf die Regulierung viel stärker eingeschränkt. Tatsächlich können Token nur zwischen autorisierten Personen ausgetauscht werden und können daher vorerst nicht zur Besicherung von Positionen in DeFi verwendet werden.

Der bekannteste von ihnen ist BUIDL, der im letzten März von BlackRock auf Ethereum eingeführt wurde. Er ist derzeit der erfolgreichste und zieht 520 Millionen Dollar an. Mehrere Protokolle, wie Aave - der Marktführer bei Kredit- und Leihprotokollen - haben auch angekündigt, dass sie ihn zu Diversifikationszwecken in ihre Reserven aufnehmen wollen.

Im Juni dieses Jahres brachte das französische Unternehmen Spiko zwei ähnliche Produkte (in Euro und Dollar) auf den Markt, die bereits fast 90 Millionen Dollar an ausstehenden Beträgen aufweisen.

Einige Akteure, wie der US-Vermögensverwalter Franklin Templeton, der ebenfalls einen tokenisierten Geldmarktfonds namens BENJI aufgelegt hat, setzen darauf, dass es eines Tages möglich sein wird, ihn als Zahlungsmittel zu verwenden. Derzeit ist diese Nutzung in Rechtsordnungen wie den Vereinigten Staaten und Europa völlig verboten.

"Strukturierte Produkte"

Die meisten Stablecoins ähneln sich darin, dass sie fast alle durch risikoarme Staatsanleihen oder Anleihen abgesichert sind. Ziel ist es, einen Pool von renditegenerierenden Vermögenswerten zu haben, deren Wert nicht volatil ist.

Es gibt jedoch andere Möglichkeiten, renditegenerierende Positionen zu erhalten, die nicht sehr empfindlich auf Marktvolatilität reagieren.

Der Wertaufbewahrungspool von USDe, ausgegeben von Ethena, wird teilweise durch eine "Basis-Trade"-Strategie gesichert: Eine "Short"-Position wird eröffnet, um die Volatilität der Reservevermögenswerte (BTC & ETH) abzusichern und gleichzeitig von "Funding Rate"-Renditen zu profitieren.

👉 Lesen Sie unsere vollständige Analyse von Ethena

Der USDe ist der Stablecoin mit dem explosivsten Start in den letzten Jahren. Er erreichte die Schwelle von 3 Milliarden im Umlauf befindlichen Token in nur 6 Monaten und wurde schnell in die meisten DeFi-Anwendungen sowie einige zentralisierte Börsen wie Bybit integriert.

Sein Wachstum stagniert jedoch oder geht sogar zurück, aufgrund von Marktbedingungen, die zu einem Rückgang der Funding Rate geführt haben. Infolgedessen macht USDT jetzt fast ein Drittel seiner Reserven aus.

Es wird interessant sein, die Entwicklungen bei dieser Art von Stablecoin zu beobachten, deren Wertaufbewahrung durch Handelspositionen gesichert ist. Sie nutzen die durch Blockchains ermöglichte Komponierbarkeit und ermöglichen die Implementierung komplexerer Handelsstrategien.

JP Morgans Interbankengeld

Sehr unterschiedlich zu anderen Projekten ist der JPM Coin ein Stablecoin, der darauf abzielt, Interbankentransfers innerhalb der Flüsse der US-Bank JP Morgan zu verbessern. Ende 2023 gab der Bankriese bekannt, dass er mit diesem System täglich Transaktionen im Gegenwert von einer Milliarde Dollar abwickeln würde.

Die Funktionsweise ist einfach: Im Austausch für eine Einzahlung in Euro oder Dollar auf eines ihrer Bankkonten erhält der Benutzer das Äquivalent in digitalen Vermögenswerten. Diese werden dann sofort über das Onyx-Netzwerk, eine von Ethereum inspirierte private Blockchain, übertragen. Diese Infrastruktur garantiert die Vertraulichkeit der Austäusche und hohe Transaktionsgeschwindigkeiten. Darüber hinaus verspricht das System, rund um die Uhr zu arbeiten.

Der JPM Coin zeichnet sich durch sein einzigartiges Design aus: Er soll ausschließlich innerhalb des JP Morgan-Ökosystems existieren.

Die allgemeine Sicht von The Big Whale auf Stablecoins

Der Stablecoin-Krieg ist in vollem Gange, da immer mehr Akteure in den Kampf ziehen, um sich einen Anteil an diesem schnell wachsenden Markt zu sichern. Das aktuelle Geschäftsmodell begünstigt weitgehend die Emittenten.

Liquidität und Akzeptanz sind die beiden Schlüsselfaktoren, die das Wachstum eines Stablecoins sicherstellen. Diese Elemente sind eng mit der Art und Weise verbunden, wie sie verteilt werden. Tethers USDT verbreitete sich zunächst dank seiner Integration auf allen zentralisierten Handelsplattformen, während der USDC von der Unterstützung durch Coinbase profitierte.

Die Verteilung erscheint daher als der zentrale Vektor für den Erfolg eines Stablecoins. Um sich gegen Tether und Circle abzuheben, ist es notwendig, neue Vertriebskanäle zu finden. Dies erklärt das Wachstum von PayPals PYUSD, das von einem Unternehmen mit einer breiten Nutzerbasis außerhalb von Krypto ausgegeben wird. Ebenso überrascht es nicht, dass Revolut erwägt, seinen eigenen Stablecoin einzuführen.

Ein Teil der Bevölkerung in Südamerika, Afrika und Südasien hat Dollar-Stablecoins als Absicherung gegen die Inflation in lokalen Währungen angenommen. Diese Stablecoins erfordern kein Bankkonto und erleichtern alle Arten von Zahlungen, einschließlich grenzüberschreitender Überweisungen im Rahmen von Rücküberweisungen.

Der Dollar macht mehr als 99 % des aktuellen Stablecoin-Marktes aus. Die Emittenten dieser Stablecoins werden somit zu Vertriebskanälen für den Dollar im globalen Maßstab.

Es bleibt abzuwarten, wie staatliche Vorschriften die Nutzung von Stablecoins regeln werden und ob sich Banken neu erfinden müssen, möglicherweise indem sie selbst zu Stablecoin-Emittenten werden.

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