2024 stablecoins-rapport: een steeds rijker ecosysteem.

Stablecoins vertegenwoordigen een van de oudste use-cases voor blockchains en degene die de grootste adoptie heeft gekend.

Vandaag de dag zijn ze goed voor ongeveer 10% van de totale kapitalisatie van de cryptomarkt, met meer dan $170 miljard aan eenheden in omloop. In juni 2020 was dat cijfer nauwelijks $10 miljard, volgens gegevens verzameld door Glassnode.

Hun principe is eenvoudig: iedereen in staat stellen tokens uit te wisselen waarvan de waarde is gekoppeld aan die van een traditionele valuta (in de meeste gevallen de dollar).

De waarde van een stablecoin wordt gegarandeerd door een pool van activa die gebruikers kunnen claimen in ruil voor hun stablecoins. Deze activa kunnen verschillende vormen aannemen, zoals contanten gestort bij banken of, vaker, staatsobligaties, waardoor stablecoin-uitgevers rendement kunnen genereren op hun reserves.

Dit zeer aantrekkelijke businessmodel heeft geleid tot de opkomst van talrijke concurrenten die willen profiteren van deze snelgroeiende markt.

De vraag naar stablecoins blijft om verschillende redenen groeien: de toegenomen efficiëntie van grensoverschrijdende betalingen, de adoptie van de dollar in landen met instabiele valuta, de integratie van stablecoins binnen gedecentraliseerde financiën (DeFi) en het beheer van rekeningen op gecentraliseerde handelsplatformen.

Om in te spelen op de evolutie van verschillende use-cases, ontstaan er voortdurend nieuwe vormen van stablecoins.

Gecentraliseerde stablecoins

Dit is momenteel het meest beproefde model in het crypto-ecosysteem. In deze configuratie geeft een gecentraliseerd bedrijf de stablecoin-tokens uit en controleert het de strategie.

De bekendste zijn USDT van Tether en USDC van Circle. Deze twee stablecoins domineren de markt en zijn goed voor meer dan 90% van de totale kapitalisatie met respectievelijk 118 miljard en 35 miljard eenheden in omloop.

Hoewel verschillend in hun benadering, zijn deze twee stablecoins krachtige soft power-instrumenten voor de Verenigde Staten, die de dollar wereldwijd verspreiden via verschillende publieke blockchainnetwerken.

Hun invloed is zodanig dat sommige politieke figuren, zoals Timothy G. Massad, voormalig voorzitter van de CFTC (Commodity Futures Trading Commission) onder Barack Obama, het onderwerp publiekelijk hebben omschreven als een kwestie van "nationale veiligheid" en hebben opgeroepen tot regulering.

Deze stablecoins zijn ook grote kopers van Amerikaanse schulden. Hun businessmodel is eenvoudig: ze investeren bijna al hun reserves in Amerikaanse staatsobligaties, waarvan het rendement momenteel rond de 5% ligt na opeenvolgende renteverhogingen door de Amerikaanse Federal Reserve na de COVID-crisis. Al enkele jaren boeken ze logischerwijs recordwinsten.

In Q2 2024 stond Tether op de 18e plaats onder de houders van Amerikaanse schulden, vóór landen als Duitsland. In datzelfde kwartaal kondigde het bedrijf een nettowinst van $5,2 miljard aan.

In tegenstelling tot zijn belangrijkste concurrent publiceert Circle geen kwartaalcijfers. Voor de eerste helft van 2023 rapporteerde Circle een omzet van $779 miljoen, ruim boven de jaaromzet van 2022 van $772 miljoen.

Tether, de controversiële leider

Hoewel ze de markt grotendeels domineren, zijn Tether en Circle radicaal tegenovergesteld qua aanpak. Terwijl Tether leidt in marktkapitalisatie, krijgt zijn stablecoin matige waarderingen. Standard & Poor's gaf het een rating van 4 uit 5 (waarbij 5 het slechtst is) in zijn beoordeling van 12 december, terwijl Bluechip, een onafhankelijke organisatie gespecialiseerd in stablecoin-ratings, het een D gaf.

De belangrijkste reden voor deze beoordelingen is het gebrek aan transparantie bij Tether. Informatie over het organigram en de bankpartners is schaars, en de reserve roept veel vragen op.

Sinds Q1 2023 publiceert Tether een audit die als "onafhankelijk" wordt gepresenteerd, uitgevoerd door BDO Italia. Toch blijven er twijfels bestaan. Een specialist merkt op: "Dit is een vrijwel onbekend auditkantoor."

Waarom geen beroep doen op een kantoor uit de "Big Four" (KPMG, EY, Deloitte, PwC)? Volgens een bron dicht bij Tether zouden deze weigeren samen te werken met het bedrijf.

Per 30 juni 2024 bestonden de reserves van Tether voornamelijk uit:

• 84,24% liquide activa, waaronder kortlopende Amerikaanse staatsobligaties
• 3,22% edelmetalen, waaronder goud
• 4% bitcoins

Garett Jones, medeoprichter van Bluechip, stelt: "In tegenstelling tot wat vaak wordt gedacht, is de ondoorzichtigheid van Tether ook haar kracht. Het publiekelijk onthullen van de details van hun werking zou averechts kunnen werken, zoals bij veel traditionele financiële spelers is gebeurd."

In de afgelopen jaren heeft het bedrijf onder leiding van Paolo Ardoino hard gewerkt aan het verbeteren van zijn imago. Zo heeft het onder meer Jesse Spiro aangetrokken als hoofd public affairs, met soortgelijke ervaring bij PayPal en Chainalysis.

Circle, de goede leerling

Circle heeft regulering altijd centraal gesteld in zijn USDC-ontwikkelingsstrategie, gelanceerd in januari 2018 met het Coinbase-platform, waarmee het historisch nauw verbonden is.

Op 1 juli van dit jaar verkreeg het Amerikaanse bedrijf zijn Electronic Money Establishment (EME)-licentie, een essentiële voorwaarde om stablecoins op gereguleerde wijze uit te geven in Europa, in overeenstemming met MiCA (Markets in Crypto-Assets)-regelgeving. Deze regelgeving beoogt de regels voor digitale activa in de Europese Unie te harmoniseren. Tot op heden hebben zeer weinig cryptospelers deze goedkeuring verkregen.

Daardoor mag Circle USDC en EURC, zijn euro-stablecoin, aanbieden aan Europese gebruikers. Tether daarentegen is momenteel niet van plan zich te onderwerpen aan MiCA-regulering, zoals CEO Paolo Ardoino bevestigde in een interview met The Big Whale.

Begin januari 2024 kondigde Circle aan te werken aan een IPO op de New York Stock Exchange. Dit wordt de tweede poging na de mislukte poging in december 2022. Het Amerikaanse bedrijf mikt op een waardering van ongeveer $5 miljard. Voorheen gevestigd in Dublin, Ierland, heeft Circle officieel zijn hoofdkantoor naar New York verplaatst en op 13 september zijn nieuwe pand geopend.

De bankpartners van Circle zijn goed bekend, evenals zijn auditor, Deloitte. Deze levert maandelijks een rapport over de staat van de reserves, die uitsluitend bestaan uit activa zoals Amerikaanse staatsobligaties, uitgedrukt in dollars en aangehouden op gescheiden rekeningen. Toch is niet alles perfect.

"De beweringen van Circle dat de reserves van USDC faillissementsbestendig zijn, moeten nog worden bewezen, waardoor het minder veilig is dan stablecoins onder toezicht van de NYDFS (de New Yorkse toezichthouder)," zegt Vaidya Pallasena, hoofd ratings bij Bluechip. Het bewijs: de USDC verloor tijdelijk zijn koppeling aan de dollar toen Silicon Valley Bank in het voorjaar van 2023 omviel, een bank waar Circle een deel van zijn reserves had geplaatst.

Standard & Poor's beschouwt de USDC als een van de veiligste projecten in het ecosysteem en geeft het een rating van 2. Bluechip geeft het een B+.

In maart 2023 ging Silicon Valley Bank (SVB) failliet. Omdat Circle er deels aan was blootgesteld, ontstond er een golf van paniek die leidde tot de "depeg" van USDC, die tot $0,7 daalde voordat het evenwicht werd hersteld.

DefiLlama

De FDUSD, ter ondersteuning van Binance

Gelanceerd in juni 2023 in Hongkong, wordt de FDUSD uitgegeven door First Digital Group.

Momenteel is het de 4e grootste stablecoin op de markt met bijna 3 miljard eenheden in omloop. De groei is meteoorachtig: slechts 6 maanden na de lancering naderde de marktkapitalisatie al $1 miljard.

De belangrijkste motor van deze groei is het Binance-platform. Dit begon het te noteren in augustus 2023 en schafte de kosten af op het BTC/FDUSD-paar. Deze stap werd ingegeven door het geplande verdwijnen in februari 2024 van de BUSD, de interne stablecoin van Binance. Deze was in februari 2022 door de Amerikaanse autoriteiten verboden.

De reserves van de FDUSD worden aangehouden door een trust in Hongkong, waarvan de identiteit niet publiekelijk is bekendgemaakt. Op 31 augustus 2023, de datum van de laatste officiële telling, bestonden ze uit 79% contante deposito's en 20% kortlopende Amerikaanse staatsobligaties.

Standard & Poor's straft de FDUSD af met een rating van 4 vanwege het ontbreken van activasegregatie. Bluechip is niet milder en geeft het een C.

Tot op heden circuleert deze stablecoin op de Ethereum-, BNB- (de blockchain van Binance) en Sui Network-netwerken.

PayPal (PYUSD), Paxos (USDP), Gemini (GUSD): toezicht stablecoins

Deze stablecoins bieden momenteel "de beste garanties voor particuliere beleggers, aangezien hun reserves direct worden gecontroleerd door de toezichthouder", legt Benjamin Levit uit, medeoprichter en CEO van Bluechip.

In de praktijk moeten ze voldoen aan strikte controle- en uitgiftevereisten, die in veel opzichten vergelijkbaar zijn met die van de traditionele financiële sector. In geval van faillissement kan het New York State Department of Financial Services (NYDFS), dat toezicht houdt, direct de reserves in beslag nemen.

Hun beschikbaarheid is momenteel beperkt tot een beperkt aantal netwerken die door de toezichthouder zijn toegestaan, wat hun ontwikkeling aanzienlijk belemmert.

"Het feit dat ze onder toezicht staan van de autoriteiten, en dus gemakkelijk gecensureerd kunnen worden, is een argument dat hun adoptie buiten de VS en Europa, waar deze eigenschap belangrijk is, tegenhoudt," zegt Sébastien Derivaux, directeur van consultancy Steakhouse Capital. "Bovendien zijn ze voor Europa en de Verenigde Staten momenteel niet erg nuttig, aangezien er al effectieve betalingsoplossingen voor particulieren zijn", vervolgt hij.

Aan de andere kant maakt hun sterke regulering ze tot uitstekende activa voor opname in gedecentraliseerde financiële protocollen die een bijna perfecte prijsstabiliteit vereisen. Dit is het geval bij DAI (in september 2024 hernoemd tot USDS), waar investeerders worden aangemoedigd ze te storten in de "Peg Stability Module" (PSM) om de dollar-koppeling van Maker's stablecoin (nu Sky) te behouden.

De ontluikende markt voor euro-stablecoins

Momenteel is de vraag naar euro-stablecoins vrijwel nihil, goed voor slechts 0,2% van de stablecoins in omloop. Circle's EURC domineert deze embryonale markt, met 57 miljoen euro in omloop. De inwerkingtreding van het eerste deel van MiCA (Markets in Crypto-Assets) in Europa moedigt echter veel traditionele spelers aan deze sector te betreden.

Deze zomer kregen twee banken officiële goedkeuring om stablecoins uit te geven. Société Générale, via haar dochteronderneming SG-Forge, bracht CoinVertible (EURCV) in april 2023 uit op Ethereum. Banking Circle, een Luxemburgse fintech opgericht in 2016 en sinds 2020 in het bezit van een bankvergunning, lanceerde EURITE op 26 augustus. Deze laatste, genoteerd op Binance, heeft een kapitalisatie van ongeveer €30 miljoen.

Volgens onze bronnen bereiden veel spelers zich voor om deze ontluikende markt te betreden. Olivier Mammet, hoofd trading bij Gemini, een Amerikaans handelsplatform, legt uit: "Op dit moment blijft het voordeel van de eerste mover cruciaal in het crypto-ecosysteem. Alle spelers hebben het succes van Tether en Circle met de dollar in gedachten."

Wat te onthouden over gecentraliseerde stablecoins

Als gecentraliseerde stablecoins zoals USDT of USDC succesvol zijn geweest, is dat grotendeels te danken aan de eenvoud en betrouwbaarheid van hun reservebeheer. Hoewel sommige modellen afhankelijk blijven van banken - zoals USDC aantoonde tijdens de Amerikaanse bankencrisis in het voorjaar van 2023 - blijken gecentraliseerde stablecoins echte geldmachines te zijn in een omgeving met hoge rente.

Oorspronkelijk ontworpen voor institutioneel gebruik, worden deze stablecoins nu steeds vaker gebruikt voor dagelijkse betalingen.

Hun beslissing om de gegenereerde inkomsten niet te delen met hun gebruikers, voornamelijk omwille van regelgeving, heeft echter de weg vrijgemaakt voor de opkomst van andere stablecoin-initiatieven - ditmaal gedecentraliseerd - die deze functionaliteit wel bieden.

Gedecentraliseerde stablecoins

In tegenstelling tot "gecentraliseerde" stablecoins zoals Circle of Tether, wordt de protocolstrategie niet eenzijdig bepaald door een centrale entiteit. In plaats daarvan wordt deze beheerd door een gedecentraliseerde autonome organisatie (DAO) waarin houders van governance-tokens kunnen participeren. In het geval van MakerDAO - in de zomer van 2024 hernoemd tot Sky - is dit de MKR-token.

👉 Lees onze volledige analyse van Maker en de rebranding naar Sky

De DAI, eerste gedecentraliseerde stablecoin op schaal

De DAI, gelanceerd door MakerDAO in december 2017 op Ethereum, is de eerste breed geadopteerde gedecentraliseerde stablecoin in gedecentraliseerde financiën (DeFi). Aanvankelijk beloofde MakerDAO de incensureerbaarheid van zijn stablecoin te garanderen door alleen niet-inbeslagbare activa zoals ether (ETH) of bitcoin (BTC) in zijn reserves te accepteren. Deze belofte geldt tegenwoordig minder.

De DAI is gebaseerd op een innovatief concept: de collateralised debt position (CDP). Gebruikers storten cryptovaluta om een stablecoin te creëren en te lenen, die ze met rente moeten terugbetalen om hun storting terug te krijgen. Dit mechanisme stelt iedereen in staat om hefboomwerking op hun kapitaal te gebruiken.

CDP's hebben echter een beperking: leningen moeten altijd worden gedekt door overgecollateraliseerde stortingen. Omdat de waarde van het onderpand volatiel is, moet het protocol voldoende marge behouden om dit onderpand te liquideren voordat de waarde onder die van de verstrekte lening zakt. Dit vermindert de kapitaalefficiëntie.

De DAI biedt ook een rendement als deze wordt gestaked in de "Saving Module".

In zijn nieuwe roadmap wil Sky de opkomst bevorderen van een nieuwe DAI (genaamd USDS) die nieuwe functies zal hebben (waaronder de mogelijkheid om adressen te bevriezen, wat bij de DAI niet mogelijk is) met als doel het institutioneel gebruik te vergroten.

In 2023 lanceerden Curve en Aave ook hun eigen stablecoins: de crvUSD en de GHO, die eveneens gebaseerd zijn op het CDP-model. De crvUSD heeft als bijzonderheid het concept van "soft liquidation" geïntroduceerd, waarmee leningen geleidelijk kunnen worden geliquideerd.

We kunnen ook Angle noemen, dat het eerste protocol was dat een gedecentraliseerde euro-stablecoin uitgaf: de EURA, maar dit type activa kent nog steeds slechts beperkte vraag; de USDA (het dollar-equivalent) kwam vervolgens hun aanbod aanvullen.

LUSD & BOLD: Radicaal censuurbestendig

De meeste CDP-modellen, waaronder DAI, hebben gecentraliseerde stablecoins of RWAs (staatsobligaties of getokeniseerde obligaties) in hun reserves opgenomen. Deze strategie is bedoeld om effectief de hoeveelheid stablecoins in omloop te vergroten en rendement te genereren. Het nadeel is echter dat een deel van de reserves van deze "gedecentraliseerde" stablecoins kan worden bevroren door gecentraliseerde entiteiten.

De LUSD, uitgegeven door Liquity V1, wordt vaak beschouwd als de meest veerkrachtige stablecoin. Het accepteert alleen ETH als onderpand, het smart contract is permanent onveranderlijk en de leenrente wordt slechts één keer betaald, bij het aangaan van de lening. Toch kan de stability pool (SP) soms de liquidatie van leningen afdwingen ruim voor hun liquidatiedrempel.

Het smart contract van Liquity V2, dat ook onveranderlijk is, zal BOLD uitgeven. Deze nieuwe stablecoin zal twee extra tokens als onderpand accepteren: stETH en rETH, liquid staking-tokens uitgegeven door Lido en Rocket Pool respectievelijk.

Bovendien zal Liquity V2 gebruikers de mogelijkheid bieden hun jaarlijkse leenrente naar wens in te stellen en aan te passen. De Stability Pool (SP) zal de liquidatie van leningen met de laagste rente prioriteren, waardoor het evenwicht in verschillende marktomstandigheden wordt gewaarborgd.

Stablecoins die hun rendement herverdelen

Ook wel "Yield Bearing" genoemd, streven deze stablecoins ernaar hun houders een stabiele waarde te bieden en tegelijkertijd een passief rendement te genereren. Het idee is om gebruikers een deel van het rendement te laten delen dat wordt gegenereerd door de onderliggende activa. In tegenstelling tot DAI is het niet nodig ze te staken om van het rendement te profiteren.

In juni vorig jaar lanceerde de Amerikaanse fintech Paxos een gecentraliseerde stablecoin genaamd "Lift dollar" (USDL). Hiermee kunnen houders een rendement van 5% verdienen, gegenereerd door de reserve die bestaat uit Amerikaanse staatsobligaties.

Met deze stablecoin richt Paxos zich primair op de Argentijnse markt, die al jaren te maken heeft met dubbele cijfers inflatie. Andere vergelijkbare stablecoins zijn recentelijk verschenen, zoals de USDM uitgegeven door Mountain Protocol.

De USDY, uitgegeven door Ondo, is momenteel de meest geadopteerde stablecoin in deze categorie. Gedekt door kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en bankdeposito's, is deze beschikbaar voor niet-Amerikaanse particuliere en institutionele beleggers.

👉 Lees onze volledige analyse van Ondo

Momenteel wordt de ontwikkeling van deze stablecoins aanzienlijk belemmerd door regelgeving. In de Verenigde Staten dreigt de Securities and Exchange Commission (SEC) dit type product te herclassificeren als een effect.

In Europa verbiedt MiCA gereguleerde uitgevers om een direct rendement aan hun gebruikers te bieden. Dit verbod is nooit publiekelijk duidelijk gemotiveerd. Verschillende experts die door The Big Whale zijn geïnterviewd, wijzen op het potentiële risico van concurrentie met banken dat deze praktijk zou kunnen veroorzaken.

Decentralisatie met Usual

Onder de stablecoins in deze categorie met decentralisatieclaims bevindt zich USD0, uitgegeven door Usual. Het is een soort RWA (Real World Assets) aggregator. Momenteel bestaan de reserves van het protocol uitsluitend uit USYC, de on-chain representatie van het Short Duration Yield Fund (SDYF) uitgegeven door het Amerikaanse bedrijf Hashnote. De SDYF bestaat uit kortlopende Amerikaanse staatsobligaties.

Houders van USD0 profiteren niet van direct rendement, maar kunnen binnenkort hun tokens blokkeren om USD0++ te verkrijgen. Houders van USD0++ hebben twee opties: ofwel directe beloningen ontvangen in de vorm van USUAL-governance-tokens, ofwel het rendement ontvangen dat door de activa van de reserve wordt gegenereerd, elke zes maanden. De USD0++ heeft een looptijd van 4 jaar, waarna de geblokkeerde USD0 wordt vrijgegeven. Daarvoor is het mogelijk ze te verhandelen op de secundaire markt.

De belangrijkste uitdagingen voor Usual zullen zijn om de hoeveelheid USD0 in omloop te blijven vergroten na de airdrop-campagne en om de liquiditeitsrisico's te beheren die samenhangen met de lange looptijd van USD0++.

Het belangrijkste probleem bij de vermenigvuldiging van deze stablecoin-uitgevers is dat ze allemaal concurreren om de adoptie en liquiditeit van hun respectievelijke tokens. De opkomst van gemeenschappelijke standaarden, waarmee verschillende spelers dezelfde fungibele stablecoin kunnen uitgeven, zou de oplossing voor dit dilemma kunnen zijn.

M^0: standaardiseren en democratiseren van toegang tot valuta-uitgifte

Tot nu toe is er geen gedecentraliseerde stablecoin die kan concurreren met de USDC, laat staan met de USDT. Het lanceren van een eigen stablecoin en deze laten adopteren door gebruikers is een echte uitdaging, omdat de leiders in het veld profiteren van krachtige netwerkeffecten. Distributie is de sleutel tot succes.

De stablecoin-markt kent namelijk enorme toetredingsdrempels: de liquiditeit van een stablecoin is cruciaal voor de adoptie door de grote spelers. Bijna alle handelsparen zijn genoteerd in USDT en USDC. Deze stablecoins zijn ook geïntegreerd in de meeste gecentraliseerde en gedecentraliseerde platforms en zijn erin geslaagd een vertrouwensrelatie met hun houders op te bouwen.

M^0 gaat ervan uit dat de verschillende platforms waarmee gebruikers interageren (gecentraliseerde en gedecentraliseerde exchanges, wallets, apps, enz.) een grote rol spelen in de distributie en het succes van stablecoins.

M^0 wil daarom op deze platforms steunen door hen toe te staan één enkele fungibele stablecoin, de "M", uit te geven en rendement te innen dat gekoppeld is aan de door hen uitgegeven Ms, in plaats van deel te nemen aan de distributie van stablecoins die hen niet ten goede komen. Platforms die M adopteren, hebben dan de keuze om dit rendement al dan niet te delen met hun gebruikers.

De protocolgovernance kiest "Minters" die M mogen uitgeven. Hiervoor moeten Minters kortlopende Amerikaanse staatsobligaties blokkeren bij in aanmerking komende bewaarinstellingen, waarbij deze acties worden gecontroleerd en goedgekeurd door protocolvalidators.

Het idee is dus om een reeks gemeenschappelijke standaarden te creëren (met name voor bewaarinstellingen en het type onderpand) voor alle Minters, zodat zoveel mogelijk entiteiten dezelfde fungibele stablecoin kunnen uitgeven. Dit elimineert veel toetredingsdrempels voor stablecoin-uitgevers, die normaal gesproken een nieuwe stablecoin moeten creëren die voldoende liquide is en geadopteerd wordt op de verschillende gecentraliseerde en gedecentraliseerde platforms.

Protocolvalidators zorgen voor dagelijkse certificering van de reserves van Minters, waarbij Minters ook de toestemming van de validators moeten verkrijgen om activa uit hun reserves te verkopen. Dit systeem zou dus meer transparantie bieden dan gecentraliseerde stablecoin-uitgevers.

De governance van M^0 is gebaseerd op een twee-tokensysteem: de POWER (met een actieve managementrol) en de ZERO (met een bewaardersrol). POWER-houders ontvangen ZEROs wanneer ze deelnemen aan de governance van het protocol, en de door het protocol gegenereerde vergoedingen worden verdeeld onder ZERO-houders.

Het protocol bevindt zich nog in de pre-launchfase; het moet nog blijken hoe succesvol het zal zijn in het realiseren van zijn ambities.

Andere typen stablecoin

Nu steeds meer traditionele spelers zoals BlackRock on-chain producten beginnen uit te rollen, dekt de term "stablecoin" steeds vaker realiteiten die verschillen van de oorspronkelijke use-cases zoals crypto-aankopen of het onderpand van DeFi-posities.

"Getokeniseerde geldmarktfondsen"

Het beste voorbeeld van deze nieuwe typen producten zijn getokeniseerde geldmarktfondsen. Hun uitgevers bieden een gedisintermedieerd investeringssysteem, maar zijn veel meer beperkt qua regelgeving. Tokens kunnen namelijk alleen worden uitgewisseld tussen geautoriseerde personen en kunnen voorlopig dus niet worden gebruikt als onderpand in DeFi.

De bekendste hiervan is BUIDL, in maart vorig jaar door BlackRock op Ethereum gelanceerd. Het is momenteel het meest succesvolle, met een aantrekkingskracht van $520 miljoen. Verschillende protocollen, zoals Aave - de leider in leen- en uitleenprotocollen - hebben ook aangekondigd het in hun reserves te willen opnemen voor diversificatiedoeleinden.

In juni van dit jaar lanceerde het Franse Spiko twee vergelijkbare producten (in euro en dollar) die samen al bijna $90 miljoen aan uitstaande bedragen vertegenwoordigen.

Sommige spelers, zoals de Amerikaanse vermogensbeheerder Franklin Templeton, die ook een getokeniseerd geldmarktfonds heeft gelanceerd genaamd BENJI, gokken erop dat het op een dag mogelijk zal zijn het als betaalmiddel te gebruiken. Voorlopig is dit gebruik volledig verboden in rechtsgebieden zoals de Verenigde Staten en Europa.

"Gestructureerde producten"

De meeste stablecoins lijken op elkaar doordat ze bijna allemaal worden gedekt door laag-risico staatsobligaties of leningen. Het doel is een pool van rendement genererende activa te hebben waarvan de waarde niet volatiel is.

Er zijn echter andere manieren om rendement genererende posities te verkrijgen die weinig gevoelig zijn voor marktvolatiliteit.

De waarde van USDe, uitgegeven door Ethena, wordt deels gedekt door een "basis trade"-strategie: er wordt een "short"-positie geopend om de volatiliteit van de reserveactiva (BTC & ETH) af te dekken, terwijl wordt geprofiteerd van "funding rate"-rendementen.

👉 Lees onze volledige analyse van Ethena

De USDe is de stablecoin met de meest explosieve lancering van de afgelopen jaren. In slechts 6 maanden werd de drempel van 3 miljard tokens in omloop bereikt en werd het snel geïntegreerd in de meeste DeFi-applicaties en enkele gecentraliseerde exchanges zoals Bybit.

De groei stagneert echter, of loopt zelfs terug, door marktomstandigheden die een daling van de funding rate hebben veroorzaakt. Hierdoor bestaat bijna een derde van de reserves nu uit USDT.

Het zal interessant zijn de ontwikkelingen te volgen van dit type stablecoin, waarvan de waarde wordt gedekt door handelsposities. Ze maken gebruik van de composability die blockchains mogelijk maken en stellen meer complexe handelsstrategieën in staat.

JP Morgan's interbancair kasgeld

Heel anders dan andere projecten is de JPM Coin een stablecoin die bedoeld is om interbancaire overboekingen binnen de stromen van de Amerikaanse bank JP Morgan te verbeteren. Eind 2023 gaf de bankgigant aan dagelijks het equivalent van een miljard dollar aan transacties met dit systeem te beheren.

De werking is eenvoudig: in ruil voor een storting in euro's of dollars op een van hun bankrekeningen ontvangt de gebruiker het equivalent in digitale activa. Deze worden vervolgens direct overgedragen via het Onyx-netwerk, een private blockchain geïnspireerd op Ethereum. Deze infrastructuur garandeert de vertrouwelijkheid van uitwisselingen en hoge transactiesnelheden. Bovendien belooft het systeem 24/7 te functioneren.

De JPM Coin onderscheidt zich door zijn unieke ontwerp: het is bedoeld om uitsluitend binnen het JP Morgan-ecosysteem te bestaan.

Het algemene standpunt van The Big Whale over stablecoins

De stablecoin-oorlog is in volle gang, met steeds meer spelers die de strijd aangaan om een deel van deze snelgroeiende markt te veroveren. Het huidige businessmodel bevoordeelt grotendeels de uitgevers.

Liquiditeit en adoptie zijn de twee sleutelfactoren die de groei van een stablecoin waarborgen. Deze elementen zijn nauw verbonden met de manier waarop ze worden verspreid. USDT van Tether verspreidde zich aanvankelijk dankzij de integratie op alle gecentraliseerde handelsplatformen, terwijl USDC profiteerde van de steun van Coinbase.

Distributie lijkt dus de centrale factor voor het succes van een stablecoin. Om zich te onderscheiden van Tether en Circle, is het noodzakelijk nieuwe distributiekanalen te vinden. Dit verklaart de groei van PayPal's PYUSD, uitgegeven door een bedrijf met een breed gebruikersbestand buiten crypto. Evenzo is het geen verrassing dat Revolut overweegt een eigen stablecoin te lanceren.

Een deel van de bevolking in Zuid-Amerika, Afrika en Zuid-Azië heeft dollar-stablecoins geadopteerd als bescherming tegen inflatie in lokale valuta. Deze stablecoins vereisen geen bankrekening en vergemakkelijken alle soorten betalingen, inclusief grensoverschrijdende overboekingen als onderdeel van remittances.

De dollar is goed voor meer dan 99% van de huidige stablecoin-markt. De uitgevers van deze stablecoins worden zo distributiekanalen voor de dollar op wereldschaal.

Het moet nog blijken hoe staatsreguleringen het gebruik van stablecoins zullen kaderen en of banken zichzelf opnieuw zullen moeten uitvinden, mogelijk door zelf stablecoin-uitgevers te worden.

‍

‍

The Big Whale brengt u een uitgebreid rapport over alle stablecoins in de cryptosector..