Einblick in Tethers Diversifikationsstrategie

Wichtige Punkte

• Das Unternehmen hat historische Gewinne erzielt, mit rund 10 Milliarden Dollar bereits in den ersten drei Quartalen des Jahres (4,3 Milliarden Dollar im Q3).
• Tether stärkt seine Bilanz, indem es den Anteil der besicherten Kredite (+44 % im Quartalsvergleich) und Gold in seinen Reserven stark erhöht.
• Der Rückgang der Zinssätze bedroht seine Rentabilität, aber das Unternehmen hat noch Zeit, seine Abhängigkeit von Staatsanleihen zu reduzieren.
• Das Eigenkapital der Tether-Gruppe könnte bis zu 30 Milliarden Dollar erreichen.
• Die durchschnittliche Rendite der von Tether Investments verwalteten Anlagen liegt bei etwa 13 % bis 14 %.

Einführung

Im Krypto-Ökosystem konzentrieren sich derzeit zwei Themen auf die gesamte Aufmerksamkeit: Stablecoins und Tokenisierung. 2014 mit dem Ziel geboren, die Liquiditätsschicht für digitale Vermögenswerte zu werden (und letztendlich ein webbasiertes Zahlungsmittel), erkannte Tether schnell das Potenzial des Marktes und etablierte sich als eines der weltweit profitabelsten Unternehmen pro Mitarbeiter.

Mit 135 Milliarden Dollar in Staatsanleihen laut seinem letzten Audit ist Tether nicht mehr nur der Stablecoin-Riese: Es ist auch einer der größten ausländischen Gläubiger der Vereinigten Staaten, ein Schlüsselakteur im Motor, der die Nachfrage nach US-Schulden aufrechterhält.

Der Zeitraum 2022-2024, geprägt von steigenden Zinssätzen, steigerte seine Rentabilität und ermöglichte es ihm, seine Reserven durch die Entwicklung neuer Einkommensquellen zu konsolidieren.

Im Jahr 2025 kehrt sich der Zyklus um: Die Fed senkt die Zinssätze, die nominalen Renditen fallen und die Einnahmen aus Reserven erodieren. Aber Tether hat dies vorausgesehen. Gestützt auf jahrelanges Wachstum der Einlagen und Gewinne aus seinen liquiden Vermögenswerten tritt das Unternehmen in diese Abschwächungsphase aus einer Position der Stärke ein und bleibt weitgehend profitabel.

Tethers Geschäftsmodell

Tether hat sich als einer der profitabelsten Akteure im Sektor etabliert, dank eines Modells, das fast vollständig auf der Verwaltung eines gigantischen Portfolios von US-Schulden basiert.

Das Unternehmen ist jetzt der 17. größte ausländische Inhaber von Staatsanleihen, ein Rang, der normalerweise von Zentralbanken oder Staatsfonds besetzt wird.

Am 30. September zeigte sein letztes unabhängiges Audit 181 Milliarden Dollar an Vermögenswerten, darunter rund 135 Milliarden Dollar, die in US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als 90 Tagen investiert sind, direkt oder über mehrere Vehikel: Geldmarktfonds, Reverse-Repo-Operationen und ähnliche hochliquide Investitionen.

Tether bevorzugt diese Produkte aus einem einfachen Grund: ihre nahezu sofortige Liquidität. Im Falle eines Vertrauensschocks oder einer Massenabhebung können diese Vermögenswerte innerhalb eines Tages in Bargeld umgewandelt werden, was es dem Unternehmen ermöglicht, die 1:1-Bindung des USDT bestmöglich zu verteidigen.

Entgegen der landläufigen Meinung erhebt Tether keine Provision für die Nutzung des USDT. Sein Umsatz stammt im Wesentlichen aus einer Kategorie: der Rendite, die durch Reserven generiert wird, die in mehrere Linien unterteilt werden kann.

Zuerst Zinsen auf Staatsanleihen, die in einem Hochzinsumfeld extrem lukrativ geworden sind. Zweitens Einnahmen aus besicherten Krediten, Repos und Reverse Repos und anderen risikoarmen Investitionen. Diese Flüsse bilden die Grundlage des operativen Gewinns.

Zu dieser "sicheren" Schicht müssen wir einen zweiten Treiber hinzufügen: nicht realisierte Gewinne aus Investitionen in Bitcoin und Gold, die Tether mark-to-market verbucht. Das Unternehmen hat in den letzten Jahren mehrere Milliarden Dollar in Bitcoin und Gold angesammelt. Wenn die Preise steigen, erhöht der Wert dieser Reserven mechanisch seine Gewinne.

Wenn die Preise fallen, ist der gegenteilige Effekt möglich, aber in diesem Stadium profitiert das Unternehmen von einer erheblichen Sicherheitsmarge.

Die jüngste Senkung der Leitzinsen der Fed reduziert die Renditen auf Staatsanleihen leicht, ohne die Gesamtrechnung in Frage zu stellen. Solange das Angebot an USDT weiter wächst (und es hat 180 Milliarden Dollar im Umlauf überschritten), sammelt Tether immer mehr Einlagen und damit immer mehr Vermögenswerte zum Investieren. Selbst mit einer moderaten durchschnittlichen Rendite bleibt das Unternehmen auf einem Modell basierend, das mechanisch Einkommen generiert.

Die Auswirkungen fallender Renditen auf Staatsanleihen

Im September begann die Fed einen Zyklus der geldpolitischen Lockerung, der den Fed Funds Rate bis Ende des Jahres oder Anfang 2026 auf etwa 3,5 % senken könnte (im Vergleich zu 3,75-4 % heute). Für Emittenten von dollarindexierten Stablecoins (deren Rentabilität direkt von der Rendite auf Staatsanleihen abhängt) ist der Schock unmittelbar.

Die Anleihemärkte haben diesen Kurs bereits antizipiert. Die Renditen auf 1-Monats-, 2-Monats- und 3-Monats-Staatsanleihen liegen jetzt bei 3,945 %, 3,891 % und 3,858 %. Unter Verwendung der Zweijahresrate als führenden Indikator entspricht dies einem potenziellen Rückgang von 18,6 % gegenüber den im zweiten Quartal beobachteten Niveaus.

Diese Zinskompression setzt Tether zwangsläufig unter Druck. Die Renditen werden fallen: Die einzige Unbekannte ist jetzt das Ausmaß des Rückgangs.

Bisher hat das Unternehmen dies durch eine weitere Ausweitung seiner Exponierung gegenüber Staatsanleihen kompensiert. Die ausschließlich aus diesen Wertpapieren stammenden Einnahmen stiegen zwischen dem zweiten und dritten Quartal um 59 Millionen Dollar, verglichen mit 35 Millionen Dollar zwischen dem ersten und zweiten Quartal. Der Grund: eine Erhöhung der Allokation in Staatsanleihen um 7,63 % im Q2, verglichen mit 4,10 % im Q1.

Aber diese Strategie erreicht ihre Grenzen. Um das aktuelle Tempo beizubehalten, muss Tether sein Anleiheportfolio weiterhin um mindestens 6 % pro Quartal erhöhen, wie es 2025 der Fall war. Wenn die Zinssätze tatsächlich auf 3,75-3,5 % fallen, ohne weitere Allokationserhöhungen, könnte das Unternehmen 30 Millionen Dollar weniger generieren als im dritten Quartal - und bis zu 150 Millionen Dollar weniger, wenn die Zinssätze auf ihrem vorherigen Niveau geblieben wären.

Für den Moment hat Tether den Rückgang der Renditen dank des Wachstums seiner liquiden Reserven absorbiert. Der echte Test wird 2026 kommen: Wenn die Zinssätze wieder unter 3 % fallen, wird jede Reduzierung um 50 Basispunkte die Einnahmen aus Reserven erheblich erodieren. Nichts, was die Absicherung des USDT bedroht, aber genug, um Tethers Fähigkeit zu reduzieren, zu investieren, seine Bilanz zu diversifizieren oder das aktuelle Tempo seiner Nebenprojekte aufrechtzuerhalten.

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Tethers diversifizierter Ansatz und Wettbewerbsvorteil

Die Rendite der liquiden USDT-Reserven wird nicht nur zur Generierung von Gewinnen verwendet: Sie treibt eine breite Investitionsstrategie an, die von Tether Investments geleitet wird. Dank dieser Gewinne finanziert die Gruppe Projekte in einer Vielzahl von Sektoren (KI, Bitcoin-Mining, erneuerbare Energien, Blockchains, Streaming) und hält gleichzeitig Positionen in traditionelleren und stabileren Geschäften wie der Agrarindustrie.

Im September 2025 soll Tether auch eine Runde gestartet haben, um zwischen 15 Milliarden und 20 Milliarden Dollar zu sammeln, was die Gruppe auf rund 500 Milliarden Dollar bewerten würde (etwa 3 % des Kapitals). Ziel: die Entwicklung des zukünftigen Stablecoin USAT, konform mit dem GENIUS Act, und die Beschleunigung der Investitionen in KI.

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Tether Investments operiert mit den eigenen Mitteln der Gruppe und den von der Muttergesellschaft angesammelten Gewinnen. Am Ende jedes Jahres zahlt Tether eine interne Dividende, die seinen Gewinnen entspricht, und die vollständig an die Investment-Tochtergesellschaft übertragen wird. Für 2024 erreichte dieser Betrag 10,255 Milliarden Dollar.

Tether Investments agiert dann wie ein echtes Risikokapitalfonds: Investitionen über 3 bis 5 Jahre, Mehrheits- oder Minderheitsbeteiligungen, stark rabattierte Bewertungen und die Suche nach internen Renditen von bis zu 40 %. Beim Ausstieg zielt die Gruppe oft auf ein Vielfaches von mindestens x5 auf die Einnahmen oder Gewinne der finanzierten Unternehmen.

Hauptinvestitionen

Rumble: 775 Millionen Dollar

Dies ist Tethers größte Wette. Die Gruppe hat Ende 2024 775 Millionen Dollar für rund 48 % des Kapitals von Rumble investiert, einer Video-Streaming-, Hosting- und Cloud-Plattform. Das strategische Ziel ist es, seine 50 Millionen Nutzer zu nutzen, um die Akzeptanz des USAT-Stablecoin über ein natives Wallet voranzutreiben.

Zu diesem Zeitpunkt ist die Position jedoch Ende 2025 um 23 % gesunken.

Adecoagro: 600 Millionen Dollar

Der zweite große Schritt: ein Ticket über 600 Millionen Dollar in diesen südamerikanischen Riesen, der auf mehr als 200.000 Hektar in Argentinien und Brasilien tätig ist. Das Unternehmen kombiniert landwirtschaftliche Aktivitäten, erneuerbare Energien und die Tokenisierung von Vermögenswerten mit einer Energiekapazität von 1,1 Millionen MWh über Solarpanels und Biomasse (insbesondere Zuckerrohr). Tether sieht dies als Diversifikation mit einer stabileren Rendite.

Twenty One: 25.000 BTC (ca. 2,9 Milliarden Dollar)

Tether hat das Äquivalent von 2,9 Milliarden Dollar in den Kauf von 25.000 BTC über die Struktur Twenty One (eine Bitcoin Treasury Company) investiert, was ihm mehr als 50 % des Kapitals gibt. Der Deal generiert keine direkten Einnahmen, ist aber ein strategisches Standbein seiner Bitcoin-Exponierung.

Die KI-Offensive und L1-Wetten

Tether investiert stark in KI mit QVAC, einer internen Plattform, die darauf abzielt, künstliche Intelligenz über ein Peer-to-Peer-Netzwerk zu dezentralisieren, weit entfernt von zentralisierten Cloud-Architekturen. Die Gruppe setzt sich für Open-Source-KI ein, unterstützt durch eine Blockchain-Schicht zur Sicherung von Transaktionen.

Insgesamt plant Tethers Risikokapitalarm, rund 5 Milliarden Dollar in die Entwicklung seines KI-Portfolios zu investieren.

Auf der Seite der Blockchain-Infrastruktur beteiligte sich Tether an der Finanzierung von Plasma, einer im Juni gestarteten Layer 1, nach zwei Runden, die 28 Millionen Dollar einbrachten. Sein CEO Paolo Ardoino erscheint im Kapital als Angel-Investor.

Eine Investition in den Fußball

Unter den exotischeren Investitionen besitzt Tether jetzt 11,5 % des Fußballclubs Juventus Turin. Der wahre Wert dieser Beteiligung an dem prestigeträchtigen italienischen Team bleibt unklar, könnte aber als Soft-Power-Hebel dienen, ähnlich wie Katars Strategie mit Paris Saint-Germain.

Nach einem langen Kampf gewann Tether Anfang November einen Sitz im Vorstand.

Die Analyse von The Big Whale

Tether war nie ein Unternehmen mit explosivem Wachstum. Seine Stärke liegt in einem bemerkenswert stabilen, geduldig aufgebauten Geschäftsmodell, das es heute zu einem der weltweit profitabelsten Unternehmen pro Mitarbeiter macht. Mehr als 10 Milliarden Dollar Gewinn für das Jahr zu überschreiten, sendet ein klares Signal: Trotz fallender Zinssätze zahlt sich die Diversifizierung der Bilanz aus.

Während Circle fast alle seine Reserven in US-Staatsanleihen konzentriert, verfolgt Tether eine diversifiziertere Strategie: schnell wachsende besicherte Kredite, Gold, Bitcoin, Risikoinvestitionen in Technologie, KI, Blockchains und Landwirtschaft. Dieser Ansatz bietet mehr Spielraum angesichts erodierender Anleiherenditen.

Diese Strategie hat Schwachstellen. Risikoinvestitionen erfordern hohe Leistungen (sowohl in Bezug auf die interne Rendite als auch auf Vielfache), um Wert zu schaffen. Schlechte Arbitrage, ungünstige Marktbedingungen oder schlechte Ausführung können eine Position schnell verschlechtern.

Aber die Entwicklung bleibt konsistent. Durch die Erweiterung seiner Bilanz, die Aufrechterhaltung des Einlagenwachstums, die Bewahrung der USDT-Bindung und die Verhinderung, dass ein peripherer Vermögenswert das Ganze untergräbt, bewegt sich Tether allmählich in eine einzigartige Kategorie. Wenn der Trend anhält, könnte das Unternehmen durchaus das weltweit profitabelste pro Mitarbeiter werden.

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