Binnen de diversificatiestrategie van Tether.

Belangrijkste punten

• Het bedrijf heeft historische winsten geboekt, met ongeveer $10 miljard al in de eerste drie kwartalen van het jaar ($4,3 miljard in Q3).
• Tether versterkt zijn balans door het aandeel van gedekte leningen (+44% kwartaal-op-kwartaal) en goud in zijn reserves sterk te verhogen.
• De daling van de rente vormt een bedreiging voor de winstgevendheid, maar het bedrijf heeft nog tijd om zijn afhankelijkheid van Treasury bills te verminderen.
• Het eigen vermogen van de Tether-groep zou kunnen oplopen tot $30 miljard.
• Het gemiddeld rendement op investeringen beheerd door Tether Investments bedraagt ongeveer 13% tot 14%.

Inleiding

In het crypto-ecosysteem zijn er momenteel twee onderwerpen die alle aandacht opeisen: stablecoins en tokenisatie. Ontstaan in 2014 met de ambitie om de liquiditeitslaag voor digitale activa te worden (en uiteindelijk een web-native betaalmiddel), begreep Tether snel het potentieel van de markt en vestigde zich als een van de meest winstgevende bedrijven ter wereld per werknemer.

Met $135 miljard aan Treasury bonds volgens de laatste audit, is Tether niet langer alleen de stablecoin-gigant: het is ook een van de grootste buitenlandse schuldeisers van de Verenigde Staten, een sleutelspeler in de motor die de vraag naar Amerikaanse schuld ondersteunt.

De periode 2022-2024, gekenmerkt door stijgende rentes, verhoogde de winstgevendheid en stelde het bedrijf in staat zijn reserves te consolideren door nieuwe inkomstenbronnen te ontwikkelen.

In 2025 keert de cyclus om: de Fed verlaagt de rente, de nominale rendementen dalen en de inkomsten uit reserves nemen af. Maar Tether had dit voorzien. Gesterkt door jaren van depositogroei en winsten op zijn liquide activa, gaat het bedrijf deze vertraging in vanuit een sterke positie en blijft het grotendeels winstgevend.

Het bedrijfsmodel van Tether

Tether heeft zich gevestigd als een van de meest winstgevende spelers in de sector, dankzij een model dat vrijwel volledig gebaseerd is op het beheer van een gigantische portefeuille van Amerikaanse schuld.

Het bedrijf is nu de 17e grootste buitenlandse houder van T-bills, een positie die gewoonlijk wordt ingenomen door centrale banken of staatsinvesteringsfondsen.

Op 30 september toonde de laatste onafhankelijke audit $181 miljard aan activa, waarvan ongeveer $135 miljard geïnvesteerd in Amerikaanse Treasury bills met een looptijd van minder dan 90 dagen, direct of via verschillende voertuigen: geldmarktfondsen, reverse repo-operaties en vergelijkbare zeer liquide investeringen.

Tether geeft de voorkeur aan deze producten om één simpele reden: hun vrijwel onmiddellijke liquiditeit. In het geval van een vertrouwensschok of massale opname kunnen deze activa binnen een dag in contanten worden omgezet, waardoor het bedrijf de 1:1 koppeling van de USDT optimaal kan verdedigen.

In tegenstelling tot wat vaak wordt gedacht, ontvangt Tether geen commissie op het gebruik van de USDT. De omzet komt in wezen uit één categorie: het rendement op reserves, dat kan worden opgesplitst in verschillende lijnen.

Ten eerste rente op T-bills, die in een omgeving met hoge rente zeer lucratief zijn geworden. Ten tweede inkomsten uit gedekte leningen, repo's en reverse repo's en andere laag-risico investeringen. Deze stromen vormen de basis van de operationele winst.

Aan deze "veilige" laag moet een tweede drijfveer worden toegevoegd: niet-gerealiseerde winsten op investeringen in bitcoin en goud, die Tether op marktwaarde boekt. Het bedrijf heeft de afgelopen jaren voor meerdere miljarden dollars aan Bitcoin en goud opgebouwd. Wanneer de prijzen stijgen, verhoogt de waarde van deze reserves mechanisch de winst.

Wanneer de prijzen dalen, is het omgekeerde effect mogelijk, maar op dit moment profiteert het bedrijf van een aanzienlijke veiligheidsmarge.

De recente verlaging van de belangrijkste rente van de Fed vermindert de opbrengsten op T-bills enigszins, maar zonder de algemene balans in twijfel te trekken. Zolang het aanbod van USDT blijft groeien (en het heeft meer dan $180 miljard in omloop overschreden), ontvangt Tether steeds meer deposito's, en dus steeds meer activa om te investeren. Zelfs met een gematigd gemiddeld rendement blijft het bedrijf gebaseerd op een model dat mechanisch inkomsten genereert.

Balans van Tether

De impact van dalende rendementen op T-Bills

In september begon de Fed aan een cyclus van monetaire versoepeling die de Fed Funds Rate tegen het einde van het jaar of begin 2026 zou kunnen verlagen tot ongeveer 3,5% (vergeleken met 3,75-4% nu). Voor uitgevers van op de dollar gebaseerde stablecoins (waarvan de winstgevendheid direct afhankelijk is van het rendement op T-Bills) is de schok onmiddellijk.

De obligatiemarkten hebben dit traject al voorzien. De rendementen op 1-maands, 2-maands en 3-maands T-Bills zijn nu respectievelijk 3,945%, 3,891% en 3,858%. Gebruikmakend van het tweejaars tarief als leidende indicator, komt dit neer op een potentiële daling van 18,6% ten opzichte van de niveaus in het tweede kwartaal.

Deze rentecompressie zet onvermijdelijk druk op Tether. De rendementen zullen dalen: het enige onbekende is nu de omvang van de daling.

Tot nu toe heeft het bedrijf gecompenseerd door zijn blootstelling aan T-Bills verder uit te breiden. De inkomsten die uitsluitend uit deze effecten voortkomen, stegen met $59 miljoen tussen het tweede en derde kwartaal, vergeleken met $35 miljoen tussen het eerste en tweede kwartaal. De reden: een stijging van 7,63% in de allocatie aan T-Bills in Q2, vergeleken met 4,10% in Q1.

Maar deze strategie bereikt haar grenzen. Om het huidige tempo te handhaven, moet Tether zijn obligatieportefeuille elk kwartaal met minstens 6% blijven vergroten, zoals in 2025. Als de rente inderdaad daalt richting 3,75-3,5%, zonder verdere verhogingen van de allocatie, zou het bedrijf $30 miljoen minder kunnen genereren dan in het derde kwartaal – en tot $150 miljoen minder als de rente op het vorige niveau was gebleven.

Voorlopig heeft Tether de daling van de rendementen opgevangen dankzij de groei van zijn liquide reserves. De echte test komt in 2026: als de rente weer onder de 3% zakt, zal elke verlaging van 50 basispunten de inkomsten uit reserves aanzienlijk aantasten. Niets dat de USDT-dekking bedreigt, maar wel genoeg om het investeringsvermogen van Tether, de diversificatie van de balans of het huidige tempo van nevenprojecten te verminderen.

Variatie in Tether-inkomsten door renteverlagingen - Bron: Tether attestation report, U.S. Treasury Fiscal Data

>> Wat is de impact van renteverlagingen op de winstgevendheid van Tether en Circle?

Tethers gediversifieerde aanpak en concurrentievoordeel

Het rendement op de liquide reserves van USDT wordt niet alleen gebruikt om winst te genereren: het voedt een brede investeringsstrategie die wordt aangestuurd door Tether Investments. Dankzij deze winsten financiert de groep projecten in uiteenlopende sectoren (AI, Bitcoin mining, hernieuwbare energie, blockchains, streaming) terwijl ook posities worden aangehouden in meer traditionele en stabiele sectoren zoals de agro-industrie.

In september 2025 zou Tether ook een ronde zijn gestart om tussen $15 miljard en $20 miljard op te halen, waarmee de groep op ongeveer $500 miljard zou worden gewaardeerd (ongeveer 3% van het kapitaal). Het doel: de toekomstige stablecoin USAT ontwikkelen, in overeenstemming met de GENIUS Act, en investeringen in AI versnellen.

>> Tether, binnenkort gewaardeerd op $500 miljard?

Tether Investments opereert met eigen middelen van de groep en de winsten die door het moederbedrijf zijn opgebouwd. Aan het einde van elk jaar keert Tether een interne dividend uit dat overeenkomt met de winst, die volledig wordt overgedragen aan de investeringsdochter. Voor 2024 bedroeg dit bedrag 10,255 miljard dollar.

Tether Investments opereert vervolgens als een echt durfkapitaalfonds: investeringen over 3 tot 5 jaar, meerderheids- of minderheidsbelangen, sterk afgeprijsde waarderingen en het nastreven van interne rendementen tot 40%. Bij exit mikt de groep vaak op een veelvoud van minstens x5 op de omzet of winst van de gefinancierde bedrijven.

Belangrijkste investeringen

Rumble: $775 miljoen

Dit is de grootste gok van Tether. De groep heeft eind 2024 $775 miljoen geïnvesteerd voor ongeveer 48% van het kapitaal van Rumble, een video streaming-, hosting- en cloudplatform. Het strategische doel is om de 50 miljoen gebruikers aan te spreken om de adoptie van de USAT stablecoin via een native wallet te stimuleren.

Op dit moment staat deze positie echter 23% lager eind 2025.

Adecoagro: $600 miljoen

De tweede grote zet: een investering van $600 miljoen in deze Zuid-Amerikaanse gigant die actief is op meer dan 200.000 hectare in Argentinië en Brazilië. Het bedrijf combineert landbouwactiviteiten, hernieuwbare energie en tokenisatie van activa, met een energiecapaciteit van 1,1 miljoen MWh via zonnepanelen en biomassa (met name suikerriet). Tether ziet dit als een diversificatie met een stabieler rendement.

Twenty One: 25.000 BTC (ongeveer $2,9 miljard)

Tether heeft het equivalent van $2,9 miljard geïnvesteerd in de aankoop van 25.000 BTC via de Twenty One-structuur (een Bitcoin Treasury Company), waarmee het meer dan 50% van het kapitaal bezit. De transactie genereert geen directe inkomsten, maar is een strategische pijler van de blootstelling aan Bitcoin.

Het AI-offensief en L1-investeringen

Tether investeert zwaar in AI met QVAC, een intern platform gericht op het decentraliseren van kunstmatige intelligentie via een peer-to-peer netwerk, ver verwijderd van gecentraliseerde cloudarchitecturen. De groep promoot open source AI, ondersteund door een blockchainlaag om transacties te beveiligen.

In totaal is het de bedoeling dat de durfkapitaalafdeling van Tether ongeveer $5 miljard toewijst aan de ontwikkeling van de AI-portefeuille.

Op het gebied van blockchain-infrastructuur nam Tether deel aan de financiering van Plasma, een Layer 1 die in juni werd gelanceerd, na twee rondes die $28 miljoen opleverden. CEO Paolo Ardoino verschijnt in het kapitaal als angel investor.

Een investering in voetbal

Onder de meer exotische investeringen bezit Tether nu 11,5% van de voetbalclub Juventus Turijn. De werkelijke waarde van dit belang in het prestigieuze Italiaanse team blijft onduidelijk, maar het zou kunnen dienen als een soft power-instrument, vergelijkbaar met de strategie van Qatar met Paris Saint-Germain.

Na een lange strijd won Tether begin november een zetel in de raad van bestuur.

Analyse van The Big Whale

Tether is nooit een bedrijf van explosieve groei geweest. De kracht ligt in een opmerkelijk stabiel, geduldig opgebouwd bedrijfsmodel, dat het vandaag tot een van de meest winstgevende bedrijven ter wereld per werknemer maakt. Meer dan $10 miljard winst voor het jaar is een duidelijk signaal: ondanks dalende rentes loont de diversificatie van de balans.

Waar Circle bijna al zijn reserves concentreert in Amerikaanse staatsobligaties, kiest Tether voor een meer gediversifieerde strategie: snelgroeiende gedekte leningen, goud, Bitcoin, durfkapitaalinvesteringen in technologie, AI, blockchains en landbouw. Deze aanpak biedt meer speelruimte bij afnemende obligatierendementen.

Deze strategie kent kwetsbaarheden. Durfkapitaalinvesteringen vereisen hoge prestaties (zowel qua intern rendement als veelvouden) om waarde te creëren. Slechte arbitrage, ongunstige marktomstandigheden of gebrekkige uitvoering kunnen een positie snel verslechteren.

Maar de koers blijft consistent. Door de balans uit te breiden, depositogroei te behouden, de USDT-koppeling te waarborgen en te voorkomen dat een perifere investering het geheel ondermijnt, beweegt Tether zich geleidelijk in een unieke categorie. Als de trend zich voortzet, zou het bedrijf wel eens het meest winstgevende ter wereld per werknemer kunnen worden.

>> Stablecoin Briefing Q3 2025

>> Bekijk ons Stablecoin Dashboard

‍

‍

Tether heeft een uitzonderlijk jaar achter de rug, met $10 miljard winst over drie kwartalen en een balans die volop in beweging is, met diversificatie op alle fronten..