Wir haben Anzeichen von Stress im Bereich der privaten Kredite und der US-Regionalbanken gesehen. Ist dies ein echtes Problem oder nur eine vorübergehende Warnung?
Ja, es ist ein echtes Stresssignal. In den letzten Wochen haben mehrere Akteure Insolvenzen oder Verluste angekündigt (First Brands, Tricolor, Zions Bank). All dies zeigt, dass das Bankrisiko wieder auf dem Radar ist. Im Moment sind es vor allem die US-Regionalbanken, die ins Wanken geraten, wie 2022 bei der Silicon Valley Bank. Wir sind noch nicht dort, aber das gleiche Klima der Unsicherheit ist offensichtlich. Selbst Jamie Dimon, der Chef von JPMorgan, hat Verluste eingeräumt und davor gewarnt, dass es nach vierzehn Jahren kontinuierlicher Expansion im Bereich der privaten Kredite weitere "Überraschungen" geben könnte. Der Kreditmarkt, ob bankgebunden oder nicht, ist seit der Krise 2008 ohne Unterbrechung gewachsen. Es ist normal, dass bestimmte Fragilitäten wieder auftauchen, jetzt wo die Liquidität schrumpft.
Auch die Politik der Fed steht auf dem Spiel. Wir beginnen die Auswirkungen einer zu stark geschrumpften Bilanz zu spüren. Die Situation ähnelt ein wenig der von 2018: Nach mehreren Jahren der Straffung begann die Liquidität knapp zu werden und die Interbankensätze stiegen. Wir sehen jetzt das gleiche Phänomen in milderer Form: Sehr kurzfristige Sätze, wie SOFR, steigen, ein Zeichen dafür, dass die Banken etwas weniger Vertrauen zueinander haben. Dies ist noch keine Krise, aber es ist eine Warnung. Damals reagierte die Fed schnell, indem sie 400 Milliarden Dollar in das System pumpte. Ihr Vorsitzender Jerome Powell scheint sich darauf vorzubereiten, das Gleiche erneut zu tun. Er hat bereits die Tür für eine Pause bei der quantitativen Straffung geöffnet, d.h. für einen Stopp der Bilanzreduzierung. Wenn die Bankenspannungen anhalten, könnte die Fed schnell handeln, um vor Jahresende Liquidität in das System zurückzuführen. Dies wäre eine Möglichkeit, die Märkte zu beruhigen, ohne die Zinsen stark senken zu müssen.
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Könnte die Fed wirklich so schnell zu einer lockereren Politik zurückkehren?
Normalerweise geht die Fed schrittweise vor: Zuerst verlangsamt sie die Reduzierung der Bilanz, dann stoppt sie sie, und erst dann beginnt sie wieder, Liquidität zu injizieren. Aber wenn die Situation zu schnell zu angespannt wird, kann sie Schritte überspringen. Im Falle von Interbankenstress oder Misstrauen zwischen den Banken wird sie nicht zögern, stärker einzugreifen. Alles wird vom Ausmaß des Problems in den kommenden Wochen abhängen. Derzeit bleibt das zentrale Szenario eine Stabilisierung, keine Krise, aber die Signale sollten genau beobachtet werden. Oft zeigt die Fed in solchen Zeiten ihren Pragmatismus: Sie weiß, dass Liquidität das Lebenselixier des Finanzsystems ist und dass, wenn sie einfriert, alles andere zum Stillstand kommt.
In Europa ist die Situation ganz anders. Europäische Banken sind viel stärker reguliert und haben sehr hohe Kapitalquoten. Dies begrenzt ihr Risikoverhalten, stärkt aber ihre Solidität. Wir befinden uns überhaupt nicht in einem Szenario wie der Krise von 2011 oder 2012. Das eigentliche Problem sind erneut die US-Regionalbanken. Sie sind viel stärker exponiert gegenüber KMUs und kostenempfindlichen Sektoren (wie Fertigung und Handel), die derzeit unter Zöllen und dem Rückgang des Dollars leiden. Für diese Unternehmen sind die Margen bereits fragil und die Finanzierungskosten bleiben sehr hoch. In den Vereinigten Staaten liegt der durchschnittliche Kreditkartensatz bei über 21 %, ein Allzeithoch. Dieser Druck wirkt sich auf kleine Unternehmen aus und damit auf ihre Partnerbanken. Es ist dieses Zwischenstück im System, das am verwundbarsten ist, viel mehr als große Gruppen wie JPMorgan oder Goldman Sachs.
China USA: "Der für Ende Oktober geplante APEC-Gipfel wird entscheidend sein"
Die Handelskonflikte zwischen den Vereinigten Staaten und China scheinen sich in dieser Woche nach Trumps Druckaktion am 10. Oktober entspannt zu haben. Wird es anhalten?
Sagen wir einfach, es ist eine fragile Ruhepause. Das Muster ist fast zur Gewohnheit geworden: Trump übt Druck mit Steuerdrohungen aus, zieht sich dann zurück, um einen besseren Deal zu erzielen. Das ist seine Art zu verhandeln. Bisher haben die Märkte diese Spannungen immer als Gelegenheiten interpretiert, um bei Rückschlägen zu kaufen. Aber diesmal ist der Kontext etwas anders. Das im Juni erzielte Abkommen über Seltene Erden und bestimmte Technologieexporte wurde nicht wirklich eingehalten. Infolgedessen scheint der Waffenstillstand fragiler zu sein, als er erscheint. Der 3%ige Rückgang der Märkte in der letzten Woche ist nicht dramatisch, spiegelt jedoch diesen Vertrauensverlust in die Handelsbeziehungen zwischen den beiden Mächten wider.
Der für Ende Oktober geplante APEC-Gipfel wird entscheidend sein. Wenn Trump und Xi Jinping sich treffen, könnte dies einige Hoffnungen auf Entspannung wecken. Wenn er absagt, besteht die Gefahr, dass die Märkte weiter fallen, da das Treffen als eine Art "psychologisches Sicherheitsnetz" fungiert. Umgekehrt würde ein erfolgreiches Treffen, selbst ohne konkretes Abkommen, ausreichen, um die Lage zu beruhigen. Wir können auch sehen, dass US-Beamte die Märkte genau im Auge behalten: Der US-Handelsbeauftragte Jamieson Greer hat klargestellt, dass sie die Entwicklungen bei Aktien und Anleihen überwachen. Dies bedeutet, dass sie wissen, wie weit der Druck gehen kann, bevor er gefährlich wird. Solange der Rückgang begrenzt bleibt, werden sie es in Ruhe lassen, aber wenn es zu einem echten Abrutschen kommt, können sie sehr schnell ihre Haltung ändern. Das wahrscheinlichste Szenario bleibt also ein kontrolliertes Tauziehen.
Die Märkte erwarten immer noch zwei weitere Zinssenkungen bis zum Jahresende. Ist das beruhigend oder beunruhigend?
Es hängt alles davon ab, warum die Fed die Zinsen senkt. Wenn sie dies tut, weil die Wirtschaft solide bleibt und sie das Wachstum unterstützen will, ist das positiv. Aber wenn sie es tut, weil sie spürt, dass etwas bricht, ist das ein anderes Signal. Wir haben diese Situation bereits während der Subprime-Krise gesehen: Zinssenkungen waren in der Tat Notfallreaktionen auf zugrunde liegenden Stress. Heute befinden wir uns irgendwo dazwischen. Die Fed hat bereits begonnen, die Politik zu lockern, zunächst um die Beschäftigung zu unterstützen, und wird voraussichtlich im Oktober und Dezember damit fortfahren. Zwei Senkungen um 25 Basispunkte sind das zentrale Szenario. Aber wenn sich die Bankenspannungen verschärfen, könnte es auf einmal bis zu 50 Basispunkte gehen. Sie hat in der Vergangenheit bereits bewiesen, dass sie schnell handeln kann, in beide Richtungen.
Die Idee ist nicht, eine weitere massive quantitative Lockerung auszulösen, sondern dem System etwas Sauerstoff zurückzugeben. Die Zinsen fallen mit Verzögerung, während ein Stopp der Bilanzstraffung sofort wirkt. Dies ist zweifellos der erste Schritt. Dann, wenn die Situation angespannt bleibt, könnte die Fed weiter gehen. Diese Entscheidungen sollten nicht als Paniksignal gesehen werden, sondern vielmehr als Mittel, um ein kleines Liquiditätsproblem daran zu hindern, sich zu einer größeren Krise zu entwickeln. Für die Märkte erzeugt diese Art von Ankündigung oft einen doppelten Effekt: ein wenig Besorgnis kurzfristig, weil sie bestätigt, dass es Spannungen gibt, aber echte Unterstützung mittelfristig, weil sie hilft, eine Ansteckung zu vermeiden. Dies ist die Logik hinter Jerome Powells Handeln heute.
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Bitcoin: "Diese Niveaus könnten sogar interessante Einstiegspunkte für geduldige Investoren darstellen"
Bitcoin ist in den letzten Tagen stark gefallen. Ist der Bullenlauf vorbei?
Nein, ich glaube nicht, dass der Bullenzyklus vorbei ist. Was wir kürzlich gesehen haben, ist hauptsächlich eine Bereinigung des Hebels. Wenn die Volatilität auf den traditionellen Märkten zunimmt, reduzieren Investoren zuerst ihre riskantesten Positionen - und Kryptos stehen immer an der Spitze dieser Risikopyramide. Es ist ein mechanischer Prozess. Bitcoin wurde seit mehreren Monaten relativ stabil zwischen 110.000 und 125.000 Dollar gehandelt. Der Rückgang am Freitag war brutal, aber vor allem hat er den Markt bereinigt. Wir kehren allmählich zu vernünftigeren Niveaus zurück, zwischen 90.000 und 100.000 Dollar, ohne dass dies den zugrunde liegenden Trend in Frage stellt. Kurzfristig denke ich, dass diese Niveaus sogar attraktive Einstiegspunkte für geduldige Investoren darstellen könnten.
Wir dürfen nicht vergessen, dass der Kryptomarkt heute viel stärker institutionalisiert ist als früher. ETFs, Vermögensverwalter und Unternehmen sind jetzt Akteure. Dies macht den Markt im Laufe der Zeit stabiler. Wir betrachten keine extremen Zyklen mehr wie 2018 oder 2021. Was möglich ist, ist eine Phase der Langeweile: eine große Seitwärtsbewegung, in der sich der Markt über mehrere Monate konsolidiert. ETF-Flüsse werden ein guter Indikator sein, dem man folgen sollte: Wenn sie trotz des Rückgangs positiv bleiben, bedeutet dies, dass institutionelle Investoren weiterhin akkumulieren. Meiner Meinung nach ist dies eher eine Atempause als das Ende eines Zyklus. Und da die Zinsen voraussichtlich fallen und die Liquidität zurückkehrt, hat Bitcoin noch einen langen Weg vor sich.
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Gold bricht seit mehreren Wochen alle Rekorde. Befinden wir uns in einer Blase?
Gold hat eindeutig von einer perfekten Ausrichtung günstiger Faktoren profitiert. Anfangs war der Anstieg gerechtfertigt: Seit dem Krieg in der Ukraine haben viele Zentralbanken ihre Goldreserven erhöht, um sich vor US-Sanktionen und der Abhängigkeit vom Dollar zu schützen. China, Indien, Russland und andere Schwellenländer haben das Metall massiv aufgekauft, um ihre Reserven zu diversifizieren. Gleichzeitig hat der Rückgang des Dollars und die Aussicht auf niedrigere Zinsen Gold noch attraktiver gemacht. Bis 2025 werden die Menschen Gold nicht nur als sicheren Hafen kaufen, sondern auch als Absicherung gegen einen Vertrauensverlust in das Währungssystem. Und je angespannter das geopolitische Klima wird (zwischen Trump, China oder Russland), desto mehr erscheint Gold als Versicherung.
Aber in den letzten Wochen sind wir in eine viel spekulativere Phase eingetreten. Der Goldpreis bewegt sich jetzt in einem fast irrationalen Modus, angetrieben von kurzfristigen Käufen. Wenn Investoren in das Metall eilen, um dem Trend zu folgen, anstatt sich zu schützen, ist dies oft ein Zeichen für Übermaß. Wir könnten noch einen letzten Höhepunkt sehen, aber das Risiko einer Korrektur wird signifikant. Ein Rückgang von 10-20% wäre keine Katastrophe; es wäre sogar eine gesunde Atempause nach einer solchen vertikalen Rallye. Auf diesen Niveaus ist der Kauf von Gold mehr eine Modeerscheinung als Vorsicht. Wenn sich die geopolitischen Spannungen etwas entspannen (insbesondere um die Ukraine und den Nahen Osten), könnte der Goldpreis logischerweise zurückfallen. Dies wäre keine grundlegende Umkehrung, sondern eher eine Normalisierung.
US-Konsum: "Dies ist der Faktor, der eine einfache Korrektur in eine echte Verlangsamung verwandeln kann."
Was sollten wir in den kommenden Wochen beobachten, um auf eine Rückkehr des Risikoappetits auf den Märkten zu hoffen?
Drei Elemente werden entscheidend sein: die Situation der Banken, die Beziehungen zwischen Washington und Peking und die Politik der Fed. Wenn sich die Bankprobleme beruhigen und die Fed aufhört, ihre Bilanz zu straffen, wird das das erste positive Signal sein. Wenn Trump und Xi Jinping einen gemeinsamen Nenner finden, so begrenzt er auch sein mag, wäre das ein zweites Signal. Und wenn die Fed zwei Zinssenkungen bis zum Jahresende bestätigt, könnte die Kombination der drei den Märkten etwas Luft verschaffen. Aber hinter all dem steht ein Schlüsselakteur: der amerikanische Verbraucher. Sie halten die Wirtschaft zusammen. Und sie stehen unter Druck. Die Verbraucherkreditzinsen liegen über 20 %, die Mieten sind hoch und die Kaufkraft stagniert. Es ist dieser Faktor, der eine einfache Korrektur in eine echte Verlangsamung verwandeln kann.
Wir müssen auch das Risiko eines "Shutdowns" in den Vereinigten Staaten im Auge behalten, d.h. die vorübergehende Schließung von Bundesverwaltungen, wenn der Kongress sich nicht auf das Budget einigen kann. Dies könnte die Wirtschaft bis zu 15 Milliarden Dollar pro Woche kosten, auch wenn ein Teil davon später wieder aufgeholt wird. Das Gefährlichste ist nicht die direkten Kosten, sondern der Vertrauensverlust, den es verursacht. Wenn die Konsumausgaben nachlassen, wird die Fed gezwungen sein, schneller zu handeln, um eine Rezession zu vermeiden. Darüber hinaus werden die Ergebnisse der großen Technologieunternehmen genau beobachtet werden. Diese sind die Unternehmen, die das US-Wachstum in den letzten Quartalen dank ihrer massiven Investitionen angetrieben haben. Wenn sich ihre Aussichten verdüstern, wird dies nicht nur auf die Märkte, sondern auch auf das BIP drücken. Zusammengefasst: Wenn der Konsum stabil bleibt und die Fed flexibel bleibt, wird das Risiko einer großen Krise begrenzt bleiben.
In diesem Kontext, ist dies eher ein Moment der Gelegenheit oder der Vorsicht?
Es ist ein Moment des Übergangs, noch nicht der Gelegenheit. Die US-Aktienmärkte bleiben sehr teuer, mit Bewertungen nahe denen der Post-Covid-Blase. Privatanleger sind extrem exponiert, manchmal mehr als Ende der 1990er Jahre. Diese Art von Konfiguration endet oft in einer Korrektur. Der Markt muss 'bereinigt' werden: ein echter Rückgang von 10-15 % begleitet von einem Anstieg der Volatilität, um den Druck abzubauen. Bis wir diesen Moment der Bereinigung erlebt haben, ist es zu früh, um wieder US-Aktien zu kaufen. Es ist keine Frage des Pessimismus, sondern des gesunden Menschenverstands: Wir hatten zu viel Selbstzufriedenheit, wir müssen ein Gleichgewicht wiederherstellen.
Andererseits finde ich, dass Kryptos bereits interessante Einstiegspunkte bieten. Die Korrektur war heftig, aber sie hat es ermöglicht, den Hebel zu bereinigen und zu gesünderen Niveaus zurückzukehren. Institutionelle Flüsse bleiben solide, und wenn die Fed den Druck etwas lockert, wird die Liquidität zurückkehren. Es ist paradox, aber heute fühle ich mich bei Bitcoin sicherer als beim S&P 500. Was Gold betrifft, so ist es zu hoch, um eine Gelegenheit zu sein, es sei denn, wir warten auf eine Korrektur. Wir befinden uns in einer Phase, in der sich alles neu ausbalanciert: Die Aktienmärkte brauchen eine Atempause, Kryptos verdauen, und die Geldpolitik steht kurz vor einem Kipppunkt. Für einen geduldigen Investor ist dies eine Zeit zum Beobachten und Vorbereiten, noch nicht zum Handeln.
>> Märkte: das dunkle Wochenende, das die Kryptos erschütterte
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