Blockchain und Stablecoins bauen den Payment-Stack neu auf

TL;DR

• Stablecoins bewegen bereits echtes Geld, meist im Hintergrund: Krypto-Trading trägt Emittenten wie SG-FORGE, während grenzüberschreitende B2B-Zahlungen in den Systemen der PSPs bereits im Produktivbetrieb laufen.
• Die Fragmentierung bleibt: Es wird Hunderte Stablecoins und Emittentenmargen nahe null geben, was Banken begünstigt.
• Reihenfolge: zuerst grenzüberschreitende B2B-Zahlungen, dann Treasury-Management, zuletzt die Kasse.
• Bankprojekte brauchen rund drei Jahre bis zum Kunden, daher rieten die Panelteilnehmer, jetzt und mit Partnern zu beginnen.
• Es gibt keine beste Form digitalen Geldes: Stablecoins, tokenisierte Einlagen und Zentralbankgeld wägen Gegenparteirisiko gegen Zugänglichkeit ab, und tokenisierte Einlagen, die jede Bank für sich baut, drohen neue geschlossene Systeme zu schaffen.
• Der Endzustand ist offen, doch Kraken erwartet, dass der Aktienhandel rund um die Uhr in den USA innerhalb von zwölf Monaten Market Maker zur Abwicklung in Stablecoins drängt.

Speakers

Panel 1: Stablecoins in Practice: Where They Actually Move Money Today

• Stéphanie Cabossioras, Chief Strategy bei Société Générale Forge
• Clarisse Hagège, Founder & CEO bei DFNS
• Mark Greenberg, Chief Commercial Officer bei Payward Services (Kraken)

Panel 2: Build or Buy: Should You Launch Your Own Stablecoin, or Just Use One?

• Severin Kranz, Head of Business Development bei 21X
• Julien Clausse, Head of AssetFoundry bei BNP Paribas
• Thibault Pelé, Head of Innovation & New Products bei Worldline

Beide Panels moderierte Raphaël Bloch, CEO von The Big Whale.

Panel 1 · Krypto-Trading bringt das Geld, im B2B-Zahlungsverkehr skalieren Stablecoins

SG-FORGE kam zu Stablecoins, nachdem es Anleihen tokenisiert hatte, deren Geldseite weiterhin mit zwei Tagen Verzögerung abgewickelt wurde. Von den drei Anwendungsfällen (Krypto-Trading, grenzüberschreitende Zahlungen mit der Société Générale und Wertpapierabwicklung mit Infrastrukturen wie Euroclear, DTCC und SWIFT) verdient laut Stéphanie Cabossioras heute nur das Krypto-Trading Geld, und ein Emittent ohne Geschäftsmodell „stirbt irgendwann“.

Der Zahlungsverkehr holt schnell auf:

• Kraken gewinnt fast jede Woche einen neuen PSP für grenzüberschreitende Zahlungen über Krypto-Infrastruktur, während die meisten PSPs vor einem Jahr noch zögerten (Mark Greenberg)
• Bei DFNS sind PSPs die größte Kundengruppe; sie stellen ihre Zahlungswege im Hintergrund um, ohne es ihren Kunden zu sagen, und senken die Preise (Clarisse Hagège)
• Banken folgen einem Dreijahreszyklus (Budget, Anbieter, Produktion), sodass die vielen Ausschreibungen, die DFNS in 18 Monaten erhielt, in etwa zwei Jahren zu Bankangeboten werden dürften

Panel 1 · Die Fragmentierung bleibt, und die Margen der Emittenten gehen gegen null

Fast das gesamte Volumen läuft noch in Dollar. Mark Greenberg, „großer Fan von Banken, die Stablecoins auflegen“, zieht diese tokenisierten Einlagen vor, die den Abfluss von Einlagen aus einem geschlossenen System heraus nicht bremsen können. Seine Einschätzung:

• Die Erträge der Emittenten fallen auf null, wenn Stablecoins austauschbar werden; profitieren werden jene, die an Zusatzgeschäften verdienen, etwa Banken
• Zahlungsanbieter müssen mit Hunderten Stablecoins in vielen Währungen planen: „Wir arbeiten nur mit USDC“ wird nicht halten

Panel 1 · Infrastruktur kommt vor der Adoption

Die jetzt einsteigenden Institute wollen Zahlungswege für digitale Assets in ihre bestehenden Systeme integrieren statt einen separaten Stack aufzubauen, deshalb hat sich DFNS als Kernbankensystem neu positioniert. Clarisse Hagège verglich den Moment mit der Frühphase des Internets, als Standardkämpfe und geschlossene Ökosysteme wie AOL die Verbreitung bremsten, bis die Infrastruktur funktionierte. Stéphanie Cabossioras zeigte den Aufwand an einem Zahlungsfluss zwischen Europa und Japan, den die Société Générale aufbaut: Er braucht Wallets in jeder Einheit und einen Tausch von Euro in Yen über Fiat oder einen Yen-Stablecoin. „Wenn Sie erst in zwei Jahren anfangen, ist es zu spät.“

Panel 1 · Zuerst B2B, dann Treasury, zuletzt die Kasse

• Grenzüberschreitende B2B-Zahlungen kommen zuerst, weil die Gegenpartei nicht wissen muss, dass ein Stablecoin genutzt wurde
• Das Treasury-Management wartet auf die Banken, da nur wenige Treasurer selbst verwahren wollen, auch wenn TMS-Anbieter beginnen, Stablecoin-Zahlungswege und tokenisierte Geldmarktfonds einzubinden. Clarisse Hagège erwartet, dass das Treasury Nicht-Dollar-Stablecoins voranbringt
• Die Kasse kommt zuletzt: Sie braucht Wallets in den Händen der Verbraucher, und „dieser Teil des Prozesses funktioniert eigentlich ganz gut“ (Mark Greenberg)

Mark Greenberg ergänzte, dass Nutzer sich nie dafür interessieren werden, welchen Weg eine Zahlung nimmt: Proofs of Concept, die darauf setzen, dass Kunden „meinen Stablecoin“ in einem geschlossenen System wählen, werden scheitern, die eigentliche Aufgabe ist Interoperabilität. Stéphanie Cabossioras merkte an, dass Innovation heute vom Privat- zum Großkundengeschäft fließt, umgekehrt als in früheren Jahrzehnten.

Panel 1 · Jetzt beginnen und mit Partnern bauen, denn Aktienhandel rund um die Uhr wird den Wechsel erzwingen

Mark Greenbergs Rat an etablierte Häuser: jetzt beginnen, einen echten Stablecoin auflegen statt tokenisierter Einlagen, die „meist nur theoretisch“ existieren, und mit Partnern arbeiten, mit Platz für Bausteine, die es noch nicht gibt, denn „was heute in Ihren Ausschreibungen steht, wird nicht der Endzustand sein“. Seine Prognose: US-Aktien werden innerhalb von zwölf Monaten rund um die Uhr gehandelt, und weil Banken am Wochenende nicht abwickeln, stellen Market Maker bereits auf Stablecoins um. Stéphanie Cabossioras erwartet den größten Gewinn von der automatisierten Liquiditätsallokation, die heute als Sicherheit gebundenes Kapital freisetzt.

Panel 2 · Es gibt keine beste Form digitalen Geldes

Julien Clausse, Leiter von AssetFoundry bei BNP Paribas CIB, beschrieb die Wahl als Abwägung zwischen Gegenparteirisiko und Zugänglichkeit: Stablecoins (privater Emittent, hohe Zugänglichkeit), Zentralbankgeld (kein Gegenparteirisiko, geringere Zugänglichkeit) und tokenisierte Einlagen dazwischen. Sie lassen sich kombinieren, etwa tokenisierte Einlagen entlang der Wertschöpfungskette und ein Stablecoin für die letzte Meile, doch eine Anleihe über eine Million Euro würde man nicht in Stablecoins abwickeln. Im Großkundengeschäft ist das Stablecoin-Segment noch klein und überwiegend Krypto.

Panel 2 · Händler wollen Stablecoins für Auszahlungen und Treasury, nicht an der Kasse

Worldline sieht Nachfrage nach Stablecoins statt nach tokenisierten Einlagen, die Thibault Pelé als internes Hauptbuch einer Bank betrachtet. Europäische Händler wollen Stablecoins für Auszahlungen und B2B-Zahlungen an Lieferanten, während die Annahme an der Kasse vor allem Gaming, Glücksspiel und Luxus interessiert. Eine weltweit tätige Hotelgruppe etwa lässt sich in manchen Ländern lieber in Stablecoins bezahlen, um Liquidität leicht außer Landes zu bringen.

Panel 2 · Tokenisierte Einlagen drohen neue geschlossene Systeme zu schaffen

Severin Kranz warnte, dass jede Bank „ihren eigenen kleinen Garten“ baut, während Stablecoins frei zirkulieren: Die Lösung ist eine gemeinsame Technologieebene mit Standards. Thibault Pelé fügte hinzu, dass die Verbindung privater Blockchains über HTLCs sich kaum von der Verknüpfung von Systemen über APIs unterscheidet, weshalb Worldline neutral bleibt und jede Zahlung über den besten Weg leitet. Julien Clausses Einwände:

• Für die Abwicklung müssen Wertpapier- und Geldseite auf demselben Netzwerk liegen, und die tokenisierte Wertpapierseite ist noch jung: „So weit sind wir noch nicht“
• Was vor und nach einer Übertragung passiert (Buchhaltung, KYC, Steuern), begrenzt den Einsatz von Stablecoins, und tokenisierte Geldmarktfonds sind die Brücke für Treasurer, weil sie verzinst werden

21X, im Rahmen der EU-DLT-Pilotregelung zugelassen, kann in Stablecoins, tokenisierten Einlagen oder Zentralbankgeld abwickeln und erwartet, dass sich Stablecoins als liquideste Option durchsetzen. Severin Kranz kritisierte europäische Ansätze für die Abwicklung im Großkundengeschäft, die die Salden in TARGET2 halten: Der Markt braucht Zentralbankgeld mit dem Nutzen eines Stablecoins.

Panel 2 · Der ideale Geld-Stack und die Debatte über Fragmentierung

• Julien Clausse: „Heute ist es Fiat“, und die Tokenisierung von Wertpapieren, dann von Geld „wird Jahre dauern“
• Severin Kranz: Tokenisierte Geldmarktfonds werden zum Abwicklungsmedium, die Teilnehmer bleiben rund um die Uhr investiert
• Thibault Pelé: eine globale Ebene nach dem Vorbild des von der BIZ beschriebenen Finternet, und eine Lehre von Tesla: die Ladestationen bauen, also die Anwendungsfälle gleich mit dem Stablecoin liefern

Zu Bank-Stablecoins erwartet Julien Clausse eine Explosion mit anschließender Konsolidierung und hält Bankenkonsortien für institutionelle Märkte für geeignet. Severin Kranz warnte, dass jeder private Emittent die Liquidität fragmentiert und den Markt „zurück in eine Zeit führt, in der ein Dollar kein Dollar war“, und erwartet Standards, die Vertrauen und Liquidität bündeln.

Fazit

Miami zeigte einen Markt, der sich von der Frage, ob Stablecoins funktionieren, zur Frage der Architektur bewegt hat. Geld fließt bereits im Krypto-Trading und bei grenzüberschreitenden B2B-Zahlungen; das Treasury-Management wartet auf die Banken, die Kasse kommt zuletzt. Auf „selbst bauen oder nutzen“ gibt es keine einheitliche Antwort, und Lösungen, die jede Bank für sich baut, drohen die geschlossenen Systeme zu schaffen, die die Technologie beseitigen sollte. Beide Panels waren sich über die zentrale Einschränkung einig, die Interoperabilität, und über den Zeitrahmen: Bankprojekte dauern Jahre, während der Aktienhandel rund um die Uhr in den USA die Abwicklung in Stablecoins binnen zwölf Monaten erzwingen könnte. Institute, die jetzt mit Partnern beginnen, werden die Standards setzen.