Blockchain en stablecoins bouwen de betaalinfrastructuur opnieuw op

TL;DR

• Stablecoins verplaatsen al echt geld, vooral achter de schermen: cryptohandel houdt uitgevers als SG-FORGE draaiende, terwijl grensoverschrijdende B2B-betalingen al op productieschaal lopen in de systemen van PSP's.
• Fragmentatie blijft: reken op honderden stablecoins en uitgeversmarges dicht bij nul, wat banken bevoordeelt.
• Volgorde: eerst grensoverschrijdende B2B-betalingen, dan treasurybeheer, de kassa als laatste.
• Bankprojecten hebben ongeveer drie jaar nodig om bij de klant te komen, dus de panelleden riepen op nu te beginnen, met partners.
• Er bestaat geen beste vorm van digitaal geld: stablecoins, getokeniseerde deposito's en centralebankgeld wegen tegenpartijrisico af tegen toegankelijkheid, en getokeniseerde deposito's die elke bank apart bouwt, dreigen nieuwe gesloten systemen te worden.
• De eindsituatie ligt open, maar Kraken verwacht dat 24/7 handel in Amerikaanse aandelen binnen twaalf maanden marketmakers naar afwikkeling in stablecoins duwt.

Sprekers

Panel 1: Stablecoins in Practice: Where They Actually Move Money Today

• Stéphanie Cabossioras, Chief Strategy bij Société Générale Forge
• Clarisse Hagège, Founder & CEO bij DFNS
• Mark Greenberg, Chief Commercial Officer bij Payward Services (Kraken)

Panel 2: Build or Buy: Should You Launch Your Own Stablecoin, or Just Use One?

• Severin Kranz, Head of Business Development bij 21X
• Julien Clausse, Head of AssetFoundry bij BNP Paribas
• Thibault Pelé, Head of Innovation & New Products bij Worldline

Beide panels werden gemodereerd door Raphaël Bloch, CEO van The Big Whale.

Panel 1 · Cryptohandel betaalt de rekeningen, in B2B-betalingen schalen stablecoins op

SG-FORGE kwam bij stablecoins uit na het tokeniseren van obligaties waarvan de geldkant nog met twee dagen vertraging werd afgewikkeld. Van de drie toepassingen (cryptohandel, grensoverschrijdende betalingen met Société Générale en afwikkeling van effecten met infrastructuren als Euroclear, DTCC en SWIFT) levert volgens Stéphanie Cabossioras vandaag alleen cryptohandel geld op, en een uitgever zonder verdienmodel “gaat op een gegeven moment dood”.

Betalingen halen snel in:

• Kraken tekent bijna elke week een nieuwe PSP voor grensoverschrijdende betalingen via cryptorails, terwijl de meeste PSP's een jaar geleden nog terughoudend waren (Mark Greenberg)
• Bij DFNS vormen PSP's de grootste klantengroep; ze stappen in hun backend over op andere rails zonder het hun klanten te vertellen, en verlagen hun prijzen (Clarisse Hagège)
• Banken volgen een cyclus van drie jaar (budget, leveranciers, productie), dus de vele aanbestedingen die DFNS in 18 maanden ontving, zouden binnen ongeveer twee jaar tot bankaanbiedingen moeten leiden

Panel 1 · Fragmentatie blijft, en de marges van uitgevers gaan naar nul

Bijna al het volume loopt nog in dollars. Mark Greenberg, “een grote fan van banken die stablecoins lanceren”, verkiest die boven getokeniseerde deposito's, die de uitstroom van deposito's vanuit een gesloten systeem niet kunnen tegenhouden. Zijn lezing:

• De inkomsten van uitgevers dalen naar nul naarmate stablecoins inwisselbaar worden, in het voordeel van wie aan nevenactiviteiten verdient, zoals banken
• Betaalaanbieders moeten rekenen op honderden stablecoins in veel valuta: “we werken alleen met USDC” houdt geen stand

Panel 1 · Infrastructuur komt vóór adoptie

De instellingen die nu instappen, willen rails voor digitale activa in hun bestaande systemen integreren in plaats van een aparte stack te bouwen, en daarom herpositioneerde DFNS zich als corebankingsysteem. Clarisse Hagège vergeleek dit moment met de begintijd van internet, toen standaardenstrijd en gesloten ecosystemen zoals AOL de adoptie afremden tot de infrastructuur werkte. Stéphanie Cabossioras liet de inspanning zien aan de hand van een stroom tussen Europa en Japan die Société Générale bouwt: die vraagt wallets in elke entiteit en een omzetting van euro naar yen via fiat of een yenstablecoin. “Als je pas over twee jaar begint, is het te laat.”

Panel 1 · Eerst B2B, dan treasury, de kassa als laatste

• Grensoverschrijdende B2B-betalingen eerst, omdat de tegenpartij niet hoeft te weten dat er een stablecoin is gebruikt
• Treasurybeheer wacht op de banken, omdat weinig treasurers hun activa zelf willen bewaren, al voegen TMS-leveranciers stablecoinrails en getokeniseerde geldmarktfondsen toe. Clarisse Hagège verwacht dat treasury niet-dollarstablecoins zal stimuleren
• De kassa als laatste: daarvoor zijn wallets in handen van consumenten nodig, en “dat deel van het proces werkt eigenlijk best goed” (Mark Greenberg)

Mark Greenberg voegde toe dat gebruikers nooit zullen letten op de weg die een betaling aflegt: proofs of concept die ervan uitgaan dat klanten “mijn stablecoin” kiezen binnen een gesloten systeem, zullen mislukken, de echte opdracht is interoperabiliteit. Stéphanie Cabossioras merkte op dat innovatie nu van retail naar wholesale stroomt, omgekeerd aan vroegere decennia.

Panel 1 · Nu beginnen en met partners bouwen, want 24/7 aandelenhandel zal de overstap afdwingen

Het advies van Mark Greenberg aan gevestigde spelers: begin nu, lanceer een echte stablecoin in plaats van getokeniseerde deposito's die “vooral theorie” blijven, en werk met partners, met ruimte voor bouwstenen die nog niet bestaan, want “wat vandaag in uw aanbestedingen staat, wordt niet de eindsituatie”. Zijn voorspelling: Amerikaanse aandelen worden binnen twaalf maanden 24/7 verhandeld, en omdat banken in het weekend niet afwikkelen, stappen marketmakers al over op stablecoins. Stéphanie Cabossioras verwacht de grootste winst van geautomatiseerde allocatie van liquiditeit, die kapitaal vrijmaakt dat nu als onderpand vastzit.

Panel 2 · Er bestaat geen beste vorm van digitaal geld

Julien Clausse, hoofd van AssetFoundry bij BNP Paribas CIB, benaderde de keuze als een afweging tussen tegenpartijrisico en toegankelijkheid: stablecoins (private uitgever, hoge toegankelijkheid), centralebankgeld (geen tegenpartijrisico, lagere toegankelijkheid) en getokeniseerde deposito's daartussenin. Ze zijn te combineren, met getokeniseerde deposito's langs de waardeketen en een stablecoin voor de laatste kilometer, maar een obligatie van een miljoen euro zou je niet in stablecoins afwikkelen. In wholesalemarkten is het stablecoinsegment nog klein en vooral crypto.

Panel 2 · Handelaren willen stablecoins voor uitbetalingen en treasury, niet aan de kassa

Worldline ziet vraag naar stablecoins in plaats van naar getokeniseerde deposito's, die Thibault Pelé beschouwt als het interne grootboek van een bank. Europese handelaren willen stablecoins voor uitbetalingen en B2B-betalingen aan leveranciers, terwijl acceptatie aan de kassa vooral gaming, kansspelen en luxe interesseert. Een wereldwijde hotelgroep laat zich bijvoorbeeld in sommige landen liever in stablecoins betalen, om treasury makkelijk het land uit te halen.

Panel 2 · Getokeniseerde deposito's dreigen nieuwe gesloten systemen te bouwen

Severin Kranz waarschuwde dat elke bank “haar eigen tuintje” bouwt, terwijl stablecoins vrij bewegen: de oplossing is een gedeelde technologielaag met standaarden. Thibault Pelé voegde toe dat private blockchains koppelen via HTLC's weinig verschilt van systemen koppelen via API's, waardoor Worldline neutraal blijft en elke betaling via de beste route stuurt. De kanttekeningen van Julien Clausse:

• Voor afwikkeling moeten de effectenkant en de geldkant op hetzelfde netwerk staan, en de getokeniseerde effectenkant is nog pril: “zover zijn we nog niet”
• Wat er voor en na een overdracht gebeurt (boekhouding, KYC, belastingen), beperkt waar stablecoins passen, en getokeniseerde geldmarktfondsen vormen de brug voor treasurers omdat ze rente opleveren

21X, toegelaten onder het Europese DLT-pilotregime, kan afwikkelen in stablecoins, getokeniseerde deposito's of centralebankgeld en verwacht dat stablecoins winnen als meest liquide optie. Severin Kranz bekritiseerde Europese wholesale-afwikkelingsmodellen die de saldi op TARGET2 houden: de markt heeft centralebankgeld nodig met het nut van een stablecoin.

Panel 2 · De ideale monetaire stack, en het debat over fragmentatie

• Julien Clausse: “vandaag is het fiat”, en effecten en daarna cash tokeniseren “zal jaren duren”
• Severin Kranz: getokeniseerde geldmarktfondsen worden het afwikkelingsmiddel, waarbij deelnemers 24/7 belegd blijven
• Thibault Pelé: een wereldwijde laag naar het model van het Finternet dat de BIS beschrijft, en een les van Tesla: bouw de laadpalen, oftewel lever de toepassingen samen met de stablecoin

Over bankstablecoins verwacht Julien Clausse een explosie gevolgd door consolidatie, en hij acht bankenconsortia geschikt voor institutionele markten. Severin Kranz waarschuwde dat elke private uitgever de liquiditeit versnippert en de markt “terugbrengt naar een tijd waarin een dollar geen dollar was”, en verwacht dat standaarden opkomen die vertrouwen en liquiditeit samenbrengen.

Conclusie

Miami liet een markt zien die van de vraag of stablecoins werken, is doorgeschoven naar de vraag welke architectuur je eromheen bouwt. Geld beweegt al in cryptohandel en grensoverschrijdende B2B-betalingen; treasurybeheer wacht op de banken, en de kassa komt als laatste. Op “zelf bouwen of gebruiken” bestaat geen eenduidig antwoord, en oplossingen die elke bank apart bouwt, dreigen de gesloten systemen te herscheppen die de technologie moest wegnemen. Beide panels waren het eens over de belangrijkste beperking, interoperabiliteit, en over de timing: bankprojecten duren jaren, terwijl 24/7 handel in Amerikaanse aandelen afwikkeling in stablecoins binnen twaalf maanden kan afdwingen. De instellingen die nu met partners beginnen, zullen de standaarden bepalen.