Krypto-Derivate — September 2025

Derivate, das Rückgrat eines reifenden Sektors

Es ist keine Überraschung, aber Krypto-Derivate bleiben im Vergleich zu ihren traditionellen Äquivalenten winzig.

Ende Juni 2024 zählte die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich mehr als 700 Billionen US-Dollar an fiktiven Auslagen für Zins- und Devisenderivate. Zum Vergleich: Krypto-Derivate generierten im August 2025 „nur“ ein Handelsvolumen von 7.360 Milliarden US-Dollar.

Der Abstand ist nach wie vor atemberaubend (fast 1 zu 100!).

Zurück in ihr eigenes Ökosystem spielen Derivate jedoch bereits eine zentrale Rolle. Inzwischen machen sie rund zwei Drittel des mit Krypto gehandelten Volumens aus, ein Anteil, der mit dem im traditionellen Finanzwesen vergleichbar ist. Diese Verlagerung von Kassa- zu unbefristeten Kontrakten oder Terminkontrakten ist nicht unerheblich: Sie spiegelt die Reifung des Marktes und den Aufstieg von Instrumenten wider, die die Preisfindung erleichtern, die Liquidität erhöhen und den Akteuren die Möglichkeit bieten, sich gegen Volatilität abzusichern.

Die schrittweise Institutionalisierung des Sektors erfolgt auch über Derivate. Von Minenunternehmen, die ihre zukünftigen Einnahmen sichern, über Hedgefonds, die die Märkte beeinflussen, bis hin zu langfristigen Anlegern, die ihr Engagement kontrollieren wollen, sind diese Instrumente unverzichtbar geworden. Sie bieten robustere Preisreferenzen und dienen als Grundlage für die Entwicklung komplexerer Finanzprodukte, angefangen bei ETFs.

Bisher konzentrierte sich der Großteil dieser Volumina auf Offshore-Plattformen, die institutionellen Anlegern aus Compliance-Gründen nicht zugänglich waren. Diese Beschränkung wird jetzt gelockert. Sowohl in den USA als auch in Europa werden die ersten regulierten unbefristeten Verträge jetzt von autorisierten Akteuren wie Coinbase, Kraken und One Trading angeboten. Diese Initiativen ebnen endlich den Weg für eine breitere Beteiligung von Fachleuten, die in der Lage sind, diese Instrumente unter einem anerkannten regulatorischen Rahmen in diversifizierte Portfolios zu integrieren.

Während der Markt für Krypto-Derivate auf globaler Ebene nach wie vor ein „Zwerg“ ist, ist er aufgrund seiner internen Rolle und seiner strukturierenden Dynamik eine wichtige Säule des Ökosystems.

Wichtige Neuigkeiten

Coinbase kauft Deribit

Coinbase gab im Mai bekannt, Deribit, den weltweit führenden Anbieter von Kryptooptionen, für rund 2,9 Milliarden US-Dollar übernommen zu haben. Diese Akquisition wird es der US-Börse ermöglichen, eine komplette Produktpalette (Spot, Futures, unbefristete Aktien und Optionen) auf einer einzigen Plattform anzubieten. Dies ist ein wichtiges Argument, um institutionelle Anleger anzuziehen. Mit BTC- und ETH-Optionen im Wert von 1.200 Milliarden US-Dollar, die 2024 gehandelt wurden, verfügt Deribit über das technische Fachwissen von Coinbase und einen anspruchsvollen Kundenstamm, der von Fonds bis hin zu Hochfrequenzhändlern reicht. Neben der Diversifizierung der Umsätze stärkt diese Integration Coinbase Prime und festigt die Position der Gruppe, während gleichzeitig die Vorteile eines Derivatesegments genutzt werden, das rentabler ist als Spotgeschäft.

Hyperliquid macht Fortschritte auf der Kette

Auf der DEX-Seite brach Hyperliquid im August mit einem Umsatz von 106 Millionen US-Dollar und einem Volumen von fast 400 Milliarden US-Dollar auf unbefristeten Wertpapieren einen Rekord. Dieser Trend bestätigt den Anstieg dezentraler Derivate mit On-Chain-Ausführung und systemeigener Transparenz in Bezug auf Sicherheiten und Risiken. Das Projekt erreichte einen Marktanteil von 5,31% am Krypto-Handelsvolumen, was Innovation und Wettbewerb in der Branche veranschaulicht.

Kraken steigt in den Tätermarkt ein

Nach der Übernahme von NinjaTrader für 1,5 Milliarden US-Dollar erweiterte Kraken sein Angebot im September 2025 mit der Einführung unbefristeter Verträge, die nun in ausgewählten Ländern, einschließlich Europa, über seine Verbraucher-App zugänglich sind. Dieser Schritt stellt eine wichtige Entwicklung für die US-Börse in einem Kernsegment des Kryptohandels dar. Sie zielt darauf ab, einen wachsenden Marktanteil zu gewinnen und ihre Positionierung bei Derivaten zu stärken, während sich Kraken auf einen möglichen Börsengang Anfang 2026 vorbereitet.

CBOE und „Continuous Futures“

Chicagos CBOE bereitet sich auf die Einführung von „Continuous Futures“ -Kontrakten für Bitcoin und Ether vor. Die Markteinführung ist für den 10. November geplant. Diese Produkte basieren auf unbefristeten Verträgen, sind jedoch an die US-Vorschriften angepasst. 10-Jahres-Verträge und tägliche Anpassungen werden von der CBOE-Kammer genehmigt. Ziel ist es, einen Teil der Aktivitäten zu erfassen, von denen Binance oder OKX derzeit profitieren, und institutionellen Anlegern und Privatanlegern eine regulierte Alternative zu bieten.

Singapore Exchange bringt Bitcoin-Perps auf den Markt

Die Singapore Exchange plant, in der zweiten Jahreshälfte 2025 unbefristete Bitcoin-Futures einzuführen, die institutionellen und professionellen Anlegern vorbehalten sind. Dieser Schritt ist Teil eines globalen Trends, bei dem traditionelle Börsen versuchen, die Nachfrage nach regulierten Alternativen zu Offshore-Plattformen wie Binance oder OKX zu decken, um das Vertrauen zu stärken und mehr institutionelles Kapital auf den Markt für Krypto-Derivate zu locken.

Derivate stehen bereits im Mittelpunkt des Kryptosektors

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Ein Markt, der im Vergleich zu seinem TradFi immer noch marginal ist

Krypto-Derivate sind im Vergleich zur riesigen Masse des traditionellen Finanzwesens nach wie vor sehr klein. Ende Juni 2024 zählte die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) fiktive Ausstände in Höhe von 579.000 Milliarden US-Dollar für Zinsderivate und 130.000 Milliarden US-Dollar für Devisenderivate. Im Gegensatz dazu generierten Krypto-Derivate im August 2025 ein monatliches Volumen von 7.360 Milliarden US-Dollar, was einem Verhältnis von eins zu 100 entspricht. Auch wenn die Kennzahlen nicht direkt vergleichbar sind (fiktive Ausstände für TradFi, Handelsvolumen für Krypto), ist die Größenordnung unbestreitbar: Krypto-Derivate bleiben angesichts des globalen Finanzsystems eine Nische.

75% des Volumens von Krypto-Plattformen sind Derivate

Innerhalb des Ökosystems ist die Dynamik sehr unterschiedlich. Seit mehreren Jahren haben Derivate den Spotmarkt überholt und machen heute rund 75% des Handelsvolumens aus. Im August 2025 erreichte das kombinierte Spot- und Derivatvolumen auf zentralisierten Plattformen 9.720 Milliarden US-Dollar; allein auf Derivate entfielen 7.360 Milliarden US-Dollar. Dieser Anteil spiegelt dieselbe Logik wider wie bei TradFi: Institutionelle Anleger und erfahrene Händler bevorzugen diese Instrumente gleichermaßen, um sich abzusichern, zu spekulieren oder zu schlichten. Derivate sind ebenfalls unverzichtbar geworden: Das Spot-Futures-Verhältnis zeigt, dass es nun die Akteure sind, die den Trend bei Bitcoin und Ether diktieren.

Die entscheidende Rolle von Derivaten bei der Strukturierung des Kryptosektors

1. Auf jedem Finanzmarkt ermöglichen die Liquidität und Tiefe der Derivate die Festlegung eines robusteren Referenzpreises. Bei Bitcoin oder Ether begrenzt das Vorhandensein liquider Derivatemärkte das Risiko einer Manipulation auf dem Spotmarkt und gibt institutionellen Anlegern mehr Vertrauen in Notierungen. Dies ist auch eine Voraussetzung für die Schaffung strukturierter Produkte (ETFs, ETNs), für die solide Referenzen erforderlich sind.
2. Derivate ziehen eine Vielzahl von Traderprofilen an (Institutionen, Hedgefonds, Arbitrageure) sowie anspruchsvolle Privatkunden. Diese Vielfalt nährt die Orderbücher, erhöht die Liquidität und reduziert die Spreads, was dem gesamten Markt, einschließlich dem Spotmarkt, zugute kommt. Das haben wir bei Rekordvolumina gesehen: In Zeiten voller Volatilität sind es die Perpetuals, die täglich ein Volumen von bis zu 30 Milliarden Dollar ausmachen, während es auf dem Spotmarkt nur ein paar Milliarden sind.
3. Derivate bieten die Möglichkeit, sich vor der Volatilität zu schützen, die Kryptos innewohnt. Bitcoin-Miner können den zukünftigen Wert ihrer Produktion absichern, langfristige Anleger können sich vor starken Korrekturen schützen und Market Maker passen ihre Risiken an. In einem Sektor, in dem die Schwankungen an einem einzigen Tag häufig über 10% liegen, ist diese Funktion unverzichtbar.
4. Der Aufstieg regulierter Derivate öffnet den Markt für institutionelle Akteure, die sich nicht an Offshore-Plattformen wie Binance oder OKX wenden konnten. Dies erhöht die Anlegerbasis, erleichtert die Integration von Kryptos in diversifizierte Portfolios und bringt diesen Markt den TradFi-Standards näher

Die Hauptakteure

Binance besiegt die Konkurrenz auf seiner Offshore-Plattform

Der Markt für unbefristete Verträge konzentriert sich nach wie vor auf drei Plattformen: Binance, Bybit und OKX, die zusammen fast 70% der offenen Bitcoin-Zinsen ausmachen. Ihre Dominanz ist sowohl auf die Tiefe ihrer Bücher als auch auf ihre Fähigkeit zurückzuführen, eine breite Palette von Vermögenswerten anzubieten, und auf wettbewerbsfähige Handelsbedingungen.

Hinter diesem Podium knabbert eine zweite Reihe von Spielern (Kraken, Gate.io, Bitget, XT.com, Gemini, KuCoin, BingX) an Marktanteilen, oft indem sie auf eine differenzierte Strategie setzen: Compliance für Kraken, eine Vielzahl exotischer Paare für Gate.io, eine aggressive Anreizpolitik für Bitget, regionale Wurzeln für KuCoin oder BingX usw.

Obwohl ihr Gewicht im Vergleich zu den Marktführern nach wie vor begrenzt ist, tragen diese Plattformen dazu bei, das Angebot zu fragmentieren und die Perps einem breiteren Publikum zugänglich zu machen. Sie zeugen auch von einer Realität: Innovation und Wettbewerb spielen sich hauptsächlich im Ausland ab, weit entfernt von den strengsten Jurisdiktionen, was teilweise erklärt, warum regulierte Märkte immer noch Schwierigkeiten haben, in Bezug auf das Volumen zu konkurrieren.

Eine große Mehrheit dieser Plattformen ist aus regulatorischen Gründen für Nutzer in den USA und Europa nicht zugänglich.

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Regulatorische Klärung im Gange

Europa und die USA haben ihre ersten regulierten Spieler

In den USA rücken unbefristete Verträge aus dem Schatten ins Licht. Seit dem 21. Juli 2025 bietet Coinbase vollständig regulierte, CFTC-konforme Anbieter für BTC und ETH an, mit einer bis zu zehnfachen Hebelwirkung und einem langfristigen Vertragsmodell. Dies ist eine direkte Reaktion auf Händler, die bisher auf Offshore-Plattformen beschränkt waren. Kraken bietet seit Juli dank der Übernahme der regulierten Plattform NinjaTrader auch Derivate in den USA an.

In Europa ist die Entwicklung langsamer und anspruchsvoller: Derivate, einschließlich Tätern, fallen unter MiFID II, wenn sie EU-Kunden angeboten werden, was strenge Transparenz-, Zulassungs- und Aufsichtsstandards voraussetzt. Bisher bieten nur One Trading, OKX und Kraken europäischen Anlegern durch eine Kombination aus MiFID II- und MiCA-Lizenzen Vergünstigungen an.

Aber die Landschaft könnte sich bald erweitern: Bitstamp bereitet ein Angebot regulierter unbefristeter Währungen in Europa vor, das auf seiner MiFID II-Lizenz basiert, ebenso wie Coinbase, Gemini und Crypto.com.

Hyperliquid, eine solide On-Chain-Alternative?

Zum ersten Mal konkurriert ein DEX Perp mit den großen traditionellen Plattformen

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Seit seiner Einführung hat sich Hyperliquid als eines der derzeit am meisten geprüften DeFi-Projekte etabliert. Es basiert auf einer dezentralen Infrastruktur und hat es geschafft, einen erheblichen Anteil am Markt für Krypto-Derivate (5%) zu erobern, der bisher von großen zentralisierten Plattformen (CEX) wie Binance, Bybit oder OKX dominiert wurde.

Das Protokoll basiert auf einem vollständigen On-Chain-Orderbuch mit schneller Ausführung und niedrigen Kosten, wodurch es der Erfahrung herkömmlicher Plattformen nahe kommt. In nur wenigen Monaten hat es sich als wichtiger Akteur im Handel mit unbefristeten Kontrakten etabliert, sodass es heute als glaubwürdiger Akteur für Händler gilt, die neu in der Branche sind. Ihre Strategie basiert auch auf einer starken Abstimmung der Anreize: Die generierten Einnahmen treiben die Rückzahlung des HYPE-Tokens voran, und das Team hat die Gemeinschaftsinitiativen intensiviert, angefangen mit groß angelegten Verteilungen an Early Adopters.

Über den Handel hinaus möchte Hyperliquid seinen Anwendungsbereich erweitern. Die Einführung von USDH, seiner einheimischen Stablecoin, ist Teil der Bemühungen zur Diversifizierung und Konsolidierung des Ökosystems. Die Idee ist, einen Teil der Einnahmen aus Reserven zu erzielen, die derzeit von zentralisierten Emittenten wie Circle monopolisiert werden. Doch die Steuerung rund um dieses Projekt hat bereits eine Debatte ausgelöst, und einige kritisieren, dass der Prozess zu abgeschlossen sei.

Tatsache ist jedoch, dass die institutionelle Einführung von Hyperliquid derzeit schwer vorstellbar scheint. Das Protokoll funktioniert ohne ein echtes KYC-Verfahren und fällt nicht in einen etablierten Rechtsrahmen. Institutionelle Anleger können es sich nicht leisten, sich mit Infrastrukturen auseinanderzusetzen, die nicht den Compliance- und Risikomanagementstandards entsprechen. Die Einführung einer Stablecoin verschärft dieses Problem noch weiter, da die Aufsichtsbehörden nun solide Beweise in Bezug auf Reserven, Prüfungen und Transparenz verlangen.

Ein Projekt, das dennoch sehr aufmerksam verfolgt werden muss.

Perp DEX vs CEX: zwei verschiedene Architekturen

Sicherheit

Regulierte CEXs sollen ihre Benutzer schützen. In der Praxis gibt es jedoch eine Reihe von Mängeln: Die Aufsichtsbehörden haben sie zur Ordnung gerufen, FTX ist in Konkurs gegangen und Bybit wurde kürzlich gehackt. Perp DEX reduziert einen Teil dieses Risikos, da die Benutzer die Verwahrung ihres Geldes behalten und es jederzeit abheben können. Aktivitäten und Einzahlungen sind ebenfalls in Echtzeit überprüfbar. Andererseits besteht das Hauptrisiko in einer Sicherheitslücke im Protokollcode. Einige CEX bieten jedoch externe Verwahrungslösungen über Copper, Ceffu oder Fireblocks an, die einer Minderheit institutioneller Nutzer vorbehalten sind. In der Praxis basiert die CEX-Sicherheit auf dem Gesetz, wohingegen die Sicherheit von DEX Perp auf Code basiert.

Zuverlässigkeit und Leistung

Die etabliertesten CEXs bieten eine hohe technische Robustheit: wenige Unterbrechungen und die Fähigkeit, große Volumen mit niedriger Latenz zu absorbieren. Umgekehrt leiden Perp-DEXs seit langem unter den technischen Einschränkungen von Blockchains. Die Netzwerke waren schnell überlastet, die Transaktionen waren langsam und die Benutzer waren anfällig für MEV-Angriffe (Maximum Extractable Value). Um diese Einschränkungen zu überwinden, wurde Perp DEX auf Layer 2 mit einem einzigen Sequenzer oder auf Blockchains installiert, die von einer kleinen Anzahl von Validatoren am selben Standort betrieben wurden. Dies ist bei Hyperliquid der Fall, dessen Validatoren in Tokio, in der Nähe der Server von Binance, ansässig sind, was die Arbitrage für Market Maker erleichtert.

Liquidität

Liquidität bleibt ein zentrales Thema. Die Plattformen müssen die Spreads reduzieren und über ein ausreichendes Volumen verfügen, um Bestellungen aufnehmen zu können. Market Maker spielen dabei eine Schlüsselrolle: Indem sie Kauf- und Verkaufsaufträge gleichzeitig platzieren, sorgen sie für die Markttiefe und nutzen gleichzeitig die Preisspanne. Eine Plattform muss sowohl Market Maker als auch Nutzer ansprechen. Dieser positive Kreislauf konzentriert die Aktivitäten in der Regel auf einige wenige dominante Akteure, wobei Binance zum wichtigsten Ort der Preisbildung wird. Um Market Maker anzulocken, bieten CEX und Perp DEX Rabatte an, manchmal sogar negative Gebühren. Hyperliquid geht noch einen Schritt weiter, indem es der Stornierung von Herstelleraufträgen Vorrang vor Käuferaufträgen einräumt, um das Risiko sogenannter toxischer Bestellungen zu begrenzen. Darüber hinaus setzen einige Perp DEX inzwischen Tresore ein, die als Market Maker fungieren und den Einlegern eine Rendite bieten und gleichzeitig die Liquidität verbessern. Diese Strategien bergen dennoch Verlustrisiken.

Spezifische Vorteile von perp DEX

Perp DEX arbeitet in einem unsicheren regulatorischen Rahmen, der es ihnen ermöglicht, dort tätig zu werden, wo Privatanlegern Täter verboten sind, oft ohne KYC-Verfahren. Das Auflisten neuer Tokens ist ebenfalls schneller und erfordert keine vorherige Prüfung. Diese Situation könnte sich jedoch mit der Verschärfung der Kontrollen ändern, insbesondere an den Schnittstellen, die weiterhin zentralisiert sind. Sie profitieren auch von einer starken Interoperabilität mit DeFi. Sie sind direkt in Wallets, Aggregatoren oder Kreditprotokolle integriert und erweitern ihre Reichweite, ohne diese zusätzlichen Dienste selbst entwickeln zu müssen. Hyperliquid veranschaulicht diese Logik: Sein Protokoll ist in Phantom, Rabby und Infinex integriert, die es Tätern ermöglichen, direkt in ihren Anwendungen zu handeln. Die Plattformen profitieren von der gebündelten Liquidität, während die Anwendungen ihre Nutzerbasis monetarisieren.

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Die Analyse von The Big Whale

Regulierte Plattformen stehen vor vielen Herausforderungen durch ihre Offshore-Konkurrenten und dezentralen Plattformen

Derivate sind zum Rückgrat des Kryptomarktes geworden. Sie machen fast drei Viertel des monatlich gehandelten Volumens aus, ein Gewicht, das ihre zentrale Rolle bei Liquidität und Preisbildung bestätigt. Doch hinter dieser Dominanz steckt ein Paradoxon: Der Großteil dieser Volumina konzentriert sich immer noch auf Plattformen, die außerhalb der wichtigsten regulatorischen Rahmenbedingungen agieren.

Binance veranschaulicht diese Realität. Der globale Riese ist nach wie vor der mit Abstand größte Akteur im Bereich Derivate und macht mehr als ein Drittel des Volumens aus. Die Verfügbarkeit seiner Derivate hängt jedoch immer noch von Offshore-Jurisdiktionen und einem Modell ab, das nicht die von institutionellen Anlegern geforderten Garantien für Transparenz oder Compliance bietet. Dieser Status Quo erklärt, warum Binance trotz seines Gewichts weiterhin am Rande der großen Ströme aus dem traditionellen Finanzwesen steht.

Gleichzeitig ändert sich die Situation in den Vereinigten Staaten und Europa. Die Verabschiedung klarer Rahmenbedingungen (durch die CFTC in den USA, MiFID II in Europa) hat es regulierten Akteuren wie Coinbase und Kraken ermöglicht, ihre eigenen Derivatangebote auf den Markt zu bringen. Ihr Ziel ist klar: eine institutionelle Kundschaft zu gewinnen, die diesen Markt nur mit autorisierten Gegenparteien betritt, für die dieselben Regeln gelten wie an traditionellen Börsen. Diese Initiativen stecken noch in den Kinderschuhen, aber sie weisen den Weg für die schrittweise Integration von Krypto-Derivaten in institutionelle Portfolios.

Ein weiterer Spieler mischt die Landschaft auf: Hyperliquid. Auf dieses schnell wachsende dezentrale Protokoll entfällt inzwischen ein wachsender Volumenanteil (5%), sodass es sich zu einem glaubwürdigen Konkurrenten zentralisierter Börsen entwickelt. Dieses Modell, das kein KYC kennt und auf Community Governance basiert, spricht viele Händler an, die Wert auf Markttiefe und flexible Bedingungen legen.

Es hat aber auch seine Grenzen: Ohne Identitätsprüfung und behördliche Aufsicht ist Hyperliquid nach wie vor nicht mit institutionellen Standards vereinbar. Nichtsdestotrotz ist es aufgrund seiner Innovation, seines Wachstums und seiner Fähigkeit, eine aktive Gemeinschaft zusammenzubringen, ein Projekt, das es genau zu beobachten gilt.

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