Die Party scheint vorbei zu sein, zumindest für eine Weile. Innerhalb weniger Wochen hat Bitcoin mehr als 20 % seines Wertes verloren und fiel Anfang November unter die symbolische Marke von 100.000 $, bevor es sich bei etwa 105.000 $ stabilisierte. Ethereum und Solana haben noch mehr gelitten und sind seit ihren Jahreshöchstständen um 30 % bzw. 41 % gefallen.
Diese Korrektur erfolgt inmitten weitverbreiteter Nervosität. Der Anstieg der Realzinsen und der wahrgenommene restriktivere Ton der Federal Reserve haben die Risikobereitschaft gedämpft. Fed-Vorsitzender Jerome Powell deutete an, dass die Zinssenkung im Oktober die letzte des Jahres sein könnte, was auf eine Rückkehr zur monetären Vorsicht hinweist.
Die Aktienmärkte zogen sich zurück und zogen digitale Vermögenswerte mit sich, die in Phasen makroökonomischen Stresses oft korreliert sind.
Der eigentliche Wendepunkt kam jedoch einen Monat früher. Am 10. Oktober löste eine auf Truth Social von Donald Trump gepostete Nachricht über 100 % Zölle gegen China eine Panik aus: Mehr als 19 Milliarden Dollar an Krypto-Positionen wurden innerhalb weniger Stunden liquidiert, ein Allzeithoch laut CoinGlass.
Diese Episode, die nun als "10/10-Crash" bezeichnet wird, hinterließ tiefe Spuren auf dem Markt.
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Ein blockierter Liquiditätsmechanismus
Jenseits der zyklischen Volatilität zeichnet sich ein strukturelles Phänomen ab: die Verlangsamung der Liquidität. In einer am 5. November veröffentlichten Notiz erinnert der Market Maker Wintermute daran, dass "technologische Adoption die langfristige Erzählung tragen mag, aber es ist die Liquidität, die wirklich die Preise bewegt". Seit dem Frühjahr zeigen die drei Hauptkanäle, die den Markt speisen (Stablecoins, ETFs und Digital Asset Treasuries), Anzeichen von Erschöpfung.
Diese Instrumente sind die Hauptzugänge für Kapital in das Ökosystem. Stablecoins verkörpern On-Chain-Liquidität und dienen als Sicherheiten für Derivatemärkte. Krypto-ETFs leiten institutionelle und passive Flüsse aus der traditionellen Finanzwelt. Digital Asset Treasuries (DATs) schließlich sind eine Art tokenisierte Fonds, die traditionelle Vermögenswerte mit On-Chain-Liquidität verbinden.
Laut Wintermute haben sich diese drei Kanäle zwischen Anfang 2024 und Mitte 2025 schnell ausgeweitet: DATs und ETFs wuchsen von etwa 40 Milliarden Dollar auf 270 Milliarden Dollar, während sich der gesamte Stablecoin-Bestand auf fast 290 Milliarden Dollar verdoppelte. Aber der Schwung hat seitdem erheblich nachgelassen. "Die Liquidität ist nicht verschwunden, sie zirkuliert einfach innerhalb des Systems, anstatt es zu erweitern", erklärt das Handelsunternehmen.
Mit anderen Worten, Kapital verlässt den Markt nicht, aber es wird ihm auch nicht mehr hinzugefügt. Es finden Rotationen zwischen Bitcoin, Ethereum und Altcoins statt, ohne Nettozufluss neuer Investoren.
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Eine sich selbst finanzierende Wirtschaft
Diese Situation spiegelt wider, was Wintermute als eine "sich selbst finanzierende" Phase bezeichnet, in der sich der Markt auf sich selbst dreht. Bestehende Mittel bewegen sich von einem Vermögenswert zum anderen, was kurzfristige Anstiege und scharfe Korrekturen verursacht. Die Volumina bleiben hoch, aber die Markttiefe ist reduziert, was Liquidationen gewaltsamer und Rallyes kürzer macht. Dieses Phänomen wird durch das Verhalten von langfristigen Inhabern verstärkt.
Viele derjenigen, die an die Theorie des vierjährigen Bitcoin-Zyklus glauben, verkaufen ihre Positionen, überzeugt davon, dass wir nahe am Höchststand sind.
Derzeit kommt die Makroökonomie den Kryptos nicht zu Hilfe. Die globale Geldmenge wächst zwar weiter, aber das Geld bevorzugt andere Spielplätze, insbesondere die Aktienmärkte. Anhaltend hohe kurzfristige Zinsen ermutigen Investoren, ihr Geld in Treasuries zu halten, anstatt es in risikoreiche Vermögenswerte zu investieren. Kryptos, einst die großen Nutznießer von Lockerungsphasen, finden sich nun ohne externen Treibstoff wieder.
Signale für einen zukünftigen Aufschwung
Um aus dieser Stagnationsphase herauszukommen, müssen externe Flüsse zurückkehren. Wintermute identifiziert mehrere Signale, auf die man achten sollte: eine Wiederaufnahme der Stablecoin-Emissionen (ein Indikator für die On-Chain-Nachfrage nach Sicherheiten), neue Krypto-ETF-Schöpfungen, die mit einem erneuten institutionellen Interesse gleichzusetzen sind, und eine Wiederbelebung der DATs.
Jeder dieser Kanäle spiegelt einen unterschiedlichen Liquiditätstreiber wider: spekulative Nachfrage nach Stablecoins, institutionelle Nachfrage über ETFs und Nachfrage nach Rendite durch DATs. Ihre Synchronisation trieb den Markt 2024-2025 an. Ihre gleichzeitige Verlangsamung signalisiert nun das Ende des Expansionszyklus.
Aber diese Pause ist nicht unbedingt ein schlechtes Zeichen. Sie könnte dem Markt ermöglichen, sich zu konsolidieren, die angesammelten Gewinne zu integrieren und sich auf die nächste Welle vorzubereiten. Sollten sich die monetären Bedingungen erneut lockern, könnte der Treibstoff der Liquidität schneller zurückkehren, als wir denken.
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