Sie haben FILQ am 6. Mai mit einer AAA-mf-Bewertung von Moody's vom ersten Tag an gestartet. War diese Bewertung eine Voraussetzung für den Launch?
Bei der Konzeption dieses Produkts haben wir identifiziert, was dem Markt fehlte: eine institutionelle Kreditbeurteilung, die qualitativ hochwertige Sicherheiten On-Chain begründet. Deshalb sind wir auf Moody's zugegangen. Um das klarzustellen: Es handelt sich nicht um eine einfache AAA-Bewertung — es ist eine AAA-mf-Bewertung, die speziell für Geldmarktfonds konzipiert ist. Moody's hat Kreditqualität, Liquidität und die gesamte Tokenisierungsstruktur über das eigene Digital-Asset-Economy-Team geprüft. Wir hätten auch ohne diese Bewertung eine Grundlage gehabt, aber wir waren überzeugt, dass sie einen echten Mehrwert darstellt. Garantiert war beim Start des Prozesses nichts. Die Evaluierung war langwierig — FILQ war der erste Token, den Moody's im 24/7-Betrieb bewertet hat, und es gab ausgedehnte Diskussionen darüber, wie der bestehende Rahmen auf ein Produkt anzuwenden ist, das niemals aufhört zu handeln.
Ihr Ökosystem-Stack umfasst Sygnum Bank, JPMorgan und Chainlink. Was hat diese Entscheidungen geleitet?
Sygnum Bank war eine naheliegende Wahl. Wir haben mit ihnen das entwickelt, was wir als digitalen Zwilling bezeichnen. Vor rund zwei Jahren hatten wir bereits die NAV-Daten unseres Institutional Liquidity Fund mithilfe der Infrastruktur von Sygnum On-Chain gebracht — aus dieser Zusammenarbeit haben wir viel gelernt und sind mit deren Tokenisierungs- und Distributionsfähigkeiten vertraut geworden. JPMorgan ist ein langjähriger Partner von Fidelity International. Wir nutzen deren Kinexys-Plattform, was einer der Gründe ist, weshalb wir das 24/7-Settlement-Framework aufbauen konnten — der Zugang zum Produkt über Fiat und Stablecoins läuft über Kinexys und Citibank. Was Chainlink betrifft: Die gleiche On-Chain-NAV-Datenfunktion haben wir bereits vor fast zwei Jahren entwickelt, beim Point Zero Forum 2024. Für FILQ haben wir diese Fähigkeiten im Wesentlichen neu aufgebaut, diesmal aber von Beginn an digital native. Die Intention war von Anfang an klar: eine digital native Lösung, ein 24/7-Token und nach Möglichkeit die AAA-mf-Bewertung — alles ausgerichtet auf das On-Chain-Ökosystem: Collateral Management, Stablecoin-Treasuries, große Blockchain-Institutionen.
FILQ ist derzeit auf Ethereum live. Planen Sie einen Multi-Chain-Ansatz?
Ein Multi-Chain-Ansatz ist in unserer Entwicklungs-Roadmap verankert, aber die Priorität liegt zunächst darin, auf Ethereum zu skalieren. Der Großteil des Volumens bei tokenisierten Assets findet dort statt. Es ist sinnvoll, die vorhandene Infrastruktur zu nutzen, bevor man expandiert.
„Traditionelle Geldmarktfonds können nachts oder am Wochenende nicht handeln. FILQ kann das“
Welches konkrete Problem löst FILQ, das traditionelle Geldmarktfonds nicht lösen?
Traditionelle Geldmarktfonds bieten bestenfalls T+0-Settlement zum Tagesende. Es kann mehrere Settlement-Fenster im Laufe des Tages geben — das macht zum Beispiel unser Institutional Liquidity Fund. Aber nachts oder am Wochenende ist kein Handel möglich. FILQ bietet ein 24/7-Framework. Wir haben spezifische Regelungen für das, was wir als außerhalb der Marktzeiten definieren — zwischen 21 Uhr und 1 Uhr britischer Zeit, also in den frühen asiatischen Stunden, sowie am Wochenende. In diesen Fenstern werden Token-Inhabern Liquiditätsbereitstellungen zur Verfügung gestellt. Wir sind überzeugt, dass ein Produkt mit 24/7-Primärmarktaktivität seinem Wesen nach digitaler ist und das Vertrauen für Sekundärmarktaktivitäten zu einem späteren Zeitpunkt stärken wird. Das ist die Roadmap, der wir folgen.
Was tun erste Kunden in der Praxis konkret mit FILQ?
Derzeit sind die vorrangigen Anwendungsfälle Treasury Management und Collateral. Wir sind nicht DeFi-fähig. Alle Kunden müssen auf einer Whitelist stehen, um Zugang zum Produkt zu erhalten, und das Mindestinvestment beträgt 100.000 US-Dollar. Wir richten uns an professionelle und institutionelle Investoren im Vereinigten Königreich, in der Schweiz, Hongkong, Singapur und Luxemburg. Das Produkt zielt klar auf den Offshore-Kryptomarkt ab.
Tokenisierung wird oft mit ETFs verglichen — eine Revolution bei Zugang und Distribution, die zwanzig Jahre gebraucht hat, um zu reifen. Teilen Sie diese Analogie?
Es gibt mehr Nuancen dabei. Wir sind überzeugt, dass tokenisierte Fonds die nächste Entwicklungsstufe für die Fondsverwaltungsbranche darstellen — von Retailfonds über ETFs zu tokenisierten Fonds. Allerdings gibt es wesentliche Voraussetzungen, die für den Erfolg tokenisierter Fonds erfüllt sein müssen und für ETFs nicht notwendig waren. ETFs wurden auf der bestehenden Infrastruktur des traditionellen Finanzwesens aufgebaut. Für tokenisierte Fonds brauchen Sie integrierte 24/7-Zahlungssysteme. Idealerweise brauchen Sie tokenisierte Assets auf beiden Seiten, damit Aktiva und Passiva On-Chain verwaltet werden können. Genau das versuchen wir mit FILQ zu leisten: diese Lücke zu schließen. Der volle Effizienzgewinn für Investoren wird jedoch erst dann eintreten, wenn der gesamte Finanz-Asset-Stack On-Chain ist.
„Die Nachfrage nach dem Collateral-Anwendungsfall ist in Asien etwas ausgeprägter“
Sie sind in Hongkong ansässig. Wo ist die Nachfrage stärker — in Asien oder in Europa?
Wir sehen Nachfrage von beiden Seiten, mit unterschiedlichen Anwendungsfällen. In Europa sind es vor allem Corporate Treasuries und Blockchain-Protokoll-Treasuries. In Asien ist der Collateral-Anwendungsfall ausgeprägter, zusammen mit dem Krypto-Handelsvolumen. Entsprechend ist die Nachfrage nach Collateral dort etwas größer. Der Unterschied ist jedoch nicht gravierend — es ist eine Frage der Nuancen.
Die SFC war bei digitalen Assets vergleichsweise proaktiv. Verschafft Ihnen der asiatische Regulierungsrahmen einen Wettbewerbsvorteil?
Die proaktive Haltung der SFC zur Kryptoregulierung wirkt sich nicht unmittelbar auf die Fondstokenisierung aus, da der entsprechende Rahmen dafür bereits Ende 2023 geklärt wurde. Sie trägt jedoch dazu bei, das breitere Ökosystem aufzubauen, das unser Produkt braucht, um erfolgreich zu sein. Wenn Rollen und Verantwortlichkeiten für lokale Akteure klar definiert sind, können diese wachsen — und damit wächst auch unser Produkt. In Hongkong sind bereits einige tokenisierte Produkte auf dem Markt, sodass wir für diesen Markt gut aufgestellt sind. Dennoch ist unser Produkt auf den Cayman Islands nach dem Cayman Mutual Funds Act domiziliert. Tokenisierungsregulierung greift aus Distributionsperspektive — man muss stets betrachten, wo das Produkt domiziliert ist und wo es vertrieben wird. Die von uns gewählten Jurisdiktionen spiegeln wider, wo wir die größte regulatorische Klarheit und die stärkste Nachfrage nach digital nativen Produkten sehen.
Kommen wir nun zum zentralen Thema. BlackRocks BUIDL kontrolliert rund 15 % des tokenisierten Geldmarktfondsmarkts. Sie treten in einen Markt ein, in dem BlackRock den Standard gesetzt hat. Was ist Ihre Differenzierungsthese?
Zunächst müssen Sie das Wachstumspotenzial betrachten. Die Marktkapitalisierung liegt heute bei rund 15 Milliarden US-Dollar — für einen Markt, den wir bis 2030 auf 600 Milliarden erwarten. Das ist ein 40-faches Wachstum. Wir stehen am Beginn der Exponentialkurve. Ja, BlackRock war früh dabei, aber angesichts des Potenzials dieses Marktes halte ich ihn nicht für übersättigt. Wir treten mit einer differenzierten Proposition an. Wir sind stolz auf die AAA-mf-Bewertung — und die Tatsache, dass der Wettbewerb sie unmittelbar nach uns erhalten hat, bestätigt, dass es die richtige Entscheidung war. Wir sind das erste Produkt im Offshore-Markt mit 24/7-Primärhandel, das aus Jurisdiktionen operiert, die ihre Haltung zu digital nativen Assets geklärt haben. Aus Investorensicht erhalten Sie regulatorische Klarheit rund um das Token-Eigentum, einen erstklassigen Asset Manager, eine hochrangige Tokenisierungsplattform und 24/7-Betrieb. Wir haben dieses Produkt im Kern nicht entwickelt, um zu kopieren, was bereits existiert, sondern um uns mit einer Wertproposition zu differenzieren, die ich für genuinen stark halte.
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„Die Grenze zwischen On-Chain und Off-Chain wird verschwimmen“
Spiegelt die 40-fache Wachstumsprognose echte institutionelle Nachfrage wider, oder wird sie noch weitgehend von Krypto-nativen Akteuren getragen?
Es wird eine Kombination aus beidem sein. Wenn man sieht, dass große Banken und Unternehmen beginnen, tokenisiertes Finance zu adoptieren, sollte mehr Nachfrage von der traditionellen Seite On-Chain kommen. Damit wird die Grenze zwischen On-Chain und Off-Chain verschwimmen, und die Fähigkeit, Liquidität zwischen beiden Welten zu transferieren, wird zunehmen. Genau das beabsichtigt FILQ zu ermöglichen.
Es wird derzeit viel über tokenisierte Einlagen und Geldmarktfonds gesprochen, aber Stablecoins scheinen in institutionellen Gesprächen weitgehend absent zu sein. Warum?
Ich glaube, das könnte eine europäische Perspektive sein, um ehrlich zu sein. In Asien hat die Ankündigung der SFC zur Stablecoin-Regulierung vor rund zwei Monaten den Bedarf ausgelöst, sich umfassender mit tokenisierten Assets und tokenisierten Fonds zu befassen. Auch die Diskussion in den USA schreitet voran. Hier in Asien führen wir mehr Gespräche darüber, wie das Zusammenspiel zwischen Produkten wie FILQ und Stablecoins sich letztlich gestalten wird. Das wird auch in Europa wieder in den Fokus rücken — es ist meiner Einschätzung nach nur eine Frage der Zeit.
Was sind die größten verbleibenden Hürden für eine breitere Akzeptanz?
Die erste ist regulatorischer Natur. Damit dieser Markt in der Breite funktioniert, brauchen Sie grenzüberschreitenden Vertrieb. Für professionelle Token wie unseren ist das heute vereinfacht, auf der Retailseite aber noch nicht der Fall. Die zweite Hürde ist Konnektivität. Selbst mit unserer 24/7-Fähigkeit erfordert ein liquides und gut vernetztes Produkt eine große Anzahl von Integrationen — und jede davon braucht Zeit. Hinter jeder technischen Verbindung steckt ein rechtlicher Vertrag, ein Aufsichtsrahmen, eine Governance-Ebene. Wir bauen das auf institutionelle Weise, was einen hohen Grad an Aufsicht über jede Verbindung und jeden Partner bedeutet, den wir in die Struktur einbinden. Es gibt eine echte Diskrepanz zwischen den Erwartungen des Marktes und der Realität, ein solches Produkt in der Breite aufzubauen.
Wird On-Chain-Cash in fünf Jahren zur Standardinfrastruktur für Institutionen gehören, oder befinden wir uns noch im Pilotbetrieb?
Ich glaube nicht, dass wir noch im Pilotmodus sein werden. Ich bin fest davon überzeugt, dass dieser Markt, sobald Regulatoren bei Retail-Anwendungsfällen sicherer werden, sehr schnell skalieren kann. Man sieht es bereits an Anwendungsfällen rund um Kryptobörsen und Zahlungsplattformen, ob in Europa oder in Asien. Die Entwicklungsrichtung ist klar.
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