Krypto: Das Wochenende, an dem alles zusammenbrach

Alles begann leise am Mittwoch, dem 9. Oktober um 15 Uhr (Pariser Zeit). Peking kündigte neue Beschränkungen für den Export von Seltenen Erden an, jenen Materialien, die für die Herstellung von Halbleitern und grünen Technologien unerlässlich sind.

Von nun an würde jedes Produkt, das mehr als 0,1 % Seltene Erden chinesischen Ursprungs enthält, eine vorherige Genehmigung der Regierung benötigen, um exportiert zu werden. Die Ankündigung blieb zunächst unbemerkt, entfachte jedoch schnell politische und finanzielle Kreise, wo sie als Vorbote einer neuen Handelseskalation zwischen China und den Vereinigten Staaten wahrgenommen wurde.

Der eigentliche Wendepunkt ereignete sich am Donnerstag, dem 10. Oktober gegen 22:30 Uhr (Pariser Zeit). Während Bitcoin sich bescheiden von 121.000 $ auf 117.000 $ zurückzog, wurden plötzlich bedeutende Short-Positionen (bärisch) auf der Hyperliquid-Plattform eröffnet. Dreißig Minuten später, um 22:57 Uhr, kündigte Donald Trump auf seinem Truth Social-Netzwerk die Einführung von 100% Zöllen auf chinesische Importe an, als Reaktion auf Pekings Entscheidung.

In kaum zwanzig Minuten brach Bitcoin auf 104.000 $ ein, ein Rückgang von 15 %. Frisch erstellte Konten, die auf den Rückgang gesetzt hatten, schlossen ihre Positionen fast sofort und erzielten einen Gewinn von 192 Millionen $. Viele Beobachter sahen darin Insiderhandel, obwohl dies nicht verifiziert werden konnte.

Die Schockwelle war unmittelbar und beispiellos in ihrem Ausmaß. Das globale Open Interest (die Gesamtzahl der offenen Positionen auf Derivaten) wurde halbiert. Bei Bitcoin sank es von 67 Milliarden $ auf 33 Milliarden $, bei Ethereum von 38 Milliarden $ auf 19 Milliarden $ und bei Altcoins von 43 Milliarden $ auf 31 Milliarden $.

Die Verluste waren erschütternd: Einige Kryptowährungen wie Sui verloren bis zu 80 % ihres Wertes in fünf Minuten, während der ATOM-Token auf einer Börse um 99,99 % einbrach.

Innerhalb weniger Stunden wurden mehr als 19 Milliarden $ an gehebelten Positionen liquidiert, laut Coinglass-Daten, wobei fast 90 % auf der Long-Seite lagen.

Sowohl prozentual als auch in absoluten Werten übertraf das Ereignis den Flash-Crash von 2021 und sogar den Zusammenbruch von FTX im Jahr 2022.

Übermäßiger Hebel unter Händlern

Dieses Chaos erklärt sich vor allem durch den Hebel. In einem Umfeld, in dem Händler massiv bullisch positioniert waren, löste die geringste Korrektur eine Kaskade von Liquidationen aus.

Long-Positionen, die ihre Marge nicht halten konnten, wurden zwangsweise geschlossen, was eine Spirale automatischer Verkäufe auslöste, die den Rückgang verstärkte. Market Maker, die sahen, wie die Tiefe des Orderbuchs verschwand, zogen ihre Aufträge zurück, um sich zu schützen, was die Liquidität weiter austrocknete. Die Finanzierungsraten (Finanzierungsraten zwischen Longs und Shorts) explodierten, was dazu führte, dass noch mehr Positionen geschlossen wurden. Innerhalb weniger Stunden gerieten die Mechanismen außer Kontrolle, bis es zum Zusammenbruch kam.

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Das Herz des Problems liegt in der Struktur der unbefristeten Verträge, jener Derivate ohne Verfallsdatum, die den Kryptomarkt dominieren. Ihr Funktionieren beruht auf einem strikten Gleichgewicht zwischen Käufern und Verkäufern: Jeder Dollar, der auf der einen Seite gewonnen wird, geht auf der anderen Seite verloren. Wenn Long-Positionen nicht mehr gehalten werden können, werden sie liquidiert, und wenn der Liquidationspreis die verbleibende Marge übersteigt, absorbiert der Versicherungsfonds der Plattform den Verlust.

Wenn dieser Fonds nicht mehr ausreicht, aktivieren die Börsen den Auto-Deleveraging-Mechanismus (ADL), der die Schließung bestimmter gewinnbringender Positionen erzwingt, um das Gesamtgleichgewicht zu wahren (dies ist insbesondere bei Hyperliquid der Fall).

Genau das geschah in der Nacht von Donnerstag auf Freitag, auf dem Höhepunkt der Panik. Selbst Händler, die vom Rückgang profitierten, sahen ihre Positionen zwangsweise geschlossen, weil das System keine Gegenparteien mehr finden konnte.

Auf Hyperliquid erzielte der HLP-Tresor, der Liquidationen zentralisiert und Strafen an Liquiditätsanbieter umverteilt, in einer Stunde 40 Millionen $ Gewinn.

Andere Plattformen, wie Lighter, wählten einen anderen Ansatz, indem sie einen Teil der Verluste selbst absorbierten, was zu mehreren Stunden Dienstunterbrechung führte. Dieses Dilemma (sollten wir Händler oder Liquiditätsanbieter schützen?) bleibt im Zentrum des Designs dezentraler Plattformen.

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Panik auf zentralisierten Plattformen

Zentralisierte Börsen gerieten ins Wanken.

Binance, OKX, Bybit und andere erlebten erhebliche Verlangsamungen im kritischsten Moment. Einige Nutzer behaupten, liquidiert worden zu sein, weil sie keinen Auftrag platzieren konnten. Binance räumte vorübergehende Fehlfunktionen ein und kündigte ein Entschädigungsprogramm in Höhe von 283 Millionen $ an.

Auf der DeFi-Seite zeigte das Aave-Protokoll beispielhafte Robustheit: 180 Millionen $ an Sicherheiten wurden in einer Stunde automatisch liquidiert, ohne Restschuld, dank eines hybriden Orakelsystems, das in Partnerschaft mit Ethena Labs aktualisiert wurde.

Der USDe-Stablecoin, der über einen Hedge in unbefristeten Verträgen durch Ether gedeckt ist, erlebte dennoch ein brutales Depeg auf 0,62 $ auf Binance, bevor er seinen Peg dank der Aufrechterhaltung von Rücknahmen zum Paritätskurs auf dem Primärmarkt wiedererlangte.

Das Ereignis verdeutlichte die Verwundbarkeit von Orakeln: Wenn jede Plattform unterschiedliche Preise anzeigt, welche Referenz sollte verwendet werden? Aave entschied sich, sich auf Ethenas Proof of Reserves zu verlassen, anstatt auf CEX-Preise, was bis zu 4,5 Milliarden $ an Positionen hätte retten können.

Wichtige Erkenntnisse

In diesem Sturm gehen einige Akteure gestärkt hervor.

Aave bestätigte seinen Ruf als Modell für Governance und Risikomanagement. Hyperliquid hielt trotz der Gewalt des Schocks ohne größere Ausfälle stand und festigte sein Image als robuste Infrastruktur. Ethena validierte seinerseits die Solidität seines Modells, indem es eine extreme Krise überstand.

Doch hinter diesen Erfolgen ist die Liste der Verlierer lang. Zentralisierte Börsen werden für ihre technischen Ausfälle kritisiert, Market Maker dafür, dass sie auf dem Höhepunkt der Panik desertierten, und Privatanleger dafür, dass sie von einem System erdrückt wurden, das sie nicht beherrschen.

Insgesamt wurden 1,6 Millionen Konten liquidiert, ein absoluter Rekord, und die Größe des Derivatemarktes wurde innerhalb weniger Stunden halbiert.

Dieses schwarze Wochenende illustriert die neue Natur des Kryptomarktes, der nun vollständig in die globalen wirtschaftlichen Dynamiken integriert ist. In wenigen Tweets löste der amerikanische Präsident einen finanziellen Sturm von planetarischem Ausmaß aus und erinnerte uns daran, dass Krypto nicht mehr in einem Vakuum existiert. Ironischerweise wird Donald Trump, der seit seiner Rückkehr ins Weiße Haus einer der Hauptförderer des Sektors geworden ist, den schlimmsten Tag in seiner Geschichte verursacht haben.

Jenseits des unmittelbaren Schocks markiert das Ereignis einen Wendepunkt: Der Kryptomarkt, der nach Autonomie und Resilienz strebte, entdeckt sich selbst als anfällig für die Launen der Geopolitik. Um zu hoffen, ein Pfeiler der globalen Finanzen zu werden, muss er nun beweisen, dass er nicht nur Spekulationen, sondern auch der Politik standhalten kann.

>> Briefing - L'état du marché crypto au 3ème trimestre 2025

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