Crypto: Het weekend waarop alles instortte.

Het begon allemaal stilletjes op woensdag 9 oktober om 15.00 uur (Parijse tijd). Beijing kondigde nieuwe beperkingen aan op de export van zeldzame aardmetalen, die materialen die essentieel zijn voor de productie van halfgeleiders en groene technologieën.

Voortaan zou elk product dat meer dan 0,1% zeldzame aardmetalen van Chinese oorsprong bevat, voorafgaande overheidsgoedkeuring nodig hebben om te worden geëxporteerd. De aankondiging bleef aanvankelijk onopgemerkt, maar wakkerde al snel politieke en financiële kringen aan, waar het werd gezien als een voorbode van een nieuwe handelsoorlog tussen China en de Verenigde Staten.

Het echte keerpunt vond plaats op donderdag 10 oktober rond 22.30 uur (Parijse tijd). Terwijl Bitcoin bescheiden terugliep van $121.000 naar $117.000, werden er plotseling aanzienlijke short (bearish) posities geopend op het Hyperliquid-platform. Dertig minuten later, om 22.57 uur, kondigde Donald Trump op zijn Truth Social-netwerk de invoering aan van 100% invoerrechten op Chinese importen, als reactie op het besluit van Beijing.

In amper twintig minuten kelderde Bitcoin naar $104.000, een daling van 15%. Recent aangemaakte accounts die hadden ingezet op de daling sloten hun posities vrijwel onmiddellijk en maakten $192 miljoen winst. Veel waarnemers zagen hierin handel met voorkennis, hoewel dit niet kon worden geverifieerd.

De schokgolf was onmiddellijk en ongekend van omvang. De wereldwijde open interest (het totale aantal open posities op derivaten) werd gehalveerd. Op Bitcoin daalde het van $67 miljard naar $33 miljard, op Ethereum van $38 miljard naar $19 miljard, en op altcoins van $43 miljard naar $31 miljard.

De verliezen waren enorm: sommige cryptovaluta zoals Sui verloren tot 80% van hun waarde in vijf minuten, terwijl de ATOM-token op één beurs met 99,99% instortte.

Binnen enkele uren werden meer dan $19 miljard aan hefboomposities geliquideerd, volgens gegevens van Coinglass, waarvan bijna 90% aan de longzijde.

Zowel in percentage als in absolute waarde overtrof de episode de flash crash van 2021 en zelfs de ineenstorting van FTX in 2022.

Excessieve hefboomwerking onder handelaren

Deze chaos wordt vooral verklaard door hefboomwerking. In een omgeving waarin handelaren massaal bullish gepositioneerd waren, veroorzaakte de kleinste correctie een keten van liquidaties.

Longposities, die hun marge niet konden behouden, werden gedwongen gesloten, wat een spiraal van automatische verkopen veroorzaakte die de daling versterkte. Market makers, die zagen dat de diepte van het orderboek verdampte, trokken hun orders terug om zichzelf te beschermen, waardoor de liquiditeit verder opdroogde. Funding rates (financieringsrentes tussen longs en shorts) explodeerden, waardoor nog meer posities moesten worden gesloten. Binnen enkele uren liep het mechanisme volledig uit de hand tot aan de ineenstorting.

>> Les techniques des market makers pour manipuler les marchés

De kern van het probleem ligt in de structuur van perpetual contracts, die derivaten zonder afloopdatum die de cryptomarkt domineren. Hun werking berust op een strikt evenwicht tussen kopers en verkopers: elke dollar winst aan de ene kant is verlies aan de andere kant. Wanneer longposities niet langer kunnen worden aangehouden, worden ze geliquideerd, en als de liquidatieprijs de resterende marge overschrijdt, absorbeert het verzekeringsfonds van het platform het verlies.

Wanneer dit fonds niet langer toereikend is, activeren beurzen het auto-deleveraging-mechanisme (ADL), dat de sluiting van bepaalde winnende posities afdwingt om het algemene evenwicht te bewaren (dit is met name het geval bij Hyperliquid).

Dit is precies wat er gebeurde in de nacht van donderdag op vrijdag, op het hoogtepunt van de paniek. Zelfs handelaren die profiteerden van de daling zagen hun posities gedwongen gesloten worden, omdat het systeem geen tegenpartijen meer kon vinden.

Op Hyperliquid harkte de HLP-vault, die liquidaties centraliseert en boetes herverdeelt aan liquiditeitsverschaffers, $40 miljoen winst binnen in één uur.

Andere platforms, zoals Lighter, kozen voor een andere aanpak door een deel van de verliezen zelf te absorberen, wat leidde tot enkele uren onderbreking van de dienstverlening. Dit dilemma (moeten we handelaren of liquiditeitsverschaffers beschermen?) blijft centraal staan in het ontwerp van gedecentraliseerde platforms.

>> Téléchargez notre briefing sur les produits dérivés crypto

Paniek op gecentraliseerde platforms

Gecentraliseerde beurzen wankelden op hun beurt.

Binance, OKX, Bybit en anderen ondervonden aanzienlijke vertragingen op het meest kritieke moment. Sommige gebruikers beweren te zijn geliquideerd omdat ze geen order konden plaatsen. Binance erkende tijdelijke storingen en kondigde een compensatieprogramma van $283 miljoen aan.

Aan de DeFi-kant toonde het Aave-protocol voorbeeldige robuustheid: $180 miljoen aan onderpand werd automatisch geliquideerd in één uur, zonder restschuld, dankzij een hybride orakelsysteem dat werd bijgewerkt in samenwerking met Ethena Labs.

De USDe-stablecoin, gedekt door ether via een hedge in perpetual contracts, onderging desalniettemin een brute depeg tot $0,62 op Binance, voordat het zijn koppeling herwon dankzij het handhaven van inwisselingen tegen pariteit op de primaire markt.

De episode illustreerde de kwetsbaarheid van orakels: wanneer elk platform uiteenlopende prijzen toont, welke referentie moet dan worden gebruikt? Aave koos ervoor te vertrouwen op Ethena's proof of reserves in plaats van op CEX-prijzen, wat tot $4,5 miljard aan posities had kunnen redden.

Belangrijkste conclusies

In deze storm komen enkele spelers sterker uit de strijd.

Aave bevestigde zijn reputatie als model van governance en risicobeheer. Hyperliquid hield, ondanks de hevigheid van de schok, stand zonder grote storing en verstevigde zijn imago als robuuste infrastructuur. Ethena valideerde op zijn beurt de soliditeit van zijn model door een extreme crisis te doorstaan.

Maar achter deze successen is de lijst van verliezers lang. Gecentraliseerde beurzen worden bekritiseerd om hun technische tekortkomingen, market makers om hun afwezigheid op het hoogtepunt van de paniek, en particuliere handelaren omdat ze zijn verpletterd door een systeem dat ze niet beheersen.

In totaal werden 1,6 miljoen accounts geliquideerd, een absoluut record, en de omvang van de derivatenmarkt werd in enkele uren gehalveerd.

Dit zwarte weekend illustreert de nieuwe aard van de cryptomarkt, die nu volledig is geïntegreerd in de mondiale economische dynamiek. In een paar tweets veroorzaakte de Amerikaanse president een financiële storm van planetaire omvang, waarmee wordt aangetoond dat crypto niet langer in een vacuüm leeft. Ironisch genoeg zal Donald Trump, die sinds zijn terugkeer in het Witte Huis een van de belangrijkste politieke promotors van de sector is geworden, de slechtste dag in de geschiedenis ervan hebben veroorzaakt.

Voorbij de onmiddellijke schok markeert de episode een keerpunt: de cryptomarkt, die streefde naar autonomie en veerkracht, ontdekt zijn kwetsbaarheid voor de grillen van de geopolitiek. Om te hopen een pijler van de wereldwijde financiën te worden, zal het nu moeten bewijzen dat het niet alleen speculatie, maar ook politiek kan weerstaan.

>> Briefing - L'état du marché crypto au 3ème trimestre 2025

‍

In 24 uur onderging de cryptomarkt de grootste schok in zijn geschiedenis. Meer dan $19 miljard aan posities werd geliquideerd, Bitcoin daalde 15% in twintig minuten, en sommige platforms bezweken. Op de achtergrond: een besluit van Donald Trump over China, een markt verzadigd met hefboomwerking, en een mechanische kettingreactie die onbeheersbaar werd..