Die Beherrschung der Krypto-Killer-App

Wichtige Nachrichten im 2. Quartal 2025

Erfolgreicher Börsengang für Circle

Die Notierung am 5. Juni 2025 zu 31 USD, CRCL-Aktien stiegen schnell (fast 168 % am ersten Tag) und erreichten in den folgenden Wochen einen Höchststand von etwa 263 USD. Mit einer Kapitalisierung von fast 50 Milliarden USD Mitte Juli spiegelt dieser Erfolg das Interesse der Investoren an Wertpapieren wider, die mit Stablecoins verbunden sind (Circle gibt USDC und EURC aus). Das günstige regulatorische Umfeld (insbesondere der Fortschritt des GENIUS Act) hat das Vertrauen gestärkt, während Circles solide finanzielle Leistung die Aufmerksamkeit großer Fonds wie ARK Invest auf sich gezogen hat. Der Hype ist spürbar, aber mehrere Analysten (Mizuho, Goldman, JPMorgan) warnen, dass das Modell stark von zinsgebundenen Einnahmen abhängt und angesichts makroökonomischer Risiken und wachsender Konkurrenz eine zu hohe Bewertung widerspiegeln könnte.

Plasma, das "Stablecoin-First"

Unterstützt von Bitfinex und Framework Ventures, sammelte die junge, auf Stablecoins fokussierte Infrastruktur in zwei Vorverkaufsphasen auf der Sonar-Plattform im Juni 1 Milliarde USD ein, basierend auf einem einfachen Versprechen: USDT-Überweisungen kostenlos zu ermöglichen. Hinter dieser "Stablecoin-First"-Positionierung versucht Plasma, sich von Ethereum, Solana und Tron mit einer Architektur zu unterscheiden, die EVM-Kompatibilität, schnelle Ausführung und Verankerung auf einer Bitcoin-Sidechain kombiniert. Aber über die Technologie hinaus ist es vor allem die Bewertung von 500 Millionen USD in FDV und die Konzentration der Einlagen auf wenige große Wallets, die die Debatte anheizen. Der Start des Mainnets, der in den nächsten Wochen erwartet wird, wird ein erster Test sein, um zu sehen, ob Plasma einen echten Bedarf deckt oder ob es in erster Linie ein finanzielles Wagnis auf die wachsende Beliebtheit von Stablecoins ist.

Société Général wird erste Bank, die Stablecoin-Dollar einführt

Wie The Big Whale Ende Mai exklusiv berichtete, bestätigte die Krypto-Tochter von Société Générale (SG-Forge) im Juni ihre Absicht, diesen Sommer einen dollar-gestützten Stablecoin namens USD CoinVertible (USDCV) einzuführen, der auf Ethereum und Solana verwendet werden kann, wobei die US-Bank BNY Mellon für die Reservehaltung verantwortlich ist. Dieser Stablecoin ergänzt das 2023 eingeführte Euro-Angebot (EURVC), das derzeit rund 47 Millionen Euro im Umlauf hat. USDCV ist für eine Vielzahl von Anwendungen vorgesehen, darunter Krypto-Handel, grenzüberschreitende Zahlungen, Cash-Management und Sicherheiten. Er erfüllt ein wachsendes Bedürfnis der Akteure nach stabilen, regulierten Instrumenten, die in traditionelle Bankinfrastrukturen integriert sind. Société Générale wird somit die erste große Bankinstitution, die den Schritt zu einem Stablecoin in Dollar wagt und in direkten Wettbewerb mit Emittenten wie Tether oder Circle tritt, in einem Kontext, in dem Regulierungsbehörden und Institutionen sich allmählich für diese Art von Vermögenswerten öffnen.

Regulierung

Am 17. Juni vom Senat verabschiedet, führt dieser Text eine regulierte Kategorie von "Zahlungs-Stablecoins" ein (nur von autorisierten Stellen ausgegeben, 1:1 in bar garantiert, monatlichen Prüfungen und AML-Verpflichtungen unterworfen). Er führt ein duales Bundes-/Landesregime ein, abhängig vom ausgegebenen Volumen, und legt einen strengen Rahmen für Reserven, Transparenz und Governance fest. Die Maßnahme muss noch vom Repräsentantenhaus genehmigt werden, bevor sie Gesetz werden kann. Ihr Umfang ist bereits erkennbar: Sie bietet einen Rahmen für ein Stablecoin-Segment im Wert von fast 250 Milliarden USD und beruhigt Akteure wie Circle, Coinbase und Visa, die in diesem Bereich schnell expandieren. Einige Regulierungsbehörden und ausländische Zentralbanken befürchten jedoch ein Risiko der globalen "Dollarisation" und einen Anstieg der Käufe von Staatsanleihen.

JPMorgan treibt seine Pioniere mit einem neuen "Deposit Token" voran

Im Juni 2025 unter dem Namen JPMD vorgestellt, repräsentiert dieser Token direkt Dollar-Einlagen bei der Bank und richtet sich ausschließlich an institutionelle Kunden der Bank über Base, die von Coinbase entwickelte Ethereum Layer 2. Im Gegensatz zu Stablecoins ist jede Einheit eine durch eine Bankeinlage gesicherte Schuld, potenziell versichert und verzinslich. Dadurch sind Transaktionen schneller, während sie den Bankstandards in Bezug auf Compliance entsprechen. Die Ambitionen sind klar: Institutionen eine bankfähige Alternative zu Stablecoins zu bieten, die den buchhalterischen Anforderungen besser entspricht. Es bleibt abzuwarten, ob dieses Modell, das noch sehr geschlossen und auf das JPMorgan-Ökosystem zentriert ist, über den internen Bereich hinaus Wert schaffen kann.

USDG (Kraken, Robinhood, Mastercard) kommt nach Europa

Am 1. Juli von der US-Firma Paxos in Europa eingeführt, kommt dieser "Global Dollar" in voller Übereinstimmung mit den MiCA-Vorschriften dank seiner von der finnischen Regulierungsbehörde erhaltenen Lizenz. Verfügbar auf Ethereum, Solana und anderen Blockchains, ist USDG Teil eines Vertriebsnetzes, das von Akteuren wie Kraken, Robinhood und Mastercard betrieben wird, die von einem Teil der Reserveeinnahmen profitieren werden. Mehr als nur eine Alternative zu den Giganten USDT und USDC, ist dieser Stablecoin, der auf regulatorische Aufsicht setzt, ein strategisches Wagnis: europäische Institutionen und Nutzer zu gewinnen, die nach Stabilität und Transparenz suchen. Die Frage bleibt, ob diese verteilte Infrastruktur mit dem Engagement der Zahlungsriesen in der Lage sein wird, einen vielversprechenden Start in eine greifbare Nutzung im globalen Maßstab zu verwandeln.

Ein Markt, dominiert von USDT und USDC

Der Stablecoin-Markt ist jetzt mehr als 250 Milliarden USD wert, und dieses digitale Geld ist weit davon entfernt, gleichmäßig verteilt zu sein. An vorderster Front tritt Tethers USDT als dominanter Stablecoin auf, unterstützt durch eine Multi-Chain-Infrastruktur (Ethereum, Tron, Solana, Avalanche usw.) und eine Verteilung, die den großen Gerichtsbarkeiten entgeht. Weder in den Vereinigten Staaten reguliert noch in Europa zugelassen, gedeiht USDT in Grauzonen. Es wird häufig auf Offshore-Plattformen, in informellen Zahlungskorridoren und von Bevölkerungen mit begrenztem Zugang zum Bankensystem verwendet. Es ist auch der Referenz-Stablecoin für Krypto-Börsen und macht fast 70 % des täglichen Handelsvolumens aus. Tether, das seine Reserven über vierteljährliche Zertifikate veröffentlicht, hat kürzlich seine Exponierung gegenüber US-Staatsanleihen erhöht (es hält mehr als Deutschland, Spanien oder Australien), während es seine Einnahmen durch Investitionen in Gold, Bitcoin und alternative Finanzprodukte diversifiziert.

Im Gegensatz dazu verfolgt Circles USDC eine eher institutionelle Expansionsstrategie. Ausgegeben von einer US-Einheit und jetzt in Europa unter MiCA-Vorschriften zugelassen, richtet sich USDC an regulierte Akteure: Fintechs, Banken, Vermögensverwalter und Unternehmen, die nach einer stabilen, konformen Lösung suchen. Circle erhöht die Anzahl der Integrationen, sei es über Coinbase, Stripe oder Robinhood, und treibt den USDC in die Kanäle des digitalen Handels und der grenzüberschreitenden Zahlungen. Die Kapitalisierung von USDC bleibt weit unter der von USDT, aber sein Anteil an "institutionellen" Transaktionen wächst.

Der Rest des Marktes ist zwischen dezentralen Projekten wie DAI, Bankinitiativen wie Société Générales EURCV oder groß angelegten Integrationsversuchen wie PayPals PYUSD fragmentiert. Aber keiner hat es bisher geschafft, sich als Alternative zu USDT und USDC zu etablieren, die zusammen das monetäre Rückgrat des Krypto-Ökosystems bilden.

Dollar: eine Hegemonie, die nicht nachlässt

Am 10. Juli 2025 wurden mehr als 245 Milliarden USD durch dollar-gestützte Stablecoins repräsentiert, was mehr als 98 % aller im Umlauf befindlichen Stablecoins ausmacht. Zum Vergleich: In Euro denominierte Stablecoins wiegen 413 Millionen USD, und in Singapur-Dollar denominierte kaum 16 Millionen. Diese abgrundtiefe Kluft ist nicht einfach eine Frage der Marktträgheit: Sie spiegelt die weltweite Nachfrage nach dem Dollar wider, der in vielen fragilen oder inflationsgeplagten Volkswirtschaften als sicherer Hafen gilt. In Dollar denominierte Stablecoins bieten Zugang zu diesen Vermögenswerten, ohne das traditionelle Bankensystem zu durchlaufen, das oft kostspielig oder unzugänglich ist. Sie sind auch weit in Handelsplattformen, DeFi-Protokolle und grenzüberschreitende Zahlungslösungen integriert.

Im Gegensatz dazu kämpfen der Euro und andere Währungen darum, an Zugkraft zu gewinnen, da es an einer gleichwertigen natürlichen Nachfrage und günstigen Regulierung mangelt. In Europa müssen Emittenten den Großteil der Reserve in niedrig verzinsten Bankkonten (etwa 1 %) binden, während sie in den USA in Staatsanleihen (etwa 4 %) investiert werden.

Nach Visa und Paypal heißt der nächste Rivale ACH

Der Wechsel ist diskret, aber er zeichnet allmählich die breiten Umrisse der weltweiten Finanzinfrastruktur neu. Im Juni 2025 verzeichneten Stablecoins laut Artemis-Daten ein angepasstes Volumen von mehr als 2 Billionen USD über 30 rollierende Tage. Das ist mehr als Visa (1.300 Mrd. USD), PayPal (138 Mrd. USD) und grenzüberschreitende Überweisungsströme (75 Mrd. USD). Diese Volumina spiegeln den stetigen Anstieg von Stablecoins wider, die jetzt weit über Krypto-Krypto-Börsen hinaus verwendet werden: Unternehmenszahlungen, plattformübergreifende Abrechnungen und Überweisungen in Gebieten mit hoher Währungsinstabilität.

Das einzige Netzwerk, das sie noch nicht überholt haben, bleibt das ACH, die historische Bankverbindung in den Vereinigten Staaten, die monatlich etwa 7,3 Billionen USD verarbeitet. Das Wachstum von Stablecoins lässt sich durch mehrere Faktoren erklären: kontinuierliche 24/7-Zirkulation, minimale Gebühren, native Komponierbarkeit mit DeFi und vor allem eine strukturelle Nachfrage nach digitalen Dollars in Regionen, in denen der Greenback knapp oder kontrolliert ist. Im Gegensatz zu Systemen wie ACH oder SWIFT operieren Stablecoins ohne Zwischenhändler, zugänglich von einem einfachen Wallet aus, was es ihnen ermöglicht, sich schnell dort zu etablieren, wo traditionelle Finanzinfrastrukturen fehlen, begrenzt oder zu teuer sind.

Tether: Gewinne vergleichbar mit Banken

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Im Jahr 2024 meldete Tether einen Nettogewinn von 13 Milliarden USD, ein Niveau, das mit großen Finanzinstituten wie Banco Santander (13,5 Milliarden USD), Mastercard (12,8 Milliarden USD) oder BNP Paribas (12,6 Milliarden USD) vergleichbar ist. Diese Leistung ist umso bemerkenswerter, da das Unternehmen nicht börsennotiert ist, keinem öffentlichen Aktionär Bericht erstattet und mit einer extrem schlanken Struktur arbeitet. Laut verfügbaren Schätzungen beschäftigt Tether weniger als 100 Mitarbeiter, verglichen mit 29.000 bei Visa, 25.000 bei Mastercard und 240.000 bei JPMorgan - was den Gewinn pro Mitarbeiter auf über 100 Millionen USD bringen würde, einer der höchsten der Welt.

Diese Gewinne stammen hauptsächlich aus den Renditen, die durch USDT-Reserven generiert werden, die größtenteils in US-Staatsanleihen investiert sind. Die Aufrechterhaltung hoher Zinssätze hat diese Einnahmen mechanisch gesteigert. Tether sucht nun nach Diversifizierung in Bitcoin-Mining, künstliche Intelligenz, Landwirtschaft in Südamerika und sogar Sport, mit einer 10%igen Beteiligung am Fußballclub Juventus Turin. Im Gegensatz dazu verzeichnete Circle einen bescheideneren Gewinn (200 Millionen USD), belastet durch erhebliche Kosten im Zusammenhang mit seiner Expansion in das regulierte institutionelle Ökosystem.

Rendite: Stablecoins konkurrieren mit US-Staatsanleihen

Die Investition von Stablecoins wie USDT und USDC in dezentrale Kreditprotokolle wie Aave bietet oft höhere Renditen als einmonatige US-Staatsanleihen. Die annualisierte Rendite auf USDT übersteigt regelmäßig 5 %, mit gelegentlichen Spitzen von 10 % bis 20 % während Zeiten knapper Liquidität oder hoher Nachfrage auf DeFi-Plattformen. Zum Vergleich: Einmonatige US-Staatsanleihen - als risikofreie Anlagen angesehen - bewegten sich im Zeitraum zwischen 4,5 % und 5,5 %, mit viel geringerer Volatilität.

Dies illustriert eine bedeutende Entwicklung: Stablecoins sind nicht mehr nur einfache Übertragungsinstrumente, sondern echte ertragsgenerierende Vermögenswerte. Vor dem Hintergrund hoher Zinssätze beginnen einige institutionelle Investoren, sie in ihr Cash-Management zu integrieren, während sie sich der Risiken bewusst bleiben, die mit DeFi verbunden sind (technologisch, regulatorisch oder gegenparteibezogen). Der Renditeunterschied zwischen USDT auf Aave und T-Bills spiegelt dieses zusätzliche Risiko wider, bleibt aber für offensivere Profile attraktiv.

Emittenten zwischen strengen Vorschriften und flexiblen Gerichtsbarkeiten

Hinter der technischen Fassade von Stablecoins verbirgt sich eine Geografie, die die regulatorischen Kompromisse im Sektor offenbart. Die Mehrheit der Emittenten ist jetzt entweder in den Vereinigten Staaten oder in flexibleren Gerichtsbarkeiten wie den Britischen Jungferninseln ansässig. Dies ist der Fall von Tether Holdings, dem Emittenten von USDT, dem weltweit am häufigsten verwendeten Stablecoin. Mit Sitz auf den Jungferninseln operiert das Unternehmen außerhalb der amerikanischen und europäischen Regulierungsrahmen, was die Verteilung von USDT in Gebieten erleichtert, in denen der Zugang zum Dollar begrenzt ist, insbesondere über das Tron-Netzwerk. Tether verwaltet mehrere Varianten seines Stablecoins sowie Token, die durch den Euro, Yuan oder Gold gesichert sind.

Im Gegensatz dazu verfolgt Circle, ein US-Unternehmen mit Sitz in Massachusetts, einen Ansatz, der vollständig den Standards der traditionellen Finanzwelt entspricht. Es gibt USDC und EURC aus, zwei regulierte Stablecoins, deren Reserven in US-Institutionen gehalten und von unabhängigen Dritten geprüft werden. Circle hat kürzlich eine E-Geld-Lizenz in Frankreich erhalten, die es ihm ermöglicht, in der Europäischen Union unter dem MiCA-Rahmen zu operieren - eine strategische Positionierung, um seine Glaubwürdigkeit bei Unternehmen und Finanzinstitutionen zu stärken.

Andere US-Emittenten, wie die Paxos Trust Company, vervollständigen dieses Bild mit einem B2B-orientierten Modell. Paxos ist der Urheber von PYUSD, dem in Zusammenarbeit mit PayPal entwickelten Stablecoin, und ehemals Binance's BUSD, der nun auf dem Rückzug ist. Im Gegensatz zu Tether operiert Paxos unter der direkten Aufsicht des New Yorker Staatsregulierers (NYDFS), was seine Flexibilität einschränkt, ihm aber einen regulierten und anerkannten Rahmen garantiert.

In Europa bleiben die Initiativen begrenzt, obwohl einige Akteure beginnen, sich abzuzeichnen. Société Générale-FORGE, eine Tochtergesellschaft der französischen Bankengruppe, gibt seit 2023 den EUR CoinVertible (EURCV) aus, der kürzlich durch einen im Sommer 2025 eingeführten USD CoinVertible (USDV) ergänzt wurde. Das isländische Monerium, als E-Geld-Institut zugelassen, bietet ebenfalls einen Euro-Stablecoin (EURe) an. Diese Projekte basieren auf dem MiCA-Rahmen, kämpfen jedoch noch darum, angesichts der Dominanz des Dollars signifikante Volumina zu erreichen.

Schließlich entzieht sich ein Teil des Marktes jeder klaren Gerichtsbarkeit: der der sogenannten "dezentralen" Stablecoins, wie USDS, DAI, LUSD oder USDe. Von autonomen Protokollen ohne identifizierbare Rechtspersönlichkeit ausgegeben, basieren sie auf algorithmischen Mechanismen oder Überbesicherung in Krypto-Assets. Ihre Dezentralisierung bleibt jedoch relativ, da viele strategische Entscheidungen oft in den Händen einer DAO oder Stiftung konzentriert sind.

Ethereum behält die Kontrolle über die Infrastruktur

Nicht alle Blockchains spielen im Stablecoin-Markt auf Augenhöhe. Trotz des Aufstiegs neuerer Alternativen bleibt Ethereum weitgehend dominant und macht mehr als 50 % der ausstehenden Beträge aus. Diese Position erklärt sich durch sein Alter, seine bewährte Sicherheit und sein Maß an Dezentralisierung, was es zur bevorzugten Infrastruktur für regulierte Projekte und institutionelle Emittenten macht. Diese Vorherrschaft spiegelt sich in der Mehrheit der Implementierungen wider. An zweiter Stelle hat sich Tron als weiteres Standbein des Marktes etabliert, dank einer aggressiven Strategie zur Unterstützung von USDT, sehr niedrigen Gebühren und massiver Akzeptanz in aufstrebenden Zonen, insbesondere in Südostasien. Tron macht jetzt mehr als 30 % der Stablecoin-Kapitalisierung aus. Hinter diesem führenden Duo sind die anderen Blockchains noch marginal. Solana, Arbitrum, Base, Polygon und Avalanche machen langsame Fortschritte, gestützt durch gezielte Integrationen und gelegentlich dynamischere Volumina, aber keiner von ihnen hat es geschafft, eine so massive Nutzerbasis wie ihre beiden Vorgänger aufzubauen. Der Markt bleibt polarisiert zwischen der wahrgenommenen Effizienz von Tron und der institutionellen Zuverlässigkeit von Ethereum, eine Spaltung, die sich entwickeln könnte, die aber derzeit die technische Reife der Infrastrukturen und die Geografie der Nutzung widerspiegelt.

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