Basierend auf der Idee eines Systems ohne Vermittler hat das dezentrale Finanzwesen (DeFi) schnell Infrastrukturen entwickelt, die über intelligente Verträge autonom funktionieren. Dezentrale Börsen (DEX), Aggregatoren und Inter-Chain-Brücken basieren auf automatisierten Mechanismen, die ein gewisses Maß an Transparenz und Effizienz garantieren. Diese Autonomie stößt jedoch in bestimmten Schlüsselsektoren an ihre Grenzen, insbesondere bei der Kreditvergabe und den Kreditaufnahmeprotokollen, in denen ein aktives Management nach wie vor unerlässlich ist.
Um das reibungslose Funktionieren ihrer Märkte zu gewährleisten, haben einige Projekte gegenteilige Entscheidungen getroffen. Aave hat Dienstleister integriert, die direkt von seiner DAO finanziert werden. Andere, wie Morpho und Euler, haben es vorgezogen, sich auf externe Stellen, sogenannte „Kuratoren“, zu verlassen, die für die Auswahl, Verwaltung und manchmal Optimierung der verfügbaren Märkte verantwortlich sind. Diese Akteure sind im Ökosystem zwar immer noch nicht sehr präsent, spielen aber dennoch eine zentrale Rolle bei der Strukturierung der dezentralen Kreditvergabe.
Mit einem Gesamtwert (TVL) von 3,24 Milliarden US-Dollar für Morpho und 904 Millionen US-Dollar für Euler (Stand 13. Mai 2025) bestätigen diese beiden Protokolle ihre Fortschritte im Vergleich zu den etablierten Akteuren der Branche.
>> Kreditvergabe auf der Kette: Marktlage, Trends und Aussichten
Die Rolle von Kuratoren verstehen
In dezentralen Kreditprotokollen ist der Kurator - oder Risikokurator - spielt eine Lenkungsrolle, die noch wenig bekannt ist, aber für Struktur sorgt. Diese Einheit, manchmal ein Team, manchmal ein einzelner Akteur, ist für die Anpassung der Parameter der Kredit- und Anleihemärkte verantwortlich, um deren Stabilität und Attraktivität zu gewährleisten.
Ihr Auftrag umfasst mehrere Aspekte: die Auswahl der als Sicherheit akzeptierten Vermögenswerte, die Festlegung von Kreditquoten (Loan-to-Value), die Begrenzung der eingezahlten oder geliehenen Beträge und die Anpassung dieser Parameter an die Marktentwicklungen. Dabei handelt es sich um eine Feinabstimmung, die darauf abzielt, das Risiko zu kontrollieren, ohne die Liquidität oder die Rendite einzuschränken.
Im Gegensatz zu einem isolierten Investor hat der Kurator einen Gesamtüberblick über die Protokollmärkte, der durch Analysetools und Echtzeitindikatoren unterstützt wird. Sie arbeiten innerhalb eines strengen Rahmens: Jede Entscheidung wird durch intelligente Verträge geregelt, die gemäß den Regeln des Protokolls validiert und in der Blockchain aufgezeichnet werden. Ein Ansatz, der operative Reaktionsfähigkeit und strukturelle Transparenz kombiniert.
Das Morpho-Modell: aktive Verwaltung von Tresoren
Auf Morpho verwenden Kuratoren ein wichtiges Tool: Vaults. Diese als vereinfachte Einstiegspunkte konzipierten Strukturen ermöglichen es den Nutzern, auf Kredit- und Kreditmöglichkeiten zuzugreifen, ohne jeden Marktparameter selbst konfigurieren zu müssen. Die Verwaltung dieser Tresore hängt ausschließlich von der Arbeit der Kuratoren ab.
Sie sind für die Auswahl von Vermögenswerten, die Definition der Risikoparameter und die Kapitalallokation verantwortlich. Ihr Ziel: Strategien vorzuschlagen, die auf das Nutzerprofil zugeschnitten sind und ein ausgewogenes Verhältnis zwischen Rendite und Risikoniveau gewährleisten.
Die Rolle des Kurators bei Morpho ist mit klar definierten technischen Verantwortlichkeiten verbunden. Eine einzelne Adresse kann Kurator eines bestimmten Tresors sein, wodurch die Verantwortung zentralisiert wird. So können insbesondere die Angebotsobergrenzen eines Marktes sofort gesenkt werden, wohingegen eine Erhöhung der Obergrenze — oder die Öffnung eines neuen Marktes — eine gewisse Vorlaufzeit erfordert. Der Kurator kann auch die Streichung eines Marktes beantragen oder ausstehende Änderungen stornieren.
Diese Hebel ermöglichen ein reaktives Management, ihr Einsatz ist jedoch eingeschränkt. Insbesondere können Kuratoren Auszahlungen von Nutzern nicht blockieren. Dies ist eine grundlegende Regel zur Wahrung der Souveränität der Einleger, der Eckpfeiler des dezentralen Ansatzes, für den sich Morpho einsetzt.
>> Compound, Aave, Morpho: Wie sich die Kreditvergabe in DeFi neu erfindet
Strukturiertes, dezentrales Regieren
Der Kurator spielt zwar eine zentrale Rolle bei der Verwaltung der Märkte auf Morpho, aber er oder sie ist nicht allein an Bord. Jeder Vault ist Teil einer verteilten Governance-Architektur, die um mehrere sich ergänzende Funktionen herum strukturiert ist.
Der Besitzer befindet sich am Ursprung des Tresors. Er legt die Ausgangsparameter fest, ernennt die Hauptakteure — Kurator, Allokator und Depotverwalter — und legt etwaige Aufführungshonorare fest. Der Kurator wählt die zugänglichen Märkte aus und legt die Risikoregeln fest. Der Allokator greift dann ein, um die Positionen innerhalb des vom Kurator definierten Rahmens anzupassen und so die Kapitalallokation zu optimieren.
Der letzte Link, der Depotverwalter hat ein Vetorecht. Er kann bestimmte Entscheidungen blockieren, wenn er der Ansicht ist, dass sie den Interessen des Protokolls oder der Nutzer zuwiderlaufen. Diese Rolle kann einer Gemeinschaftseinrichtung wie einer DAO übertragen werden, um die kollektive Kontrolle über die Verwaltungsmechanismen zu stärken.
Dieses mehrstufige System gewährleistet ein Gleichgewicht zwischen operativer Expertise und dezentraler Kontrolle und macht Vaults gleichzeitig an verschiedene Verwaltungsmodelle anpassbar.
Das Geschäftsmodell der Kuratoren
Das Geschäftsmodell der Kuratoren basiert auf Aufführungsgebühren, die von den von Vaults generierten Renditen abgezogen werden. Diese Gebühren, die deutlich ausgewiesen sind, reduzieren den effektiven Jahreszins, den die Nutzer als Gegenleistung für die vom Kurator geleistete Verwaltung erhalten, geringfügig.
Die Höhe der Gebühren variiert je nach Komplexität des betreffenden Marktes. Bei Tresoren, die exotischen oder illiquiden Vermögenswerten ausgesetzt sind, ist die Gebühr in der Regel höher. Diese Märkte erfordern eine verstärkte Überwachung und häufige Anpassungen, was eine höhere Vergütung rechtfertigt. Dies sind auch die Märkte, auf denen die Zinssätze oft höher, aber auch volatiler sind.
Im Gegensatz dazu sind Vaults, die sich auf etabliertere Vermögenswerte wie BTC oder ETH konzentrierten, weniger betrieblich komplex. Daher werden die Gebühren dort oft gesenkt, um wettbewerbsfähig zu bleiben, und das in einem Umfeld, in dem die Nutzer die Nettorenditen leicht vergleichen können.
Morpho ergänzt dieses Modell durch einmalige Anreize. Im Jahr 2024, während der Morpho-Olympiade, Belohnungen in MORPHO-Token wurden an Kuratoren auf der Grundlage des gesamten gesperrten Werts (TVL) in ihren Tresoren verteilt. Auf diese Weise wird der Hochlauf des Protokolls unterstützt und gleichzeitig Initiativen unterstützt, die als relevant erachtet werden.
>> Uniswap, Aave, Sky: Welche Strategien für die „OGs von DeFi“?
Wer sind die wichtigsten Kuratoren von Morpho?
Der Kurationsmarkt bei Morpho ist immer noch konzentriert. Weniger als zehn der 21 auf der Protokollschnittstelle aufgeführten Anbieter teilen sich den Großteil des Locked-In-Werts. Fünf von ihnen — Steakhouse, Gauntlet, MEV Capital, Block Analytica und RE7 Labs — machen allein die Hälfte von TVL aus.
Steakhouse Financial
- Dienstalter: 3 Jahre
- AUM auf Morpho: 520 Millionen $
- Marktanteil: 21%
Steakhouse bietet zwei Arten von Tresoren an: einen, der sich an institutionelle Anleger richtet („Steakhouse“ genannt), mit ausschließlichem Engagement in sogenannten „Blue-Chip“ -Vermögenswerten; der andere, „Smokehouse“ genannt, richtet sich an eine spekulativere Kundschaft mit weniger liquiden und volatileren Vermögenswerten. Der Treuhänder verlässt sich darauf, dass die DAO Aragon das Vetorecht über ein Guardian-System verwaltet. Dieser Mechanismus gibt Einlegern die Möglichkeit, bestimmte Marktentscheidungen zu blockieren. In der Praxis wird es hauptsächlich von institutionellen Partnern genutzt.
„Selbst wenn unser Eigentum an Multisig beschädigt wäre, könnte die böswillige Person nichts tun, weil jeder die Änderungen ablehnen könnte“, sagt der CEO Sébastien Derivaux.
Bemerkenswerte Geschichte: Keine Vorfälle gemeldet.
Spießrutenlauf
- Dienstalter: 7 Jahre
- AUM auf Morpho: 390 Millionen
- Marktanteil: 16%
Gauntlet ist einer der ersten Akteure, der sich in der Risikoanalyse in DeFi positioniert hat. Zusätzlich zu seinen Aktivitäten mit Morpho hat das Unternehmen mit Aave, Compound und Uniswap zusammengearbeitet. Sein Ansatz basiert auf quantitativen Simulationen zur Anpassung der Risikoparameter.
Bemerkenswerte Geschichte: Am 24. April 2024 löste ein starker Kursverfall von eZETH eine Welle von Liquidationen auf dem EZETH/WETH-Markt aus, wo das Kreditlimit auf 86% festgelegt wurde. Das Ergebnis: eine Insolvenz von 10,96 WETH und erhöhter Stress aufgrund der Liquiditätsabnahme von Balancer, der von 4.000 auf 500 WETH fiel. Dadurch wurde das Kursorakel reaktiver... und die Zwangsverkäufe wurden beschleunigt.
Gauntlet, Manager des stark exponierten LRT Core Vault, reagierte darauf, indem er Verluste von 7,12 WETH an Verlusten unter den Einlegern verteilte. Die Auswirkungen blieben begrenzt: 0,011% der Fonds. Die meisten Nutzer erzielten weiterhin Gewinne, insbesondere dank der aufgelaufenen Zinsen (rund 20% pro Jahr). Für Kreditnehmer erfolgten Liquidationen ohne zusätzliche Gebühren.
Seitdem hat Gauntlet Gelder auf Märkte umgeschichtet, die als stabiler gelten, mit einem konservativeren LLTV. Gleichzeitig nutzte Gauntlet die Morpho-Architektur, um das Risikomanagement besser zu kalibrieren und die Performance des Vault aufrechtzuerhalten.
>> Gauntlet: Morpho gewinnt historischen Aave-Partner
MEV Capital
- Dienstalter: 5 Jahre
- AUM auf Morpho: 250 Millionen $
- Marktanteil: 10%
MEV Capital ist ein langjähriger Akteur bei DeFi und ein Spezialist für Kuration. Das Team stellt seine Tools für Risikomanagement, Renditeoptimierung und Neugewichtung vor.
„Alle Aspekte des Risikomanagements sind seit fast 5 Jahren Teil unseres Geschäfts. Dies in einem sehr volatilen Umfeld und mit einem AUM von mehreren hundert Millionen. All diese Elemente umfassen die wesentlichen Eigenschaften unseres Ansatzes als Kurator „, sagt Nassim Alexandre, Digital Asset Manager bei MEV Capital.
Bemerkenswerter Vorfall: Im Januar 2025 änderte das Usual-Protokoll ohne vorherige Ankündigung die 1:1 -Konvertierbarkeit seiner USD0++-Stablecoin, die als Sicherheit in einem von MEV Capital verwalteten Tresor verwendet wurde. Das Ergebnis: ein starker Wertverlust der Sicherheiten (auf 0,87$), das Risiko massiver Liquidationen und ein Liquiditätsstopp für Kreditgeber. MEV Capital setzte seine Performancegebühren aus und eröffnete einen alternativen Markt, der es Kreditnehmern ermöglichte, ihre Positionen zu übertragen und gleichzeitig die Zinssätze zu senken. Durch die Intervention wurden die Verluste begrenzt und die Entstehung von Forderungsausfällen verhindert.
>> Üblich: Zwei Monate nach der Kontroverse, wo steht das Projekt?
RE7 Labs
- Dienstalter: 5 Jahre
- AUM auf Morpho: 58 Millionen
- Marktanteil: 2%
RE7 Labs, eine Tochtergesellschaft von RE7 Capital, pilotiert Vaults auf Morpho und Euler. Das Team nutzt die Erfahrung der Gruppe in der Vermögensverwaltung, um ihren Kurationsansatz zu strukturieren.
„Wir wenden dieselben Risikomanagementstandards an wie bei unseren Fonds. Das Fachwissen wird zwischen unseren Anlageteams und den für die Kuration Verantwortlichen ausgetauscht „, sagt Chadi El Adnani, Mitglied des DeFi-Teams von RE7 Capital.
Bemerkenswerter Vorfall: Im März 2024 führte eine Verzögerung des Pyth-Orakels beim Preis von cBeth zur Liquidation eines Benutzers (geschätzter Verlust von 14 ETH). Der Preisunterschied, der auf eine mangelnde Synchronisation zwischen den Orakeln zurückzuführen war, wurde nicht rechtzeitig erkannt. Die Veranstaltung ist im Verhältnis zum verwalteten TVL nach wie vor begrenzt.
Wie beurteilt man die Qualität eines Kurators?
Die stärksten Kuratoren auf Morpho zu identifizieren, ist keine einfache Aufgabe. Das Ökosystem ist noch jung, die Akteure kommunizieren wenig, oft aus regulatorischen Gründen, und die Analysetools befinden sich noch in der Entwicklung. Einige Indikatoren werden uns jedoch ein klareres Bild vermitteln.
Reputation bleibt ein zentrales Element. In einem Sektor, in dem Informationen schnell zirkulieren, hinterlassen Fehler der Vergangenheit bleibende Spuren. Das Dienstalter eines Kurators, seine Erfahrung in der Vermögensverwaltung und seine Fähigkeit, eigene Märkte zu lancieren (anstatt sich mit den bereits bestehenden zu begnügen), sind alles Signale, die berücksichtigt werden müssen.
„Ein interessanter Indikator kann die Erfolgsbilanz der Anzahl der von einem Kurator genutzten Märkte und der verwendeten Orakel sein“, sagt Nassim Alexandre, Digital Asset Manager bei MEV Capital.
„Manchmal verwenden wir Tresore von anderen Kuratoren wie Gauntlet oder MEV, weil eine Fragmentierung der Liquidität nicht immer eine gute Strategie ist“, fügt Chadi El Adnani, Mitglied des DeFi-Teams von RE7 Capital, hinzu.
Eine weitere Informationsquelle ist die Leistungsanalyse von Vaults. Auf der Morpho-Oberfläche können die Zinssätze (APR), ihre Stabilität im Laufe der Zeit sowie Änderungen der Einlagen eingesehen werden. Hier können Sie die Rendite sehen:
Eine stetige Wachstumskurve mit wenigen plötzlichen Rückzügen könnte auf ein kontrolliertes Management hindeuten. Umgekehrt können plötzliche Schwankungen auf Probleme oder ein verändertes Selbstvertrauen hinweisen.
Im folgenden Beispiel können wir sehen, dass die Einlagen von März 2024 bis Mai 2025 schrittweise gestiegen sind. Es gab einige kleinere Auszahlungen, insbesondere im Dezember 2024 und April 2025 nach einem Anstieg, aber dieses Wachstum sieht gesund aus:
Die Art und Weise, wie ein Kurator mit Krisensituationen umgeht, ist ebenfalls ein wichtiger Indikator. Wenn ein Stablecoin ausfällt, ein Markt illiquide wird oder ein Oracle-Update ein Problem verursacht, geben die Reaktionsfähigkeit und die ergriffenen Maßnahmen — Aussetzung der Gebühren, Schaffung alternativer Märkte, automatische Tools zur Neugewichtung — Aufschluss über den Grad der Vorbereitung und Verantwortung des Teams.
Einige Tresore verfügen auch über eine unabhängige Bewertung, wie sie beispielsweise von Credora Network angeboten wird. Diese Bewertungen dienen dazu, eine externe Bewertung des Risikoniveaus zu ermöglichen. Ihre Akzeptanz ist jedoch nach wie vor begrenzt: Die Kosten dieser Ratings können sich negativ auf die Rendite auswirken, und nicht alle Kuratoren verwenden sie.
Letzten Endes basiert die Bewertung eines Kurators auf einer Reihe von Indikatoren: Ruf, Geschichte, technische Struktur, Risikomanagement und Beziehung zur Community. Es ist immer noch ein handwerklicher Ansatz, der jedoch zunehmend reguliert wird.
Morpho, Euler, Aave: Drei Visionen von Kuration und Risiko
Nicht alle Kreditprotokolle gehen auf die gleiche Weise an das Risikomanagement heran. Morpho, Euler und Aave verfolgen jeweils einen eigenen Ansatz, sowohl bei der Strukturierung ihrer Märkte als auch in Bezug auf den Platz, der den Kuratoren eingeräumt wird, und bei der Kostenteilung.
Morpho und Euler haben sich für eine Logik der Marktunterteilung durch separate Tresore entschieden. Jeder Vermögenswert ist isoliert, wodurch das Ansteckungsrisiko im Falle eines Marktausfalls begrenzt wird. Diese technische Abschottung hat jedoch ihren Preis: Sie fragmentiert die Liquidität. Bei Euler wird diese Architektur durch ein Hybridmodell verstärkt. Das Protokoll kombiniert externe Kuratoren mit einem internen Tresorsystem namens „Euler Prime“, das direkt von der DAO verwaltet wird.
Die Aufschlüsselung der Kosten verdeutlicht ebenfalls Unterschiede. Bei Morpho behalten die Kuratoren alle Aufführungsgebühren ein, die sie erheben. Euler hingegen übernimmt 50% dieser Gebühren, was sich letztlich auf die Nettorendite der Nutzer auswirken kann.
„Morpho bietet ein ideales Umfeld für Kuratoren mit einer robusten Infrastruktur und ohne Gebühren, die von den Einnahmen der Kuratoren abgezogen werden. Andere Anbieter berechnen Gebühren von bis zu 50% auf die Einnahmen der Kuratoren. Dies wirkt sich letztlich auf Kreditgeber und Kreditnehmer aus „, stimmt Nassim Alexandre von MEV Capital zu
Aave verfolgt eine andere Logik. Das Protokoll basiert auf einem einzigen Pool aller Vermögenswerte, was die Liquidität erleichtert, aber auch das Risiko bündelt. Wenn ein Vermögenswert instabil wird, können alle Einleger gefährdet sein. Hier werden die Risikoparameter von der DAO verwaltet, was die Reaktionsfähigkeit im Krisenfall einschränken kann. Im Gegensatz zu Morpho behält die DAO auch eine größere Fähigkeit, in Fonds zu intervenieren.
„Auf Aave gibt es das Multisig der DAO, das alle Märkte einfrieren kann, wohingegen auf Morpho alles unveränderlich ist“, erklärt Sébastien Derivaux von Steakhouse.
Diese Unterschiede spiegeln die Wahl der Unternehmensführung und der technischen Architektur wider, die sowohl die Widerstandsfähigkeit der Protokolle als auch ihre Fähigkeit, sich schnell an Marktveränderungen anzupassen, beeinflussen.
>> Aave gegen Morpho: Das großartige Kreditspiel
>> Morpho gegen Euler: Das modulare Kreditspiel
Die Grenzen des Kurationsmodells
Der Einsatz von Kuratoren ermöglicht eine dynamischere und spezialisiertere Verwaltung der Kreditmärkte. Dieses Modell hat aber auch Schwächen, die genau beobachtet werden müssen.
Die erste Einschränkung ist die Machtkonzentration. Heute kontrollieren eine Handvoll Kuratoren den Großteil von TVL auf Morpho. Die meisten arbeiten mit kleinen Teams, die manchmal nur aus wenigen Personen bestehen. Im Falle einer Krise oder einer Betriebsstörung kann diese Abhängigkeit ein Problem darstellen.
Das wirtschaftliche Verhalten von Kuratoren kann ebenfalls Fragen aufwerfen. Angesichts des Anreizes, die Renditen zu steigern, um mehr Einlagen anzuziehen, könnten einige versucht sein, übermäßige Risiken einzugehen. Diese Kompromisse sind ohne eine detaillierte Analyse der Marktkonfiguration manchmal schwer zu erkennen. Darüber hinaus treten Kuratoren nicht in direkten Kontakt mit Nutzern. Sie vermarkten ihre Produkte nicht aktiv, wodurch sie sich jeder regulatorischen Einstufung als Finanzdienstleister entziehen können. Im Falle einer Fehlfunktion oder eines Verlusts aufgrund einer falschen Konfiguration bleibt ihre Haftung daher begrenzt.
Ein weiterer wichtiger Punkt: die technologische Dimension. Die Robustheit eines Tresors hängt oft von der Qualität der vom Kurator eingesetzten Werkzeuge ab. Diese Tools, die der Überwachung börsennotierter Vermögenswerte, der Erkennung von Marktanomalien oder der automatisierten Liquidation dienen, werden jedoch in der Regel intern entwickelt. Ihre Effektivität spiegelt den Grad der Raffinesse jedes Teams wider. Das Qualitätsmanagement stützt sich daher ebenso auf menschliches Fachwissen wie auf die Fähigkeit, fortschrittliche technische Systeme zu integrieren.
>> Der Gebührenwechsel kommt auf Aave: Wie viel können Spieler verdienen?
Die Meinung des Großen Wals
Kuratoren nehmen einen zunehmend zentralen Platz in der Architektur dezentraler Kreditmärkte ein. Ihre Rolle geht über das bloße Streben nach Renditen hinaus: Sie bieten ein differenziertes Risikomanagement und arbeiten gleichzeitig innerhalb eines transparenten Rahmens, der von Protokollen geregelt wird.
„Es ist viel relevanter, in dieser Branche einen erfahrenen Risikomanager einzusetzen, der nicht von der DAO bezahlt wird, sondern nur auf der Grundlage der Leistung. Es besteht eine offensichtliche Voreingenommenheit, wenn die DAO der Arbeitgeber desselben Risikomanagers ist. Der Interessenkonflikt zwingt den Risikomanager dazu, sich mit der DAO abzustimmen, um seinen Vertrag verlängern zu lassen „, betont Nassim Alexandre von MEV Capital
Im Gegensatz zu reinen DAO-Regierungssystemen, bei denen die Entscheidungsfindung langwierig und in der Praxis nicht weit verbreitet sein kann, basiert das Kuratorenmodell auf strengen Regeln, die im Voraus definiert wurden. Bei Morpho sind diese Regeln in intelligenten Verträgen kodifiziert und in der Kette sichtbar. Die Nutzer behalten jederzeit die Kontrolle über ihr Geld und haben die Möglichkeit, Geld abzuheben, wenn sie mit den getroffenen Entscheidungen nicht einverstanden sind.
Dieses hybride Modell, das delegiertes Fachwissen, gemeinschaftliche Kontrolle und betriebliche Transparenz kombiniert, entwickelt sich zu einem der glaubwürdigsten Formate für die Organisation des Risikomanagements in einem Ökosystem, das sich noch im Aufbau befindet.
>> The Big Whale Report - DeFi & TradFi: Die große Konvergenz
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
