Gebaseerd op het idee van een systeem zonder tussenpersonen, heeft gedecentraliseerde financiering (DeFi) snel infrastructuren ontwikkeld die autonoom functioneren via smart contracts. Gedecentraliseerde exchanges (DEX), aggregators en inter-chain bridges zijn gebaseerd op geautomatiseerde mechanismen die een bepaald niveau van transparantie en efficiëntie garanderen. Maar deze autonomie bereikt haar grenzen in bepaalde sleutelgebieden, met name leen- en uitleenprotocollen, waar actief beheer essentieel blijft.
Om het goede verloop van hun markten te waarborgen, hebben sommige projecten tegengestelde keuzes gemaakt. Aave heeft dienstverleners geïntegreerd die rechtstreeks door haar DAO worden gefinancierd. Anderen, zoals Morpho en Euler, geven de voorkeur aan externe entiteiten genaamd "curators", die verantwoordelijk zijn voor het selecteren, beheren en soms optimaliseren van de beschikbare markten. Hoewel deze spelers nog niet erg zichtbaar zijn in het ecosysteem, spelen zij toch een centrale rol in de structurering van gedecentraliseerd lenen.
Met een totale locked-in value (TVL) van $3,24 miljard voor Morpho en $904 miljoen voor Euler (per 13 mei 2025), bevestigen deze twee protocollen hun vooruitgang ten opzichte van de gevestigde spelers in de sector.
>> Lending onchain: Market state, trends and prospects
De rol van curators begrijpen
In gedecentraliseerde leenprotocollen speelt de curator – of risk curator – een sturende rol die nog weinig bekend is, maar structuur biedt. Deze entiteit, soms een team, soms een individuele speler, is verantwoordelijk voor het aanpassen van de parameters van de leen- en uitleenmarkten om hun stabiliteit en aantrekkelijkheid te waarborgen.
De missie omvat verschillende aspecten: het selecteren van de activa die als onderpand worden geaccepteerd, het instellen van leenratio's (Loan-to-Value), het maximeren van de gestorte of geleende bedragen, en het aanpassen van deze parameters op basis van marktontwikkelingen. Dit is fijnmazig werk, bedoeld om risico te beheersen zonder liquiditeit of rendement te beperken.
In tegenstelling tot een geïsoleerde investeerder heeft de curator een totaaloverzicht van de protocolmarkten, ondersteund door analysetools en realtime-indicatoren. Zij opereren binnen een strikt kader: elke beslissing wordt beheerst door smart contracts, gevalideerd volgens de regels van het protocol en vastgelegd op de blockchain. Een benadering die operationele responsiviteit en structurele transparantie combineert.
>> Paul Frambot (Morpho Labs): "Aave is a bank whereas Morpho is an infrastructure for banks"
Het Morpho-model: actief beheer van Vaults
Op Morpho opereren curators via een belangrijk instrument: Vaults. Deze structuren, ontworpen als vereenvoudigde toegangspunten, stellen gebruikers in staat om toegang te krijgen tot leen- en uitleenmogelijkheden zonder zelf elke marktparameter te hoeven configureren. Het beheer van deze Vaults is volledig afhankelijk van het werk van de curators.
Zij zijn verantwoordelijk voor het selecteren van activa, het definiëren van risicoparameters en het alloceren van kapitaal. Hun doel: strategieën voorstellen die zijn afgestemd op het profiel van de gebruiker, waarbij een balans wordt gewaarborgd tussen rendement en risiconiveau.
De rol van curator bij Morpho gaat gepaard met duidelijk omschreven technische verantwoordelijkheden. Eén enkel adres kan curator zijn van een bepaalde Vault, waardoor de verantwoordelijkheid wordt gecentraliseerd. In het bijzonder kan het onmiddellijk de aanbodplafonds van een markt verlagen, terwijl een verhoging van het plafond – of het openen van een nieuwe markt – een wachttijd vereist. De curator kan ook verzoeken om een markt te verwijderen of hangende wijzigingen annuleren.
Deze hefbomen maken reactief beheer mogelijk, maar het gebruik ervan is beperkt. Met name kunnen curators geen opnames van gebruikers blokkeren. Dit is een fundamentele regel om de soevereiniteit van depositohouders te waarborgen, het fundament van de gedecentraliseerde benadering die Morpho voorstaat.
>> Compound, Aave, Morpho: how lending reinvents itself in DeFi
Gestructureerd, gedecentraliseerd bestuur
Hoewel de curator een centrale rol speelt in het beheer van markten op Morpho, staat hij of zij er niet alleen voor. Elke Vault maakt deel uit van een gedistribueerde bestuursarchitectuur, gestructureerd rond verschillende complementaire functies.
De eigenaar staat aan de oorsprong van de Vault. Hij definieert de initiële parameters, benoemt de sleutelfiguren – curator, allocator en custodian – en stelt eventuele performance fees vast. De curator selecteert de toegankelijke markten en definieert de risicoregels. Vervolgens grijpt de allocator in om posities aan te passen binnen het door de curator gedefinieerde kader, waarbij de allocatie van kapitaal wordt geoptimaliseerd.
De laatste schakel, de custodian, heeft een vetorecht. Hij kan bepaalde beslissingen blokkeren als hij deze in strijd acht met de belangen van het protocol of de gebruikers. Deze rol kan worden toevertrouwd aan een gemeenschapsentiteit, zoals een DAO, om het collectieve toezicht op de bestuursmechanismen te versterken.
Dit meerlagige systeem zorgt voor een balans tussen operationele expertise en gedecentraliseerde controle, terwijl Vaults aanpasbaar blijven aan verschillende bestuursmodellen.
Het verdienmodel van de curators
Het verdienmodel van de curators is gebaseerd op performance fees die worden ingehouden op de door Vaults gegenereerde rendementen. Deze kosten, die duidelijk worden weergegeven, verlagen het door gebruikers ontvangen APR enigszins, in ruil voor het door de curator geleverde beheer.
Het niveau van de kosten varieert afhankelijk van de complexiteit van de betreffende markt. Voor Vaults met blootstelling aan exotische of illiquide activa is de vergoeding doorgaans hoger. Deze markten vereisen intensiever toezicht en frequente aanpassingen, wat een hogere vergoeding rechtvaardigt. Dit zijn ook de markten waar de tarieven vaak hoger, maar ook volatieler zijn.
Daarentegen brengen Vaults die zich richten op meer gevestigde activa zoals BTC of ETH minder operationele complexiteit met zich mee. De kosten zijn daar dan ook vaak lager om concurrerend te blijven, in een omgeving waar gebruikers eenvoudig netto rendementen vergelijken.
Morpho vult dit model aan met eenmalige incentives. In 2024, tijdens de Morpho Olympics, werden beloningen in MORPHO-tokens uitgereikt aan curators op basis van de totale locked value (TVL) in hun Vaults. Dit is een manier om de groei van het protocol te ondersteunen en tegelijkertijd initiatieven te steunen die als relevant worden beschouwd.
>> Uniswap, Aave, Sky: What strategies for the "OGs of DeFi"?
Wie zijn de belangrijkste curators van Morpho?
De curationmarkt bij Morpho is nog geconcentreerd. Minder dan tien spelers, van de 21 die op de protocolinterface staan vermeld, delen het merendeel van de locked-in value. Vijf van hen – Steakhouse, Gauntlet, MEV Capital, Block Analytica en RE7 Labs – zijn samen goed voor de helft van de TVL.
Steakhouse Financial
- Seniority: 3 jaar
- AUM op Morpho: $520 miljoen
- Marktaandeel: 21%
Steakhouse biedt twee soorten Vaults aan: één, gericht op institutionele beleggers (genaamd "Steakhouse"), met uitsluitend blootstelling aan zogenaamde "blue chip"-activa; de andere, genaamd "Smokehouse", richt zich op een meer speculatief cliënteel, met minder liquide en volatielere activa. De trustee vertrouwt op de DAO Aragon om het vetorecht te beheren via een Guardian-systeem. Dit mechanisme geeft depositohouders de mogelijkheid om bepaalde marktbeslissingen te blokkeren. In de praktijk wordt het vooral gebruikt door institutionele partners.
"Zelfs als onze ownership multisig zou worden gecompromitteerd, zou de kwaadwillende persoon niets kunnen doen omdat iedereen de wijzigingen kan weigeren," zegt CEO Sébastien Derivaux.
Opmerkelijke geschiedenis: Geen incidenten gemeld.
Gauntlet
- Seniority: 7 jaar
- AUM op Morpho: 390 miljoen
- Marktaandeel: 16%
Gauntlet is een van de eerste spelers die zich heeft gepositioneerd in risicoanalyse binnen DeFi. Naast haar activiteiten met Morpho heeft zij samengewerkt met Aave, Compound en Uniswap. Haar benadering is gebaseerd op kwantitatieve simulaties om risicoparameters aan te passen.
Opmerkelijke geschiedenis: Op 24 april 2024 veroorzaakte een scherpe daling van de ezETH-prijs een golf van liquidaties op de ezETH/WETH-markt, waar de leenlimiet was vastgesteld op 86%. Het resultaat: een insolventie van 10,96 WETH en verhoogde stress door liquiditeitsafname op Balancer, van 4.000 naar 500 WETH. Dit maakte de prijsoracle reactiever... en versnelde gedwongen verkopen.
Gauntlet, beheerder van de zwaar blootgestelde LRT Core Vault, reageerde door 7,12 WETH aan verliezen te verdelen onder depositohouders. De impact bleef beperkt: 0,011% van de fondsen. De meeste gebruikers bleven winstgevend, vooral dankzij opgelopen rente (ongeveer 20% per jaar). Voor leners vonden liquidaties plaats zonder extra kosten.
Sindsdien heeft Gauntlet fondsen herverdeeld naar markten die als stabieler worden beschouwd, met een conservatievere LLTV, terwijl gebruik wordt gemaakt van de Morpho-architectuur om het risicobeheer beter af te stemmen en de prestaties van de Vault te behouden.
>> Gauntlet: Morpho attracts historic Aave partner
MEV Capital
- Seniority: 5 jaar
- AUM op Morpho: $250 miljoen
- Marktaandeel: 10%
MEV Capital is een gevestigde speler in DeFi en specialist in curation. Het team benadrukt haar risicobeheer, optimalisatie van rendement en rebalancingtools.
"Alle aspecten van risicobeheer maken al bijna 5 jaar deel uit van onze activiteiten. Dit in een zeer volatiele omgeving en met een AUM van enkele honderden miljoenen. Al deze elementen omvatten de essentiële kwaliteiten in onze benadering als curator," zegt Nassim Alexandre, Digital Asset Manager bij MEV Capital.
Opmerkelijk incident: In januari 2025 wijzigde het Usual-protocol de 1:1-converteerbaarheid van haar USD0++ stablecoin, gebruikt als onderpand in een Vault beheerd door MEV Capital, zonder voorafgaande kennisgeving. Het resultaat: een scherpe daling van de waarde van het onderpand (tot $0,87), het risico op massale liquidaties en een liquiditeitsbevriezing voor kredietverstrekkers. MEV Capital schortte haar performance fees op en opende een alternatieve markt waarmee leners hun posities konden overdragen, terwijl de tarieven werden verlaagd. De interventie beperkte de verliezen en voorkwam het ontstaan van slechte schulden.
>> Usual: Two months after the controversy, where does the project stand?
RE7 Labs
- Seniority: 5 jaar
- AUM op Morpho: 58 miljoen
- Marktaandeel: 2%
Als dochteronderneming van RE7 Capital stuurt RE7 Labs Vaults aan op Morpho en Euler. Het team benut de ervaring van de groep in vermogensbeheer om haar curationbenadering te structureren.
"Wij hanteren dezelfde risicobeheerstandaarden als in onze fondsen. Expertise wordt gedeeld tussen onze investeringsteams en degenen die verantwoordelijk zijn voor curation," zegt Chadi El Adnani, lid van het DeFi-team van RE7 Capital.
Opmerkelijk incident: In maart 2024 leidde een vertraging in de Pyth-oracle op de prijs van cbETH tot de liquidatie van een gebruiker (geschat verlies van 14 ETH). Het prijsverschil, veroorzaakt door een gebrek aan synchronisatie tussen oracles, werd niet tijdig gedetecteerd. Het voorval blijft beperkt in verhouding tot de beheerde TVL.
Hoe beoordeel je de kwaliteit van een curator?
Het identificeren van de sterkste curators op Morpho is geen eenvoudige opgave. Het ecosysteem is nog jong, de spelers communiceren weinig, vaak omwille van regelgeving, en de analysetools zijn nog in ontwikkeling. Toch geven enkele indicatoren een duidelijker beeld.
Reputatie blijft een centraal element. In een sector waar informatie snel circuleert, laten fouten uit het verleden blijvende sporen na. De senioriteit van een curator, haar geschiedenis in vermogensbeheer en haar vermogen om eigen markten te lanceren (in plaats van zich te beperken tot reeds bestaande) zijn signalen om rekening mee te houden.
"Een interessante indicator kan het track record zijn van het aantal markten dat door een curator is uitgerold en de gebruikte oracles," zegt Nassim Alexandre, Digital Asset Manager bij MEV Capital.
"Soms gebruiken we Vaults van andere curators zoals Gauntlet of MEV, omdat het fragmenteren van liquiditeit niet altijd een goede strategie is," voegt Chadi El Adnani, lid van het DeFi-team van RE7 Capital, toe.
Een andere informatiebron is de analyse van de prestaties van Vaults. Op de Morpho-interface kunnen rentetarieven (APR), hun stabiliteit in de tijd en wijzigingen in stortingen worden geraadpleegd. Hier kunt u het rendement zien:
Een gestage groeicurve met weinig plotselinge opnames kan duiden op gecontroleerd beheer. Omgekeerd kunnen plotselinge schommelingen wijzen op problemen of verminderde vertrouwen.
In het onderstaande voorbeeld zien we dat de stortingen geleidelijk zijn toegenomen van maart 2024 tot mei 2025. Er zijn enkele kleine opnames geweest, met name in december 2024 en april 2025 na een piek, maar deze groei oogt gezond:
De manier waarop een curator crisissituaties aanpakt is ook een belangrijk criterium. Wanneer een stablecoin faalt, een markt illiquide wordt of een oracle-update een probleem veroorzaakt, geven de responsiviteit en genomen maatregelen – opschorting van kosten, creatie van alternatieve markten, geautomatiseerde rebalancingtools – een indruk van het voorbereidings- en verantwoordelijkheidsniveau van het team.
Sommige Vaults bevatten ook een onafhankelijke rating, zoals die van Credora Network. Deze scores zijn bedoeld om een externe beoordeling van het risiconiveau te geven. Hun toepassing blijft echter beperkt: de kosten van deze ratings kunnen drukken op het rendement en niet alle curators maken er gebruik van.
Uiteindelijk is de beoordeling van een curator gebaseerd op een reeks indicatoren: reputatie, geschiedenis, technische structuur, risicobeheer en relatie met de gemeenschap. Het blijft een ambachtelijke benadering, maar wel een die steeds meer gereguleerd wordt.
Morpho, Euler, Aave: drie visies op curation en risico
Niet alle leenprotocollen benaderen risicobeheer op dezelfde manier. Morpho, Euler en Aave hanteren elk een eigen benadering, zowel in de structurering van hun markten, in de rol van curators als in de verdeling van kosten.
Morpho en Euler hebben gekozen voor een compartimenteringslogica via afzonderlijke Vaults. Elk activum is geïsoleerd, wat het risico op besmetting bij een marktfalen beperkt. Deze technische compartimentering heeft echter een prijs: het fragmenteert de liquiditeit. Bij Euler wordt deze architectuur versterkt door een hybride model. Het protocol combineert externe curators met een intern Vaults-systeem genaamd "Euler Prime", dat rechtstreeks door de DAO wordt bestuurd.
De verdeling van de kosten illustreert ook verschillen. Bij Morpho behouden de curators alle performance fees die zij toepassen. Euler daarentegen neemt 50% van deze kosten, wat uiteindelijk het netto rendement voor gebruikers kan beïnvloeden.
"Morpho biedt een ideale omgeving voor curators, met robuuste infrastructuur en geen kosten op curatorinkomsten. Terwijl andere spelers tot 50% kosten toevoegen op curatorinkomsten. Dit heeft uiteindelijk invloed op kredietverstrekkers en leners," bevestigt Nassim Alexandre van MEV Capital
Aave hanteert een andere logica. Het protocol is gebaseerd op één pool van alle activa, wat de liquiditeit vergemakkelijkt maar ook het risico bundelt. Als een activum instabiel wordt, kunnen alle depositohouders worden blootgesteld. Hier worden risicoparameters beheerd door de DAO, wat de responsiviteit bij een crisis kan beperken. In tegenstelling tot Morpho behoudt de DAO hier ook een grotere mogelijkheid om in te grijpen in fondsen.
"Bij Aave is er de multisig van de DAO, die alle markten kan bevriezen, terwijl bij Morpho alles onveranderlijk is," legt Sébastien Derivaux van Steakhouse uit.
Deze verschillen weerspiegelen keuzes in governance en technische architectuur die zowel de veerkracht van de protocollen als hun vermogen om zich snel aan te passen aan marktveranderingen beïnvloeden.
>> Aave vs Morpho: the great lending match
>> Morpho vs Euler: the modular lending match
De grenzen van het curationmodel
Het gebruik van curators maakt een dynamischer en gespecialiseerder beheer van leenmarkten mogelijk. Maar dit model kent ook zijn zwaktes, die nauwlettend in de gaten moeten worden gehouden.
De eerste beperking is de concentratie van macht. Vandaag de dag controleren een handvol curators het grootste deel van de TVL op Morpho. De meesten opereren met kleine teams, soms bestaande uit slechts enkele personen. In geval van een crisis of operationele fout kan deze afhankelijkheid een probleem vormen.
Het economische gedrag van curators kan ook vragen oproepen. Gestimuleerd om het rendement te verhogen om meer stortingen aan te trekken, kunnen sommigen geneigd zijn buitensporige risico's te nemen. Deze afwegingen zijn soms moeilijk te detecteren zonder een gedetailleerde analyse van de marktconfiguratie. Bovendien komen curators niet rechtstreeks in contact met gebruikers. Zij promoten hun producten niet actief, waardoor zij elke regulatoire classificatie als financiële dienstverlener vermijden. In geval van een storing of verlies door een verkeerde configuratie blijft hun aansprakelijkheid dus beperkt.
Een ander belangrijk punt: de technologische dimensie. De robuustheid van een Vault hangt vaak af van de kwaliteit van de tools die door de curator zijn ontwikkeld. Toch worden deze tools – gericht op het monitoren van genoteerde activa, het detecteren van marktanomalieën of geautomatiseerde liquidatie – doorgaans in eigen huis ontwikkeld. Hun effectiviteit weerspiegelt het niveau van verfijning van elk team. Kwaliteitsbeheer is dus evenzeer afhankelijk van menselijke expertise als van het vermogen om geavanceerde technische systemen te integreren.
>> The fee switch arrives on Aave: how much can stakers earn?
Het oordeel van The Big Whale
Curators nemen een steeds centralere plaats in binnen de architectuur van gedecentraliseerde leenmarkten. Hun rol gaat verder dan het enkel nastreven van rendement: zij bieden gedifferentieerd risicobeheer, terwijl zij opereren binnen een transparant kader dat door protocollen wordt beheerst.
"Het is veel relevanter om een expert in risicobeheer in te zetten in deze verticale, die niet door de DAO wordt betaald maar alleen op basis van prestaties. Er is een duidelijk belangenconflict wanneer de DAO de werkgever is van dezezelfde risicomanager. Het belangenconflict hier dwingt de risicomanager zich te schikken naar de DAO om zijn contract verlengd te krijgen," merkt Nassim Alexandre van MEV Capital op
In tegenstelling tot zuivere DAO-governancesystemen, waar besluitvorming traag en in de praktijk niet breed verspreid kan zijn, is het curatormodel gebaseerd op strikte, vooraf gedefinieerde regels. Bij Morpho zijn deze regels gecodeerd in smart contracts en zichtbaar on-chain. Gebruikers behouden te allen tijde de controle over hun fondsen, met de mogelijkheid om op te nemen als zij het niet eens zijn met de gemaakte keuzes.
Dit hybride model, dat gedelegeerde expertise, gemeenschapscontrole en operationele transparantie combineert, komt naar voren als een van de meest geloofwaardige formats voor het organiseren van risicobeheer in een ecosysteem dat nog in opbouw is.
>> The Big Whale Report - DeFi & TradFi: the great convergence
Ze selecteren activa, stellen risicoparameters in en grijpen in bij een crisis. Discreet maar essentieel, herdefiniëren risk curators de manier waarop leenmarkten in DeFi worden beheerd..
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
