Der Stand von Bitcoin im 3. Quartal 2025

Zusammenfassung

Traditionell ist der Sommer eine ruhige Zeit für die Finanzmärkte - und Bitcoin bildet da keine Ausnahme. Das dritte Quartal ist historisch gesehen das trägste des Jahres, oft gekennzeichnet durch einen Rückgang der Aktivität und schleppende Volumina. Doch 2025 hat die Statistik widerlegt. Während der Juli normalerweise ein günstiger Monat ist (+7,6% im Durchschnitt), gefolgt von einem schwierigeren August und September (mit +1,12% bzw. -3,12%), war die Dynamik in diesem Jahr kontrastreicher: +8% im Juli, -6,7% im August, dann ein Anstieg von +5,4% im September.

Das Quartal begann euphorisch. Bitcoin durchbrach am 14. Juli erstmals die symbolische 120.000-Dollar-Marke und erreichte am 13. August einen Schlussrekord von 123.360 Dollar. Die zweite Sommerhälfte markierte jedoch eine Konsolidierungsphase, trotz günstiger Nachrichten, insbesondere der Öffnung der US-401(k)-Rentenpläne für digitale Vermögenswerte.

Nach dem Fed-Meeting im September kam es zu einer Korrektur von 12,2%, die den Preis auf etwa 109.000 Dollar zurückbrachte, bevor Bitcoin einen neuen Gleichgewichtspunkt zwischen 108.000 und 124.000 Dollar fand: die größte Preisspanne, die je in einem dritten Quartal zu sehen war.

Dieses Quartal war somit eines eines widerstandsfähigen Marktes, unterstützt durch ein günstiges makroökonomisches Umfeld und anhaltende Zuflüsse in ETFs, aber geschwächt durch massive Gewinnmitnahmen von langfristigen Investoren. Trotz der Erschütterungen hat Bitcoin seine Rolle als bedeutendes institutionelles Asset - ein Absicherungsinstrument gegen Währungsabwertung - gefestigt.

Hervorgehobene Nachrichten aus Q3

👉 Ein neues Allzeithoch

Das dritte Quartal begann mit einem spektakulären Anstieg von Bitcoin. Nachdem sich im Juni ein Doppelboden um 101.000 Dollar gebildet hatte, erholte sich der Markt rasch, angetrieben durch massive Zuflüsse in ETFs. Am 13. Juli erreichte der Preis ein Intraday-Hoch von 123.153 Dollar, bevor er bei 119.863 Dollar schloss. Eine kurze Konsolidierungsphase zwischen 117.000 und 120.000 Dollar folgte, bevor es zu einer Korrektur von etwa 4% kam.

Am 13. August erreichte Bitcoin sein Allzeithoch beim Schlusskurs von 123.365 Dollar, beflügelt durch zwei Katalysatoren: die Aussicht auf eine Zinssenkungsrunde der US-Notenbank und die Ankündigung einer bedeutenden regulatorischen Änderung für US-Renten.

👉 401(k)s öffnen sich für Bitcoin

Einer der wichtigsten Wendepunkte des Quartals war die Präsidentielle Exekutivanordnung vom August 2025, die es US-Rentenfonds (401(k)s) erlaubt, in "alternative Vermögenswerte", einschließlich Bitcoin, zu investieren. Diese Entscheidung, unterstützt durch eine Lockerung der Haltung des Arbeitsministeriums und anstehende Gesetzesvorschläge, markiert einen symbolischen Schritt in Richtung der Integration von Bitcoin in die langfristigen Ersparnisse amerikanischer Haushalte.

Die Implikationen bleiben jedoch vorsichtig: Planmanager müssen die Solidität ihrer Anlageentscheidungen im Hinblick auf die Vorsichtsregeln des ERISA-Regimes rechtfertigen. Darüber hinaus müssen Verwahrungs- und Berichtsinfrastrukturen einwandfrei sein. Anfangs werden die meisten 401(k)s wahrscheinlich indirekte Expositionen über selbstverwaltete Brokerage-Fenster und begrenzte Allokationsgrenzen bieten. Bitcoin wird somit zu einem zugänglichen Asset, bleibt jedoch weiterhin anspruchsvollen Investoren vorbehalten.

👉 Core versus Knots: die technische Debatte intensiviert sich

Das Quartal war auch von einer grundlegenden Debatte innerhalb der Bitcoin-Community geprägt. Version 30.0 von Bitcoin Core änderte die Transaktionsweiterleitungsrichtlinie und erlaubte bis zu 100 Kilobyte beliebiger Daten im OP_RETURN-Feld.

Befürworter von Bitcoin Knots - einer alternativen Implementierung - sahen dies als eine Verschiebung hin zur Nutzung der Blockchain als generische Datenbank, zum Nachteil ihres primären Zwecks als Peer-to-Peer-Geldsystem. Die Entwickler von Core entgegneten, dass das Filtern von "nicht-monetären" Transaktionen ineffizient wäre und das Risiko einer Zentralisierung der Validierung birgt.

Diese Meinungsverschiedenheit, die zwar technisch ist, aber eine philosophische Spannung über die eigentliche Natur des Netzwerks offenbart, hat die Popularität von Bitcoin Knots gesteigert. Laut Coindance laufen nun fast 22% der öffentlichen Knoten des Netzwerks mit dieser Version, verglichen mit weniger als 10% im Vorjahr.

👉 Massive Liquidationen nach der Fed

Das FOMC-Meeting im September, das von hohen Erwartungen an eine geldpolitische Lockerung geprägt war, löste eine starke Bewegung an den Märkten aus. Viele Investoren, die über Hebelpositionen übermäßig auf die Aufwärtsbewegung gesetzt hatten, wurden von einer "sell the news"-Reaktion überrascht. Innerhalb von 24 Stunden wurden Positionen im Wert von 3,3 Milliarden Dollar liquidiert, hauptsächlich bei Altcoins, aber auch bei Bitcoin, dessen Preis um etwa 4% fiel.

Trotz dieser Stressphase diente die 109.000-Dollar-Zone erneut als Unterstützung und bestätigte die Robustheit des technischen Supports auf diesem Niveau.

Bitcoin ETFs: ein Quartal der Kontraste

Nach einem Rekord im zweiten Quartal verlangsamten sich die Zuflüsse in Bitcoin ETFs während des Sommers, überschattet von der Begeisterung um die neuen Ethereum ETFs. Das Quartal zeigt eine klare Kapitalrotation: Investoren reduzierten ihre BTC-Exposition, um sich auf andere als kurzfristig dynamischer eingeschätzte Assets zu repositionieren.

Die Zuflüsse waren im Juli kräftig und erreichten 6,01 Milliarden Dollar, bevor sie im August stark zurückgingen (-749 Millionen Dollar). Im September kehrte sich der Trend erneut um, mit Nettozuflüssen von 3,51 Milliarden Dollar. Das Ergebnis war ein volatiles, aber insgesamt positives Quartal, gekennzeichnet durch einen Anstieg der verwalteten Vermögen um 14,3%, von 140 Milliarden auf über 160 Milliarden Dollar.

Im Zeitraum blieben die durchschnittlichen täglichen Zuflüsse günstig, mit etwa 135 Millionen Dollar an Nettokäufen pro Tag.

Das Flaggschiffprodukt des Marktes bleibt BlackRocks IBIT ETF, das allein 97% der Zuflüsse des Quartals erfasste, also 8,55 Milliarden Dollar. Weit dahinter verzeichnete Fidelity 316 Millionen Dollar, während Grayscales Mini-Trust 430 Millionen Dollar anzog.

Im Gegensatz dazu verlieren einige Vehikel weiterhin Kapital: Grayscales GBTC-Fonds bleibt der Hauptabflusskanal für Liquidität, und ARKB (Ark Invests ETF) verzeichnete Nettoabflüsse von 259 Millionen Dollar.

Diese Konzentration unterstreicht eine Dynamik, die seit der Einführung von ETFs sichtbar ist: Institutionelle Investoren bevorzugen die Sicherheit, Liquidität und Reputation der großen traditionellen Vermögensverwalter, beginnend mit BlackRock.

Der europäische Bitcoin ETP-Markt bleibt viel kleiner als der in den USA - etwa zehnmal kleiner - zeigt jedoch ein stetiges Wachstum. Die Zuflüsse waren in jedem Monat des Quartals positiv und erreichten im September mit 1,3 Milliarden Dollar an Nettozuflüssen ihren Höhepunkt, was dem gesamten Wachstum der ausstehenden Beträge im Zeitraum entspricht.

Die Hauptemittenten bleiben 21Shares, CoinShares, WisdomTree, Bitwise und VanEck. Von diesen sticht WisdomTree als die dynamischste Struktur im Jahr 2025 hervor, mit mehr als 1 Milliarde Dollar an Zuflüssen seit Jahresbeginn.

Bitcoin unterperformte andere Assets

Trotz eines Anstiegs im September schnitt Bitcoin im dritten Quartal schlechter ab als die meisten großen Finanzanlagen. Das Asset beendete den Zeitraum mit einem bescheidenen Gewinn von +7,8%, verglichen mit +8,1% für den S&P 500 und +16,7% für Gold, das von einem niedrigeren Zinsumfeld und der Nachfrage nach Absicherung gegen Währungsvolatilität profitierte. Nur der Euro Stoxx 50 Index schnitt schlechter ab (+4,3%).

Diese Underperformance von Bitcoin war weitgehend auf massive Gewinnmitnahmen von langfristigen Inhabern zurückzuführen, die rund 480.000 BTC verkauften, was beim Durchschnittspreis des Quartals 93 Milliarden Dollar entspricht. Diese Bewegung belastete den Markt gerade, als die Zuflüsse in Ethereum und Altcoins beschleunigten.

Eines der deutlichsten Signale des Quartals war der Rückgang der Dominanz von Bitcoin am globalen Kryptomarkt: von 64,5% im Juli auf 56,7% im September. Dieser Rückgang spiegelt eine Verlagerung der Liquidität in andere Ökosysteme wider, insbesondere Ethereum, wo die Einführung von ETFs das institutionelle Interesse neu entfacht hat, aber auch in einige spekulativere Assets, die vom "Risk-on"-Klima des Sommers profitiert haben.

Auf der makroökonomischen Seite wurden die Aktienmärkte von einer Handvoll großer Technologiewerte getragen: Tesla, Palantir, Oracle, Nvidia und Broadcom in den USA sowie ASML und LVMH in Europa. Der Anstieg der M2 - ein Indikator für die monetäre Expansion - und die Erwartungen an eine lockerere Geldpolitik befeuerten den allgemeinen Anstieg der risikobehafteten Assets, während Bitcoin konsolidierte.

Seit der Einführung der US-Zölle am 2. April hat Bitcoin ähnlich wie die Aktienmärkte reagiert. In den zwei Monaten nach der Ankündigung verlor es etwa 3%, verglichen mit 7% für den S&P 500. Über einen Zeitraum von 60 Tagen gelang es BTC jedoch, Gold und die Aktienindizes zu übertreffen, was sein Profil als Asset mit starkem Erholungspotenzial nach der Verdauung der Schocks bestätigt.

Bitcoin bleibt somit ein Barometer der globalen Liquidität: Es leidet während Episoden der Straffung oder des Kapitalumschlags, behält jedoch seine Fähigkeit, sich schneller zu erholen, sobald der Zyklus nachlässt.

Unternehmen, die Bitcoin halten

Das dritte Quartal war nicht freundlich zu börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin in ihren Bilanzen halten. Auf den ersten Blick stiegen ihre verwalteten Vermögen (AUM) um 14%, oder etwa 140.000 zusätzliche BTC, aber dieser Anstieg verdeckt ein wachsendes Desinteresse der Investoren an diesen Vehikeln. Die Marktbewertungen sind gefallen, und die Prämien auf den Nettoinventarwert haben sich erheblich komprimiert.

Die Segmentführer Strategy (ehemals MicroStrategy) und Metaplanet setzten ihre Akkumulation fort. Strategy kaufte zusätzliche 33.000 BTC (+5,4%), während Metaplanet seine Reserven fast verdoppelte und in drei Monaten 14.000 BTC hinzufügte. Zusammen machen diese beiden Unternehmen mehr als ein Drittel des gesamten Anstiegs der von börsennotierten Akteuren gehaltenen Reserven aus.

Aber dieser Kaufrausch hat sich nicht in einer entsprechenden Aktienmarktperformance niedergeschlagen. Die meisten dieser Unternehmen standen unter anhaltendem Verkaufsdruck, sowohl aufgrund massiver Short-Positionen von Hedgefonds als auch eines allmählichen Desinteresses der Privatanleger. Infolgedessen fielen die Bewertungsmultiplikatoren stark.

Die Aktien von Strategy endeten das Quartal mit einem Minus von 13,2%, mit einem Abschlag, der ihren Bewertungsmultiplikator auf das 1,2-fache ihres unverwässerten Nettoinventarwerts (mNAV) reduzierte. Die größten Rückgänge waren jedoch bei den teuersten Unternehmen des ersten Halbjahres zu verzeichnen: Metaplanet, dessen Multiplikator im Frühjahr über 7 lag, ist nun um mehr als 60% gefallen, ebenso wie Capital B, das zu Jahresbeginn kurzzeitig Verhältnisse von 10 bis 11 Mal den Nettovermögen erreichte.

Diese Korrektur markiert einen Bruch: Während diese Unternehmen zuvor Bitcoin selbst übertroffen hatten, haben sie nun das Asset, das sie halten, unterperformt, ein bedeutender Trendwechsel. Investoren scheinen es vorzuziehen, Bitcoin direkt zu halten, anstatt über diese Börsenvehikel, die als riskanter und weniger liquide gelten.

Der Reiz der "Bitcoin Treasuries" basierte auf ihrer Fähigkeit, einen impliziten Hebel auf den Preis von BTC zu bieten, während sie über ein börsennotiertes Instrument Zugang ermöglichten. Aber diese Prämie verschwand im dritten Quartal weitgehend.

Da institutionelle Investoren mit Bitcoin vertrauter werden und professionelle Verwahrungslösungen sich vervielfachen, wird der Opportunitätskostenfaktor, diese Unternehmen zu nutzen, offensichtlicher. Infolgedessen beginnt der Markt, die Nachhaltigkeit dieser hybriden Produkte in Frage zu stellen, die zwischen dem Status eines Technologieunternehmens und dem eines einfachen Holdingvehikels feststecken.

Verhalten von Bitcoin-Wallets

Dieses Quartal zeigte eine besondere Aktivität unter den verschiedenen Kategorien von Bitcoin-Inhabern. Eine klare Divergenz entstand zwischen großen Inhabern und langfristigen Inhabern (die das Asset seit mehr als einem Jahr halten).

Die konventionelle Weisheit, dass langfristige Inhaber systematisch Wale sind - und umgekehrt - ist falsch. Einige Unternehmensschatzkammern, die große Mengen gekauft haben, sind zu großen Inhabern geworden, während sie das Asset weniger als 12 Monate besitzen.

Große Investoren, die zwischen 1 und 10.000 BTC halten, setzten ihre Akkumulation während des gesamten Quartals fort, trotz massiver Verkäufe. Diese Gruppe erhöhte ihre Bestände um etwa 100.000 Netto-BTC, während kleinere Investoren, hauptsächlich Einzelpersonen, in Panik verkauften und ihr Angebot um etwa 10.000 BTC reduzierten.

Besonders bemerkenswert ist, dass langfristige Inhaber - diejenigen, die länger als zwölf Monate investiert sind - während der beiden Anstiege von Bitcoin auf neue Allzeithochs im Juli und August massiv verkauften. Insgesamt verkauften sie 490.000 BTC, während kurzfristige Inhaber, hauptsächlich Schatzkammern und ETFs, 510.000 hinzufügten. Das gesamte Verkaufsvolumen lag weit über 490.000 BTC. Langfristige Inhaber füllten jedoch einige ihrer Positionen zu niedrigeren Preisen wieder auf, insgesamt 815.000 BTC.

Mining und die Performance von Mining-Unternehmen

Die Finanzergebnisse für das dritte Quartal sind noch nicht veröffentlicht, aber die verfügbaren Daten bestätigen, dass Mining-Unternehmen ein günstiges Quartal hatten.

Die durchschnittlichen Kosten für die Produktion eines Bitcoins lagen bei etwa 98.200 Dollar, bei einem durchschnittlichen Marktpreis von 110.000 Dollar, was eine Bruttomarge von etwa 11% ergibt. Trotz der zunehmenden Schwierigkeit des Netzwerks hielten die Miner somit eine positive Rentabilität aufrecht.

Die Vereinigten Staaten bleiben die Hauptbasis für die globale Hashrate, dicht gefolgt von China.

Auf der Energieseite macht Erdgas 37% des Gesamtverbrauchs aus, gefolgt von Wasserkraft (17%) und Kernenergie (15,8%). Intermittierende erneuerbare Energien (Wind und Solar) machen immer noch nur 13,5% aus, was die Grenzen ihrer Verfügbarkeit für kontinuierliche energieintensive Operationen veranschaulicht.

An der Börse übertrafen Mining-Unternehmen Bitcoin im dritten Quartal deutlich. Die fünf größten Unternehmen der Branche verzeichneten alle Gewinne, einige davon spektakulär. An der Spitze sah Iris Energy (IREN) seinen Aktienkurs um 240% steigen, was einer Verdreifachung des Wertes entspricht. Dahinter gewann TeraWulf (WULF) 115%, während Core Scientific (CORZ), Riot Platforms (RIOT) und Marathon Digital (MARA) Anstiege von 31%, 29% und 5,8% verzeichneten.

Diese Outperformance wird durch eine bedeutende strategische Veränderung erklärt: die Diversifizierung in künstliche Intelligenz und Hochleistungsrechnen (HPC). Eine Reihe von Minern investiert nun in Infrastrukturen, die in der Lage sind, intensive Rechenaufgaben für KI auszuführen, die viel profitabler sind als reines Mining.

Dieser Wandel hat sich dank günstigerer Finanzierungsbedingungen beschleunigt: Niedrigere Zinssätze haben die Ausgabe von Wandelanleihen zur Finanzierung dieses Übergangs erleichtert. Im September sammelte IREN 1 Milliarde Dollar über diese Art von Instrument, während WULF 3,2 Milliarden Dollar in Senior Debt ausgab, um ein hybrides "Mining + HPC"-Modell zu unterstützen.

Die Einnahmen aus diesen Rechenaktivitäten erreichen das 3- bis 5-fache der Einnahmen aus traditionellem Mining für das gleiche Energievolumen, mit EBITDA-Margen von über 70%. Diese Dynamik hat die Wahrnehmung des Sektors verändert: Mining-Unternehmen werden nun als Technologieunternehmen angesehen, die in der Lage sind, Rechenleistung zu monetarisieren, über Bitcoin hinaus.

Der Bitcoin Mining Companies Index (Top 5 nach Kapitalisierung) hat nicht nur BTC übertroffen, sondern auch den Bitcoin Treasuries Index, was den Führungswechsel innerhalb des Ökosystems verdeutlicht.

Während Bitcoin und Reserve-haltende Unternehmen unter Gewinnmitnahmen und Bewertungsdruck litten, gingen die Miner als Gewinner des Quartals hervor, gestärkt durch die Konvergenz zwischen Krypto und künstlicher Intelligenz.

Analyse von The Big Whale

Trotz der Underperformance gegenüber Aktien, Gold und Altcoins bleibt Bitcoin seit Jahresbeginn um 22% gestiegen, im Einklang mit seiner historischen durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 25-30%. Vor allem wird das dritte Quartal durch die größte jemals gesehene Gewinnmitnahme-Episode geprägt sein, ein Zeichen dafür, dass langfristige Investoren den Markt weiterhin genau verfolgen und nach rein finanziellen Überlegungen arbitrieren.

Diese Rotationsphase wurde von einem brutalen Schock gefolgt: Am 10. Oktober erlebte der Markt die größte Liquidationswelle in der Geschichte der digitalen Vermögenswerte, die Positionen im Wert von mehreren Milliarden Dollar auslöschte. Der Verkaufsdruck wurde durch die anhaltende Krise der US-Regionalbanken weiter verstärkt, was zu einem wöchentlichen Schlusskurs unter der Kostengrenze für kurzfristige Investoren führte.

Diese Linie, oft als "Bullenmarkt-Unterstützung" betrachtet, ist ein Schlüsselindikator: Wenn sie nachgibt, kann der Bullenzyklus in eine Phase des Auslaufens übergehen.

Ist dies das Ende des Bullenlaufs? Das ist schwer zu sagen. Das makroökonomische Umfeld bleibt paradox: Eine geldpolitische Lockerung, die traditionell risikobehafteten Assets zugutekommt, hat nicht die erwarteten Effekte erzielt. Investoren arbitrieren zwischen realen Vermögenswerten, Gold und Anleihen in einem Umfeld, in dem Liquidität reichlich, aber die Sichtbarkeit reduziert bleibt.

Selbst Gold hat nach seinem Allzeithoch im Frühherbst um 7% korrigiert, was zur Verwirrung beiträgt.

Diese weit verbreitete Volatilität spiegelt eine Phase der Unsicherheit wider, in der der Markt ein neues Gleichgewicht zwischen der Erwartung einer geldpolitischen Lockerung und der Angst vor einer globalen Rezession sucht.

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