De staat van Bitcoin in Q3 2025.

Samenvatting

Traditioneel is de zomer een rustige periode voor financiële markten – en Bitcoin vormt daarop geen uitzondering. Het derde kwartaal is historisch gezien het traagste van het jaar, vaak gekenmerkt door een daling in activiteit en lage volumes. 2025 heeft echter de statistieken doorbroken. Terwijl juli doorgaans een gunstige maand is (+7,6% gemiddeld), gevolgd door een moeilijkere augustus en september (respectievelijk +1,12% en -3,12%), was de dynamiek dit jaar meer contrasterend: +8% in juli, -6,7% in augustus, gevolgd door een herstel van +5,4% in september.

Het kwartaal begon euforisch. Bitcoin doorbrak op 14 juli voor het eerst de symbolische grens van $120.000 en bereikte een slotrecord van $123.360 op 13 augustus. De tweede helft van de zomer markeerde echter een consolidatiefase, ondanks gunstig nieuws, met name de openstelling van Amerikaanse 401(k)-pensioenplannen voor digitale activa.

Na de Fed-vergadering in september vond een correctie van 12,2% plaats, waardoor de prijs terugviel richting $109.000, voordat Bitcoin een nieuw evenwicht vond tussen $108.000 en $124.000: de breedste prijsvork ooit waargenomen in een derde kwartaal.

Dit kwartaal kenmerkte zich dus door een veerkrachtige markt, ondersteund door een gunstig macro-economisch klimaat en aanhoudende instroom in ETF's, maar verzwakt door massale winstnemingen door langetermijnbeleggers. Ondanks de schokken heeft Bitcoin zijn rol als belangrijk institutioneel activum geconsolideerd – een afdekkingsinstrument tegen valutadepreciatie.

Belangrijkste nieuws uit Q3

👉 Een nieuw recordhoogte

Het derde kwartaal begon met een spectaculaire stijging van Bitcoin. Na het vormen van een dubbele bodem rond $101.000 in juni, volgde een snelle rally, gedreven door massale instroom in ETF's. Op 13 juli bereikte de prijs een intraday hoogtepunt van $123.153, om te sluiten op $119.863. Een korte consolidatiefase tussen $117.000 en $120.000 volgde, voorafgaand aan een correctie van circa 4%.

Op 13 augustus bereikte Bitcoin zijn hoogste slotkoers ooit op $123.365, gestuwd door twee katalysatoren: het vooruitzicht van een renteverlaging door de Amerikaanse Federal Reserve en de aankondiging van een belangrijke regelgevingswijziging voor Amerikaanse pensioenen.

👉 401(k)'s openen zich voor Bitcoin

Een van de belangrijkste keerpunten van het kwartaal kwam met het Presidential Executive Order van augustus 2025 die Amerikaanse pensioenfondsen (401(k)'s) toestaat te investeren in "alternatieve activa", waaronder Bitcoin. Deze beslissing, ondersteund door een versoepeling van het standpunt van het Department of Labor en lopende wetsvoorstellen, markeert een symbolische stap richting de integratie van Bitcoin in het langetermijnsparen van Amerikaanse huishoudens.

De implicaties blijven echter voorzichtig: fondsbeheerders zullen de degelijkheid van hun beleggingskeuzes moeten verantwoorden met betrekking tot de voorzichtigheidsregels van het ERISA-regime. Daarnaast moeten bewaar- en rapportage-infrastructuren onberispelijk zijn. Aanvankelijk zullen de meeste 401(k)'s waarschijnlijk indirecte blootstelling bieden, via zelfbeheerde brokerage windows en beperkte allocatielimieten. Bitcoin wordt daarmee een toegankelijk activum, maar blijft voorbehouden aan geavanceerde beleggers.

👉 Core versus Knots: het technische debat intensiveert

Het kwartaal werd ook gekenmerkt door een fundamenteel debat binnen de Bitcoin-gemeenschap. Versie 30.0 van Bitcoin Core wijzigde het beleid voor het doorgeven van transacties, waardoor tot 100 kilobyte willekeurige data in het OP_RETURN-veld mogelijk werd.

Voorstanders van Bitcoin Knots – een alternatieve implementatie – zagen dit als een verschuiving naar het gebruik van de blockchain als generieke database, ten koste van het primaire doel als peer-to-peer monetair systeem. De beheerders van Core stellen daartegenover dat het filteren van "niet-monetaire" transacties inefficiënt zou zijn en het risico van centralisatie van validatie met zich meebrengt.

Dit meningsverschil, dat uitermate technisch is maar een filosofische spanning over de aard van het netwerk blootlegt, heeft de populariteit van Bitcoin Knots vergroot. Volgens Coindance draait nu bijna 22% van de publieke nodes op het netwerk deze versie, tegenover minder dan 10% een jaar eerder.

👉 Massale liquidaties na de Fed

De FOMC-vergadering in september, gekenmerkt door hoge verwachtingen van monetaire versoepeling, veroorzaakte een scherpe beweging op de markten. Veel beleggers, overmatig blootgesteld aan de opwaartse kant via hefboomposities, werden verrast door een "sell the news"-reactie. In 24 uur werd voor $3,3 miljard aan posities geliquideerd, voornamelijk op altcoins maar ook op Bitcoin, waarvan de prijs met circa 4% daalde.

Ondanks deze stressperiode fungeerde de $109.000-zone opnieuw als bodem, waarmee de robuustheid van de technische steun op dit niveau werd bevestigd.

Bitcoin ETF's: een kwartaal van contrasten

Na een recordtweede kwartaal vertraagde de instroom in Bitcoin ETF's tijdens de zomer, overschaduwd door het enthousiasme rond de nieuwe Ethereum ETF's. Het kwartaal illustreert een duidelijke rotatie van kapitaal: beleggers verminderden hun blootstelling aan BTC om zich te herpositioneren op andere activa die op korte termijn als kansrijker werden beschouwd.

De instroom was krachtig in juli, met $6,01 miljard, gevolgd door een scherpe daling in augustus (-$749 miljoen). In september keerde de trend opnieuw, met een netto-instroom van $3,51 miljard. Het resultaat was een volatiel maar overwegend positief kwartaal, gekenmerkt door een stijging van 14,3% in beheerd vermogen, van $140 miljard naar meer dan $160 miljard.

Gedurende de periode bleven de gemiddelde dagelijkse stromen gunstig, met circa $135 miljoen aan netto-aankopen per dag.

Bitcoin ETF assets under management (USD) - Bron: The Big Whale / Issuers

Het vlaggenschipproduct van de markt blijft BlackRock's IBIT ETF, dat alleen al 97% van de instroom in het kwartaal opving, oftewel $8,55 miljard. Ver daarachter noteerde Fidelity $316 miljoen, terwijl Grayscale's mini-trust $430 miljoen aantrok.

Omgekeerd blijven sommige voertuigen kapitaal verliezen: Grayscale's GBTC-fonds blijft het belangrijkste uitstroomkanaal, en ARKB (Ark Invest's ETF) zag netto-uitstromen van $259 miljoen.

Deze concentratie onderstreept een dynamiek die sinds de introductie van ETF's al zichtbaar is: institutionele beleggers geven de voorkeur aan de veiligheid, liquiditeit en reputatie van de grote traditionele vermogensbeheerders, te beginnen met BlackRock.

De Europese Bitcoin ETP-markt blijft veel kleiner dan die in de VS – ongeveer tien keer kleiner – maar vertoont een gestage groei. De instroom was elke maand van het kwartaal positief, met een piek in september van $1,3 miljard aan netto-instroom, gelijk aan de volledige groei van het uitstaande bedrag over de periode.

De belangrijkste uitgevers blijven 21Shares, CoinShares, WisdomTree, Bitwise en VanEck. Van deze partijen springt WisdomTree eruit als de meest dynamische structuur in 2025, met meer dan $1 miljard aan instroom sinds het begin van het jaar.

Bitcoin presteerde slechter dan andere activa

Ondanks een herstel in september presteerde Bitcoin in het derde kwartaal slechter dan de meeste grote financiële activa. Het activum sloot de periode af met een bescheiden winst van +7,8%, tegenover +8,1% voor de S&P 500 en +16,7% voor goud, gesteund door een lager renteklimaat en vraag naar afdekking tegen valutavolatiliteit. Alleen de Euro Stoxx 50-index presteerde slechter (+4,3%).

Deze underperformance van Bitcoin was grotendeels te wijten aan massale winstnemingen door langetermijnhouders, die ongeveer 480.000 BTC verkochten, gelijk aan $93 miljard tegen de gemiddelde prijs van het kwartaal. Deze beweging drukte op de markt juist op het moment dat de instroom in Ethereum en altcoins versnelde.

Prestaties: BTC vs Goud vs Beursindices - Bron: The Big Whale / Coinmarketcap / Yahoo Finance

Een van de duidelijkste signalen van het kwartaal was de daling van Bitcoin's dominantie op de wereldwijde cryptomarkt: van 64,5% in juli naar 56,7% in september. Deze terugval weerspiegelt een verschuiving van liquiditeit naar andere ecosystemen, met name Ethereum, waar de introductie van ETF's de institutionele interesse heeft aangewakkerd, maar ook naar meer speculatieve activa die profiteerden van het "risk-on"-klimaat van de zomer.

Dominantie van Bitcoin ten opzichte van de cryptomarkt - Bron: The Big Whale / Coinmarketcap

Op macro-economisch vlak werden de aandelenmarkten gedragen door een handvol grote techbedrijven: Tesla, Palantir, Oracle, Nvidia en Broadcom in de VS, evenals ASML en LVMH in Europa. Het herstel van de M2 – een indicator voor monetaire expansie – en verwachtingen van een soepeler monetair beleid stuwden de algemene stijging van risicovolle activa, terwijl Bitcoin consolideerde.

Sinds de invoering van Amerikaanse tarieven op 2 april reageerde Bitcoin op vergelijkbare wijze als de aandelenmarkten. In de twee maanden na de aankondiging verloor het circa 3%, tegenover 7% voor de S&P 500. Over een periode van 60 dagen wist BTC echter goud en de aandelenindices te overtreffen, waarmee het zijn profiel bevestigt als activum met sterk herstelpotentieel zodra de schokken zijn verwerkt.

Bitcoin blijft daarmee een barometer van wereldwijde liquiditeit: het lijdt tijdens periodes van verkrapping of kapitaalrotatie, maar behoudt het vermogen sneller te herstellen zodra de cyclus versoepelt.

Veerkracht van Bitcoin bij geopolitieke gebeurtenissen - Bron: The Big Whale

Bedrijven met Bitcoin in bezit

Het derde kwartaal was niet gunstig voor beursgenoteerde bedrijven die Bitcoin op hun balans hebben. Op het eerste gezicht steeg hun beheerd vermogen (AUM) met 14%, ofwel circa 140.000 extra BTC, maar deze toename maskeert een groeiend gebrek aan beleggersinteresse in deze voertuigen. De marktwaarderingen zijn gedaald en de premies op de nettovermogenswaarde zijn aanzienlijk gekrompen.

Segmentleiders Strategy (voorheen MicroStrategy) en Metaplanet bleven accumuleren. Strategy kocht 33.000 extra BTC (+5,4%), terwijl Metaplanet zijn reserves bijna verdubbelde met 14.000 BTC in drie maanden. Samen zijn deze twee bedrijven goed voor meer dan een derde van de totale toename in reserves bij beursgenoteerde partijen.

Activa onder bitcoin treasury management - Bron: The Big Whale / Bitcointreasury

Maar deze koopwoede heeft zich niet vertaald in een overeenkomstige beursperformance. De meeste van deze bedrijven stonden onder aanhoudende verkoopdruk, zowel door massale shortposities van hedgefondsen als door een geleidelijk afnemende interesse van particuliere beleggers. Hierdoor daalden de waarderingsmultiples fors.

Strategy-aandelen sloten het kwartaal af met een daling van 13,2%, met een korting die de waarderingsmultiple terugbracht tot 1,2 keer de onverdunde nettovermogenswaarde (mNAV). De grootste dalingen werden echter gezien bij de meest 'dure' bedrijven van het eerste halfjaar: Metaplanet, waarvan de multiple in het voorjaar boven de 7 uitkwam, is nu met meer dan 60% gedaald, evenals Capital B, dat begin dit jaar kortstondig ratio's van 10 tot 11 keer het nettovermogen bereikte.

Prestaties: BTC vs Bitcoin Treasuries - Bron: The Big Whale / Coinmarketcap / Yahoo Finance

Deze correctie markeert een breuk: waar deze bedrijven voorheen beter presteerden dan Bitcoin zelf, presteren ze nu slechter dan het activum dat ze bezitten, een belangrijke trendomslag. Beleggers lijken de voorkeur te geven aan het direct aanhouden van Bitcoin boven deze beursgenoteerde voertuigen, die als risicovoller en minder liquide worden beschouwd.

De aantrekkingskracht van "Bitcoin Treasuries" was gebaseerd op hun vermogen om impliciete hefboomwerking op de prijs van BTC te bieden, terwijl blootstelling via een beursgenoteerd instrument mogelijk bleef. Maar deze premie is in het derde kwartaal grotendeels verdwenen.

Nu institutionele beleggers meer vertrouwd raken met Bitcoin en professionele bewaaroplossingen zich vermenigvuldigen, wordt de opportuniteitskost van het gebruik van deze bedrijven duidelijker. Daardoor begint de markt de houdbaarheid van deze hybride producten, die zich bevinden tussen de status van technologiebedrijf en die van een eenvoudig houdstermaatschappij, in twijfel te trekken.

Gedrag van Bitcoin-wallets

Dit kwartaal liet bijzondere activiteit zien onder de verschillende categorieën Bitcoin-houders. Er ontstond een duidelijke divergentie tussen grote houders en langetermijnhouders (zij die het activum langer dan een jaar bezitten).

De gangbare opvatting dat langetermijnhouders systematisch whales zijn – en omgekeerd – is onjuist. Sommige bedrijfsreserves, die grote bulkinkopen hebben gedaan, zijn grote houders geworden terwijl ze het activum minder dan 12 maanden bezitten.

Grote beleggers met tussen de 1 en 10.000 BTC bleven gedurende het kwartaal accumuleren, ondanks massale verkopen. Deze groep vergrootte hun bezit met circa 100.000 netto BTC, terwijl kleinere beleggers, voornamelijk particulieren, in paniek verkochten en hun voorraad met circa 10.000 BTC verminderden.

Koop-/verkoopgedrag van Bitcoin-portefeuilles naar grootte

Wat bijzonder opmerkelijk is, is dat langetermijnhouders – zij die langer dan twaalf maanden geïnvesteerd zijn – massaal verkochten tijdens de twee stijgingen van Bitcoin naar nieuwe recordhoogtes in juli en augustus. In totaal verkochten zij 490.000 BTC, terwijl kortetermijnhouders, voornamelijk reserves en ETF's, 510.000 toevoegden. Het totale verkoopvolume lag ruim boven 490.000 BTC. Langetermijnhouders vulden echter een deel van hun posities weer aan tegen lagere prijzen, in totaal 815.000 BTC.

Mining en de prestaties van mijnbouwbedrijven

De financiële resultaten voor het derde kwartaal zijn nog niet gepubliceerd, maar de beschikbare gegevens bevestigen dat mijnbouwbedrijven een gunstig kwartaal kenden.

De gemiddelde kostprijs voor het produceren van één bitcoin bedroeg circa $98.200, bij een gemiddelde marktprijs van $110.000, wat een brutomarge van circa 11% opleverde. Ondanks de toenemende moeilijkheidsgraad van het netwerk bleven miners dus positief winstgevend.

De Verenigde Staten blijven de belangrijkste basis voor de wereldwijde hashrate, op de voet gevolgd door China.

Hashrate van Bitcoin-mining per land

Aan de energiezijde is aardgas goed voor 37% van het totale verbruik, gevolgd door waterkracht (17%) en kernenergie (15,8%). Intermitterende hernieuwbare energiebronnen (wind en zon) zijn nog steeds slechts goed voor 13,5%, wat de beperkingen illustreert van hun beschikbaarheid voor continue energie-intensieve operaties.

Verdeling van energiebronnen in Bitcoin-mining

Op de beurs presteerden mijnbouwbedrijven in het derde kwartaal aanzienlijk beter dan Bitcoin. De vijf grootste bedrijven in de sector boekten allemaal winst, sommige zelfs spectaculair. Aan kop zag Iris Energy (IREN) zijn aandelenkoers met 240% stijgen, een verdrievoudiging in waarde. Daarachter won TeraWulf (WULF) 115%, terwijl Core Scientific (CORZ), Riot Platforms (RIOT) en Marathon Digital (MARA) respectievelijk 31%, 29% en 5,8% stegen.

Prestaties: BTC vs Bitcoin-mijnbouwbedrijven

Deze outperformance wordt verklaard door een belangrijke strategische verandering: diversificatie naar kunstmatige intelligentie en high-performance computing (HPC). Verschillende miners investeren nu in infrastructuren die intensieve rekentaken voor AI kunnen uitvoeren, die veel winstgevender zijn dan puur mining.

Deze verschuiving is versneld dankzij gunstigere financieringsvoorwaarden: lagere rentevoeten hebben de uitgifte van converteerbare obligaties vergemakkelijkt om deze transitie te financieren. In september haalde IREN $1 miljard op via dit type instrument, terwijl WULF $3,2 miljard aan senior schuld uitgaf ter ondersteuning van een hybride "mining + HPC"-model.

De inkomsten uit deze computingactiviteiten bedragen 3 tot 5 keer die uit traditionele mining voor hetzelfde energievolume, met EBITDA-marges van meer dan 70%. Deze dynamiek heeft de perceptie van de sector veranderd: mijnbouwbedrijven worden nu gezien als technologiebedrijven die rekenkracht kunnen gelde maken, buiten alleen Bitcoin.

De Bitcoin Mining Companies Index (top 5 naar marktkapitalisatie) heeft niet alleen BTC overtroffen, maar ook de Bitcoin Treasuries Index, waarmee de verschuiving in leiderschap binnen het ecosysteem wordt geïllustreerd.

Prestaties: BTC vs Mining Companies vs Bitcoin Treasuries

Terwijl Bitcoin en bedrijven met reserves leden onder winstnemingen en waarderingsdruk, kwamen miners als winnaars uit het kwartaal, gestuwd door de convergentie tussen crypto en kunstmatige intelligentie.

Analyse van The Big Whale

Ondanks een mindere prestatie ten opzichte van aandelen, goud en altcoins, staat Bitcoin sinds het begin van het jaar 22% hoger, in lijn met het historische gemiddelde jaarlijkse groeipercentage van 25-30%. Vooral het derde kwartaal werd gekenmerkt door de grootste episode van winstnemingen ooit, een teken dat langetermijnbeleggers de markt nauwlettend blijven volgen en arbitreerbeslissingen nemen op basis van puur financiële overwegingen.

Op deze rotatiefase volgde een bruuske schok: op 10 oktober beleefde de markt de grootste golf van liquidaties in de geschiedenis van digitale activa, waarbij voor meerdere miljarden dollars aan posities werd weggevaagd. De verkoopdruk werd verder versterkt door de aanhoudende crisis bij Amerikaanse regionale banken, wat leidde tot een weekafsluiting onder de kostprijs voor kortetermijnbeleggers.

Deze lijn, vaak beschouwd als de "bull market support", is een belangrijke indicator: wanneer deze het begeeft, kan de bull-cyclus in een fase van verzwakking terechtkomen.

Is dit het einde van de bullmarkt? Het is moeilijk te zeggen. De macro-economische context blijft paradoxaal: monetaire versoepeling, traditioneel gunstig voor risicovolle activa, heeft niet het verwachte effect gehad. Beleggers arbitreren tussen reële activa, goud en obligaties, in een omgeving waar liquiditeit overvloedig blijft maar het zicht beperkt is.

Zelfs goud corrigeerde met 7% na zijn recordhoogte begin herfst, wat de verwarring vergroot.

Deze wijdverspreide volatiliteit weerspiegelt een periode van onzekerheid waarin de markt zoekt naar een nieuw evenwicht tussen de verwachting van monetaire versoepeling en de angst voor een wereldwijde recessie.

‍

Bitcoin heeft een bewogen zomer achter de rug. Tussen nieuwe recordhoogtes, een verrassende correctie en de rotatie van kapitaal naar goud en Ethereum ETF's, onthult het derde kwartaal van 2025 een markt die nog steeds veerkrachtig is, maar een fase van afnemend momentum is ingegaan..