L’état du Bitcoin au 3ème trimestre 2025

Résumé

Traditionnellement, l’été est une période calme pour les marchés financiers — et Bitcoin n’y échappe pas. Le troisième trimestre est historiquement le plus atone de l’année, souvent marqué par un creux d’activité et des volumes en berne. Pourtant, 2025 a déjoué les statistiques. Si juillet est habituellement un mois favorable (+7,6 % en moyenne), suivi d’août et septembre plus difficiles (enregistrant respectivement +1,12 % et -3,12 % respectivement), la dynamique a été plus contrastée cette année : +8 % en juillet, –6,7 % en août, puis un rebond de +5,4 % en septembre.

Le trimestre a commencé sur un ton euphorique. Bitcoin a franchi pour la première fois la barre symbolique des 120 000 $ le 14 juillet, atteignant un record de clôture à 123 360 $ le 13 août. La seconde moitié de l’été a en revanche marqué une phase de consolidation, malgré des nouvelles favorables, notamment l’ouverture des plans de retraite 401(k) américains aux actifs numériques.

Une correction de 12,2 % est intervenue après la réunion de la Fed en septembre, ramenant le cours vers les 109 000 $, avant que Bitcoin ne trouve un nouveau point d’équilibre entre 108 000 $ et 124 000 $ : la plus large fourchette de prix jamais observée pour un troisième trimestre.

Ce trimestre aura donc été celui d’un marché résilient, soutenu par un environnement macro favorable et par des flux continus vers les ETF, mais fragilisé par la prise de bénéfices massive des investisseurs de long terme. En dépit des secousses, Bitcoin a consolidé son rôle d’actif institutionnel majeur — un outil de couverture face à la dépréciation monétaire.

Les actualités marquante du 3ème trimestre

👉 Un nouveau record historique

Le troisième trimestre s’est ouvert sur une envolée spectaculaire de Bitcoin. Après avoir formé un double creux autour de 101 000 $ en juin, le marché a connu un rallye rapide porté par des afflux massifs vers les ETF. Le 13 juillet, le prix a atteint un sommet intrajournalier à 123 153 $, avant de clôturer à 119 863 $. Une courte phase de consolidation entre 117 000 $ et 120 000 $ a suivi, précédant une correction d’environ 4 %.

Le 13 août, Bitcoin a signé son record de clôture historique à 123 365 $, dopé par deux catalyseurs : la perspective d’un cycle de baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine et l’annonce d’un changement réglementaire majeur pour les retraites américaines.

👉 Les 401(k) s’ouvrent au Bitcoin

L’un des tournants majeurs du trimestre est intervenu avec le décret présidentiel d’août 2025 autorisant les fonds de pension américains (401(k)) à investir dans des “actifs alternatifs”, dont le Bitcoin. Cette décision, soutenue par un assouplissement de la position du Département du Travail et par des propositions législatives en cours, marque une avancée symbolique vers l’intégration du Bitcoin dans l’épargne longue des ménages américains.

Les implications restent cependant prudentes : les gestionnaires de plans devront justifier la solidité de leurs choix d’investissement au regard des règles de prudence du régime ERISA. Par ailleurs, les infrastructures de conservation et de reporting devront être irréprochables. Dans un premier temps, la plupart des 401(k) offriront sans doute une exposition indirecte, via des fenêtres de courtage autogérées et des plafonds d’allocation limités. Bitcoin devient donc un actif accessible, mais encore réservé aux investisseurs avertis.

👉 Core contre Knots : le débat technique s’intensifie

Le trimestre a aussi été marqué par un débat de fond au sein de la communauté Bitcoin. La version 30.0 de Bitcoin Core a modifié la politique de relais des transactions, en autorisant jusqu’à 100 kilo-octets de données arbitraires dans le champ OP_RETURN.

Les défenseurs de Bitcoin Knots – une implémentation alternative – y ont vu un glissement vers un usage de la blockchain comme base de données générique, au détriment de sa vocation première de système monétaire pair à pair. Les mainteneurs de Core rétorquent qu’un filtrage des transactions “non monétaires” serait inefficace et risquerait de centraliser la validation.

Ce désaccord, éminemment technique mais révélateur d’une tension philosophique sur la nature même du réseau, a dopé la popularité de Bitcoin Knots. Selon Coindance, près de 22 % des nœuds publics du réseau tournent désormais sous cette version, contre moins de 10 % un an plus tôt.

👉 Liquidations massives après la Fed

La réunion du FOMC en septembre, marquée par de fortes attentes d’un assouplissement monétaire, a déclenché un mouvement brutal sur les marchés. De nombreux investisseurs, surexposés à la hausse via des positions à effet de levier, ont été pris à contre-pied par une réaction de type “sell the news”. En 24 heures, 3,3 milliards de dollars de positions ont été liquidées, principalement sur les altcoins mais aussi sur Bitcoin, dont le prix a chuté d’environ 4 %.

Malgré cet épisode de stress, la zone des 109 000 $ a une nouvelle fois servi de plancher, confirmant la robustesse du support technique à ce niveau.

Les ETF Bitcoin : un trimestre contrasté

Après un deuxième trimestre record, les flux vers les ETF Bitcoin ont ralenti durant l’été, éclipsés par l’enthousiasme autour des nouveaux ETF Ethereum. Le trimestre illustre une nette rotation des capitaux : les investisseurs ont réduit leur exposition au BTC pour se repositionner sur d’autres actifs jugés plus porteurs à court terme.

Les entrées ont été vigoureuses en juillet, atteignant 6,01 milliards de dollars, avant un reflux marqué en août (–749 millions). En septembre, la tendance s’est de nouveau inversée, avec 3,51 milliards d’entrées nettes. Résultat : un trimestre volatil mais globalement positif, marqué par une hausse de 14,3 % des encours sous gestion, passés de 140 à plus de 160 milliards de dollars.

Sur la période, les flux quotidiens moyens sont restés favorables, avec environ 135 millions de dollars d’achats nets par jour.

Le produit phare du marché reste l’ETF IBIT de BlackRock, qui a capté à lui seul 97 % des flux entrants du trimestre, soit 8,55 milliards de dollars. Loin derrière, Fidelity a enregistré 316 millions, tandis que le mini-trust de Grayscale a attiré 430 millions.

À l’inverse, certains véhicules continuent de perdre des capitaux : le fonds GBTC de Grayscale reste le principal point de sortie de liquidité, et ARKB (l’ETF d’Ark Invest) a connu des retraits nets de 259 millions.

Cette concentration souligne une dynamique déjà visible depuis le lancement des ETF : les investisseurs institutionnels privilégient la sécurité, la liquidité et la réputation des grands gestionnaires d’actifs traditionnels, à commencer par BlackRock.

Le marché européen des ETP Bitcoin reste bien plus modeste que celui des États-Unis — environ dix fois plus petit — mais il affiche une progression constante. Les flux ont été positifs chaque mois du trimestre, culminant en septembre avec 1,3 milliard de dollars d’entrées nettes, équivalentes à la totalité de la croissance des encours sur la période.

Les principaux émetteurs restent 21Shares, CoinShares, WisdomTree, Bitwise et VanEck. Parmi eux, WisdomTree s’impose comme la structure la plus dynamique en 2025, avec plus d’un milliard de dollars d’entrées depuis le début de l’année.

Bitcoin en sous-performance face aux autres actifs

Malgré un rebond en septembre, Bitcoin a sous-performé la plupart des grands actifs financiers au troisième trimestre. L’actif a terminé la période avec un gain modeste de +7,8 %, contre +8,1 % pour le S&P 500 et +16,7 % pour l’or, porté par un contexte de taux plus bas et par une demande de couverture face à la volatilité monétaire. Seul l’indice Euro Stoxx 50 a fait moins bien (+4,3 %).

Cette contre-performance de Bitcoin s’explique en grande partie par une prise de bénéfices massive des détenteurs de long terme, qui ont cédé environ 480 000 BTC, soit l’équivalent de 93 milliards de dollars au prix moyen du trimestre. Ce mouvement a pesé sur le marché au moment même où les flux vers Ethereum et les altcoins s’accéléraient.

L’un des signaux les plus clairs du trimestre est la chute de la domination du Bitcoin sur le marché global des cryptos : de 64,5 % en juillet à 56,7 % en septembre. Ce reflux traduit un transfert de liquidité vers d’autres écosystèmes, notamment Ethereum, dont le lancement des ETF a ravivé l’intérêt institutionnel, mais aussi vers certains actifs plus spéculatifs qui ont profité du climat “risk-on” de l’été.

Sur le plan macroéconomique, les marchés actions ont été soutenus par une poignée de grandes capitalisations technologiques : Tesla, Palantir, Oracle, Nvidia et Broadcom aux États-Unis, ainsi qu’ASML et LVMH en Europe. Le rebond du M2 — indicateur d’expansion monétaire — et l’attente d’une politique monétaire plus souple ont nourri la hausse globale des actifs risqués, alors que Bitcoin consolidait.

Depuis l’instauration des tarifs douaniers américains du 2 avril, Bitcoin a réagi de façon comparable aux marchés actions. Dans les deux mois qui ont suivi cette annonce, il a perdu environ 3 %, contre 7 % pour le S&P 500. Sur une période de 60 jours, le BTC est toutefois parvenu à faire mieux que l’or et que les indices boursiers, confirmant son profil d’actif à fort potentiel de reprise une fois les chocs digérés.

Bitcoin demeure ainsi un baromètre de la liquidité mondiale : il souffre lors des épisodes de resserrement ou de rotation de capitaux, mais conserve sa capacité à rebondir plus vite dès que le cycle se détend.

Les entreprises détentrices de Bitcoin

Le troisième trimestre n’a pas été favorable aux sociétés cotées qui détiennent du Bitcoin dans leurs bilans. En apparence, leurs actifs sous gestion (AUM) ont progressé de 14 %, soit environ 140 000 BTC supplémentaires, mais cette hausse masque un désintérêt croissant des investisseurs pour ces véhicules. Les valorisations boursières ont reculé, et les primes sur la valeur nette d’actif se sont comprimées dans des proportions importantes.

Les leaders du segment, Strategy (ex-MicroStrategy) et Metaplanet, ont continué d’accumuler. Strategy a acheté 33 000 BTC supplémentaires (+5,4 %), tandis que Metaplanet a presque doublé ses réserves, ajoutant 14 000 BTC en trois mois. À elles deux, ces entreprises représentent plus d’un tiers de l’augmentation totale des réserves détenues par les acteurs cotés.

Mais cette frénésie d’achat ne s’est pas traduite par une performance boursière équivalente. La plupart de ces sociétés ont subi une pression vendeuse persistante, liée à la fois à des positions courtes massives de hedge funds et à un désintérêt progressif des investisseurs particuliers. Résultat : les multiples de valorisation ont fortement reculé.

Le titre Strategy a terminé le trimestre en baisse de 13,2 %, avec une décote ramenant son multiple de valorisation à 1,2 fois sa valeur nette d’actif (mNAV non dilué). Les plus gros décrochages concernent toutefois les entreprises les plus “chères” du premier semestre : Metaplanet, dont le multiple avait dépassé 7 au printemps, affiche désormais une baisse supérieure à 60 %, tout comme Capital B, qui avait brièvement atteint des ratios de 10 à 11 fois l’actif net en début d’année.

Cette correction marque une rupture : alors que ces sociétés avaient jusqu’ici surperformé le Bitcoin lui-même, elles ont désormais fait moins bien que l’actif qu’elles détiennent, une inversion de tendance significative. Les investisseurs semblent préférer détenir du Bitcoin directement plutôt que par le biais de ces véhicules boursiers, jugés plus risqués et moins liquides.

L’intérêt pour les “Bitcoin Treasuries” reposait sur leur capacité à offrir un effet de levier implicite sur le prix du BTC, tout en permettant une exposition via un instrument coté. Mais cette prime s’est largement effacée au troisième trimestre.

À mesure que les investisseurs institutionnels se familiarisent avec le Bitcoin et que les solutions de conservation professionnelle se multiplient, le coût d’opportunité de passer par ces sociétés devient plus évident. Le marché commence ainsi à questionner la pérennité de ces produits hybrides, coincés entre le statut d’entreprise technologique et celui de simple véhicule de détention.

Comportement des portefeuilles Bitcoin

Ce trimestre a révélé une activité particulière parmi les différentes catégories de détenteurs de Bitcoin. Une divergence nette est apparue entre les grands détenteurs et les détenteurs de long terme (ceux qui possèdent l'actif depuis plus d'un an).

L'idée reçue selon laquelle les détenteurs de long terme sont systématiquement des whales — et inversement — est erronée. Certaines trésoreries d'entreprises, ayant réalisé d'importants achats groupés, sont devenues de grands détenteurs tout en possédant l'actif depuis moins de 12 mois.

Les grands investisseurs détenant entre 1 et 10 000 BTC ont continué d'accumuler tout au long du trimestre, malgré les ventes massives. Ce groupe a augmenté ses avoirs d'environ 100 000 BTC nets, tandis que les petits investisseurs, principalement particuliers, ont vendu dans la panique, réduisant leur offre d'environ 10 000 BTC.

Ce qui est particulièrement remarquable, c'est que les détenteurs de long terme — investis depuis plus de douze mois — ont vendu massivement lors des deux montées du Bitcoin vers de nouveaux records historiques en juillet et août. Au total, ils ont cédé 490 000 BTC, tandis que les détenteurs de court terme, principalement les trésoreries et les ETF, en ont ajouté 510 000. Le volume total de ventes a été bien supérieur à 490 000 BTC. Toutefois, les détenteurs de long terme ont reconstitué une partie de leurs positions à des prix plus bas, pour un total de 815 000 BTC.

Le mining et la performance des sociétés minières

Les résultats financiers du troisième trimestre ne sont pas encore publiés, mais les données disponibles confirment que les sociétés de mining ont traversé un trimestre favorable.

Le coût moyen de production d’un bitcoin s’est établi autour de 98 200 $, pour un prix moyen de marché de 110 000 $, soit une marge brute d’environ 11 %. Malgré la difficulté croissante du réseau, les mineurs ont donc conservé une rentabilité positive.

Les États-Unis demeurent la principale base du hashrate mondial, suivis de près par la Chine.

Du côté énergétique, le gaz naturel représente 37 % de la consommation totale, devant l’hydroélectricité (17 %) et le nucléaire (15,8 %). Les énergies renouvelables intermittentes (éolien et solaire) ne totalisent encore que 13,5 %, ce qui illustre les limites de leur disponibilité pour des opérations continues à haute intensité énergétique.

Sur le plan boursier, les entreprises minières ont largement surperformé le Bitcoin au troisième trimestre. Les cinq premières sociétés du secteur ont toutes enregistré des gains, parfois spectaculaires. En tête, Iris Energy (IREN) a vu son cours bondir de 240 %, triplant de valeur. Derrière, TeraWulf (WULF) a progressé de 115 %, tandis que Core Scientific (CORZ), Riot Platforms (RIOT) et Marathon Digital (MARA) ont affiché des hausses respectives de 31 %, 29 % et 5,8 %.

Cette surperformance s’explique par un changement stratégique majeur : la diversification vers l’intelligence artificielle et le high-performance computing (HPC). Plusieurs mineurs investissent désormais dans des infrastructures capables d’exécuter des tâches de calcul intensif pour l’IA, beaucoup plus rentables que le mining pur.

Ce virage s’est accéléré à la faveur de conditions de financement plus favorables : la baisse des taux a facilité les émissions d’obligations convertibles pour financer cette transition. En septembre, IREN a levé 1 milliard de dollars via ce type d’instrument, tandis que WULF a émis 3,2 milliards de dollars de dette senior pour soutenir un modèle hybride “mining + HPC”.

Les revenus issus de ces activités de calcul atteignent 3 à 5 fois ceux du minage traditionnel pour un même volume d’énergie, avec des marges d’EBITDA supérieures à 70 %. Cette dynamique a transformé la perception du secteur : les sociétés minières sont désormais vues comme des entreprises technologiques capables de monétiser la puissance de calcul, au-delà du seul Bitcoin.

L’indice des sociétés minières Bitcoin (top 5 par capitalisation) a non seulement surperformé le BTC, mais aussi l’indice des Bitcoin Treasuries, illustrant la bascule du leadership au sein de l’écosystème.

Tandis que Bitcoin et les sociétés détentrices de réserves souffraient de la prise de bénéfices et de la compression des valorisations, les mineurs se sont imposés comme les gagnants du trimestre, dopés par la convergence entre crypto et intelligence artificielle.

L’analyse de The Big Whale

Malgré une performance inférieure à celle des actions, de l’or et des altcoins, Bitcoin reste en hausse de 22 % depuis le début de l’année, en ligne avec son taux de croissance annuel moyen historique de 25 à 30 %. Le troisième trimestre aura avant tout été marqué par le plus important épisode de prise de bénéfices jamais observé, signe que les investisseurs de long terme continuent de suivre le marché de près et d’arbitrer selon des considérations purement financières.

Cette phase de rotation a été suivie d’un choc brutal : le 10 octobre, le marché a connu la plus grande vague de liquidations de l’histoire des actifs numériques, effaçant plusieurs milliards de dollars de positions. La pression vendeuse a encore été renforcée par la crise persistante des banques régionales américaines, provoquant une clôture hebdomadaire sous la ligne de coût de revient des investisseurs court terme.

Cette ligne, souvent considérée comme le “support de marché haussier”, est un indicateur clé : lorsqu’elle cède, le cycle haussier peut entrer dans une phase d’essoufflement.

Est-ce la fin du bull run ? Difficile à affirmer. Le contexte macroéconomique reste paradoxal : la détente monétaire, traditionnellement favorable aux actifs risqués, n’a pas produit les effets attendus. Les investisseurs arbitrent entre actifs réels, or et obligations, dans un environnement où la liquidité reste abondante mais la visibilité réduite.

Même l’or a corrigé de 7 % après son record historique du début d’automne, ajoutant à la confusion.

Cette volatilité généralisée reflète une période d’incertitude où le marché cherche un nouvel équilibre entre anticipation d’assouplissement monétaire et crainte d’une récession mondiale.

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