L'EURR de Revolut : la bataille des stablecoins euro se joue désormais sur la distribution

Revolut a lancé hier EURR, son premier stablecoin euro, dans le cadre d’un déploiement progressif au Danemark, en Pologne et au Portugal. Le token est d’abord disponible sur Ethereum, Polygon est déjà live et d’autres blockchains doivent suivre. Mais le détail le plus important est ailleurs : Revolut porte la marque et la distribution, pas l’émission. EURR est un e-money token émis par Bridge Building S.A., l’entité luxembourgeoise de Bridge, la branche stablecoin de Stripe, puis distribué par Revolut Digital Assets Europe sous licence MiCA. Le timing n’a rien d’un hasard : Revolut retirera USDT pour ses utilisateurs de l’EEE d’ici le 31 août, MiCA interdisant aux émetteurs non autorisés d’y proposer leurs tokens.

Le marché sur lequel EURR arrive reste petit et très concentré. Les stablecoins indexés sur l’euro représentent environ 770 millions de dollars, contre près de 302 milliards pour les stablecoins dollar — soit à peine un quart de pour cent du marché. EURC de Circle en détient 59 %. EURCV de Société Générale s’est installé à la deuxième place avec près de 169 millions de dollars, tandis qu’EUROP de Schuman affiche la croissance la plus rapide à partir d’une base encore faible.

Pourquoi c’est important pour les institutions

MiCA redirige progressivement les flux d’USDT vers des e-money tokens réglementés, et la compétition se déplace du token vers sa distribution. La vraie question devient : qui contrôle les rails ? EURC s’appuie sur la distribution via les exchanges et Circle Mint, EURCV sur la puissance de distribution d’une banque, et désormais EURR sur 80 millions de comptes retail Revolut. C’est ce canal de distribution, plus que le design du token, qui constitue aujourd’hui un avantage compétitif.

MiCA interdit également de rémunérer directement les détenteurs, ce qui signifie que le rendement généré par les réserves revient à l’émetteur et au distributeur. Dans le cas d’EURR, Bridge et Revolut se le partagent, selon des modalités non publiques. La réglementation encadre également la composition des réserves : un e-money token classique doit conserver au moins 30 % de ses actifs en dépôts bancaires, un seuil qui passe à 60 % dès lors qu’il remplit au moins trois critères définis par MiCA — plus de 5 milliards d’euros de réserves, 10 millions de détenteurs ou 2,5 millions de transactions quotidiennes, entre autres. Aucun stablecoin euro n’approche aujourd’hui de cette échelle. Et c’est précisément le sujet : l’infrastructure est en avance sur la demande.

À quoi sert alors réellement un stablecoin euro ? Les stablecoins dollar répondent en grande partie à une demande mondiale d’accès au dollar et d’épargne. Le cas d’usage de l’euro est différent : paiements, FX transfrontalier et collatéral pour des actifs tokenisés. C’est cette utilité, plus que l’épargne, qui pourrait enfin faire sortir le segment de la niche dans laquelle il reste cantonné depuis 2018.

L’analyse de The Big Whale

Revolut n’a pas vraiment lancé un stablecoin : il a lancé une couche de distribution autour du token d’un autre acteur. Dans un marché aussi petit et concentré, c’est probablement là que se situe la valeur.

Deux signaux seront à surveiller. D’abord, le lancement éventuel par Revolut d’un vault rémunéré autour d’EURR, ce qui ferait passer le produit d’un simple moyen de transit à un actif que les utilisateurs ont intérêt à conserver. Ensuite, la capacité d’EURCV à continuer de gagner du terrain grâce à sa distribution bancaire.

Pour l’instant, un marché qui ne représente qu’un quart de pour cent de son équivalent en dollars et dont 59 % des encours sont détenus par un seul émetteur reste avant tout une infrastructure en avance sur son adoption. L’euro n’est pas en train de perdre la course face au dollar. Il n’a simplement pas encore trouvé sa propre course.