Het debat over de monetaire toekomst van Europa mondt keer op keer uit in dezelfde valse tegenstelling: de digitale euro versus private stablecoins. Volgens deze redenering biedt de digitale euro, zodra de Europese Centrale Bank haar uitgeeft, het antwoord op de dominantie van USD-stablecoins. Een soeverein alternatief dat de Europese monetaire soevereiniteit intact houdt.
Die redenering klopt niet. Ze verwart twee instrumenten die vrijwel niets gemeen hebben: de retailgerichte CBDC die de ECB ontwerpt, en de in euro luidende e-moneytokens (EMT's) die nu gereguleerd worden onder de Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA). Begrijpen waarom dit verschillende instrumenten zijn — gebouwd op verschillende infrastructuur, bedoeld voor verschillende toepassingen, verspreid via verschillende kanalen en van een fundamenteel ander juridisch karakter — is geen louter technische oefening. Het is een voorwaarde voor een coherent EU-beleid voor digitale financiering.
De retail digitale euro — een pan-Europees betaalinstrument
Laten we beginnen met wat de ECB daadwerkelijk bouwt. De retail digitale euro, die zich na het afsluitende rapport van de Raad van Bestuur van de ECB in oktober 2025 in de voorbereidingsfase bevindt, is ontworpen als een digitale vorm van publiek geld. Een directe verplichting van het Eurosysteem, toegankelijk voor alle burgers en bedrijven in het eurogebied. De ECB omschrijft het als een „digitaal complement op contant geld“, primair bedoeld voor betalingen in alledaagse, binnenlandse contexten: transacties aan de kassa, peer-to-peer (P2P) betalingen tussen particulieren, online aankopen en, niet te vergeten, betalingen aan en van overheidsinstanties.
De architectuur weerspiegelt dit binnenlandse retailmandaat. De digitale euro werkt op een centraal beheerd tweeledig grootboek: de ECB geeft uit en verrekent, terwijl commerciële banken en betalingsdienstaanbieders (PSP's) wallets distribueren en de klantrelatie beheren. De ECB lanceert de retail digitale euro niet op een blockchain. Het huidige ontwerp is gecentreerd op een door het Eurosysteem beheerde verrekeningslaag, met open standaarden op de interfacelaag om concurrentie tussen PSP's mogelijk te maken. Dit ligt qua opzet dichter bij een volgende generatie SEPA-instrument — of bij Wero, de private EU-walletoplossing gebouwd op SEPA instant credit transfers — dan bij Ethereum of Solana.
Toegang tot de digitale euro zal primair lopen via een aanvullende functie in bestaande bankapplicaties: een nieuw tabblad in uw PayPal-app, een eigen wallet in de mobiele bankieromgeving van Deutsche Bank, of een nieuwe, met digitale euro's gevulde Apple Pay-wallet. Hetzelfde betaalkanaal, een ander onderliggend betaalinstrument. De ECB heeft een hardwarewallet ontwikkeld voor offline gebruik, momenteel in testfase, die naar mijn mening de sterkste consumentenpropositie van het instrument vormt: de mogelijkheid om digitaal te betalen zonder internetverbinding, vergelijkbaar met contant geld. Maar voor de overgrote meerderheid van gebruikers zal de digitale euro verschijnen als een vertrouwde uitbreiding van de betaalinterface op bestaande infrastructuur en bankapps, niet als een nieuw paradigma.
De retail CBDC is een legitiem en waardevol beleidsinstrument. De EU mist werkelijk een pan-Europese, soevereine, binnenlands beheerde retailbetaaloplossing. Maar het is een project voor de modernisering van binnenlandse betalingen. Het afsluitende ECB-rapport over de voorbereidingsfase maakt dat expliciet: de doelkanalen van de digitale euro zijn betalingen aan de kassa, P2P, e-commerce en P2G (overheid-naar-persoon en persoon-naar-overheid) binnen het eurogebied.
MiCA EMT's — internetnatieve verrekeningsinfrastructuur
Het cruciale onderscheid met de retail digitale euro begint bij de infrastructuur. MiCA EMT's leven op publieke, permissionless blockchains. Als voorbeeld: EURC, de grootste in euro luidende EMT, uitgegeven door Circle in Frankrijk, opereert momenteel natively op Ethereum, Solana, Avalanche, Base, World Chain en Stellar. Een token op een permissionless blockchain is toegankelijk voor elke wallet wereldwijd, composeerbaar met elk smart contract of DeFi-protocol, en overdraagbaar 24 uur per dag, 7 dagen per week, 365 dagen per jaar, met finaliteit gemeten in seconden. Dit verschilt categorisch van de gecontroleerde verrekeningslaag van de ECB, net zoals TCP/IP verschilt van een propriëtair intranet.
Ook het juridische karakter van EMT's is categorisch anders. De digitale euro is een rekeninggebaseerde directe verplichting van de Europese Centrale Bank, het veiligste krediet in het systeem. Een EMT is een toonderinstrument dat een vordering op een private emittent vertegenwoordigt, gereguleerd onder de Electronic Money Directive en MiCA, gedekt door gesegregeerde reserves. De toonderstructuur is een van de meest onderschatte kenmerken van stablecoins. U hoeft geen klant te zijn van de EMT-emittent om het te bezitten of te gebruiken. U hoeft de emittent geen toestemming te vragen om het te integreren in een agentische financiële applicatie. Het functioneert als een open protocol voor geld op het internet — wat ook verklaart waarom het op zo andere manieren wordt gebruikt dan enige andere vorm van digitaal geld.
De toepassingen waarvoor EMT's momenteel door miljoenen mensen wereldwijd worden ingezet, en waarbij biljoenentransacties worden afgewickeld, staan grotendeels los van het mandaat van de digitale euro. De mondiale stablecoinmarkt verwerkte in 2025 ongeveer 33 biljoen dollar aan on-chain transactievolume, een stijging van 83% ten opzichte van het voorgaande jaar volgens TRM Labs — een cijfer dat het gecombineerde jaarlijkse verwerkingsvolume van Visa en Mastercard overtrof. Het merendeel van dit volume betreft geen binnenlandse kassabetalingen. Het gaat om afwikkeling van cryptoactivamarkten en liquiditeitsvoorziening (EMT's zijn het dominante ruilmiddel binnen gecentraliseerde en gedecentraliseerde beurs-ecosystemen), grensoverschrijdende betalingen, en in toenemende mate programmeerbare en agentische betalingen. Deze laatste categorie verdient bijzondere aandacht.
De opkomst van AI-agenten die financiële transacties autonoom kunnen uitvoeren — microtransacties tussen machines afwikkelen, betalingen tussen meerdere partijen met hoge frequentie reconciliëren, conditionele swaplogica uitvoeren op de smart contractlaag — vereist een verrekeningsmedium dat van nature internetnatief is. Een AI-agent op Ethereum heeft geen native toegang tot een SEPA credit transfer; wel kan die zonder moeite een EMT bezitten en overdragen.
De gebruikerservaring onderstreept de divergentie verder. De overgrote meerderheid van Europese gebruikers die vandaag in aanraking komen met in euro luidende stablecoins, doet dat via cryptoactivadienstverleners (CASPs), neobanken en brokers, DeFi-protocollen en self-custodial wallets: MetaMask, Phantom, Ledger en hun equivalenten. Niet via banken. Ook in hun distributiekanaal en typische gebruikerservaring zijn euro-stablecoins inherent anders dan een euro-CBDC.
De wholesaledimensie — dichterbij, maar nog steeds verschillend
De wholesaledimensie van de CBDC-plannen van de ECB verdient afzonderlijke behandeling, omdat hier de overlap met stablecoins daadwerkelijk groter is.
Tussen mei en november 2024 voerde het Eurosysteem verkennend werk uit met 64 deelnemers en meer dan 50 proeven en experimenten, waarbij meer dan 1,59 miljard euro aan transacties werd afgewikkeld via drie verschillende interoperabiliteitsbenaderingen. In juli 2025 keurde de Raad van Bestuur van de ECB een formele tweeledige strategie goed: Pontes, een kortetermijnoplossing die DLT-platforms koppelt aan TARGET Services, gepland voor een pilotlancering eind derde kwartaal 2026, en Appia, een langetermijnvisie voor een native DLT-financieel ecosysteem met een beoogde voltooiingshorizon van 2028.
Pontes en grootschalige wholesale EMT-transacties bestrijken deels hetzelfde terrein: beide betreffen de afwikkeling van getokeniseerde financiële activa in een in euro luidend medium, en beide betrekken DLT-infrastructuur. Wholesale CBDC zal een integraal onderdeel vormen van Europas respons op de tokenisering van kapitaalmarkten. Europese instellingen — van Siemens en de Europese Investeringsbank tot meerdere soevereine emittenten — hebben al getokeniseerde obligaties uitgegeven waarvoor een geldverrekeningsleg nodig is. In de toekomst zal een deel van deze activiteiten publiek getokeniseerd geld voor afwikkeling gebruiken, een ander deel privaat. Intrabank-verrekeningsactiviteiten tussen de grootste Europese financiële instellingen in het bijzonder kunnen profiteren van een wholesale digitale euro-aanbieding van de ECB.
Toch blijven de onderscheiden ook op wholesaleniveau wezenlijk.
Toegang is de belangrijkste factor. Wholesale CBDC is per definitie uitsluitend toegankelijk voor entiteiten met directe toegang tot ECB-rekeningen — een beperkt aantal grote financiële instellingen. Er is geen retailtoegang, geen algemene bedrijfstoegang voor de meeste ondernemingen, en geen pathway voor DeFi-protocollen of niet-bancaire financiële intermediairs. EMT's zijn daarentegen voor iedereen toegankelijk. De institutionele perimeter van wholesale CBDC beperkt het nut ervan als breed verrekeningsmedium buiten de grootste banken.
Verrekelingsfinaliteit en openingstijden blijven een vraagteken. TARGET Services, waarop Pontes verankerd zal worden, werken op standaard kantooruren en verrekelingscycli. De Pontes-architectuur, althans in haar kortetermijnvorm, routeert afwikkeling via RTGS-rails die niet 24/7 opereren. Voor toepassingen die continue beschikbaarheid vereisen — FX-afwikkeling over tijdzones heen, liquiditeitsbeheer dat weekenden overbrugt, AI-agent-microafwikkeling die elke paar seconden plaatsvindt — zijn de temporele beperkingen van centrale bankenverrekelingsinsfrastructuur bindend. MiCA EMT's op publieke blockchains kennen dergelijke beperkingen niet.
De complexiteit van verrekelinglogica is een laatste onderscheidende factor. De meer ambitieuze toepassingen die in kapitaalmarkten opkomen — atomaire delivery-versus-payment met smart contract-handhaving, multilaterale collateral netting, programmatische repo met geautomatiseerde margin calls, AI-agent-afwikkeling met hoge frequentie — vereisen dat verrekelinglogica native aanwezig is op het grootboek, automatisch uitvoerend in reactie op on-chain-omstandigheden. Pontes, als interoperabiliteitslaag die DLT-platforms koppelt aan legacy RTGS, kan dit niet native bieden. De verrekelingsinstructie moet een systeemgrens passeren, wat latency en conditionele faalwijzen introduceert. Een goed ontworpen, programmeerbare EMT op een smart contractplatform kan arbitrair complexe verrekelingcondities in het instrument zelf inbedden. Alleen wanneer de geldleg werkelijk op dezelfde infrastructuur leeft als het getokeniseerde activum, kan afwikkeling werkelijk atomair zijn. Elke sprong buiten de blockchain introduceert risico, wrijving en latency.
Complementariteit, geen concurrentie
Niets van het bovenstaande is een argument tegen de digitale euro-CBDC. Het is een argument voor beleidshelderheid.
Een retail digitale euro die een pan-Europese betalingsstandaard creëert, kan een echte, waardevolle publieke voorziening worden. Met name de offline betalingscapaciteit vertegenwoordigt een innovatie met reële maatschappelijke waarde, niet in de laatste plaats vanuit het oogpunt van financiële weerbaarheid. Maar de retail digitale euro zal veel dichter staan bij — en veel meer concurreren met — de bestaande bank- en betaalapps die Europeanen dagelijks gebruiken, dan met euro-stablecoins.
Een onder MiCA gereguleerd EMT-ecosysteem dat 24/7 programmeerbare, internetnatieve euro-afwikkeling biedt, euro-denomineerde cryptoactiva- en DeFi-liquiditeit mogelijk maakt, grensoverschrijdende betalingsinfrastructuur levert voor bedrijven en particulieren, en uiteindelijk programmeerbare microbetalingen en door AI aangestuurde transacties in een gereguleerde Europese valuta mogelijk maakt, is een wezenlijk ander instrument — maar even belangrijk voor de toekomst van de euro en de in euro luidende digitale financiering.
Het beleidsrisico is dat de twee instrumenten worden verward, en dat Europa te weinig investeert in zijn euro-stablecoin-ecosysteem in de veronderstelling dat een euro-CBDC het gat zal vullen. Dat zal niet het geval zijn.
In euro luidende stablecoins vertegenwoordigen momenteel minder dan 1% van een mondiale stablecoinmarkt die in 2025 de 300 miljard dollar passeerde, een markt waar meer dan 90% van het aanbod in USD luidt. Dat onevenwicht zal niet worden gecorrigeerd door de digitale euro-CBDC, ongeacht of die in 2027 of 2030 wordt gelanceerd.
Complementariteit en coëxistentie zijn het juiste kader. De digitale euro en MiCA EMT's zijn geen rivalen. En dat kader verdient bewust beleidsontwerp — zodat Europa niet alleen een regelgevend leider is met MiCA, maar ook een marktleider die de euro de stablecoinpositie kan geven die haar economisch gewicht verdient.
%201.png)
%201.png)
%201.png)
