De stand van de markt voor digitale activa in het vierde kwartaal van 2025.

Belangrijkste bevindingen

• 10 oktober 2025 betekende een keerpunt voor de markt voor digitale activa: een golf van liquidaties van meer dan $19 miljard veroorzaakte een blijvende vertrouwensschok onder investeerders.
• In het vierde kwartaal presteerden digitale activa slechter dan alle grote activaklassen. Bitcoin daalde met 23,5%, Ethereum met 28,47% en de cryptomarkt als geheel met 32,51%, wat een brede terugtrekking uit risico en een verslechtering van de liquiditeit weerspiegelt.
• Daarentegen kwam goud naar voren als het steractief van het kwartaal met een winst van 11,91%, terwijl Europese aandelen beter presteerden dan hun Amerikaanse tegenhangers, wat wijst op een sectorale en geografische rotatie van investeringsstromen.
• Fundamenteel zijn de signalen gemengd: waarderingsmultiples zijn in de hele sector aangescherpt, terwijl de totale vastgezette waarde (TVL) in DeFi met meer dan 25% is gedaald, wat wijst op een groeiende mismatch tussen marktprijzen en on-chain economische activiteit.
• Ook het momentum van stablecoins is tot stilstand gekomen. Hun groei, een belangrijke drijfveer van eerdere cycli, kwam in Q4 volledig tot stilstand.
• In deze moeilijke omgeving vielen twee ecosystemen positief op: Tron en Solana, die een relatieve veerkracht toonden dankzij aanhoudende transactionele activiteit en een betere marktdiepte dan de rest van de sector.

De stand van zaken rond Bitcoin

Het vierde kwartaal was tot nu toe het slechtste voor Bitcoin ETF's in de VS. Het beheerd vermogen (AUM) daalde van $133,56 miljard naar $97,47 miljard, een krimp van 27%, wat zowel de correctie in het onderliggende als een netto uitstroom van investeerders weerspiegelt.

Over het hele kwartaal waren de stromen negatief tot een bedrag van $1,134 miljard. Terwijl BlackRock's IBIT kapitaal bleef aantrekken met $1,121 miljard aan netto instroom, was dit momentum niet voldoende om de massale terugkoop in andere producten, met name Grayscale's GBTC (-1,11 miljard) en ARK Invest's ARKB (-637,6 miljoen), te compenseren.

Schade veroorzaakt door langetermijnhouders (LTH's)

In het vierde kwartaal deden langetermijnhouders een van de grootste onttrekkingen ooit. Zij verminderden hun blootstelling met ongeveer $178 miljard, waarvan $112 miljard overeenkwam met daadwerkelijk gerealiseerde kapitaalwinsten, en liquideerden meer dan 1,4 miljoen bitcoins.

Dit volume vertegenwoordigt bijna 7% van het circulerende aanbod dat in drie maanden tijd werd afgestoten. Een uitzonderlijke aanbodschok die beslissende verkoopdruk uitoefende en bijdroeg aan een daling van ongeveer 30% in de bitcoinprijs gedurende de periode.

De beste activa van het kwartaal

Vergelijking van rendementen

In het vierde kwartaal stegen bijna alle activaklassen, met uitzondering van digitale activa. De ommekeer in het sentiment was bijzonder uitgesproken, met een aanzienlijke onderprestatie ten opzichte van de traditionele markten: Bitcoin daalde met 23,5%, Ethereum met 28,47% en de brede marktindex (TOTAL3) met 32,51%.

Tegelijkertijd kwam goud naar voren als de grote winnaar van het kwartaal met een stijging van 11,9%, waarmee het zijn rol als veilige haven in een onzekere omgeving bevestigde. Europese aandelen presteerden ook beter dan hun Amerikaanse tegenhangers, wat een regionale rotatie van stromen weerspiegelt naar markten die in de periode als aantrekkelijker werden beschouwd.

De stand van zaken van de verschillende L1's

Vergelijking van rendementen

De flash crash op 10 oktober had een blijvende impact op alle grote Layer 1 blockchains, die het kwartaal allemaal in negatief terrein afsloten. De grootste dalingen werden genoteerd door Avalanche (-59,69%), gevolgd door Cardano (ADA), Sui (SUI) en Hedera (HBAR), wat de uitgesproken kwetsbaarheid van alternatieve L1's voor liquiditeitsschokken weerspiegelt.

In deze context viel Tron op door zijn relatieve veerkracht: met een daling beperkt tot -14,81% presteerde het duidelijk beter dan zijn sectorgenoten en vestigde het zich als het minst nadelige actief voor portefeuilles met blootstelling aan L1's gedurende het kwartaal.

Actieve gebruikers: Binance Smart Chain neemt de leiding

In het vierde kwartaal kwam Binance Smart Chain (BSC) naar voren als de dominante keten qua activiteit, vóór Solana. Beide netwerken behielden gedurende de hele periode een robuuste gebruikersbasis, met een kwartaalgemiddelde van 58 miljoen actieve adressen voor BSC en 40,6 miljoen voor Solana, waarmee hun status als voorkeursplatforms voor massaal on-chain gebruik werd bevestigd.

Aan het andere uiteinde van het spectrum toonde Hyperliquid een opmerkelijk momentum door zijn actieve gebruikersbasis te verdubbelen, wat wijst op een groeiende aantrekkingskracht ondanks de algemene marktzwakheid. Daarentegen noteerde Cardano een duidelijke krimp in activiteit, tot het punt waarop het in de laatste week van het kwartaal rond de 1.100 actieve gebruikers uitkwam, wat een duidelijke terugval in relatief gebruik weerspiegelt ten opzichte van de andere grote ecosystemen.

Actieve ontwikkelaars: SUI, een voorkeursontwikkelingshub

Op het gebied van ontwikkeling kwam Sui in het vierde kwartaal naar voren als het meest dynamische kanaal: het behield gedurende de hele periode een gemiddelde van meer dan 200 actieve ontwikkelaars, wat wijst op een aanhoudende inspanning om zijn ecosysteem te ontwikkelen en uit te breiden.

Het consumentgerichte blockchainsegment liet ook een solide ontwikkelingsactiviteit zien (gemiddeld rond de 200 actieve ontwikkelaars), maar Ethereum heroverde pas in de laatste week van het kwartaal de leiding, wat wijst op een hernieuwde inspanning aan het einde van het jaar in plaats van een voortdurende dominantie.

Daarentegen concentreerde Hyperliquid het laagste aantal actieve ontwikkelaars, wat wijst op een model dat nog steeds zeer hecht is rond een klein team ondanks de groei in gebruik.

Aantal transacties: de absolute dominantie van Solana

Wat het hele jaar betreft, was er in het vierde kwartaal geen verandering in de hiërarchie van de netwerken qua transactieactiviteit.

Solana kwam opnieuw duidelijk naar voren als de meest gebruikte blockchain: het registreerde 23,8 miljard transacties gedurende het kwartaal, een hoger volume dan alle andere blockchains samen, waarmee het zijn status als dominant platform qua doorvoer en daadwerkelijk gebruik bevestigde.

Aan het andere uiteinde van het spectrum bleef Cardano de minst gebruikte blockchain qua transacties, waarmee een trend werd voortgezet die al in eerdere kwartalen werd waargenomen.

On-chain vergoedingen: het rijk van Tron

Qua on-chain inkomsten heroverde Tron in het vierde kwartaal zijn dominante positie, met een gemiddelde van $49 miljoen aan vergoedingen per week, waarmee de kracht van zijn transactionele gebruiksmodel werd bevestigd.

Hyperliquid behield de tweede plaats ondanks een lichte daling ten opzichte van het vorige kwartaal, met een gemiddelde van $18,38 miljoen aan wekelijkse vergoedingen. Een niveau dat significant blijft gezien de relatieve omvang van het ecosysteem.

Daarentegen bleef Cardano op dit criterium ver achter, met gemiddelde vergoedingen van slechts $33.000 per week, wat een duidelijke kloof aantoont tussen zijn technologische ambitie en zijn huidige vermogen om netwerkactiviteit te gelde te maken.

Inflatie en monetaire dynamiek van L1's

Q4-inflatie

Vanuit het perspectief van on-chain monetair beleid viel Hyperliquid in het vierde kwartaal op als het enige kanaal dat vrijwel systematisch deflatoir was. Met uitzondering van een tijdelijke inflatiepiek van ongeveer 0,5% in week 48, handhaafde het netwerk een dynamiek van netto tokenvernietiging, met een gemiddelde burn rate van 0,11% per week, wat wijst op een structurele druk richting aanbodschaarste.

Daarentegen was Sui het meest expansieve kanaal gedurende de periode: het verhoogde zijn circulerende aanbod met 4,44% in Q4, wat een significant uitgiftepercentage weerspiegelt dat bestaande houders mechanisch verwatert en op korte termijn drukt op de vraag-aanboddynamiek.

On-chain BBP: vertraging van de economische activiteit

Ondanks zijn nog steeds dominante positie qua nominale economische waarde die on-chain wordt gegenereerd, ontsnapte Ethereum niet aan de algemene vertraging van de activiteit in het vierde kwartaal. Alle grote ketens noteerden een krimp in hun "on-chain BBP" (totaal aan vergoedingen gegenereerd door applicaties) gedurende de periode, (met uitzondering van TON, waarvan de groei paradoxaal samenviel met de prijscorrectie).

Meer specifiek kromp de economische activiteit gemiddeld met 3,13% per week op Ethereum, 5,45% op Solana, 14,33% op Binance Smart Chain, 0,41% op Tron en 7,7% op Avalanche, wat een duidelijke afkoeling weerspiegelt in gebruik en inkomsten gegenereerd door de protocollen.

Tegen deze trend in noteerde TON een gemiddelde groei van 0,33% per week, wat wijst op relatieve veerkracht (zo niet contracyclische dynamiek) in zijn on-chain economie gedurende het kwartaal.

Kapitaalstromen: Solana's gestage overwinning

De introductie van de eerste Solana ETF's in het vierde kwartaal heeft de hiërarchie van kapitaalstromen naar digitale activa ingrijpend veranderd. Solana liep voorop in netto instroom, profiterend van gestage instroom. Dit werd slechts één week onderbroken door uitstroom, om uit te komen op $1,488 miljard aan instroom gedurende het kwartaal.

Het momentum was veel gematigder op Ethereum: ondanks zijn status als referentieactief voor institutionele investeerders, trok het netwerk slechts $270 miljoen aan netto instroom aan, ongeveer een zesde van de stromen die door Solana werden genoteerd.

Onderaan de ranglijst ving SUI slechts $13 miljoen op gedurende de periode, wat de moeilijkheid illustreert voor opkomende ketens om via gereguleerde voertuigen significante allocaties aan te trekken.

Stablecoins marktkapitalisatie per blockchain

In het vierde kwartaal bleef het aanbod van stablecoins groeien op de meeste grote Layer 1 blockchains, waarmee werd bevestigd dat deze activa het belangrijkste voertuig voor on-chain liquiditeit blijven ondanks marktzwakheid.

De grootste stijgingen werden gezien op Hedera (+31,44%) en TON (+25,45%) tussen het begin en het einde van het kwartaal, een teken van de snelle opkomst van deze ecosystemen als digitale dollarbetalings- en afwikkelingsrails.

De meer gevestigde netwerken lieten meer gematigde maar positieve groeitrajecten zien: +5,76% op Ethereum, +8,95% op Solana, +11,41% op Binance Smart Chain, +4,5% op Tron en +5,98% op Avalanche, wat een geleidelijke uitbreiding van de stablecoin-liquiditeit weerspiegelt.

Daarentegen noteerden Hyperliquid (-22,52%) en SUI (-47,30%) een aanzienlijke krimp in hun stablecoin-aanbod, een mogelijk zorgwekkend signaal over de diepte van hun markt en hun vermogen om stromen vast te houden in tijden van stress.

TVL: aanhoudende erosie

De totale vastgezette waarde (TVL) in DeFi daalde scherp in het vierde kwartaal, van een piek van $156,8 miljard in oktober naar $116,66 miljard aan het einde van de periode, een duidelijke krimp in on-chain activiteit.

Alle grote Layer 1 blockchains noteerden een daling in hun TVL, een beweging die nauw samenhangt met de erosie van de onderliggende activaprijzen, wat de hoge gevoeligheid van DeFi voor marktomstandigheden benadrukt.

In deze context behield Ethereum een grotendeels dominante positie met 57,75% van de totale L1 TVL, waarmee het zijn rol als centraal knooppunt van gedecentraliseerde financiën bevestigde ondanks de algemene neergang.

Bovendien heeft het uitblijven van significante groei in het aanbod van stablecoins in Q4 het ecosysteem een belangrijke drijfveer van liquiditeit onthouden, wat heeft bijgedragen aan een totale daling van 25,6% in TVL gedurende het kwartaal.

Waardering van L1's

Prijs/fee-verhouding: Tron wint, ADA verliest

Als onbetwiste leider in het innen van on-chain vergoedingen lijkt Tron in Q4 de meest afgeprijsde keten in de sector, met een prijs/fee-verhouding van slechts 10,97, aanzienlijk lager dan zijn sectorgenoten en dichter bij de multiples die worden gezien in utility-achtige modellen.

De rest van de markt heeft ook relatief lage waarderingsniveaus in vergelijking met de gegenereerde inkomsten (met uitzondering van Hedera en Cardano, waarvan de prijs/kosten-multiples op zeer hoge niveaus uitkomen, wat wijst op een waardering die losstaat van hun huidige vermogen om netwerkgebruik te gelde te maken).

Het is echter belangrijk op te merken dat het sectorgemiddelde van deze verhouding ook is aangescherpt in Q4, wat een algemene stijging van de relatieve waarderingen weerspiegelt ten opzichte van het vorige kwartaal, ondanks de krimp in activiteit en stromen.

FDMC per actieve gebruiker: Tron en Solana aan kop

Op het criterium van volledig verwaterde waardering per actieve gebruiker komen Tron en Solana naar voren als de meest redelijk gewaardeerde netwerken van het kwartaal, met een klein voordeel voor Tron op $1.615 FDV per actieve gebruiker, vergeleken met $2.459 voor Solana. Deze niveaus suggereren een betere afstemming tussen gebruikersbasis en marktwaardering dan bij de meeste andere L1's.

Daarentegen komt Cardano opnieuw naar voren als een extreem geval, met een waardering per gebruiker die veel hoger ligt dan de rest van de sector, wat vragen oproept over de houdbaarheid van zijn multiples in verhouding tot zijn daadwerkelijke bedrijfsvoering.

Net als bij de prijs/kosten-verhouding is het sectorgemiddelde aangescherpt in Q4, met waarderingen per gebruiker die in de hele markt zijn gestegen ondanks de daling in activiteit en prijzen.

FDMC per transactie: Solana wint, ADA verliest (opnieuw)

Op het criterium van volledig verwaterde waardering per transactie (FDV/transactie) steekt Solana duidelijk uit als het meest efficiënte netwerk van het kwartaal. De gemiddelde waardering kwam uit op slechts $1,03 per transactie, een niveau dat extreem onder het sectorgemiddelde van $993,23 volledig verwaterde kapitalisatie per transactie ligt, wat een bijzonder gunstige afstemming tussen gebruiksintensiteit en marktwaardering weerspiegelt.

Achter Solana tonen ook Tron, SUI, TON en Avalanche gecontroleerde verhoudingen, allemaal gemiddeld onder de $20 FDV per transactie, wat wijst op een relatief consistente relatie tussen daadwerkelijke activiteit en netwerkprijs.

Daarentegen komt Cardano opnieuw naar voren als de meest uitgesproken uitzondering, met een verhouding die $8.849 per transactie bereikt, wat wijst op een waardering die zeer losstaat van het daadwerkelijke gebruiksvolume.

Status van de stablecoinmarkt

De groei van stablecoins verloor in het vierde kwartaal duidelijk aan kracht. Het totale aanbod bleef gedurende de hele periode vrijwel onveranderd: USD297,09 miljard aan het begin van het kwartaal tegenover USD297,22 miljard aan het einde, wat wijst op een gebrek aan netto creatie van on-chain liquiditeit.

De dynamiek per uitgever weerspiegelt deze stagnatie. USDT steeg slechts met 2,73%, terwijl USDC met 0,97% daalde, waarmee werd bevestigd dat de marginale vraag naar getokeniseerde dollars zwak bleef ondanks het duidelijkere regelgevende klimaat in de VS.

Het geval van Ethena's USDe is bijzonder veelzeggend: de token verloor meer dan 50% van zijn circulerende aanbod in Q4 na de flash crash op 10 oktober, zonder sindsdien zijn vorige niveau te hebben herwonnen, wat de kwetsbaarheid aantoont van bepaalde synthetische rendementsmodellen die worden ondersteund door de derivatenmarkt.

Hoewel de GENIUS Act nu in de implementatiefase is, heeft de stablecoinmarkt niet geprofiteerd van een onmiddellijk regulatoir ripple-effect. In plaats daarvan kwam deze onder druk te staan door de bredere vertraging in het crypto-ecosysteem, waar een gebrek aan nieuwe stromen en risicomijding de creatie van digitale dollarliquiditeit hebben beperkt.

De grote winnaars van Q4

In de terugblik op het vierde kwartaal kwam Tron naar voren als het meest robuuste kanaal, dat Solana nipt versloeg in een multikriteriale lezing.

Tron domineerde op de belangrijkste dimensies van economische en financiële prestaties: beste relatieve prijsontwikkeling (meest beperkte drawdown), leiderschap in geïnde vergoedingen, meest aantrekkelijke prijs/fee-verhouding en volledig verwaterde waardering per actieve gebruiker die het meest in lijn is met het gebruiksniveau.

Solana heeft op zijn beurt duidelijk de leiding genomen in twee structurele gebieden: handelsvolume, waar het ongeëvenaard blijft, en kapitaalstromen, gedreven door de lancering van zijn ETF's, die de institutionele allocatie gedurende de periode hebben herdefinieerd.

De andere grote ketens behaalden meer incidentele overwinningen: BSC, SUI, TON, Ethereum en Hyperliquid vielen elk op in slechts één categorie, wat specifieke sterktes weerspiegelt maar zonder cross-sectionele dominantie over alle maatstaven in het kwartaal.

Het perspectief van The Big Whale

Q4 2025 was het dieptepunt van het jaar voor digitale activa. Alle fundamentele maatstaven (prestaties, gebruik, on-chain liquiditeit en waardering) krompen gelijktijdig, wat een effectieve marktovergang naar een bearish regime weerspiegelt. Vanuit strikt allocatief oogpunt was de activaklasse gedurende de periode niet lonend in vergelijking met meer veerkrachtige alternatieven.

Eén genuanceerd element is echter het vermelden waard: de verslechtering van de fundamentals (TVL, on-chain economische activiteit, stablecoin-aanbod, waarderingsmultiples) was minder bruut dan de prijscorrectie. Deze divergentie suggereert een gedeeltelijke ontkoppeling tussen de intrinsieke waarde van de sector en de marktprijzen, in plaats van een systemische ineenstorting van het onderliggende gebruik.

In bredere zin was het kwartaal een herinnering aan een structurele realiteit: het crypto-ecosysteem heeft nog niet voldoende diepte qua liquiditeit om in tijden van stress alle activa gelijktijdig te ondersteunen. In een omgeving van extreem stock picking hebben wereldwijde investeerders de voorkeur gegeven aan traditionele activa die als minder risicovol worden beschouwd (met name edelmetalen en AI-gerelateerde aandelen) ten koste van digitale activa.

Met de terugval tot 2025 hebben Bitcoin en sommige altcoins een solide traject gekend, met name in het tweede en derde kwartaal. Niettemin moet de sector nog meer structuur, volwassenheid en consolidatie krijgen om kwaliteitsactiva duurzaam te laten ontstaan en vanzelfsprekende componenten van wereldwijde institutionele portefeuilles te worden.

‍

‍

Het vierde kwartaal van 2025 markeerde een bearish keerpunt voor digitale activa, met een gelijktijdige verslechtering van prijzen, liquiditeit en on-chain fundamentals. Toch suggereert de kloof tussen daadwerkelijk gebruik en marktwaarderingen dat de correctie meer financieel dan structureel was.