Met MiCA heeft de EU een stap gezet richting regulering.

Na jaren van instabiliteit heeft het Europees Parlement vorige maand een reeks regels afgerond die bedoeld zijn om meer zekerheid en transparantie te brengen in de Europese cryptomarkt. De Regulation on Markets in Crypto Assets (Markets in Crypto Assets - MiCA) is het meest uitgebreide regelgevingskader ter wereld dat tot nu toe voor het cryptouniversum is gecreëerd. De invoering ervan, die het mogelijk maakt dat het geleidelijk in werking treedt vanaf nu tot 2025, zal zorgen voor een beter regelgevend klimaat voor de Europese markt voor deze activa en helpen om regelgevingsarbitrage tussen lidstaten te verminderen.

Is deze proactieve benadering van cryptoregulering een staaltje van politiek vernuft?

Sommige waarnemers hebben gesuggereerd dat Europese functionarissen, door dit nieuwe regelgevingskader goed te keuren vóór de VS en het VK, de EU hebben voorbereid om meer investeringen en nieuwe ondernemers aan te trekken. Alleen de tijd zal uitwijzen of dit waar is, maar zelfs als sommige aspecten van de regelgeving kunnen worden verbeterd (zie hieronder), zijn wij van mening dat op korte termijn het volledige MiCA-kader de EU een voordeel geeft ten opzichte van de VS en het VK voor cryptobedrijven.

Wat is MiCA?

MiCA werd in 2020 voorgesteld als een manier om ervoor te zorgen dat cryptobedrijven, marktdeelnemers en investeerders in de EU duidelijke regels hebben. Het Europees Parlement keurde de nieuwe regelgeving op 20 april 2023 met een overweldigende meerderheid goed, met 529 stemmen voor en 29 tegen. MiCA heeft betrekking op zowel uitgevers van cryptoactiva als dienstverleners; de bedoeling is om consumenten te beschermen zonder innovatie te belemmeren.

MiCA classificeert cryptoactiva in een aantal verschillende groepen, waaronder asset referenced tokens (Asset Referenced Tokens, ART), electronic money tokens (E-Money Tokens - EMT) en utility tokens (Utility Tokens - UT). Volgens de regelgeving moeten stablecoin-uitgevers worden gemachtigd door de Centrale Bank en aan bepaalde vereisten voldoen. Crypto Asset Service Providers (Crypto Asset Service Providers - CASP) moeten ook gemachtigd zijn en onderworpen zijn aan governance- en liquiditeitsregels. MiCA is niet van toepassing op security tokens of non-fungible unique tokens (NFT's).

MiCA brengt veel positieve elementen...

Ons positieve gevoel over MiCA wordt gedeeld door de meeste spelers in de sector, die zeer tevreden zijn dat de regelgeving constructiever is dan aanvankelijk werd verwacht en misvattingen vermijdt, zoals het verbieden van bitcoin mining of het verplicht registreren van wallets.

Er zijn vijf gebieden waarin wij denken dat MiCA echt zal uitblinken.

Ten eerste zal MiCA veel meer regelgevende duidelijkheid brengen. De uniforme aanpak van de EU voor cryptoregulering in alle lidstaten zal bedrijven in theorie in staat stellen transparant te opereren in de hele EU.

Ten tweede brengt MiCA meer transparantie. Elke entiteit die een cryptoactief wil aanbieden, moet een gedetailleerde whitepaper hebben waarin informatie wordt verstrekt over het actief, het gebruik, de bijbehorende rechten en de risico's.

Ten derde zal MiCA digitale activa aantrekkelijker maken voor institutionele beleggers en grote bedrijven die tot nu toe dit universum hebben gemeden vanwege regelgevingsonzekerheid.

Ten vierde zal het toezicht worden verbeterd, aangezien CASP's onderworpen zullen zijn aan liquiditeits- en andere vereisten en stablecoins hun reserves gescheiden moeten houden van hun eigen activa.

Tot slot zal de nieuwe regelgeving een normatief initiatief zijn dat een "Brussels effect" zal hebben, waardoor andere landen en regio's in de wereld vergelijkbare benaderingen van crypto-activaregulering kunnen aannemen.

Naast deze vijf punten is het ook belangrijk op te merken hoe de EU zich met MiCA onderscheidt van de VS, en het VK in het bijzonder. In de VS heeft de SEC een regulation-by-application benadering gekozen, zelfs voor de grootste, gereguleerde en over het algemeen conservatieve bedrijven in de sector (zoals Coinbase).

Hoewel meer dan 10% van de Britse burgers heeft geïnvesteerd in cryptoactiva, heeft de Britse regering traag echte regels voor de sector ingevoerd (ondanks recente positieve initiatieven). Nu heeft de EU een model geboden dat elders kan worden gerepliceerd. Hopelijk zal dit de wetgevende en regelgevende activiteit in de VS en het VK stimuleren.

...maar heeft volgens ons enkele beperkingen. 

Hoewel MiCA orde op zaken heeft gesteld, zijn enkele belangrijke onderwerpen in deze sector buiten beschouwing gelaten die volgens ons moeten worden aangepakt.

Zo biedt het geen richtlijnen voor gedecentraliseerde financiën (DeFi), staking en lenen/uitlenen. Gedecentraliseerde financiën is een van de meest veelbelovende gebieden van dit technologische universum, omdat het het potentieel heeft om bestaande bank- en financiële diensten te verstoren door meer klantgerichte producten aan te bieden, transparantie te waarborgen over kosten en risico's voor beleggers en toegankelijk te zijn voor een breder publiek.

DeFi is een van de voor de hand liggende crypto-verticalen waar banken, financiële instellingen en dienstverleners deze activa zullen benutten, met name via de tokenisatie van traditionele financiële activa, waarbij JPMorgan stelt dat "tokenization is a killer app for traditional finance"; en door ze te verbinden met DeFi-protocollen.

SPAC's zouden geconfronteerd kunnen worden met onzekerheid op deze gebieden, dus enige regelgevende duidelijkheid voor DeFi zou zeer nuttig zijn geweest. Dit hebben we gezien in Brazilië, waar de Centrale Bank de moedige en vooruitziende visie heeft dat DeFi een blijvend fenomeen is en centraal moet staan in de reguleringsinspanningen. Zij heeft het regelgevingskader voor cryptoactiva opgebouwd met het inzicht dat het moet voortbouwen op DeFi en er in de toekomst mee moet samenleven.

In Frankrijk overweegt de Centrale Bank, erkennend dat "de regulering van gedecentraliseerde financiën niet eenvoudigweg de systemen kan repliceren die momenteel de traditionele financiën beheersen", momenteel een benadering die leerzaam kan zijn; door gebruik te maken van niet-financiële regelgeving, zoals die voor productveiligheid, zou de verantwoordelijkheid voor naleving van de regelgeving direct bij het DeFi-product worden gelegd, zodat alleen "veilige producten en diensten" in de regio zouden worden vervaardigd of gedistribueerd.

Europa doet het goed op het gebied van ETP (Exchange Traded Products)-aanbiedingen op cryptoactiva en heeft een van de meest dynamische omgevingen voor onderpandproducten. Er is echter een gebrek aan richtlijnen in MiCA voor ETF's/ETP's, wat het voor productaanbieders en beleggingsfondsen moeilijker zal maken om het regelgevingslandschap te navigeren.

Wij zijn ook van mening dat MiCA niet ver genoeg gaat om de huidige financiële infrastructuur met crypto te verbinden. Als Europa de tech- en blockchainstrijd wil winnen, moet dat te danken zijn aan zijn sterke financiële sector, niet ondanks die sector. Het creëren van een route in MiCA om crypto-investeerdersbeheerders onder de bestaande UCITS (UCITS)-regels te laten opereren, zou een interessant signaal zijn geweest.

Ten slotte is er veel discussie over alle "slechte" cryptobeleggingsproducten waartoe particuliere beleggers online toegang hebben, maar helaas dekt dit nauwelijks de moeilijkheid die dezezelfde beleggers ondervinden om toegang te krijgen tot gereguleerde financiële producten via vertrouwde kanalen bij hun brokers, banken of vermogensbeheerders. Laatstgenoemden missen de kans om zaken te doen voor hun cliënten - een BCG-rapport uit 2022 stelde vast dat ongeveer 95% van de particuliere investeringen in cryptoactiva de traditionele vermogensbeheerskanalen omzeilt.

MiCA is er niet in geslaagd een einde te maken aan de feitelijke tweedeling waarbij beleggers gemakkelijk toegang hebben tot allerlei tokens op exchangeplatforms, maar niet tot iets in de gereguleerde en vertrouwde kanalen van banken en beleggingsplatforms.‍

MiCA, een voorbode?

Wij zijn van mening dat MiCA helpt om de regelgevende activiteit op dit gebied te stimuleren. We zien nu al dat beleidsmakers buiten de EU stappen ondernemen om hun eigen kaders voor cryptoactiva te creëren.

Een week nadat MiCA was goedgekeurd, verklaarde de voorzitter van de US House Financial Services Committee dat uitgebreide cryptoasset-wetgeving deze zomer zou worden geïntroduceerd en de Britse regering heeft zojuist de consultatieperiode afgesloten over haar belangrijkste regelgevingskader voor crypto-activa.

Voorlopig staat de EU op pole position en is klaar om te profiteren van haar regelgevende leiderschap. Als de regio echter de strijd wil winnen om de voorkeursregio en normsteller voor cryptoactiva te worden, moet zij volgens ons sneller handelen en itereren.

Het voordeel van de EU is aanzienlijk, maar het is slechts één slag in een strijd die niet door geografie wordt beperkt. Met andere woorden, overheden over de hele wereld concurreren om de cryptosector de regelgevende duidelijkheid te geven die nodig is om te floreren. De EU kan zich niet veroorloven om stil te blijven staan als zij een stap voor wil blijven.

TRIBUNE. Voor Dramane Meite, hoofd producten bij crypto-investeringsmaatschappij Hashdex, heeft de MiCA-regelgeving de Europese Unie in staat gesteld zich goed te positioneren in crypto's, maar blijven er blinde vlekken, met name op het gebied van gedecentraliseerde financiën.