Mit MiCA hat die EU einen Schritt in Richtung Regulierung gemacht

Nach Jahren der Instabilität hat das Europäische Parlament letzten Monat eine Reihe von Regeln finalisiert, die darauf abzielen, dem europäischen Kryptomarkt mehr Sicherheit und Transparenz zu verleihen. Die Verordnung über Märkte für Kryptowerte (Markets in Crypto Assets - MiCA) ist das weltweit umfassendste regulatorische Rahmenwerk, das bisher für das Krypto-Universum geschaffen wurde. Ihre Annahme, die es ermöglicht, dass sie schrittweise bis 2025 in Kraft tritt, wird ein besseres regulatorisches Umfeld für den europäischen Markt für diese Vermögenswerte schaffen und dazu beitragen, regulatorische Arbitrage zwischen den Mitgliedstaaten zu reduzieren.

Ist dieser proaktive Ansatz zur Kryptoregulierung ein politischer Geniestreich?

Einige Beobachter haben vorgeschlagen, dass europäische Beamte, indem sie dieses neue regulatorische Rahmenwerk vor den USA und dem Vereinigten Königreich genehmigt haben, die EU darauf vorbereitet haben, mehr Investitionen und neue Unternehmer anzuziehen. Nur die Zeit wird zeigen, ob dies zutrifft, aber selbst wenn einige Aspekte der Regulierung verbessert werden können (siehe unten), glauben wir, dass das vollständige MiCA-Rahmenwerk der EU kurzfristig einen Vorteil gegenüber den USA und dem Vereinigten Königreich für Kryptounternehmen verschafft.

Was ist MiCA?

MiCA wurde 2020 vorgeschlagen, um sicherzustellen, dass Kryptounternehmen, Marktteilnehmer und Investoren in der EU klare Regeln haben. Das Europäische Parlament hat die neue Verordnung am 20. April 2023 mit überwältigender Mehrheit von 529 Stimmen dafür und 29 dagegen angenommen. MiCA umfasst sowohl Emittenten von Krypto-Vermögenswerten als auch Dienstleister; ihr Ziel ist es, Verbraucher zu schützen, ohne Innovationen zu behindern.

MiCA klassifiziert Krypto-Vermögenswerte in verschiedene Gruppen, darunter vermögensreferenzierte Token (Asset Referenced Tokens, ART), elektronische Geld-Token (E-Money Tokens - EMT) und Utility-Token (Utility Tokens - UT). Gemäß den Vorschriften müssen Emittenten von Stablecoins von der Zentralbank autorisiert sein und bestimmte Anforderungen erfüllen. Dienstleister für Krypto-Vermögenswerte (Crypto Asset Service Providers - CASP) müssen ebenfalls autorisiert sein und unterliegen Governance- und Liquiditätsregeln. MiCA gilt nicht für Sicherheitstoken oder nicht-fungible einzigartige Token (NFTs).

MiCA bringt viele positive Elemente...

Unser positives Gefühl gegenüber MiCA wird von den meisten Branchenakteuren geteilt, die sehr erfreut darüber sind, dass die Regulierung konstruktiver ist als ursprünglich erwartet und Missverständnisse wie das Verbot des Bitcoin-Minings oder die Registrierung von Wallets vermeidet.

Es gibt fünf Bereiche, in denen wir glauben, dass MiCA wirklich glänzen wird.

Erstens wird MiCA viel mehr regulatorische Klarheit bringen. Der einheitliche Ansatz der EU zur Kryptoregulierung in allen Mitgliedstaaten wird es Unternehmen theoretisch ermöglichen, transparent in der gesamten EU zu operieren.

Zweitens bringt MiCA mehr Transparenz. Jede Einheit, die einen Krypto-Vermögenswert anbieten möchte, muss ein detailliertes Whitepaper vorlegen, das Informationen über den Vermögenswert, seine Verwendung, die damit verbundenen Rechte und die Risiken offenlegt.

Drittens wird MiCA digitale Vermögenswerte für institutionelle Investoren und große Unternehmen attraktiver machen, die dieses Universum bisher aufgrund regulatorischer Unsicherheiten gemieden haben.

Viertens wird die Aufsicht verbessert, da CASPs Liquiditäts- und andere Anforderungen unterliegen und Stablecoins Reserven getrennt von ihren eigenen Vermögenswerten halten müssen.

Schließlich wird die neue Regulierung eine normative Initiative sein, die einen "Brüsseler Effekt" haben wird, der es anderen Ländern und Regionen der Welt ermöglicht, ähnliche Ansätze zur Regulierung von Krypto-Vermögenswerten zu übernehmen.

Über diese fünf Punkte hinaus ist es auch wichtig zu beachten, wie sich die EU mit MiCA von den USA und insbesondere dem Vereinigten Königreich unterscheidet. In den USA hat die SEC einen Ansatz der Regulierung durch Anwendung gewählt, selbst für die größten, regulierten und im Allgemeinen konservativen Unternehmen im Sektor (z.B. Coinbase).

Während über 10 % der britischen Bürger in Krypto-Vermögenswerte investiert haben, hat die britische Regierung es versäumt, echte Regeln für den Sektor zu schaffen (trotz jüngster positiver Initiativen). Jetzt hat die EU ein Modell bereitgestellt, das anderswo repliziert werden kann. Hoffentlich wird dies die gesetzgeberische und regulatorische Aktivität in den USA und im Vereinigten Königreich anregen.

...aber hat aus unserer Sicht einige Einschränkungen. 

Während MiCA aufgeräumt hat, hat es einige wichtige Themen in diesem Sektor ausgelassen, die unserer Meinung nach angegangen werden müssen.

Zum Beispiel bietet es keine Leitlinien zu dezentraler Finanzierung (DeFi), Staking und Kreditvergabe/-aufnahme. Dezentrale Finanzierung ist einer der vielversprechendsten Bereiche dieses technologischen Universums, da sie das Potenzial hat, bestehende Bank- und Finanzdienstleistungen zu stören, indem sie kundenorientiertere Produkte anbietet, die Transparenz von Gebühren und Risiken für Investoren gewährleistet und einem breiteren Publikum zugänglich ist.

DeFi ist eines der offensichtlichen Krypto-Vertikalen, in denen Banken, Finanzinstitute und Dienstleister diese Vermögenswerte nutzen werden, insbesondere durch die Tokenisierung traditioneller Finanzvermögenswerte, wobei JPMorgan erklärt, dass "Tokenisierung eine Killer-App für traditionelle Finanzen ist"; und indem sie sie mit DeFi-Protokollen verbinden.

SPACs könnten sich in diesen Bereichen mit Unsicherheiten konfrontiert sehen, daher wäre etwas regulatorische Klarheit für DeFi sehr hilfreich gewesen. Dies ist etwas, das wir in Brasilien gesehen haben, wo die Zentralbank die mutige und zukunftsorientierte Ansicht vertreten hat, dass DeFi hier bleibt und im Mittelpunkt der regulatorischen Bemühungen stehen sollte. Sie hat das regulatorische Rahmenwerk für Krypto-Vermögenswerte mit dem Verständnis aufgebaut, dass es auf DeFi aufbauen und in Zukunft damit leben sollte.

In Frankreich erwägt die Zentralbank, die anerkennt, dass "die Regulierung der disintermediären Finanzierung nicht einfach die Systeme replizieren kann, die derzeit die traditionelle Finanzierung regeln", derzeit einen Ansatz, der lehrreich sein könnte; indem sie auf nicht-finanzielle Vorschriften zurückgreift, wie diejenigen, die die Produktsicherheit regeln, würde sie die Last der regulatorischen Compliance direkt auf das Produkt von DeFi legen, sodass nur "sichere Produkte und Dienstleistungen" in der Region hergestellt oder vertrieben würden.

Europa hat sich in Bezug auf ETP (Exchange Traded Products) Angebote auf Krypto-Vermögenswerte gut geschlagen und hat eine der dynamischsten besicherten Produktumgebungen. Es fehlt jedoch an Leitlinien in MiCA für ETFs/ETPs, was es Produktanbietern und Investmentfonds erschweren wird, sich im regulatorischen Umfeld zurechtzufinden.

Wir glauben auch, dass MiCA nicht weit genug geht, um die Verbindung der aktuellen Finanzinfrastruktur mit Krypto zu unterstützen. Wenn Europa in den Technologie- und Blockchain-Kriegen gewinnen will, sollte es wegen seines starken Finanzsektors sein, nicht trotz dessen. Einen Weg in MiCA zu schaffen, um Krypto-Investmentmanager unter den bestehenden UCITS (UCITS) Regeln operieren zu lassen, wäre ein interessantes Signal gewesen.

Schließlich gibt es viel Gerede über all die "schlechten" Krypto-Investmentprodukte, auf die Privatanleger online zugreifen können, aber leider decken diese sehr wenig von der Schwierigkeit ab, dass dieselben Anleger auf regulierte Finanzprodukte in vertrauenswürdigen Kanälen über ihre Broker, Banken oder Vermögensverwalter zugreifen können. Letztere verpassen die Gelegenheit, Geschäfte für ihre Kunden zu schaffen - ein BCG-Bericht aus dem Jahr 2022 fand dass etwa 95 % der privaten Investitionen in Krypto-Vermögenswerte traditionelle Vermögensverwaltungskanäle umgehen.

MiCA hat es versäumt, die de facto Zwei-Klassen-Regime zu beenden, in denen Investoren leicht auf alle Arten von Token auf Handelsplattformen zugreifen können, aber nichts in den regulierten und vertrauenswürdigen Kanälen von Banken und Investmentplattformen.‍

MiCA, ein Vorbote?

Wir glauben, dass MiCA dazu beiträgt, die regulatorische Aktivität in diesem Bereich voranzutreiben. Wir sehen bereits, dass politische Entscheidungsträger außerhalb der EU daran arbeiten, ihre eigenen Rahmenwerke für Krypto-Vermögenswerte zu schaffen.

Eine Woche nach der Genehmigung von MiCA sagte der Vorsitzende des US House Financial Services Committee, dass umfassende Krypto-Vermögensgesetzgebung diesen Sommer eingeführt werden würde und die britische Regierung hat gerade die Konsultationsphase zu ihrem Flaggschiff-Regulierungsrahmen für Krypto-Vermögenswerte abgeschlossen.

Für den Moment ist die EU in der Pole-Position und bereit, von ihrer regulatorischen Führungsrolle zu profitieren. Wenn die Region jedoch den Krieg gewinnen will, um die bevorzugte Geografie und Standardsetzerin für Krypto-Vermögenswerte zu werden, glauben wir, dass sie schneller handeln und iterieren muss.

Der Vorteil der EU ist erheblich, aber es ist nur eine Schlacht in einem Kampf, der nicht durch Geografie begrenzt ist. Mit anderen Worten, Regierungen auf der ganzen Welt konkurrieren darum, dem Kryptosektor die regulatorische Klarheit zu geben, die er braucht, um zu gedeihen. Die EU kann es sich nicht leisten, untätig zu bleiben, wenn sie einen Schritt voraus bleiben will.