Pendle (PENDLE) : Analyse de la nouvelle star de la DeFi

Ce qu'il faut savoir 🐳

Pendle est un protocole de finance décentralisée innovant qui attire une activité très élevée malgré la complexité de son produit.

Son succès s'explique en grande partie par sa capacité à s'adapter aux nouvelles tendances : le protocole a surfé sur le narratif des Real World Assets (RWA) en 2023 et est désormais une figure centrale dans le narratif des airdrops à points.

Pendle possède un token totalement intégré à son protocole qui ne sert pas simplement à la gouvernance.

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Présentation générale 🧬

Pendle est un protocole de finance décentralisé qui permet de trader les rendements de différents tokens. Le projet date de novembre 2020 et a été officiellement déployé sur Ethereum en juin 2021.

Il existe des tokens qui possèdent un rendement intégré, par exemple un token de staking liquide comme le stETH émis par Lido permet à son possesseur de percevoir les rendements du staking d'ETH.

Pendle permet de diviser chaque token possédant un rendement en 2 composants : le YT (Yield Token) représentant les rendements du token et le PT (Principal Token) représentant l'actif principal. Inversement, il est possible d'associer à tout moment le PT et le YT pour obtenir le token auquel ils correspondent.

Pour illustrer ce mécanisme, on peut prendre le cas d'un appartement : le YT donnerait le droit de percevoir les loyers de l'appartement tandis que le PT représenterait le droit de propriété de l'appartement.

Cette séparation permet de nombreuses possibilités, par exemple acheter un YT permet d'obtenir les rendements générés par un token sans être exposé aux fluctuations de son prix.

Ce mécanisme s'étend à tout type de rendements : les tokens des protocoles qui offrent des points dans le cadre de leur airdrop sont aussi considérés comme des tokens avec des rendements. Il est donc possible d'acheter le YT de ces tokens pour obtenir les points qu'ils génèrent.

Le protocole Pendle est désormais déployé sur Ethereum, Arbitrum, Optimism, Mantle et la BNB Chain.

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Financement 💰

Pendle Finance a levé 3,7 millions de dollars.

En avril 2021, Pendle a réalisé une levée de fonds de 3,7 millions de dollars auprès de notamment Mechanism Capital, Cryptocom, Hashkey Capital et Spartan Group.

En octobre 2023, la DAO d'Arbitrum a offert une bourse de 2 millions de jetons ARB à Pendle, ce qui représentait 1,64 million de dollars à ce moment-là.

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Équipe et communauté 👾

Pendle Finance a été créé par un groupe d'individus anonymes se faisant appeler TN Lee, Vu Nguyen, GT et YK.

TN Lee est le PDG de Pendle Finance. Il a auparavant dirigé le développement commercial de Kyber Network, un agrégateur d'échanges décentralisés puis a travaillé en tant que consultant chez Rockminer.

Vu Nguyen est l'ingénieur en chef de Pendle Finance. Avant cela, il s'occupait du développement des smart contracts chez Digix, un projet de tokenisation qui a cessé son activité en mars 2023.

Le siège social est situé en Corée du Sud.

Pendle compte 118.000 followers sur X (ex-Twitter) et 22.000 membres sur Discord.

Paolo Luis Dioquino, en charge de la croissance du protocole, expliquait lors d'une interview à The Big Whale que les utilisateurs de Pendle étaient majoritairement des traders expérimentés avec d'importantes positions, ainsi que des fonds crypto. Toutefois, depuis la tendance du farming des airdrops à points, les utilisateurs avec des fonds moins élevés représentent désormais une bonne moitié de la communauté.

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Fonctionnement ⚙️

Chaque yield token possède une date de maturité à partir de laquelle il ne produira plus de rendement et ne vaudra donc plus rien. Ainsi, acheter un yield token revient à s'exposer au rendement d'un token pour une durée limitée.

Lorsqu'un yield token arrive à maturité, le principal token qui lui est associé peut être échangé contre le token original qu'il représente. Il faut garder en tête que la valeur du token original est toujours égale à la somme du yield token et du principal token.

On peut trouver des parallèles entre Pendle et la finance traditionnelle. Les principal tokens sont comme des obligations zéro-coupon car ils ne paient pas d'intérêt mais donnent leur pleine valeur à maturité. Les yield tokens sont comme des coupons détachés d'obligations : ils peuvent être échangés séparément de ces dernières et fournissent des intérêts réguliers jusqu'à maturité.

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Stratégies 💡

Fournir de la liquidité : Une stratégie simple avec un risque limité est d'être fournisseur de liquidité sur une pool d'un token.
Habituellement, être fournisseur de liquidité crée un risque de perte impermanente lorsque les prix des actifs d'une pool évoluent de façon décorrélée. Toutefois, une pool Pendle est composée uniquement du principal token et de l'actif sous-jacent, qui sont fortement corrélés. Cela signifie que la perte impermanente est faible avant maturité.

À maturité, le principal token peut être échangé à un taux de 1 pour 1 avec son actif sous-jacent, ce qui permet alors de réduire la perte impermanente à 0.

Cette stratégie permet de gagner les frais de trading de la pool et les rendements des tokens qu'on a déposés.

Obtenir des rendements fixes : La quasi-totalité des rendements en crypto sont à taux variables, grâce à Pendle il est possible d'échanger le rendement variable d'un token contre un rendement fixe.

Échanger un token avec un rendement contre le principal token qui lui est associé revient à renoncer au yield qu'il génère. Cependant, cela permet de récupérer une plus grande quantité prédéterminée du token sous-jacent lorsque le token principal arrive à maturité.

Multiplier ses rendements : Acheter du yield token permet de s'exposer uniquement aux rendements générés par un actif et donc augmenter aussi les points distribués par les projets. Le risque dans ce cas est que les rendements générés avant la maturité du yield token soient inférieurs au prix auquel on l'a acheté.

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Risques 😨

Comme tout protocole décentralisé, Pendle est susceptible d'être hacké. Toutefois, le protocole a 6 audits visibles ici.

Vouloir farmer les airdrops grâce aux rendements offerts par les yield tokens peut être dangereux si les points distribués par un projet perdent leur valeur suite à un snapshot ou à une annonce de l'équipe du projet.

Pendle repose sur des concepts financiers assez poussés, il faut donc s'assurer de comprendre à quoi correspondent les tokens qu'on achète.

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Le token PENDLE 🪙

Le PENDLE est le jeton au centre du protocole Pendle. Il y a 239 millions de PENDLE en circulation et 258 millions au total.

Il n'y a pas de quantité maximale de tokens puisqu'il existe une inflation hebdomadaire. En octobre 2022, elle était de 667.705 tokens avec une diminution de 1,1 % chaque semaine jusqu'en avril 2026. Après cette date, l'inflation annuelle se stabilisera à 2%.

La gouvernance de Pendle repose sur les PENDLE verrouillés appelés vePENDLE. Chaque utilisateur peut donc choisir de verrouiller ses tokens PENDLE pour une période de maximum 2 ans. Plus la durée choisie est élevée, plus l'utilisateur reçoit de vePENDLE.

Il y a actuellement 54 millions de PENDLE verrouillés pour une durée moyenne de 421 jours. Plus d'informations sont disponibles sur le tableau de bord communautaire.

La détention de vePENDLE donne droit à :

- Voter pour distribuer des incitations bonus de PENDLE sur une pool de liquidité
- Recevoir une partie des frais de transactions des pools incentivisées
- Augmenter ses rendements si on fournit de la liquidité

Depuis avril 2023, l'intégralité des tokens appartenant à l'équipe et aux investisseurs ont été distribués, il n'y a donc plus d'unlocks à venir et pas de pression vendeuse programmée.

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Réglementation ⚖️

PENDLE est un token qui permet d'obtenir un rendement lié à son protocole lorsqu'on le transforme en vePENDLE. Il n'y a pas de régulation claire pour le moment, mais il existe un risque que le token s'apparente à une security aux yeux du régulateur américain.

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Roadmap 📝

"Nous n'avons pas vraiment de roadmap précise et figée, nous préférons adapter notre développement selon les évolutions du marché" résumait bien Paolo Luis Dioquino lors de son interview avec The Big Whale.

Pendle est en effet un protocole qui s'adapte aux nouvelles tendances comme le farming des points d'airdrop dernièrement. Le protocole a su intégrer et nouer des partenariats avec les nouveaux protocoles en vogue tels qu'Etherfi et Renzo pour le restaking liquide, ainsi qu'Ethena pour son stablecoin à haut rendement.

Toutefois, Paolo Luis Dioquino nous a confirmé que le projet travaillait à s'étendre sur de nouvelles chaînes au sein de l'écosystème Ethereum et potentiellement sur d'autres écosystèmes comme Solana.

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L'analyse marché de Chadi El Adnani, Head of Content & Research de SUN ZU Lab 📈

Le prix du PENDLE, qui était d'environ 0,05 dollar au début de janvier 2023, a terminé l'année à 1,2 dollar, soit une performance supérieure à 20x. Il a continué son ascension en 2024 pour atteindre les 7 dollars au début d'avril, avant de succomber à la baisse globale des marchés crypto. Le prix du PENDLE a réalisé une performance supérieure à 200% cette année, comparé à environ 50% pour BTC et ETH. La valeur totale verrouillée (TVL) est passée sur la même période de 15 millions de dollars à 4,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 300x.

Cette croissance stratosphérique est principalement due à l'essor du liquid staking et d'Eigenlayer. En effet, les spéculateurs ont utilisé Pendle comme une forme de stratégie de levier pour gagner des points pour l'airdrop d'Eigenlayer. De plus, le lancement des jetons USDe sur Pendle a renforcé l'intérêt des investisseurs, car il offre des possibilités de tirer parti des rendements élevés offerts par Ethena via les pools Pendle. Le protocole DeFi a également attiré l'attention de personnalités influentes comme Arthur Hayes, ce qui a augmenté la spéculation autour du prix du PENDLE.

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Où peut-on acheter le token PENDLE ? 🛒

Le token PENDLE est disponible sur la plupart des échanges centralisés (comme Binance et Cryptocom qui sont régulés en France) et peut s'échanger de manière décentralisée sur Ethereum et certains de ses layers 2 comme Arbitrum.

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L'avis de The Big Whale 🐳

Pendle a réussi à devenir le 7ème protocole avec la plus grande valeur verrouillée (4,43 milliards de dollars) de tout l'écosystème crypto en réussissant à s'adapter aux évolutions du marché. Le projet offre aux utilisateurs ce qu'ils recherchent vraiment.

Le protocole offre une multitude de possibilités notamment pour les utilisateurs ayant des connaissances avancées, mais parvient à rester accessible au plus grand nombre.

Le PENDLE est réellement intégré au protocole et n'est pas un simple jeton de gouvernance. D'autant plus qu'il n'y a plus une grande pression vendeuse liée au vesting de l'équipe et investisseurs privés.

Les perspectives de croissance du protocole sont élevées s'il parvient à se déployer sur de nouvelles chaînes et continue à intégrer les nouveaux projets phares.

Les récents airdrops à points ont déçu les utilisateurs qui risquent de se détourner de cette activité. Il faut voir comment la tendance va évoluer dans les mois à venir et comment Pendle s'adaptera.

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