Ethereum Spot ETF: ein politisches Dossier

Ein Rennen folgt dem anderen. Kaum sind die ersten 11 Bitcoin Spot ETFs offiziell von der Securities and Exchange Commission (SEC) genehmigt worden, richten sich alle Augen bereits auf eine der nächsten großen Geschichten im Ökosystem: die Ethereum Spot ETFs.

"Für den Markt besteht nun kein Zweifel mehr, dass die nächste Welle von Spot ETFs Ethereum betreffen wird", erklärt Dramane Meïté, Leiter der Produktabteilung bei Hashdex, einem der aktivsten Vermögensverwalter im Bereich Krypto-ETFs. Hashdex gehört zu den Unternehmen, die erfolgreich einen Bitcoin Spot ETF an der Wall Street lanciert haben, und das Unternehmen hat einen Antrag für einen Ethereum Spot ETF gestellt.

Für viele Investoren stellt sich nur die Frage, wann diese Produkte verfügbar sein werden. "Ich würde einen Zeitraum von 6 bis 12 Monaten ansetzen", prognostiziert Dramane Meïté.

Obwohl die Kursentwicklung in den letzten Tagen etwas zurückgegangen ist, stieg der Ether-Preis zwischen dem 8. und 12. Januar um 25 % und erreichte zeitweise 2.700 US-Dollar. Ein erstes Mal seit Mai 2022.

Das Spiel scheint jedoch noch lange nicht gewonnen, da diesmal Befürworter einer konservativen Regulierung von Kryptos, wie SEC-Chef Gary Gensler, mehr Argumente haben, um die Frist so lange wie möglich hinauszuzögern, möglicherweise sogar über die nächsten US-Wahlen hinaus.

Ein politischer Kampf

Heute sind sieben Kandidaten im Rennen um einen Ethereum Spot ETF.

Unter diesen befinden sich fast dieselben Namen wie bei den Bitcoin Spot ETFs: BlackRock, Fidelity, Ark Invest (in Partnerschaft mit 21 Shares) mit der nächsten Frist, die heute von der SEC erwartet wird.

Diese Frist könnte von der Börsenaufsicht verschoben werden. Ab Mai wird sie jedoch nicht mehr in der Lage sein, mehreren Antragstellern eine neue Frist aufzuerlegen.

Auf dem Papier sieht das Spiel gewonnen aus, da Ether, wie Bitcoin, an der Chicago Mercantile Exchange (CME), dem Terminmarkt, notiert ist.

Grayscale nutzte dieses Argument, um die SEC zu verklagen. Im Jahr 2022 weigerte sich die SEC, dem Vermögensverwalter die Umwandlung seines Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) in einen Spot ETF zu erlauben, mit der Begründung, dass es nicht die notwendigen Garantien zur Verhinderung von Preismanipulationen gebe. Dennoch hatte der US-Wertpapierregler 'Futures'-ETFs genehmigt, die dieselbe Eigenschaft hatten (lesen Sie unseren Artikel zu diesem Thema).

Ende August entschieden US-Richter, dass die Ablehnung der SEC eine "willkürliche" Entscheidung war, da die US-Behörde nicht nachgewiesen hatte, dass die 'Futures'- und 'Spot'-Märkte unterschiedlich funktionieren und dass einer eine andere Behandlung verdient.

"Diese Entscheidung war eindeutig ein Wendepunkt im Rennen um Spot Bitcoin ETFs, da die SEC ihr Hauptargument für deren Ablehnung verloren hat", erklärt Morgane Fournel-Reicher, Anwältin bei Kramer Levin. Die Logik sollte daher für Ether dieselbe sein 👀.

Aber wird sich Gary Gensler so leicht umstimmen lassen? Nicht so sicher!

"Angesichts seiner sehr konservativen Haltung ist es möglich, dass er erneut versuchen wird, die Genehmigung zu verzögern", sagt ein Manager, dessen Unternehmen einen Antrag für einen Ethereum Spot ETF in den USA gestellt hat.

"Auch wenn die Einführung weiterer Krypto-Spot-ETFs unvermeidlich ist, ist nicht klar, ob Gary Gensler (Bidens Ernennung im Jahr 2021, Anm. d. Red.) möchte, dass dies alles während seiner Amtszeit geschieht", witzelt ein Investor. "Er könnte versucht sein, das Thema bis nach den US-Wahlen hinauszuzögern, um die heiße Kartoffel an die nächste Regierung weiterzugeben, falls es zu einem Regierungswechsel kommt", fügte er hinzu.

Kurz nachdem die Genehmigungen für die ersten Bitcoin Spot ETFs offiziell wurden, beschrieb Gary Gensler das Ergebnis als "den nachhaltigsten Weg", angesichts der Niederlage der SEC in ihrem Fall gegen Grayscale.

Für Dramane Meïté hätte eine weitere Ablehnung "die SEC dem Risiko ausgesetzt, mit einer Vervielfachung von Klagen konfrontiert zu werden. Tatsächlich war die Behörde in den Monaten nach der Entscheidung der Richter sehr aktiv mit den Antragstellern."

Gary Gensler machte jedoch deutlich, dass er "Bitcoin nicht genehmigt oder unterstützt", da er es immer noch als spekulativen und volatilen Vermögenswert betrachtet, der auch für "illegale Aktivitäten wie Ransomware, Geldwäsche, Umgehung von Sanktionen und Terrorismusfinanzierung" verwendet wird.

Zusätzliche Argumente, um die Frist hinauszuzögern

Bei Ethereum haben Gary Gensler und seine Unterstützer zusätzliche Argumente, um die Frist hinauszuzögern. "Mit einer Kapitalisierung von 280 Milliarden US-Dollar ist der Ether-Markt viel weniger entwickelt als Bitcoin, das mit fast 800 Milliarden US-Dollar bewertet wird. Der regulierte Ether-Futures-Markt an der CME ist ebenfalls weniger entwickelt als der Bitcoin-Markt; die SEC könnte dieses Argument nutzen, um das Fehlen eines Marktes von signifikanter Größe zu rechtfertigen und ein viel größeres Risiko von Preismanipulationen zu berücksichtigen", antizipiert Dramane Meïté.

Das zweite große Argument betrifft den rechtlichen Status von Ether, das im Gegensatz zu Bitcoin nicht als Rohstoff angesehen wird, das seit 2015 von der CFTC (Commodity Futures Trading Commission), der anderen großen US-Regulierungsbehörde neben der SEC, als solcher registriert ist.

In einem von The Block Anfang Januar veröffentlichten Memo von JP Morgan erklärt die US-Bank, dass ihrer Ansicht nach "die SEC Ethereum als Rohstoff und nicht als Wertpapier einstufen muss", um einen Spot ETF auf Ethereum zu genehmigen. Doch im Moment ist das Spiel noch lange nicht gewonnen.

Im Februar 2023 erklärte Gary Gensler gegenüber dem US-Medienunternehmen The Intelligencer, dass er alle Kryptos, mit Ausnahme von Bitcoin, als Wertpapiere betrachte.

🗣️ "Es gibt eine Gruppe von Individuen hinter (Kryptowährungen) und die Öffentlichkeit erwartet Gewinne basierend auf dieser Gruppe", argumentierte er und bezog sich auf den mittlerweile sehr berühmten "Howey-Test" von 1946, der jede Transaktion, die Vermögenswerte umfasst, die voraussichtlich eine Rendite bieten, als Verkauf eines Finanzwertpapiers betrachtet.

Der Konsenswechsel von Ethereum im September 2022 half dem Fall nicht, da der SEC-Vorsitzende im Anschluss erklärte, dass das Proof-of-Stake (PoS), d.h. das Binden von Ethers innerhalb des Netzwerks zur Teilnahme an der Blockvalidierung und zum Erzielen einer Rendite, in den Anwendungsbereich des "Howey-Tests" fallen könnte.

Für Philippe Lafaye, Vizepräsident der Operationen des quantitativen Fonds Capital Fund Management, könnte eine Umklassifizierung von Ether als Wertpapier "Auswirkungen auf die Gestaltung des Produkts haben und daher viele Hin- und Herbewegungen mit der SEC verursachen".

Die SEC hatte mehrfach die Gelegenheit, Ether eindeutig als Wertpapier zu qualifizieren. Doch sie ist nie so weit gegangen, was "zur Aufrechterhaltung der Unklarheit beiträgt", bemerkt der Leiter der Produktabteilung von Hashdex.

Am 18. April entschied sich Gary Gensler tatsächlich, nicht zu kommentieren, als Patrick McHenry, Vorsitzender des Finanzausschusses des US-Repräsentantenhauses, ihn fragte, ob er Ethereum als Finanzwertpapier betrachte oder nicht.

Die Frage der Integration von Staking in Spot Ethereum ETFs, die von vielen Vermögensverwaltern erhofft wird, scheint daher noch weit entfernt.

"ETF-Emittenten könnten einige ihrer Ether-Reserven im Staking verwenden, um zusätzliche Einnahmen zu generieren, um möglicherweise die Verwaltungsgebühren zu senken, zum Beispiel. Ich denke, dieses System wird zentral für ihr Geschäftsmodell sein", erklärt Laszlo Szabo, CEO des französischen Start-ups Kiln, dem größten Node-Betreiber auf Ethereum, der angibt, mit der Mehrheit der US-ETF-Emittenten zu diesem Thema im Gespräch zu sein.

In Europa haben einige Emittenten von ETCs (Exchange Traded Products), die den US Spot ETFs gleichzusetzen sind, bereits Erträge aus dem Staking an ihre Kunden ausgeschüttet. Dazu gehören CoinShares und WisdomTree.

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