Der Erfolg von BitGos Börsengang in dieser Woche an der New York Stock Exchange ist eine Anerkennung des regulierten Verwahrungsmodells für digitale Vermögenswerte. Und hinter dieser Operation zeichnet sich bereits eines der großen Ereignisse des Jahres 2026 ab: Ledgers Börsengang.
In demselben Segment positioniert, aber mit sehr unterschiedlichen Modellen und Entwicklungen, bieten die beiden Akteure ein erhellendes Feld für den Vergleich. Diese Analyse blickt zurück auf das, was BitGos Börsengang offenbart, und die Lektionen, die Ledger daraus lernen könnte, wenn sich die Märkte nähern.
BitGo: der Aufschlag für regulierte Infrastruktur
BitGo hat hart zugeschlagen, indem es seinen Börsengangspreis auf 18 $ pro Aktie festlegte, über seiner ursprünglichen Spanne (15-17 $), für eine Bewertung von über 2 Milliarden $.
Die von BitGo vor seinem Börsengang der SEC gemeldeten Zahlen sind reich an Erkenntnissen:
Explosion der Einnahmen: Im Jahr 2025 erzielte BitGo fast 15 Milliarden $ Umsatz, verglichen mit 1,9 Milliarden $ im gleichen Zeitraum 2024.
Die 15 Milliarden $ Umsatz sind nicht operativ, sondern buchhalterisch. Durch die massive Expansion in Prime Brokerage und den Handel mit Dritten hat BitGo die Art und Weise geändert, wie das Unternehmen seine Einnahmen verbucht. Im Gegensatz zu einer traditionellen Bank, die nur ihre Provisionen erfasst, kann eine Plattform, die als "Principal" in einer Transaktion agiert, den Gesamtwert des verkauften Vermögenswerts als Einnahme verbuchen.
Wenn die Ausgaben abgezogen werden, wären die "realen" Einnahmen viel bescheidener (einige Millionen).
Wachstum der verwahrten Vermögenswerte: Die verwalteten Vermögenswerte stiegen von 30,8 Milliarden $ im Jahr 2024 auf über 104 Milliarden $ im September 2025.
Profitabilität unter Kontrolle: Trotz massiver Investitionen in Compliance und Personal erzielte BitGo in den ersten drei Quartalen 2025 einen Nettogewinn von 35,3 Millionen $.
Der Markt hat BitGo gefeiert, weil das Unternehmen nicht nur von der Handelsvolatilität (wie Coinbase) abhängt, sondern von der Wiederkehr von Verwahrungsgebühren und Infrastrukturdiensten (Staking, Abwicklung usw.). Genau diese Basis versucht Ledger zu konsolidieren.
BitGo verlässt sich auf mehrere Technologiepartner, um die Verwahrung der Vermögenswerte seiner Kunden sicherzustellen, insbesondere Thales. Das amerikanische Unternehmen entwickelt seine Infrastruktur nicht end-to-end.
Ledger: vom B2C zur Eroberung der Wall Street
Wenn BitGo in der institutionellen Cloud geboren wurde, kommt Ledger aus der Verbraucherelektronik. Aber um eine Bewertung von 4 Milliarden $ anzustreben (die derzeit für seinen Börsengang kursierende Zahl), musste das französische Einhorn sein B2B-Angebot (Ledger Enterprise) und vor allem seine Dienstleistungen (Ledger Wallet, ehemals Ledger Live) verstärken, was in den letzten Monaten zu einer erheblichen Diversifizierung der Einnahmen geführt hat.
Warum Ledgers Bewertung höher sein könnte als die von BitGo
Auf den ersten Blick scheint BitGo eine breitere finanzielle Basis zu haben, aber Ledger hat einen einzigartigen Vorteil: technologische Souveränität.
Der Ökosystemvorteil: Im Gegensatz zu einem reinen Verwahrer wie BitGo kontrolliert Ledger sowohl die Hardware- als auch die Softwareebene (Ledger Wallet/Enterprise). Diese vertikale Integration ermöglicht es, in jeder Phase des Lebenszyklus eines digitalen Vermögenswerts Wert zu erfassen.
Der Erfolg von Ledger Wallet: Das Unternehmen bietet eine sichere Schnittstelle, auf der seine Kunden digitale Vermögenswerte kaufen, verkaufen und Erträge erzielen können (über Partner wie Kiln, Lombard oder Figment). Jedes Mal erhebt Ledger Gebühren, was es ermöglicht, wiederkehrende Einnahmen zu generieren. Laut unseren Informationen repräsentiert Ledger Wallet 50 % des Geschäfts des Unternehmens.
Der Aufstieg von Ledger Enterprise: Während wir nicht genau wissen, welchen Anteil am Umsatz Ledger Enterprise generiert, deuten mehrere Studien über Hersteller von Hardware-Wallets (Mordor Intelligence und SkyQuest) darauf hin, dass das institutionelle Segment bis zu 30 % ihrer Aktivität ausmacht (nicht bestätigt).
In mehreren jüngsten Auftritten (insbesondere im November 2025 und bei Ledger Op3n) betonte CEO Pascal Gauthier, dass das Wachstum der Enterprise-Division und der wiederkehrenden Dienstleistungen (SaaS) deutlich höher ist als das reiner Hardware. Das erklärte Ziel des Managements ist es, Ledger in eine "Plattform" zu verwandeln, deren Einnahmen nicht mehr ausschließlich von Hardware-Verkaufszyklen abhängen.
Eine einzigartige technologische Wahl: Im Gegensatz zu Fireblocks, Taurus oder DFNS (seinen Konkurrenten im Bereich der Verwahrungsinfrastruktur) bietet Ledger eine HSM-Infrastruktur, die den traditionellen Cybersicherheitsstandards entspricht.
Die Analyse von The Big Whale
Ledgers Börsengang wirft eine Frage des Risikomanagements auf: Würden Sie Ihre Schlüssel lieber einem regulierten Dritten anvertrauen (BitGo-Modell) oder Ihre eigene sichere Infrastruktur besitzen (Ledger-Modell)?
Der Erfolg von BitGo zeigt, dass öffentliche Investoren hungrig nach "SaaS-ähnlichen" Dossiers im Krypto-Bereich sind, mit vorhersehbaren Einnahmen und tadelloser Compliance. Für Ledger wird die Herausforderung darin bestehen, zu beweisen, dass sein hybrides Modell (Hardware-Verkäufe und wiederkehrende Dienstleistungen über Ledger Enterprise) hohe Margen halten kann.
>> Charles Guillemet (Ledger): "Wallets werden Passwörter ersetzen"
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