Het succes van BitGo's beursgang deze week op de New York Stock Exchange is een erkenning van het gereguleerde bewaarbedrijfmodel voor digitale activa. En achter deze operatie tekent zich al een van de grote gebeurtenissen van 2026 af: de beursgang van Ledger.
Gevestigd in hetzelfde segment, maar met zeer verschillende modellen en trajecten, bieden de twee spelers een verhelderend vergelijkingsveld. Deze analyse blikt terug op wat de beursgang van BitGo onthult en de lessen die Ledger daaruit kan trekken nu de markten naderen.
BitGo: de premie voor gereguleerde infrastructuur
BitGo sloeg hard toe door zijn introductieprijs vast te stellen op $18 per aandeel, boven de oorspronkelijke bandbreedte ($15-17), voor een waardering van meer dan $2 miljard.
De cijfers die BitGo aan de SEC rapporteerde voorafgaand aan de beursgang zijn rijk aan inzichten:
Explosie in omzet: in 2025 genereerde BitGo bijna $15 miljard aan omzet, vergeleken met $1,9 miljard over dezelfde periode in 2024.
Het omzetcijfer van $15 miljard is niet operationeel, maar boekhoudkundig. Door massaal uit te breiden naar Prime Brokerage en handel door derden, heeft BitGo de manier waarop het bedrijf zijn omzet boekt veranderd. In tegenstelling tot een traditionele bank die alleen haar commissies registreert, kan een platform dat als "principal" optreedt in een transactie de totale waarde van het verkochte activum als omzet boeken.
Als de kosten worden weggelaten, zou de "echte" omzet veel bescheidener zijn (enkele miljoenen).
Groei in beheerde activa: de activa onder beheer stegen van $30,8 miljard in 2024 naar meer dan $104 miljard in september 2025.
Winstgevendheid onder controle: ondanks massale investeringen in compliance en personeel, boekte BitGo een nettowinst van $35,3 miljoen in de eerste drie kwartalen van 2025.
De markt heeft BitGo toegejuicht omdat het bedrijf niet uitsluitend afhankelijk is van handelsvolatiliteit (zoals Coinbase), maar van de terugkerende bewaarvergoedingen en infrastructuurdiensten (staking, settlement, enz.). Precies deze basis probeert Ledger te consolideren.
BitGo vertrouwt op verschillende technologiepartners om het bewaren van de activa van zijn cliënten te waarborgen, met name Thales. Het Amerikaanse bedrijf ontwikkelt zijn infrastructuur niet end-to-end.
Ledger: van B2C naar de verovering van Wall Street
Als BitGo geboren werd in de institutionele cloud, komt Ledger uit consumentenelektronica. Maar om te mikken op een waardering van $4 miljard (het cijfer dat momenteel circuleert voor de beursgang) heeft de Franse unicorn zijn B2B-aanbod (Ledger Enterprise) moeten versterken en vooral zijn diensten (Ledger Wallet, voorheen Ledger Live), wat de afgelopen maanden heeft geleid tot een aanzienlijke diversificatie van de inkomsten.
Waarom de waardering van Ledger hoger zou kunnen zijn dan die van BitGo
Op het eerste gezicht lijkt BitGo een bredere financiële basis te hebben, maar Ledger heeft een uniek voordeel: technologische soevereiniteit.
Het ecosysteemvoordeel: in tegenstelling tot een pure bewaarder zoals BitGo, beheerst Ledger zowel de hardware- als de softwarelaag (Ledger Wallet/Enterprise). Deze verticale integratie stelt het in staat waarde te creëren in elke fase van de levenscyclus van een digitaal activum.
Het succes van Ledger Wallet: het bedrijf biedt een veilige interface waarop cliënten hun digitale activa kunnen kopen, verkopen en rendement genereren (via partners als Kiln, Lombard of Figment). Telkens int Ledger vergoedingen, waardoor het terugkerende inkomsten kan genereren. Volgens onze informatie vertegenwoordigt Ledger Wallet 50 % van de bedrijfsactiviteiten.
De opkomst van Ledger Enterprise: hoewel we niet precies weten welk aandeel van de omzet Ledger Enterprise genereert, geven verschillende studies over fabrikanten van hardware wallets (Mordor Intelligence en SkyQuest) aan dat het institutionele segment tot 30% van hun activiteit uitmaakt (niet bevestigd).
In verschillende recente optredens (met name in november 2025 en op Ledger Op3n) benadrukte CEO Pascal Gauthier dat de groei van de Enterprise-divisie en terugkerende diensten (SaaS) aanzienlijk hoger is dan die van pure hardware. Het uitgesproken doel van het management is om Ledger te transformeren tot een "platform" waarvan de inkomsten niet langer uitsluitend afhankelijk zijn van hardwareverkoopcycli.
Een unieke technologische keuze: in tegenstelling tot Fireblocks, Taurus of DFNS (zijn concurrenten in het bewaar-infrastructuursegment), biedt Ledger een HSM-infrastructuur die voldoet aan traditionele cybersecurity-standaarden.
De analyse van The Big Whale
De beursgang van Ledger roept een vraag op over risicobeheer: vertrouwt u uw sleutels liever toe aan een gereguleerde derde partij (BitGo-model) of bezit u liever uw eigen beveiligde infrastructuur (Ledger-model)?
Het succes van BitGo toont aan dat publieke investeerders hongerig zijn naar "SaaS-achtige" dossiers in crypto, met voorspelbare inkomsten en onberispelijke compliance. Voor Ledger zal de uitdaging zijn om te bewijzen dat zijn hybride model (hardwareverkoop en terugkerende diensten via Ledger Enterprise) hoge marges kan behouden.
>> Charles Guillemet (Ledger): "Wallets zullen wachtwoorden vervangen"
De geslaagde beursgang van BitGo bevestigt de honger van de markten naar bewaar van digitale activa en terugkerende infrastructuuromzet. Het vormt ook het decor voor de volgende grote test in 2026: de beursgang van Ledger..
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
