The Big Whale: Akteure wie BlackRock und bald auch Amundi in Europa dominieren nun die Landschaft der Krypto-ETFs. Wie kann ein spezialisierter Anbieter wie Bitwise gegen deren Vertriebskraft und operative Effizienz konkurrieren?
Matt Hougan: Das ist eine berechtigte Frage, aber die Erfahrung zeigt uns, dass der Eintritt von BlackRock ein Katalysator für Bitwise war. Sicherlich hat ihr Produkt (IBIT) enorme Volumina erfasst, aber vor allem haben sie die Gesamtgröße des Marktes vergrößert.
Um zu konkurrieren, wenden wir das Rezept von Managern an, die sich auf andere Anlageklassen spezialisiert haben: Was Blackstone für alternative Anlagen oder KKR für Private Equity ist, ist Bitwise für Krypto. Die Realität ist einfach: Mit rund 150 Mitarbeitern haben wir wahrscheinlich mehr Personen, die sich ausschließlich digitalen Vermögenswerten widmen, als BlackRock und Amundi zusammen.
Diese Ultra-Spezialisierung übersetzt sich in chirurgische Reaktionsfähigkeit. Wenn ein institutioneller Kunde uns nach der Tokenomics eines obskuren Protokolls fragt, liefert unser Forschungsteam innerhalb von weniger als 24 Stunden eine vollständige Analyse. Dieses Maß an Expertise schafft Vertrauen, das Generalisten trotz ihrer Größe schwer erreichen können.
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Passenderweise betritt auch Morgan Stanley die Arena mit Bitcoin-, Ethereum- und Solana-ETFs. Besteht nicht die Gefahr, dass der Vertriebsmarkt dadurch endgültig blockiert wird?
Ihr Eintritt bestätigt einen zugrunde liegenden Trend. Aber wir treten in eine neue Phase ein. "Phase 1" war die der Ein-Asset-Produkte (nur Bitcoin). "Phase 2" werden Indizes, thematische Strategien und aktives Management sein.
Es ist einfach für einen Morgan Stanley-Berater, ihren eigenen Bitcoin-ETF aus Bequemlichkeit zu verkaufen. Bei einem Indexfonds jedoch ist unsere achtjährige Erfolgsbilanz unübertroffen. Wir haben unsere Fähigkeit zur Risikosteuerung bewiesen, insbesondere indem wir die Zusammenbrüche von Luna oder FTX dank unserer internen Kontrollen vermieden haben. Auf dieser Expertise im Design komplexer Produkte werden wir Marktanteile von den großen Distributoren gewinnen.
Während der ETF von BlackRock der Gigant ist, stellt ein Bitwise-Produkt, das 10% oder 15% des Marktes erfasst, immer noch 10 bis 20 Milliarden Dollar unter Verwaltung im Laufe der Zeit dar.
Der ETF-Markt scheint sich in Richtung eines "Power Law" zu bewegen, bei dem die Spitzenreiter alles erfassen. Ist es noch rentabel, der dritte oder vierte Spieler zu sein?
Überhaupt nicht. Bei ETFs nimmt der Marktführer oft mehr als 50% der Anteile ein, aber die nachfolgenden Positionen bleiben äußerst lukrativ. Während der ETF von BlackRock der Gigant ist, stellt ein Bitwise-Produkt, das 10% oder 15% des Marktes erfasst, immer noch 10 bis 20 Milliarden Dollar unter Verwaltung im Laufe der Zeit dar. Das ist eine sehr bedeutende Größe für jeden Emittenten.
"Letztendlich bin ich überzeugt, dass fast alle Krypto-ETFs Staking integrieren werden"
Warum sollte ein Institutioneller heute Bitwise gegenüber BlackRock wählen?
Aus drei klaren Gründen. Erstens die Kosten: Wir sind 25% günstiger, mit Gebühren von 20 Basispunkten im Vergleich zu 25 bei BlackRock. Zweitens das "Krypto-native" Ethos: Wir spenden einen Teil unserer Gewinne an Bitcoin Core-Entwickler und veröffentlichen unsere On-Chain-Adressen für totale Reservetransparenz. Schließlich der Support: Die Wahl von Bitwise bedeutet die Wahl eines Partners, der in der Lage ist, auf komplexe technische und regulatorische Fragen zu antworten, nicht nur eines Lieferanten von finanziellen Bausteinen.
Können wir uns eine noch aggressivere Gebührenkompression unter 0,10% vorstellen?
Wir denken darüber nach, aber 20 Basispunkte sind bereits ein extrem niedriges Niveau. Zum Vergleich: Der weltweit größte Gold-ETF liegt bei 40 Basispunkten. Staatsfonds und Universitätsstiftungen wie Harvard nutzen bereits unsere ETFs, weil sie unglaublich wettbewerbsfähig sind. Es könnte eine leichte Kompression geben, wenn wir 100 Milliarden Dollar unter Verwaltung erreichen, aber wir befinden uns bereits auf "institutionellen" Preisniveaus.
Ihr Solana-ETF (BESOL) hat im letzten Quartal viel Interesse geweckt. Sehen Sie allgemein eine echte Prämie für Produkte, die Staking beinhalten, gegenüber traditionellen Produkten?
Absolut. Investoren fragen nach Staking. In Europa, wo unsere Produkte diese Funktion länger als in den Vereinigten Staaten beinhalten, ist der Einfluss auf die Zuflüsse unbestreitbar. Es ist jedoch mit dem zugrunde liegenden Vermögenswert korreliert. Bei Solana, mit einer Rendite von etwa 7% pro Jahr, ist es ein Argument, das ein Manager nicht ignorieren kann. Bei Ethereum, mit etwa 2%, ist es ein schätzbarer 'Pluspunkt', aber weniger entscheidend.
Mit der Zeit bin ich überzeugt, dass fast alle Krypto-ETFs Staking integrieren werden. Die aktuellen Hindernisse, insbesondere steuerliche und logistische in den USA, verschwinden allmählich.
Können wir uns ein ähnliches Szenario für Bitcoin über DeFi-Protokolle vorstellen?
Das ist ein Thema, das uns sehr beschäftigt. Wenn wir in der Lage wären, auf einem Bitcoin-ETF auf sichere Weise Renditen zu erzielen, wäre das ein großer Wettbewerbsvorteil, insbesondere gegenüber langsameren Akteuren wie BlackRock.
Die Herausforderung bleibt, ein DeFi-Integrations- oder Staking-Modell zu finden, das nachhaltig ist, mit einem akzeptablen Risiko/Rendite-Verhältnis für institutionelle Investoren. Unsere Teams arbeiten aktiv an diesem Thema. Es ist nicht für morgen früh, aber langfristig lautet die Antwort ja.
Sie setzen auch stark auf Multi-Asset-Produkte. Liegt hier die wirkliche zukünftige Rentabilität für Bitwise?
Über einen Zehnjahreshorizont bin ich davon überzeugt. Heute sind Käufer von Solana- oder Bitcoin-ETFs gut informierte Investoren, die das Ökosystem in- und auswendig kennen. Aber morgen wird der 'durchschnittliche' Investor kein Stock-Picking von Tokens betreiben wollen. Sie werden globale Exposition gegenüber dem Sektor, Stablecoins oder Tokenisierung wünschen, so wie sie Indizes für Aktien oder Rohstoffe kaufen. Die Zukunft von Krypto im Asset Management wird allen anderen Anlageklassen ähneln: eine Dominanz von diversifizierten Strategien.
"Morpho ist eine Benchmark-Institution in DeFi"
Sie haben kürzlich einen Tresor in Partnerschaft mit dem Morpho-Protokoll gestartet. Wie ist dieses Produkt strukturiert und an wen richtet es sich?
Wir sind sehr begeistert. Dieser Tresor zielt auf eine Rendite von 5-6% ab, indem er auf den sichersten Segmenten des Kreditmarktes operiert: überbesicherte BTC/ETH-Paare gegen Stablecoins. Es ist ein liquider und sicherer Markt.
Für mich sind Tresore die wichtigste Innovation im Asset Management seit der Erfindung von ETFs. Es ist der erste nicht-verwahrende Managementdienst. Letztendlich werden Billionen von Dollar durch diese Strukturen fließen. Derzeit richten wir uns an krypto-native Institutionen, die einen etablierten Manager mit einer achtjährigen Erfolgsbilanz im Risikomanagement suchen. TradFi wird als nächstes kommen, aber die Struktur ist bereits für sie bereit.
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Warum haben Sie Morpho als technischen Partner gewählt?
In unserer Position arbeiten wir nur mit "Blue Chip"-Partnern. Morpho ist eine Benchmark-Institution in DeFi, mit einer über die Zeit bewiesenen Solidität und Partnerschaften mit Akteuren wie Gauntlet oder Steakhouse, die wir enorm respektieren. Für Bitwise war es eine natürliche Wahl, diesen Markt rigoros zu betreten.
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Die Rolle des "Vault Curator" scheint zu einem neuen Beruf an sich zu werden. Ist dies eine Rolle, die Sie stärken werden?
Es ist ein Geschäft der Zukunft, an der Schnittstelle von traditionellem Asset Management, Risikoauditing und technischer Programmierungskompetenz. Derzeit befindet sich der Tresormarkt in den Kinderschuhen, aber er wird der gleichen Entwicklung wie ETFs folgen. Vor dreißig Jahren ignorierten die großen Investmentfondsmanager ETFs; es waren die Einheimischen, die die Führung übernahmen. Dasselbe wird hier passieren. Wenn ein junger Fachmann heute eine Karriere aufbauen möchte, sind Risikomanagement und On-Chain-Asset-Auswahl Segmente, auf die man sich konzentrieren sollte.
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Letzte Frage: Planen Sie, einen euro-denominierten Tresor zu starten?
Das ist ein ausgezeichneter Vorschlag. Wir wollen ein dominanter Akteur sein und wissen, dass wir agiler sein müssen als die traditionellen Mega-Manager, die sich ebenfalls mit diesen Technologien befassen. Ich werde dies heute mit meinem Team besprechen. Europa ist ein Schlüsselmarkt für uns, und die Nachfrage nach regulierten und professionellen On-Chain-Performance-Lösungen ist dort stark.
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