Paul-Adrien Hyppolite (Spiko): "Unser Ziel ist es, die Milliarden freizusetzen, die ungenutzt auf den Banken liegen"

The Big Whale: Wie beurteilen Sie die Entwicklung seit dem Start von Spiko?

Paul-Adrien Hyppolite: Wir haben offiziell Mitte 2024, im Juni, gestartet. Unsere wichtigste Kennzahl, die alle im Blick haben, sind die verwalteten Vermögenswerte. Heute haben wir etwas mehr als 815 Millionen Dollar, die sich auf unsere verschiedenen Produkte verteilen.

Unsere Strukturierungsprodukte sind nach wie vor die, die wir von Anfang an hatten: ein Euro-Geldmarktfonds und ein Dollar-Geldmarktfonds. Bemerkenswert ist, dass der Euro-Fonds nun der größte ist. Wir verwalten etwas mehr als 500 Millionen Euro in diesem Teilfonds, was ihn unseres Wissens nach zum größten tokenisierten Bargeldäquivalent in Euro macht, vor Referenzen wie dem EURC-Stablecoin von Circle.

Seit dem Start haben wir auch weitere Bausteine hinzugefügt, insbesondere einen Sterling-Geldmarktfonds. Er ist noch sehr klein (im Bereich von 3 bis 4 Millionen Pfund), aber der Markt für tokenisiertes Bargeld in GBP ist noch embryonaler als der in Euro, sodass diese Größe uns bereits zu den sichtbaren Akteuren in diesem Segment zählt.

Wenn wir einen Schritt zurücktreten und die Branche betrachten, gehören wir zu den bedeutenden Akteuren in der Tokenisierung von Finanzanlagen weltweit. Nummer eins bleibt BlackRock mit rund 2 Milliarden Dollar in BUIDL. Dann gibt es Franklin Templeton. "Alle Fonds zusammen genommen, sind unsere verwalteten Vermögenswerte auf dem Weg, Franklin Templetons BENJI zu überholen."

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Sie haben gerade eine MIFID-Investmentfirmenlizenz erhalten. Was bedeutet das praktisch für Spiko?

Bis jetzt haben wir hauptsächlich als Distributor agiert, unter dem franco-französischen Status des CIF (Conseiller en Investissements Financiers). Dies erlaubte uns, unsere Produkte in Frankreich zu verkaufen und in einigen Fällen ausländische Kunden auf reverse solicitation zu akzeptieren, aber wir konnten sie nicht aktiv ansprechen oder gezieltes Marketing außerhalb Frankreichs betreiben.

In der Praxis bedeutete dies, dass der Großteil unserer verwalteten Vermögenswerte französisch war, obwohl wir bereits eine internationale Komponente hatten. Die neue Investmentfirmenlizenz ermöglicht es uns, den Maßstab zu ändern. Dank des europäischen Passmechanismus können wir unseren Regulierer benachrichtigen und dann unsere Aktivitäten in anderen EU-Ländern (Deutschland, Spanien, Italien, Luxemburg usw.) ausrollen.

Unser Ziel für 2026 ist es, genau die ersten Bausteine für diese europäische Expansion zu legen. Aber wir haben keine unmittelbare Absicht, in die Vereinigten Staaten zu gehen: Es ist ein anderer Markt mit anderen Regeln, und wir wollen schrittweise vorgehen.

Über die Distribution hinaus hat diese Lizenz einen weiteren sehr wichtigen, technischeren, aber strukturierenden Effekt: Sie erlaubt uns, formell ein Registerführer zu werden.

Bis jetzt war Spiko hauptsächlich ein Technologieanbieter: Wir stellten die On-Chain-Infrastruktur zur Verfügung, aber die operative Verantwortung für die Führung des Registers lag beim Emittenten. Jetzt bedeutet dies, dass wir nicht mehr nur ein Softwareanbieter sind: Wir tragen die Verantwortung für die Führung des Fondsregisters.

Wie ist Ihre rechtliche Struktur konkret aufgebaut?

Wir haben eine SICAV nach französischem Recht gegründet. Die AMF hat den ersten beiden Teilfonds, Spiko EUR und Spiko USD, den UCITS-Passport-Status erteilt. Diese SICAV ist eine eigenständige juristische Person mit eigenem Verwaltungsrat.

Das Management ist einer Partnerverwaltungsgesellschaft, Twenty First Capital (TFC), anvertraut, die weiterhin für den Kauf und Verkauf der zugrunde liegenden Schatzwechsel verantwortlich bleibt. Dieser Punkt ändert sich nicht: TFC bleibt die Verwaltungsgesellschaft.

Was sich ändert, ist, dass Spiko formell zum Registerführer wird. Wir haben diese Wahl getroffen, weil wir einen wirklich On-Chain-Fonds wollen. Wenn wir diese Funktion an einen traditionellen Akteur delegieren würden, der über Euroclear operiert, würden wir das Wesen der Tokenisierung verlieren. Unsere gesamte Infrastruktur wurde so konzipiert, dass das Register des Fonds auf der Blockchain lebt.

Verbessert diese Internalisierung Ihre Margen?

Ein wenig, da wir diese Tätigkeit internalisieren. Aber die eigentliche Herausforderung ist nicht finanziell: Sie ist operativ und strategisch. Wir kontrollieren jetzt eine kritische Funktion von Anfang bis Ende.

"Ich bin überzeugt, dass die Distribution der Schlüssel zum Erfolg ist"

Wenn Sie Ihren Wettbewerbsvorteil einstufen müssten, würden Sie sagen, dass er zuerst technologisch, regulatorisch oder distributionsbezogen ist?

In dieser Reihenfolge: zuerst die Distribution, dann die Technologie, dann die Regulierung. Viele denken das Gegenteil, aber ich bin überzeugt, dass die Distribution das Lebenselixier für das Wachstum der verwalteten Vermögenswerte ist.

Wenn wir bereits nahe an Franklin Templeton in Bezug auf die verwalteten Vermögenswerte sind, dann nicht, weil wir eine stärkere Marke als sie haben. Es liegt daran, dass wir in diesem speziellen Segment effektiver in der Distribution waren.

Technologie ist natürlich entscheidend. Die Verwaltung einer On-Chain-, potenziell Cross-Chain-Registerinfrastruktur mit Brücken, Sicherheits- und Compliance-Anforderungen ist nicht trivial. Es ist ein echtes Geschäft, vergleichbar mit dem der großen Stablecoin-Emittenten.

Was die Regulierung betrifft, so ist sie eine Eintrittsbarriere, insbesondere für Start-ups. Die Erlangung einer Genehmigung ist langwierig und anspruchsvoll. Aber für etablierte Unternehmen ist es keine unüberwindbare Barriere. Ihre eigentliche Herausforderung ist eher operativ und strategisch: zu wissen, warum und wie sie es tun wollen.

Zu Beginn haben Sie Spiko als einfachen Zugang zu Schatzwechseln präsentiert. Sehen Sie das immer noch so?

Ja, mit einer wichtigen Klarstellung: Wir machen nur sehr kurzfristige Geschäfte. Es handelt sich um Schatzwechsel (Nullkupon, Laufzeiten von einem oder drei Monaten) und nicht um langfristige Anleihen mit Zinsrisiko.

Unser Wertversprechen hat sich nicht geändert. Es gibt eine Interessendivergenz zwischen denen, die Bargeld halten, und denen, die Geld verteilen (Banken, Zahlungsinstitute, Stablecoin-Emittenten). Solange die Zinssätze positiv sind, stellt das Liegenlassen von Bargeld auf diesen Schienen eine massive Opportunitätskosten dar.

Unser Ziel ist es, einfachen, transparenten Zugang zum risikofreien Zinssatz der Zentralbank zu bieten, über robuste Bargeldinstrumente und eine moderne Infrastruktur. Wir haben mit Geldmarktfonds begonnen, aber unsere Vision ist breiter: die besten Cash-Management-Produkte in mehreren Währungen zu entwickeln.

"Bei Spiko kann ein Kunde in wenigen Minuten ein Konto erstellen und direkt auf den Fonds zugreifen"

Was ist praktisch unmöglich oder zu kostspielig mit einem traditionellen Geldmarktfonds, und wird einfacher, wenn er On-Chain ist?

Ich sehe drei Hauptdimensionen.

Die erste und bei weitem wichtigste heute ist die Distribution. Im traditionellen System sind Sie, um auf einen Geldmarktfonds zuzugreifen, in der gesamten Intermediationskette gefangen: Zentralverwahrer, Depotkontenführer, Banken, die Girokonten und dann Wertpapierkonten eröffnen, ISIN-Auswahl, Cut-Off-Management und so weiter. Es ist umständlich, langsam und oft abschreckend, insbesondere für Unternehmen, die noch keine ausgefeilte Bankinfrastruktur haben.

Mit der Tokenisierung disintermediieren Sie einen großen Teil dieser Kette. Bei Spiko kann ein Kunde in wenigen Minuten ein Konto erstellen und direkt auf den Fonds zugreifen. Es ist nicht nur schneller: Es ist eine Veränderung der Benutzererfahrung. Die On-Chain ist in erster Linie ein Werkzeug zur Vereinfachung und zum Zugang.

Die zweite Dimension ist die Transparenz. In einem traditionellen Geldmarktfonds haben Sie keine einfache, überprüfbare Sichtbarkeit der Struktur des Registers: wie viele Inhaber es gibt, ihr Konzentrationsgrad, Veränderungen im Laufe der Zeit usw. Diese Daten existieren, sind aber fragmentiert, schwer zu erhalten und unmöglich in Echtzeit zu prüfen.

Indem Sie das Register On-Chain stellen, schaffen Sie ein öffentliches Recht, aggregierte Metriken zu lesen, ohne private Daten offenzulegen. Jede Analyseplattform kann die Blockchain abfragen und herausfinden, wie viele Investoren es zu einem bestimmten Zeitpunkt gibt, wie sie verteilt sind oder wie sich dies verändert. Für anspruchsvolle Schatzmeister hat diese Transparenz echten Wert: Sie wollen die Stabilität und Konzentration des Fonds verstehen, in den sie ihr Bargeld investieren.

Die dritte Dimension ist zukunftsorientierter, aber potenziell strukturierend: die Rolle des Geldmarktfonds als Sicherheit. Ein Bargeldäquivalent wird verwendet, um zu refinanzieren, Margin auf Derivateplattformen zu hinterlegen oder Sicherheiten zwischen verschiedenen Infrastrukturen zu bewegen. Im traditionellen System ist dies aufgrund der Öffnungszeiten, Abwicklungszeiten und Fragmentierung der Systeme äußerst mühsam.

Die Blockchain-Infrastruktur arbeitet rund um die Uhr und ermöglicht nahezu sofortige Übertragungen. Wenn Sie Sicherheiten von Euronext zur CME bewegen müssen, zum Beispiel, ist das Versprechen der On-Chain, diese Bewegung viel reibungsloser zu gestalten. Heute ist es noch nicht im großen Maßstab industrialisiert, weil das Ökosystem noch jung ist, aber es ist eindeutig eine große Grenze, ähnlich wie Stablecoins für internationale Zahlungen.

"Wir denken darüber nach, andere Produkte zu lancieren, die es ermöglichen würden, eine Rendite über dem risikofreien Zinssatz zu erzielen"

Ihre Attraktivität hängt auch von den Zinssätzen ab. Wie passen Sie sich an fallende Zinssätze an?

Unsere Vergütung ist an den ausstehenden Betrag gebunden, daher sind wir zwangsläufig empfindlich gegenüber dem Zinszyklus. Wenn die Zinssätze sehr niedrig fallen würden, würde das wirtschaftliche Interesse für unsere Kunden mechanisch abnehmen.

Das gesagt, wir haben bereits einen erheblichen Rückgang erlebt. Als wir starteten, lagen die Euro-Zinssätze bei etwa 4 %. Sie fielen dann stark, und dennoch wuchsen wir weiterhin sehr stark. Wir haben keine wesentlichen negativen Auswirkungen auf die Geschäftsdynamik gesehen.

Heute liegen die Erwartungen in der Eurozone eher bei 2 %, was immer noch ein attraktives Umfeld ist, sobald Sie erhebliche Bargeldbeträge haben. In den Vereinigten Staaten und im Vereinigten Königreich tendieren die Erwartungen zu einem Rückgang, aber die Niveaus sind immer noch höher als der Euro, sodass das Interesse bestehen bleibt.

Gleichzeitig denken wir aktiv darüber nach, andere Produkte zu lancieren, die es uns ermöglichen würden, eine Rendite über dem risikofreien Zinssatz zu erzielen, um noch widerstandsfähiger zu sein, falls die Zentralbankzinsen weiter fallen. Es gibt heute nichts, was wir ankündigen können, aber es ist eine strategische Priorität für uns.

Was haben Sie im Sinn?

Ein konkretes Beispiel sind die sogenannten Cash and Carry- oder Basis-Trade-Strategien. Die Idee ist, die Spanne zwischen dem Kassapreis eines Vermögenswerts und dem kurzfristigen zukünftigen Preis zu arbitrage. Wenn die Kurve in Contango ist, können Sie den Spot kaufen und den Future verkaufen, um über einen bestimmten Zeitraum eine nahezu sichere Rendite zu erzielen.

Diese Strategien sind oft antizyklisch: Sie werden in Umgebungen attraktiver, in denen die Zinssätze fallen und die Spekulation zunimmt, was tendenziell die Future-Preise in die Höhe treibt. Wir nehmen diese Art von Produkt sehr ernst und arbeiten bereits daran, eine bestehende Anfangsversion zu verbessern.

Und wo würde die Tokenisierung bei dieser Art von Strategie ins Spiel kommen?

Unsere On-Chain-Registerinfrastruktur ist so konzipiert, dass sie generisch ist. Sie gilt für alle unsere aktuellen Produkte und könnte sogar irgendwann von anderen Akteuren genutzt werden. Es ist eine Schicht der Finanzinfrastruktur, die verschiedene Arten von Instrumenten unterstützen kann, nicht nur Geldmarktfonds.

"Unser echter Wettbewerb ist nicht nur Vermögensverwalter: Er liegt hauptsächlich auf der Bankenseite"

Ihre Konkurrenten sind jetzt BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Amundi... Wie schneiden Sie gegen diese Giganten ab?

Die Tatsache, dass sich all diese Akteure positionieren, ist in erster Linie eine Bestätigung unserer These. Als wir 2023 starteten, gab es in Europa praktisch nichts in großem Maßstab in der Produktion. Zu sehen, wie BlackRock, Franklin Templeton oder Amundi ankommen, bestätigt, dass die Tokenisierung zu einer legitimen Infrastruktur wird.

Das gesagt, unser echter Wettbewerb ist nicht nur diese Vermögensverwalter: Er kommt hauptsächlich von den Banken. In Europa bleibt der Großteil des Bargelds in Bankeinlagen, nicht in Geldmarktfonds. Der amerikanische Markt ist sehr unterschiedlich: Geldmarktfonds sind dort massiv. Die Herausforderung besteht also nicht so sehr darin, um die wenigen Milliarden zu kämpfen, die bereits tokenisiert sind, sondern einen Anteil an den gigantischen Massen zu bekommen, die derzeit in Bankenschienen gebunden sind.

Wenn die Bewegung zur Tokenisierung beschleunigt, werden alle profitieren, einschließlich der großen Vermögensverwalter. Das eigentliche Spiel wird auf der strukturellen Transformation des europäischen Cash-Managements gespielt.

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Wenn wir ein typisches Porträt Ihrer Kundenbasis zeichnen würden, wie würde es aussehen?

Der Kern unserer Kundenbasis besteht heute hauptsächlich aus Start-ups. Wir beginnen auch, immer mehr nicht-technologische KMUs zu sehen, was für uns sehr ermutigend ist.

Wir zielen auf dieses große Segment mittelständischer Unternehmen ab, die Bargeld haben, aber nicht unbedingt die gleichen ausgeklügelten Werkzeuge wie große Konzerne. Große Unternehmen sind noch nicht unser vorrangiges Ziel, obwohl wir denken, dass wir eines Tages Produkte für sie haben werden.

In Euro haben wir sehr gute Fiat-Zahlungsschienen, insbesondere dank unserer Bank- und Zahlungspartner. In Nicht-Euro-Währungen ist es noch weniger flüssig, und dies ist eindeutig ein Bereich, in dem wir uns verbessern müssen.

Gleichzeitig arbeiten wir daran, unsere Stablecoin-Schienen zu verbessern, um ein Zahlungserlebnis zu bieten, das so gut ist wie Fiat, wenn nicht sogar besser für alles, was grenzüberschreitend ist. Das Senden von Stablecoins ist strukturell schneller und billiger als über SWIFT zu gehen.

Das gesagt, ich muss transparent sein: Heute ist das On-Ramp- und Off-Ramp-Erlebnis in Stablecoins oft noch nicht so gut wie das Fiat-Erlebnis. Wir wissen, wie man es macht, wir haben regulierte Partner, aber die gesamte Marktinfrastruktur ist noch nicht so flüssig, wie wir es uns wünschen würden.

Unser Ziel ist es, dass unsere Kunden ihr Bargeld (ob tokenisiert oder nicht) zwischen Spiko, ihrem Bankkonto und ihrer Wallet fast sofort und transparent bewegen können.

Sie haben sehr zufriedene Kunden, aber es gibt zwangsläufig auch Unternehmen, die Sie nicht überzeugen können. Was sind die Haupthemmnisse für traditionelle Finanzabteilungen?

Es gibt drei Haupthemmnisse.

Das erste ist die Frage des Vertrauens und der Marke. Im Treasury-Bereich ist das erwartete Maß an Beruhigung extrem hoch. Viele CFOs fragen sich immer noch: Kann ich Spiko genauso vertrauen wie meiner historischen Bank? Auch wenn das zugrunde liegende in Schatzwechseln liegt und wir reguliert sind, braucht es Zeit, um diese Glaubwürdigkeit aufzubauen.

Das zweite Hemmnis ist der Wettbewerb durch bestimmte Bankterminkonten, die in bestimmten Situationen attraktive Konditionen bieten können. Dies kann unser Angebot von Zeit zu Zeit weniger wettbewerbsfähig machen, auch wenn das Risikoprofil und die Struktur nicht genau vergleichbar sind.

Das dritte Hemmnis kommt mehr aus der Krypto-Welt: Einige Akteure sind bereit, Renditen auf DeFi-Protokollen wie Aave oder Morpho für ihr Bargeld zu suchen. Dies ist eine ganz andere Logik, mit einem viel höheren Risiko- und Volatilitätsniveau, aber es existiert als Alternative für eine Minderheit von krypto-nativen Unternehmen. Für die klassische Unternehmenswelt bleibt dieser Punkt marginal.

"Banken behalten eine zentrale Rolle bei der Kreditvergabe und Geldschöpfung"

Sind Banken in Gefahr, ihr Monopol auf die Cash-Management-Infrastruktur zu verlieren?

Ich denke, wir werden in Europa eine Dynamik sehen, die der in den Vereinigten Staaten sehr ähnlich ist, mit einer viel stärkeren Entwicklung von Geldmarktfonds und damit einer teilweisen Disintermediation von Bankeinlagen.

Aber das bedeutet nicht, dass Banken verschwinden werden. In den Vereinigten Staaten gibt es jetzt rund 7.000 Milliarden Dollar in Geldmarktfonds, doch Bankeinlagen bleiben massiv. Banken spielen weiterhin eine zentrale Rolle bei der Kreditvergabe und Geldschöpfung.

Auf der anderen Seite bin ich überzeugt, dass Geldmarktfonds in Europa weiter wachsen werden und dass auch Privatkredite (Direktkredite, Privatverschuldung) sich entwickeln werden. Europa liegt in dieser Transformation hinter den USA zurück, holt aber eindeutig auf.

Wäre Privatkredit für Sie von Interesse?

Ja, eindeutig. Wir werden nie eine Bank sein, aber alles, was mit Marktrenditen zu tun hat, interessiert uns. Wir haben mit Geldmarktprodukten begonnen, die am wenigsten riskant sind. Aber es gibt eine ganze Kurve von Produkten und Strategien darüber hinaus. Ich wäre sehr überrascht, wenn wir nie etwas im Bereich Privatkredit machen würden.

Und die Tokenisierung: Glauben Sie, dass der Anstoß eher von nativen Akteuren wie Ihnen oder von den großen Banken und Vermögensverwaltern kommen wird?

Vor ein paar Jahren hätte ich ohne zu zögern geantwortet: von nativen Akteuren wie uns. Heute neige ich dazu, bei dieser Linie zu bleiben, weil es sich um agilere Unternehmen handelt, die sich sehr auf Infrastruktur konzentrieren und Innovation vorantreiben.

Das gesagt, die großen Vermögensmassen bleiben bei den etablierten Akteuren. Wenn sie sich entscheiden, wirklich Gas zu geben und schnell zu handeln, können sie sehr schnell vorankommen. Also ist nichts in Stein gemeißelt.

Aber wenn ich die Komplexität der Distribution, der Technologie und des On-Chain-Registergeschäfts betrachte, denke ich nicht, dass es für traditionelle Akteure einfach ist.

Wie sehen Sie das Cash-Management für einen großen Konzern in den nächsten fünf bis zehn Jahren?

Ich glaube wirklich, dass die On-Chain eine zentrale Rolle spielen wird. Große Konzerne haben bereits Zugang zu fast allen bestehenden Finanzprodukten, daher ist der Wert, den wir heute Start-ups oder KMUs bringen, für sie weniger offensichtlich. Aber sie stehen vor anderen sehr strukturellen Problemen: Bargeldabstimmung, Cut-Offs, Abwicklungszeiten, Fragmentierung der Systeme und die Schwierigkeit, Geld zwischen Zahlungsmitteln und Investitionsmitteln zu bewegen.

Wenn die Tokenisierung es ermöglicht, diese Bewegungen flüssiger zu gestalten (d. h. leichter von "operativem" Bargeld zu "investiertem" Bargeld und umgekehrt zu wechseln), dann lösen wir einen echten Schmerzpunkt, der manchmal kolossale Beträge betrifft. Selbst wenn es nur um Stunden oder Tage geht, die eingespart werden, kann der wirtschaftliche Einfluss für große Schatzämter enorm sein.

Ich bin überzeugt, dass das, was wir aufbauen, eines Tages viel größere Strukturen bedienen wird. Die Infrastruktur ist noch nicht vollständig bereit dafür, aber in ein oder zwei Jahren denke ich, dass der Boden viel günstiger sein wird.

Hängt diese Entwicklung von der Entwicklung von Euro-Stablecoins ab?

Ja, ziemlich stark. Stablecoins sind dazu bestimmt, das Haupttokenisierte Zahlungsmittel zu werden, während Produkte wie unsere tokenisierte Investitionsmittel sein werden. Die flüssige Verbindung zwischen den beiden ist entscheidend, um das Versprechen im großen Maßstab zu erfüllen.

Welcher Einsatz der Tokenisierung wird von CFOs heute am meisten unterschätzt?

Meiner Meinung nach unterschätzen sie immer noch, in welchem Maße Plattformen wie unsere ein viel schnelleres und einfacheres Erlebnis beim Zugang zu Geldmarktfonds bieten können. Viele haben das Produkt noch nicht wirklich getestet, und bis sie es in der Praxis gesehen haben, ist es schwer für sie, den qualitativen Sprung zu messen.

Das gesagt, unter den großen Gruppen, insbesondere dem CAC 40, haben wir bereits mit Schatzmeistern gesprochen, die mit diesen Themen sehr vertraut sind. Sie haben ein gutes Verständnis für die aktuellen Schmerzpunkte und betrachten ernsthaft, was die Tokenisierung bringen kann. Ich würde also nicht sagen, dass sie blind für das Potenzial sind, sondern eher, dass es noch technische und operative Hürden zu überwinden gibt, bevor eine Massenadoption erfolgt.

Sind Stablecoins Konkurrenten für Sie?

Nicht wirklich. Ich sehe sie eher als Ergänzungen. Es ist ein bisschen wie der Vergleich von Bankeinlagen, E-Geld und Geldmarktfonds: Diese sind verschiedene Formen von Währung, die bereits koexistieren.

Stablecoins sind in erster Linie effiziente Zahlungsschienen. Wir sind eher eine Investitionsschiene. Wenn die Interaktion zwischen den beiden gut durchdacht ist, ist es im Gegenteil ein mächtiger Wachstumstreiber für uns.

Ich glaube überhaupt nicht an die Idee, dass eine einzige Währungsform am Ende alle anderen verdrängen würde. Es wird immer Banken geben, die Kredite vergeben, Kreditfonds, die die Wirtschaft finanzieren, Geldfonds, die Bargeld verwalten, und Stablecoins, die programmierbare Zahlungen erleichtern.

DeFi: was Spiko tatsächlich testet

Sie sind kürzlich über die Morpho- und Société Générale-Forge-Pools in DeFi eingestiegen. Sind Sie mit diesem Versuch zufrieden?

Ja, sehr zufrieden. Technisch funktioniert es bemerkenswert gut: Wir haben gezeigt, dass ein tokenisiertes reguliertes Finanzinstrument als On-Chain-Sicherheit verwendet werden kann, um automatisch einen Stablecoin zu leihen.

Aber wir müssen klar sein: Wir befinden uns noch in einer sehr Nischenphase. Die großen Kreditprotokolle wie Aave oder Morpho haben viel Liquidität, aber fast ausschließlich auf krypto-nativen Vermögenswerten. Die Nutzung traditioneller tokenisierter Finanzinstrumente bleibt marginal.

Unsere technisch versierteren Kunden können diese Möglichkeiten bereits nutzen, aber es ist noch kein industrialisiertes Produkt bei Spiko. Der Hauptgrund ist rechtlich und vertraglich: Es ist noch nicht klar, wie ein DeFi-Protokoll aus regulatorischer Sicht zu qualifizieren ist oder wer im Falle eines Problems haftet. Solange es keinen standardisierten Vertragsrahmen gibt, wird die Skalierung begrenzt bleiben.

Aber das Potenzial ist sehr stark, insbesondere für Vermögenswerte, die weniger liquide sind als Geldmarktfonds. Bei Geldmarktfonds ist das Interesse an der Kreditvergabe relativ gering, da wir bereits 24/7-Abhebungen anbieten. Auf der anderen Seite, für Privatkredite, strukturierte Cash-and-Carry- oder andere Strategien, wird die Möglichkeit, gegen seine Sicherheiten zu leihen, ohne den Vermögenswert zu verkaufen, äußerst attraktiv.

On-Chain-Liquidität wird oft als struktureller Vorteil dargestellt. Ist das bereits der Fall?

In diesem Stadium ist es für regulierte Finanzinstrumente noch weitgehend theoretisch. Für einen Geldmarktfonds wie unseren ist der Vorteil begrenzt, da wir bereits nahezu sofortige Liquidität bieten.

Wo es wirklich mächtig wird, ist für weniger liquide Instrumente. Wenn wir diese Vermögenswerte als Sicherheiten auf eine flüssige und globale Weise nutzen können, ohne auf Marktzeiten oder traditionelle Systeme angewiesen zu sein, werden wir einen echten Paradigmenwechsel erleben.

Wir sehen, dass Ertragsprodukte entstehen, die Morpho-Pools nutzen. Könnte Spiko in diese passen?

Ja, absolut. Es wäre denkbar, regulierte Fonds zu schaffen, die einen Teil ihres Kapitals in diese Art von On-Chain-Kreditstrategie investieren.

Im weiteren Sinne interessieren wir uns für alle nicht-banklichen Ertragsquellen: Kreditvergabe, besicherte Kreditaufnahme, Basis-Trade, strukturierte Kredite. Irgendwann auf unserer Roadmap wird es zwangsläufig Produkte geben, die diese Logiken integrieren.

Könnten wir uns frei austauschbare und anonyme Spiko-Token vorstellen?

Nein, und das wäre nicht wünschenswert. Unsere Token repräsentieren Fondseinheiten - rechtlich Anteile an SICAVs. In den meisten Rechtsordnungen können diese Wertpapiere nicht anonym sein. In Frankreich wäre es illegal. In den Vereinigten Staaten auch.

Es gibt Regelungen, bei denen bestimmte Schuldtitel freier übertragbar sein können, aber dies sind andere Arten von Produkten mit anderen Einschränkungen. Dies stellt das Modell der tokenisierten Geldmarktfonds nicht in Frage.

Es gibt also kein strategisches Problem für uns, einen regulatorischen Kampf zu führen, um Spiko-Token anonym zu machen.

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