Stablecoins: 13 bedeutende Projekte im Vergleich und analysiert

In der sich ständig weiterentwickelnden Welt der Kryptowährungen nehmen Stablecoins eine einzigartige und entscheidende Stellung ein. Während Bitcoin und Ether für ihre Volatilität bekannt sind, versprechen Stablecoins Stabilität und Zuverlässigkeit und bieten eine attraktive Alternative für Investoren und Nutzer, die die Achterbahnfahrt der Märkte vermeiden möchten.

Ende 2023 machten Stablecoins 8 % des Kryptosektors aus. Rund 45 sind dafür verantwortlich, den Wert des US-Dollars zu replizieren, während sich 6 Projekte auf den Euro konzentrieren (mit einem Marktanteil von 0,02 %). Letztere werden jedoch voraussichtlich an Stärke gewinnen, da die MiCA-Vorschriften in Kraft treten, die sie begünstigen werden.

Dieser Bericht zielt darauf ab, eine vergleichende Analyse der verschiedenen auf dem Markt verfügbaren Vermögenswerte bereitzustellen. Wir werden 13 Projekte untersuchen, jedes mit seinen eigenen Merkmalen, Vorteilen und Nachteilen. Unser Ziel ist es, ein klares Verständnis davon zu gewinnen, was jeder Stablecoin bietet und wie sie im Vergleich zueinander abschneiden.

Unsere Analyse basiert auf Daten von Bluechip, einer gemeinnützigen Organisation österreichischen Ursprungs, die sich auf Stablecoin-Bewertungen spezialisiert hat, Daten von der US-Ratingagentur Standard & Poor's sowie den von uns kontaktierten Top-Experten.

👉 Tether, ein Marktführer, der Fragen aufwirft

Der von Tether ausgegebene USDT ist der älteste (2014) und am weitesten verbreitete Stablecoin auf dem Markt. Er allein macht drei Viertel des im Umlauf befindlichen Angebots aus, mit einer Kapitalisierung von bis zu 90 Milliarden US-Dollar und Transaktionsvolumina, die weit über denen seiner Konkurrenten liegen, mit Verfügbarkeit auf 14 verschiedenen Blockchains.

In der am 12. Dezember veröffentlichten Studie von Standard & Poor's erhielt USDT eine Bewertung von 4 (wobei 1 die beste und 5 die schlechteste ist). Auf Blue Chip erhält der Stablecoin ein D. Der Hauptgrund dafür ist die mangelnde Transparenz von Tether. Beispielsweise gibt es sehr wenig Informationen über sein Organigramm oder seine Bankpartner. Auch seine Reserve ist Gegenstand vieler Fragen.

Seit dem ersten Quartal 2023 hat Tether ein Audit veröffentlicht, das als "unabhängig" präsentiert wird und von BDO Italia durchgeführt wurde. Doch das hat keine Zweifel ausgeräumt. "Dies ist eine nahezu unbekannte Wirtschaftsprüfungsgesellschaft", bemerkt ein Spezialist.

Laut der letzten Zählung vom 30. September 2023 bestanden seine Reserven hauptsächlich aus:

• 85,73 % liquiden Mitteln wie US-Staatsanleihen
• 3,65 % "Edelmetallen"
• 1,92 % Bitcoin

"Trotz der Kritik hat USDT sehr selten Depeg-Probleme (Verlust der Parität mit dem Dollar, Anm. d. Red.) erlebt und alle Nutzer wurden auch in Zeiten großer Belastung immer entschädigt", erklärt Sébastien Derivaux, ein Mitwirkender bei MakerDAO und CEO von Steakhouse Financial, einem Unternehmen, das DAOs unterstützt. "Diese Widerstandsfähigkeit ermöglicht es ihm, von einem signifikanten Netzwerkeffekt zu profitieren, was erklärt, warum er heute der am weitesten verbreitete Stablecoin auf dem Markt bleibt", fügt der Franzose hinzu.

Wie sein CEO Paolo Ardoino im Frühjahr in einem Interview mit The Big Whale betonte, sind Tethers Hauptmärkte "weder in Europa noch in den Vereinigten Staaten", sondern im Wesentlichen "in den Regionen, in denen das Finanzsystem am wenigsten entwickelt ist, d.h. Südostasien, Afrika und Südamerika".

Eine Möglichkeit, sich von Gebieten abzuwenden, in denen die Regulierung am anspruchsvollsten ist und wo Tether in den kommenden Jahren an Einfluss verlieren wird.

👉 Circle's USDC, das Anti-Tether

Der Ruf des zweitgrößten Stablecoins, mit fast 24 Milliarden US-Dollar im Umlauf, steht in starkem Kontrast zu dem seines Hauptkonkurrenten Tether. Das ausgebende Unternehmen Circle bietet mehr Garantien in Bezug auf Transparenz.

Es verfügt über ein bekanntes Organigramm und behauptet, die Regulierung in den Mittelpunkt seiner Entwicklungsstrategie zu stellen. Insbesondere im letzten März gab es bekannt, dass es einen Antrag gestellt hat, um als PSAN (Anbieter von Dienstleistungen für digitale Vermögenswerte) in Frankreich registriert zu werden und ein Institut für elektronisches Geld (EME) zu werden, eine Lizenz, die erforderlich sein wird, um seine Stablecoins ab dem 30. Juni nächsten Jahres weiterhin in Europa anbieten zu können (Circle gibt seit 2022 auch den EUROC-Euro-Stablecoin aus).

Seine Bankpartner sind ebenso bekannt wie sein Wirtschaftsprüfer, niemand Geringerer als Deloitte. Letzterer stellt einen monatlichen Bericht über den Stand seiner Reserven zur Verfügung, die ausschließlich aus Vermögenswerten wie US-Staatsanleihen bestehen, die in Dollar denominiert und in getrennten Konten gehalten werden. Aber alles ist nicht perfekt.

"Circles Behauptungen, dass die Reserven des USDC insolvenzsicher sind, müssen noch bewiesen werden, was ihn weniger sicher macht als Stablecoins, die von der NYDFS überwacht werden", sagt Vaidya Pallasena, Leiter der Ratings bei Bluechip. Der Beweis: Der USDC verlor vorübergehend seine Indexierung zum Dollar, als die Silicon Valley Bank im letzten Frühjahr bankrottging, eine Bank, bei der es einige seiner Reserven platziert hatte.

Standard & Poor's betrachtet den USDC als eines der sichersten Projekte im Ökosystem und gibt ihm eine Bewertung von 2. Bluechip gibt ihm eine B+ Bewertung.

👉 DAI, König der dezentralisierten Stablecoins

Ende 2017 eingeführt, ist DAI (5,3 Milliarden US-Dollar Kapitalisierung) der älteste der dezentralisierten Stablecoins. Es war eine wichtige Innovation, da Investoren Bitcoin (über den WBTC-Wrapper) und Ether als Sicherheit hinterlegen konnten, um eine Rendite zu erzielen. Dies war der Beginn der dezentralisierten Finanzen (DeFi).

Das MakerDAO-Protokoll übernimmt die Ausgabe. Angesichts der Strukturierung seiner Reserve (die teilweise auf volatilen Vermögenswerten basiert) erfordert das Schema eine Überbesicherung, um sich gegen Schwankungen zu schützen und die Stabilität des DAI zu gewährleisten. Seit einigen Jahren ist es auch möglich, DAI mit zentralisierten Stablecoins wie USDC, GUSD oder sogar USDP zu generieren.

Auf Ethereum ausgegeben, ist DAI auf den meisten großen Marktplattformen gelistet und sein Stabilitätsmechanismus hat bisher immer erfolgreich die mit Markterschütterungen verbundenen Schocks absorbiert.

Derzeit besteht die Mehrheit seiner Reserven aus...

• 47 % zentralisierten Stablecoins wie GUSD, USDC oder PUSD
• 21 % Ether
• 28 % realen Vermögenswerten (RWAs) wie Staatsanleihen (seit 2023)

Hacking ist eines der Hauptrisiken für das Protokoll. Seine Smart Contracts werden regelmäßig von PeckShield, einem führenden Sicherheitsunternehmen im Ökosystem, geprüft.

Obwohl das Protokoll eine dezentrale autonome Organisation hat, basiert seine Governance auf einer Handvoll Akteure, und diese relative Zentralisierung wird als Schwachpunkt wahrgenommen.

"RWAs erhöhen und diversifizieren die Einnahmen des Protokolls, aber auch das Risikoprofil der Vermögenswerte, da einige RWAs Kreditrisiken einführen und weniger liquide sind", weist Standard & Poor's darauf hin, das dem von MakerDAO ausgegebenen Stablecoin eine Bewertung von 4 zuweist. Bluechip ist großzügiger und gibt ihm eine B+ Bewertung.

👉 First Digital USD, der Retter von Binance?

Im letzten Juni in Hongkong eingeführt, wird er von der First Digital Group ausgegeben.

Seine Reserven werden von einem Treuhänder in Hongkong gehalten, dessen Identität nicht öffentlich bekannt gegeben wurde. Am 31. August dieses Jahres bestanden seine Reserven aus 79 % Bareinlagen und 20 % kurzfristigen US-Staatsanleihen.

In weniger als 6 Monaten hat sein ausstehendes Angebot fast 1 Milliarde US-Dollar erreicht. Der Haupttreiber dieses Wachstums ist die Binance-Plattform, die ihn letzten August gelistet hat und die Gebühren für das BTC/FDUSD-Paar erlassen hat. Der Grund für den Schritt von Binance ist das geplante Verschwinden im Februar 2024 von BUSD, dem "hauseigenen" Stablecoin der Börsenplattform. Letzterer war von den US-Behörden verboten worden.

Standard & Poor's sanktioniert den FDUSD mit einer 4 aufgrund eines Mangels an Vermögenstrennung. Bluechip ist nicht flexibler und vergibt ihm ein C.

👉 PayPal (PYUSD), Paxos (USDP), Gemini (GUSD): die überwachten Stablecoins

Weniger populär als USDT oder USDC, "bieten diese drei Stablecoins derzeit die besten Garantien für Privatanleger, da ihre Reserven direkt von der Aufsichtsbehörde überwacht werden", erklärt Benjamin Levit, Mitbegründer und CEO von Bluechip.

In praktischer Hinsicht müssen sie strengen Kontroll- und Ausgabeanforderungen entsprechen, die in vielerlei Hinsicht der traditionellen Finanzwelt ähneln. Im Falle eines Bankrotts können die Reserven direkt von der New York State Department of Financial Services (NYDFS), die für ihre Überwachung verantwortlich ist, beschlagnahmt werden.

Derzeit sind sie nur über Ethereum verfügbar, das einzige vom Regulator zugelassene Netzwerk, was ihre Entwicklung erheblich einschränkt.

"Die Tatsache, dass sie von den Behörden überwacht und daher leicht zensiert werden können, ist ein Argument, das ihre Verbreitung außerhalb der USA und Europas, wo diese Funktion wichtig ist, verlangsamt", sagt Sébastien Derivaux. "Und für Europa und die Vereinigten Staaten sind sie im Moment nicht sehr nützlich, da es bereits effektive Zahlungslösungen für Privatpersonen gibt", fährt er fort.

Ihr derzeitiger Umlaufbestand beträgt:

• 441 Millionen US-Dollar für USDP
• 156 Millionen US-Dollar für PYUSD
• 150 Millionen US-Dollar für GUSD

Während Bluechip PYUSD und GUSD mit einem A bewertet, erhält der USDP nur ein A- aufgrund einiger episodischer De-Indexierungen des Dollarpreises und seiner durchschnittlichen Liquidität auf Sekundärmärkten.

Standard & Poor's bietet eine Bewertung von 2 für den USDP und den GUSD dank der Aufsicht, der sie unterliegen. PYUSD wurde nicht bewertet.

👉 LUSD, der governance-freie Stablecoin

Dieser Stablecoin erfordert keine Governance oder Gegenparteiverwaltung, da sein Mechanismus vollständig automatisiert ist. "Bei der Gestaltung eines solchen Stablecoins haben die Schöpfer von LUSD die Entscheidung getroffen, die mit menschlichem Urteilsvermögen verbundenen Risiken zu eliminieren und die technischen Risiken zu priorisieren", erklärt Vaidya Pallasena, verantwortlich für Ratings bei Bluechip.

Er wird im Austausch für eine überbesicherte Garantie ausgegeben. Diese ist vom Protokoll auf mindestens 110 % festgelegt. Derzeit beträgt sie 250 %.

Derzeit ist der LUSD nicht bei den wichtigsten Marktplattformen wie Coinbase oder Binance gelistet. Seine Marktkapitalisierung beträgt derzeit 185 Millionen US-Dollar.

"Für den größten Teil seiner Existenz wurde der LUSD zu einem Preis über einem Dollar gehandelt, was erhebliche Auswirkungen haben kann, indem es die Kreditkosten für Nutzer weniger vorhersehbar macht", fügt Brice Berdah hinzu.

Bluechip gibt ihm eine ausgezeichnete A-Bewertung, während Standard & Poor's ihn nicht analysiert hat.

👉 GHO (Aave) und crvUSD (Curve) versuchen, sich zu etablieren

Diese beiden Stablecoins wurden Mitte 2023 eingeführt und ihre Indexierung an den Dollar hat sich als instabil erwiesen, mit größeren Schwierigkeiten für Aave's GHO. Derzeit hat keine große Börsenplattform zugestimmt, sie zu listen.

Der Besitz eines Stablecoins ermöglicht es diesen beiden DeFi-Giganten, zusätzliche Einnahmen zu sichern und gleichzeitig ihren Nutzern einen stabilen Vermögenswert anzubieten.

Aave's GHO wird durch die Hinterlegung von Kryptos wie Ether als Sicherheit generiert. Bisher wurde er mit einem 2-3%igen Abschlag auf den US-Dollar gehandelt. "Auch wenn der GHO in Bezug auf Management, Dezentralisierung und Governance geringe Risiken aufweist, sind seine De-Indexierungen gegenüber dem Dollar derzeit sein größter Schwachpunkt", analysiert Brice Berdah, ein DeFi-Experte.

Curve's crvUSD hingegen hat einen als robuster identifizierten Mechanismus, der auf dem "LLMMA"-Modell basiert. Anstatt die Sicherheit eines Nutzers bei Marktturbulenzen auf einmal zu liquidieren, wird das Protokoll sie schrittweise umwandeln. Dieser Mechanismus sollte verhindern, dass große Mengen an Sicherheiten gleichzeitig auf den Märkten abgeladen werden.

Brice Berdah kritisiert dennoch den crvUSD dafür, dass er "seine Kreditraten zu stark variiert".

Bis heute beträgt ihre Marktkapitalisierung

• 120 Millionen US-Dollar für den crvUSD
• 34 Millionen US-Dollar für den GHO

Standard & Poor's und Bluechip haben diese Projekte noch nicht analysiert.

👉 Angle Protocols ehrgeiziger agEUR

Dieser dezentralisierte, in Euro denominierte Stablecoin wurde vom französischen Projekt Angle Protocol eingeführt. Seine Marktkapitalisierung beträgt derzeit 34 Millionen Euro. Im Gegensatz zu den meisten dezentralisierten Stablecoins müssen Investoren ihre Position nicht überbesichern, um agEUR zu generieren. Dies macht ihn viel effizienter.

"Wir glauben, dass die Proliferation von Stablecoins zu einer Fragmentierung der Liquidität führen wird. In diesem Sinne wollen wir uns als Liquiditäts-Hub positionieren, der sowohl Rendite als auch Stablecoin für institutionelle Investoren generieren kann", erklärt Pablo Veyrat, CEO von Angle Labs, der kommerziellen Struktur hinter dem Angle-Protokoll, gegenüber The Big Whale.

Die Stabilität des agEUR basiert hauptsächlich auf der Einzahlung von Stablecoins (EUROC und USDC von Circle). Das Volatilitätsrisiko wird teilweise durch eine interne Futures-Plattform des Protokolls abgedeckt. Dies ist seine größte Originalität im Vergleich zu Maker, dem er als der relevanteste Erbe präsentiert wird (auch wenn ihre Größe unvergleichlich ist).

Abgesehen von einer signifikanten Verzögerung, die Mitte März nach dem Hack des Euler-Protokolls beobachtet wurde, dem die Reserve von Angle ausgesetzt war (was gut endete), blieb der agEUR-Preis seit seiner Einführung insgesamt stabil.

Standard & Poor's und Bluechip haben ihn noch nicht analysiert.

👉 CoinVertible (EURCV), der sicherste in Europa

Im letzten April eingeführt, ist er der einzige Stablecoin auf dem Markt, der von einem traditionellen Bankakteur ausgegeben wird. In diesem Fall ist es die Société Générale über ihre Tochtergesellschaft SG-Forge, der einzige Akteur mit PSAN-Autorisierung in Frankreich bis heute (im Gegensatz zur weniger restriktiven Registrierung). Dies ist das höchste Regulierungsniveau in Frankreich im Bereich der digitalen Vermögenswerte.

Viel kleiner als die Konkurrenz mit einer Kapitalisierung von 10 Millionen Euro, wurde sein Zugang absichtlich eingeschränkt, indem er nur an von der Société Générale validierte Akteure angeboten wurde. Dennoch ist der EURCV seit Anfang Dezember auf der Bitstamp-Börsenplattform gelistet, was seine Entwicklung beschleunigen sollte (aber es ist noch nicht möglich, ihn auf eine externe Wallet abzuheben).

"Der EURCV ist ein digitaler Vermögenswert, aber wir haben ihn als traditionelles Finanzinstrument strukturiert", erklärt Jean-Marc Stenger, CEO von SG-Forge, gegenüber The Big Whale. "Sollte es ein Problem geben, könnte jeder Token-Inhaber zum Treuhänder (einem von der Société Générale unabhängigen Trust) gehen, um Euro zurückzuerhalten. Soweit wir wissen, bietet kein Stablecoin weltweit dieses Maß an Garantie."

Standard & Poor's und Bluechip haben dieses Projekt noch nicht analysiert, aber es sollte eine ausgezeichnete Bewertung erhalten, wenn sie es tun. Bis heute basiert seine Reserve ausschließlich auf Bargeld (und nicht auf Staatsanleihen), was seine Stabilität weiter stärkt.

👉 Der JPM Coin, JP Morgans Stablecoin

Sehr unterschiedlich zu anderen Projekten, zielt dieser Stablecoin darauf ab, den Interbankentransfer innerhalb der Flüsse der US-Bank JP Morgan zu verbessern. Der Riese gab kürzlich bekannt, dass er täglich Transaktionen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar abwickelt.

Im Austausch für eine Euro- oder Dollar-Einzahlung auf einem seiner Bankkonten erhalten die Nutzer das Äquivalent in digitalen Vermögenswerten, die dann sofort über das Onyx-Netzwerk, eine private Blockchain, die von Ethereum inspiriert ist und die Vertraulichkeit der Transaktionen und hohe Transaktionsgeschwindigkeiten garantiert, übertragen werden. Das System verspricht, 24 Stunden am Tag, 7 Tage die Woche zu arbeiten.

Der JPM Coin muss sich abheben, da er ausschließlich innerhalb von JP Morgan existieren soll.