Stablecoins: 15 Tage bevor MiCA in Kraft tritt, bleibt die Lage unklar

Mit nur noch 15 Tagen bis zum Inkrafttreten der MiCA-Vorschriften für Stablecoins gibt es in der Branche einige Bedenken. Viele Stablecoin-Emittenten sagen, dass sie bis zum 30. Juni, wenn die neuen Vorschriften in Kraft treten, wahrscheinlich nicht bereit sein werden.

Nach unseren Informationen ist die Verzögerung sowohl auf die Einhaltung bestimmter Regeln, wie z.B. die Erlangung einer E-Geld-Institut-Lizenz, als auch auf Unsicherheiten in Bezug auf andere Aspekte zurückzuführen.

"Die Regulierungsbehörden sind sich in bestimmten Punkten nicht einig, insbesondere ob Stablecoins als Handels- oder Zahlungsmittel betrachtet werden sollten", erklärt ein Anwalt, der mehrere Akteure im Sektor berät. "Dennoch haben diese Fragen Auswirkungen", fügt er hinzu.

Hier ist ein Überblick über die besorgniserregenden Bereiche.

Ein striktes Delisting nicht regulierter Stablecoins am 30. Juni nächsten Jahres?

Um in Europa reguliert tätig zu sein, müssen Stablecoin-Emittenten die Lizenz für ein E-Geld-Institut (EME) vor dem 30. Juni nächsten Jahres erhalten.

Infolgedessen müssen Börsenplattformen Stablecoins für ihre europäischen Nutzer delisten, die diese Genehmigung vor der Frist nicht erhalten haben.

Auf dieser Ebene variieren die Ansätze:

OKX hat beispielsweise angekündigt, dass sie USDT, den von Tether ausgegebenen und marktführenden Stablecoin (115 Milliarden Dollar im Umlauf), delisten werden, dessen Chef Paolo Ardoino angekündigt hat, dass er die Vorschriften nicht rechtzeitig einhalten wird.

Andere wie Kraken und Crypto.com haben sich noch nicht entschieden, den Schritt zu wagen. Binance wird seinerseits zunächst den Zugang zu nicht regulierten Stablecoins am 30. Juni einschränken, insbesondere unter Berufung auf USDT und FDUSD, die von der in Hongkong ansässigen First Digital ausgegeben werden, die seit letztem August ihr BUSD ersetzt hat, das im Februar 2023 von der New Yorker Regulierungsbehörde eingestellt wurde.

Das Thema ist umso heikler, da laut unseren Informationen selbst E-Geld-Institut-Dossiers, die Giganten des Sektors wie SG-Forge, die Tochtergesellschaft der Société Générale Group, die CoinVertible (EURCV) ausgibt, oder Circle, Emittent von USDC und EURC, betreffen, seit mehreren Monaten aufgrund fehlender Klarstellungen durch die Regulierungsbehörden auf europäischer Ebene verlangsamt oder sogar praktisch gestoppt wurden.

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Das heikle Thema der Reserven für Emittenten

Um MiCA zu entsprechen, müssen Stablecoin-Emittenten Beschränkungen hinsichtlich der Verwaltung ihrer Reserven einhalten. Dies war das Hauptthema, das der Leiter von Tether vorbrachte, um seine Entscheidung zu rechtfertigen, MiCA am 30. Juni nicht einzuhalten.

Für Emittenten von "bedeutender Größe", d.h. solche, deren Emission 5 Milliarden Euro übersteigt, müssen 60% ihrer Reserven aus Bareinlagen bei mehreren Bankakteuren bestehen. Für kleinere Stablecoins ist dieser Betrag auf 30% festgelegt.

"Die Einzahlung von Geldern bei einem Bankakteur setzt Stablecoins auch dem Risiko eines Bankrotts aus. Schauen Sie sich an, was in den Vereinigten Staaten mit der Silicon Valley Bank passiert ist", erklärte Paolo Ardoino in einem Interview mit The Big Whale auf der Paris Blockchain Week.

Diese Regeln werden das Geschäftsmodell von Stablecoins direkt beeinflussen, das auf der Investition ihrer Reserven in US-Staatsanleihen basiert. Sie werden auch mehr Beschränkungen bei der Verwaltung ihrer Bilanzen haben.

"Im Jahr 2022 mussten wir fast 7 Milliarden Dollar in weniger als 48 Stunden zurückzahlen. In einem Monat erreichte der Betrag dieser Rückzahlungen 20 Milliarden Dollar, also ein Viertel unserer Reserven. Dies wäre fast unmöglich so schnell zu erreichen gewesen, wenn wir ein Kontingent von Einlagen gehabt hätten, die bei der Bank gebunden sind", beklagte Paolo Ardoino.

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Obwohl Circle nicht die gleiche strategische Wahl wie Tether getroffen hat, indem es die Vorschriften einhält, erklärte sein Strategiechef in Europa, Patrick Hansen, in einem Forschungsartikel, der im Januar veröffentlicht wurde, dass diese Anforderungen Europas Wettbewerbsfähigkeit schaden könnten.

"Für internationale Stablecoin-Emittenten könnten nicht-europäische Jurisdiktionen ohne einen ähnlichen Rahmen oder Jurisdiktionen mit einem flexibleren, diskretionären und konservativen Satz von Indikatoren und Schwellenwerten aus einer Aufsichtsperspektive viel attraktiver sein", bemerkte er.

Ein weiterer Streitpunkt: die Unmöglichkeit für Emittenten, Inhaber ihrer Stablecoins zu vergüten, da MiCA sie als elektronisches Geld behandelt. Auch wenn Circle und Tether derzeit die durch ihre Reserven generierten Zinsen nicht mit ihren Nutzern teilen, könnten regulierte Stablecoins in Europa letztendlich im Vergleich zu dezentralen Lösungen benachteiligt sein.

Börsenplattformen könnten eine neue Lizenz benötigen

MiCA betrachtet Stablecoins, die in Dollar oder Euro denominiert sind, als E-Geld und nicht als digitale Vermögenswerte, im Gegensatz zu anderen Kryptowährungen.

Infolgedessen könnten Börsenplattformen oder Unternehmen, die Dienstleistungen einschließlich Stablecoins anbieten möchten, der Zahlungsdiensterichtlinie (PSD2) unterliegen. Zusätzlich zur MiCA-Genehmigung könnten sie daher verpflichtet sein, neue Lizenzen zu erhalten.

In diesem Punkt fordern einige Akteure seit mehreren Monaten Klarstellungen darüber, wann ein Stablecoin als Zahlungsmittel betrachtet werden könnte.

Auf Anfrage von The Big Whale stellte die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) klar, dass sie die von Börsenplattformen erbrachten Basisdienstleistungen nicht als Zahlungsdienste betrachtet. Diese Dienstleistungen umfassen Handel, Verwahrung und den Kauf von Bargeld. Für diese Aktivitäten werden Plattformen daher am 30. Juni keine Zahlungsdienstleisterlizenz (PSP) benötigen.

Allerdings könnten sich die Dinge in den kommenden Monaten aufgrund von derzeit verhandelten Gesetzgebungen wie PSD3 ändern, die sich überschneiden könnten. "MiCA ist eine schrittweise Regulierung. Es wird notwendigerweise Anpassungen geben", beruhigt ein europäischer Beamter.

Der Begriff "dezentralisiert" noch nicht spezifiziert

Um sich abzuheben, setzen einige Akteure auf Dezentralisierung, um von einem Graubereich zu profitieren, der noch nicht von der europäischen Regulierung abgedeckt ist, da dezentrale Finanzen (DeFi) nicht in den Anwendungsbereich von MiCA fallen.

Im Gegensatz zu von Unternehmen ausgegebenen Stablecoins basieren diese auf Protokollen. Sie würden 2024 jeglicher Regulierung entgehen, auch wenn dies nur vorübergehend ist, da die neue Version von MiCA, die 2025-2026 erwartet wird, sich für sie interessieren sollte.

Unter ihnen sind Usual's usUSD, das Stablecoin-Projekt, das vom ehemaligen französischen "Krypto"-Abgeordneten Pierre Person unterstützt wird, oder der agEUR, der vom Angle-Protokoll ausgegeben wird, sowie Maker's Dai.

Allerdings wurden bisher keine Details von den europäischen Behörden bereitgestellt, um klar zu bestimmen, welches Maß an Dezentralisierung erforderlich ist, damit ein Stablecoin von der "DeFi-Ausnahme" profitieren kann. Es wurde auch nicht spezifiziert, ob Börsenplattformen aufhören müssen, solche Stablecoins ihren europäischen Nutzern am 30. Juni oder in den kommenden Monaten anzubieten.

"All diese Unsicherheiten zwingen die Akteure, sich gut im Voraus vorzubereiten, und werden mechanisch zu einer drastischen Rationalisierung des Sektors in den kommenden Monaten führen. Dies wird von den Regulierungsbehörden nicht unbedingt missbilligt, die es mit weniger fantasievollen Akteuren zu tun haben werden", ironisiert ein Brancheninsider.

Obwohl sich europäische Beamte damit rühmen, als Erste einen spezifischen Rahmen für Kryptos auf globaler Ebene eingeführt zu haben, wird es in den kommenden Monaten viele regulatorische Herausforderungen geben. Und Europas Glaubwürdigkeit in diesem Bereich wird weitgehend davon abhängen, wie sie bewältigt werden.

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