Stablecoins: die große Unschärfe in Europa

Die bevorstehende Einführung der europäischen MiCA-Verordnung wird als bedeutendes Ereignis angesehen, insbesondere im Bereich der Stablecoins. "Nur wenige Menschen sind sich dessen bisher bewusst, aber die Auswirkungen werden enorm sein", verrät eine Quelle im Herzen der Entscheidungsprozesse in Brüssel.

Ab dem 30. Juni 2024 müssen Stablecoin-Emittenten den für sie relevanten Teil des Textes einhalten, um in Europa vertrieben werden zu können. Und es ist fair zu sagen, dass dies erhebliche Konsequenzen haben könnte: Bis heute hat keiner der Giganten des Sektors, nämlich Tether und Circle (die 90 % eines Marktes von 120 Milliarden Dollar ausmachen), bisher eine regulatorische Genehmigung erhalten.

"Die Frage der Regulierung wird darin bestehen, diejenigen zu bevorzugen, die in Euro denominiert sind, da es eine Frage der Souveränität ist. Wir erinnern uns, wie sehr das Libra-Projekt von Meta im Jahr 2019 in den europäischen Institutionen Spuren hinterlassen hat", betont Morgane Reicher, Anwältin bei Kramer-Levin und Mitglied des Rechtsausschusses des Berufsverbands für die Entwicklung digitaler Vermögenswerte (Adan).

Daher werden sich die Auflagen je nach repräsentierter Währung unterscheiden.

Eine Obergrenze zur Begrenzung von Stablecoins in Dollar

Stablecoins, die nicht in Euro denominiert sind (hauptsächlich Tethers USDT und Circles USDC), müssen eine Genehmigung als E-Geld-Institut (EME) oder Kreditinstitut erhalten, könnten jedoch vor allem auf ein tägliches Handelsvolumen von 200 Millionen Euro begrenzt werden.

Aber wie werden diese "Transaktionen" gezählt? Volumen auf Handelsplattformen? Die Volumen von Stablecoins, die für On-Chain-Transaktionen verwendet werden? Dieser Aspekt ist noch nicht vollständig geklärt.

Sollten die auf Exchanges verzeichneten Flüsse in die Obergrenze einbezogen werden, würde dies das Ende von USDT und USDC in Europa bedeuten, deren Handelsvolumen die tägliche Schwelle von 200 Millionen Euro weit übersteigt.

"MiCA ist ziemlich restriktiv gegenüber Stablecoins, insbesondere bei den Volumen", befürchtete Paolo Ardoino, CEO von Tether, als The Big Whale ihn im Frühjahr 2023 interviewte. "Das Risiko besteht darin, dass es in Europa überhaupt keine Stablecoins geben wird", beklagt er.

"Das Verbot der Verbreitung großer Dollar-Stablecoins wie USDT oder USDC könnte die auf europäischen Handelsplattformen verfügbare Liquidität erheblich einschränken, wenn die Regulierungsbehörden die Vorschriften ab dem 30. Juni nächsten Jahres ohne Toleranz anwenden", warnt der Leiter einer dieser Plattformen.

Euro-Stablecoins noch bescheiden

Andererseits wird die Obergrenze nicht für Stablecoins gelten, die sich auf den Euro beziehen. Diese müssen hauptsächlich eine Genehmigung als E-Geld-Institut (EME) oder Kreditinstitut erhalten. "Ersteres ist für einen Krypto-Akteur erheblich einfacher zu erlangen", erläutert Morgane Reicher.

Dies sollte für SG-Forge, die Blockchain-Tochtergesellschaft der Société Générale, die den EURC-Stablecoin (Euro Convertible, 10 Millionen Euro im Umlauf) ausgibt und ein potenzielles Schwergewicht in einem zunehmend regulierten Ökosystem ist, eine Formalität sein.

Nun bleibt abzuwarten, wie sich die nativ in der Krypto-Welt tätigen Akteure behaupten werden. Der einzige Gigant mit einem massiv verbreiteten Euro-Stablecoin-Projekt ist das amerikanische Unternehmen Circle, das seit 2022 seinen EUROC anbietet (52 Millionen Euro im Umlauf). Im März 2023 kündigte das Unternehmen an, in Frankreich reguliert werden zu wollen und eine EME-Genehmigung zu erhalten. Wird dies ausreichen, um bis zum 30. Juni 2024 bereit zu sein?

"Eine EME-Genehmigung dauert etwa 12 Monate, um sie zu erhalten, dennoch könnte es länger dauern als erwartet, da das Thema für den Regulierer relativ neu ist", betont William O'Rorke, Partneranwalt bei ORWL.

"Dies impliziert, dass die Reserven, die zur Unterstützung des Wertes von Stablecoins verwendet werden, von einer europäischen Bank, einem Wertpapierunternehmen oder einem Anbieter von Krypto-Asset-Dienstleistungen gehalten werden müssen und dass der Emittent einen Sitz in Europa haben muss", fügt Frédéric Lacroix, Partner bei der Anwaltskanzlei Clifford Chance, hinzu.

Was Tether betrifft, das ebenfalls einen Stablecoin in Euro mit seinem EUROT (36 Millionen Euro im Umlauf) anbietet, ist es sehr wahrscheinlich, dass kein Fall den europäischen Regulierungsbehörden für weder seinen USDT noch seinen EUROT vorgelegt wird.

Tatsächlich hat sein CEO Paolo Ardoino nie seine Absicht angekündigt, sich an MiCA zu halten, sondern zieht es vor, sich auf Regionen der Welt zu konzentrieren, in denen die Regulierung flexibler oder sogar praktisch nicht existent ist. "Es ist nicht in Europa oder den Vereinigten Staaten, wo unsere Produkte am meisten genutzt werden, sondern in Regionen, in denen das Finanzsystem weniger entwickelt ist, wie Südostasien, Afrika und Südamerika", erklärt er.

Schließlich sind auf der Start-up-Seite Finnlands Monerium und Frankreichs Salvus in Kampfbereitschaft, da sie bereits eine EME-Genehmigung haben. Aber obwohl ehrgeizig, sind diese Projekte im Ökosystem noch bescheiden: Moneriums EURe ist nur 1,2 Millionen Euro wert und der Stablecoin von Salvus wurde noch nicht gestartet.

Beachten Sie, dass die US-Handelsplattform Gemini ebenfalls eine EME-Genehmigung in Irland erhalten hat, aber noch kein Euro-Stablecoin-Projekt öffentlich angekündigt hat.

Umsetzung noch sehr unklar

"Der 30. Juni 2024 ist eine sehr kurze Frist, da die europäischen Regulierungsbehörden noch keine technischen Umsetzungsstandards für Stablecoins veröffentlicht haben", erklärt Marina Markezic, Mitbegründerin und Geschäftsführerin der European Crypto Initiative, einer der wichtigsten Lobbygruppen des Sektors.

Und es gibt viele Streitpunkte. Insbesondere bei zwei, und nicht den geringsten:

👉 Der erste betrifft Stablecoins von "bedeutender Größe". Für diese sieht MiCA zusätzliche Rahmenstandards vor. Um sie als solche zu qualifizieren, möchte sich der Text auf die Anzahl der Inhaber, die Anzahl und den Wert der täglichen Transaktionen sowie den Grad der Vernetzung mit dem Finanzsystem stützen. "Aber bis heute wurde von den Regulierungsbehörden keine genaue Schwelle festgelegt", bedauert Marina Markezic.

👉 Die 200-Millionen-Euro-Grenze für Stablecoins in Dollar würde im Kontext von Zahlungsmitteln gelten. Aber auch hier wurde der Begriff "Zahlung" von den Vorschriften nicht klar definiert, weisen mehrere Spezialisten darauf hin.

"Es besteht auch das Risiko, dass eine PSAN-Genehmigung nicht ausreicht, damit Krypto-Akteure ihren Nutzern regulierte Stablecoins anbieten können, aufgrund eines Entwurfs einer Verordnung über Zahlungsdienste außerhalb von MiCA", warnt Karima Lachgar, derzeitige CEO von Olky Wallet und ehemalige Anwältin bei Osborne Clarke.

Diese Bedenken müssen von den Regulierungsbehörden geklärt werden, insbesondere durch die RTS (regulatorische technische Standards). Diese werden erst Anfang 2024 veröffentlicht.

Schließlich ist noch nicht bekannt, was mit sogenannten "dezentralisierten" Stablecoins geschehen wird. Einige Akteure, wie das Angle Protocol, der Emittent von agEUR, setzen auf dieses Merkmal, um zu vermeiden, ab dem 30. Juni nächsten Jahres eine EME-Genehmigung einholen zu müssen. Es ist eine riskante Strategie, da der "dezentralisierte" Aspekt von den europäischen Regulierungsbehörden noch geklärt werden muss.

"Im Allgemeinen war MiCA sehr hart gegenüber Stablecoins aus dem Umfeld der nativen Krypto-Akteure, sodass institutionelle Akteure wie die Société Générale gut daran tun würden, dies auszunutzen", bemerkt ein gut informierter Branchenkenner.

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