Bitcoin-ETF's: achter de schermen van Grayscale's strijd met de SEC.

Een ongekende rechterlijke beslissing. Op dinsdag won het Amerikaanse bedrijf Grayscale een - zeer belangrijke - ronde in het geschil dat het sinds 2022 uitvecht met de toezichthouder (de SEC), die tot nu toe had geweigerd om het toe te staan een Bitcoin Spot ETF te lanceren (d.w.z. met echte bitcoins onder beheer). Welke impact kan deze beslissing hebben? Wij leggen het uit.

1/ Grayscale, wat is dat?

Grayscale is een Amerikaans vermogensbeheerbedrijf, opgericht in 2013. Het is een van de dochterondernemingen van Digital Currency Group (DCG), dat eigenaar is van Coindesk media en mijnbouwbedrijf Foundry. DCG is ook eigenaar van Genesis, een van de bedrijven die het zwaarst zijn getroffen door de ineenstorting van FTX eind 2022.

Grayscale, met hoofdkantoor in Stamford (ten noorden van New York), biedt de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) aan. Dit type beleggingsvehikel, dat vrij gebruikelijk is in de VS, stelt beleggers (voornamelijk institutionele) in staat om passief blootstelling te krijgen aan bitcoin.

Cliënten kopen GBTC-aandelen en in ruil daarvoor koopt de trust bitcoins namens haar cliënten. Momenteel beheert Grayscale $16,2 miljard. Eind november 2022 meldde Coinbase, dat optreedt als bewaarder, dat het bijna 635.000 bitcoins in bezit had.

2/ Hoe werkt Grayscale?

Toen het in 2013 werd gelanceerd, koos Grayscale ervoor om zijn GBTC te structureren als een closed-end fund. Waarom? Heel eenvoudig omdat er op dat moment geen andere mogelijke structuur was. Dit was 10 jaar geleden en bitcoin was een UFO!

Het enige probleem met dit systeem is dat de prijs van een aandeel de nettovermogenswaarde van de beheerde activa vertegenwoordigt en niet de werkelijke waarde van het onderliggende actief, namelijk bitcoin. Met andere woorden, de aandelenkoers kan de prijs niet perfect volgen.

Je hoeft alleen maar naar de koersontwikkeling van het GBTC-aandeel te kijken om het probleem te begrijpen: in december 2020, toen de markten stegen, was de aandelenkoers 40% hoger dan de bitcoinprijs. Omgekeerd, in december 2022, slechts enkele weken na de val van FTX, was het GBTC-aandeel 50% minder waard dan bitcoin... 😅

3/ Waarom willen ze een Bitcoin Spot ETF?

In tegenstelling tot andere spelers wil Grayscale geen Bitcoin ETF-product vanaf nul lanceren. Zij willen hun trust omzetten in een ETF.

Het belang voor hen is vrij eenvoudig te begrijpen: een trust is een structuur die toegankelijk is voor een beperkt aantal beleggers met hoge instapdrempels, "terwijl een ETF het mogelijk maakt het grote publiek te bereiken", merkt Anne-Sophie Cissey op, hoofd compliance bij de Franse market maker Flowdesk.

4/ Heeft Grayscale kans om te winnen?

Hier wordt het ingewikkeld, want de SEC kan alleen de creatie van een ETF accepteren als de waarde van de effecten de waarde van het onderliggende actief (in dit geval bitcoin) correct weergeeft, wat duidelijk momenteel niet het geval is.

"Door een rechtszaak aan te spannen tegen de SEC hoopte Grayscale ongetwijfeld dat de markt zou juichen bij een mogelijke positieve beslissing," vervolgt Anne-Sophie Cissey. En zo de waarde van haar aandelen weer in lijn te brengen met de marktprijs. Sinds de beslissing is aangekondigd, is de koers van het GBTC-aandeel met 10% gestegen.

Maar er kunnen nog andere obstakels op het pad van Grayscale liggen...

Er hangen veel schaduwen over de ondoorzichtige banden met moederbedrijf DCG, waarvan het financiële beheer sinds de ineenstorting van FTX onderwerp is van toenemende twijfel.

Aan de andere kant zouden alle spelers die een Bitcoin ETF willen lanceren, zoals BlackRock, kunnen profiteren van de uitspraak van dinsdag. "Het heeft een van de belangrijkste argumenten van de SEC tegen een Bitcoin Spot ETF onderuitgehaald," verzekert Morgane Fournel Reicher, advocaat gespecialiseerd in Amerikaans financieel recht bij Kramer Levin (lees ons speciale artikel).

De investeringsmaatschappij, die tot nu toe een van de weinige manieren bood voor Amerikaanse institutionele beleggers om in bitcoin te investeren, wil haar Bitcoin Trust omzetten in een ETF. Het succes van dit project is van vitaal belang voor deze historische speler..