MakerDAO: de verleiding van traditionele financiën.

👉 Allereerst, wat is MakerDAO?

MakerDAO is de gedecentraliseerde autonome organisatie (DAO) die DAI beheert, de vierde grootste dollar stablecoin op de markt ($5 miljard kapitalisatie). Het protocol werd gelanceerd in 2018 op de Ethereum blockchain.

In tegenstelling tot gecentraliseerde stablecoins zoals USDT ($65 miljard) en USDC ($63 miljard), is DAI niet gebaseerd op een traditionele dollarreserve.

De waarde ervan wordt "gedekt", d.w.z. ondersteund, door crypto-activa, wat niet zonder gevolgen is: om de stabiliteit van de reserve te waarborgen, is een overallocatiemechanisme nodig voor het geval de prijzen van crypto-activa dalen.

Een voorbeeld: u moet $1.000 aan ethers sturen om 500 DAI te genereren. In het geval dat ether met ongeveer 50% daalt, wordt het onderpand geliquideerd op de markten, maar blijft de DAI stabiel. Best slim 🤓.

In de afgelopen maanden, en als reactie op de aanhoudende waardedaling van crypto, is de reserve van de DAI voornamelijk aangevuld met andere stablecoins (USDC, GUSD, USDP). Momenteel wordt de DAI dus "beschermd" door ongeveer $7,7 miljard aan crypto's die als onderpand door de gemeenschap zijn geplaatst, die hiervoor wordt beloond.

Maker wordt beloond door het Gemini exchange platform met 1,25% op de GUSD (Gemini's dollar stablecoin) die het aanhoudt als het saldo boven $100 miljoen blijft. Volgens de laatste cijfers houdt Maker $500 miljoen in GUSD aan.

Als teken van de trend is Maker ook in gesprek met platform Coinbase voor een lening van $1,6 miljard in USDC tegen een rendement van 1,5%.

Al deze beslissingen zijn gestemd door de gemeenschap, d.w.z. de houders van de MKR governance token, waarvan de prijs rond de $600 schommelt.

In wezen had MakerDAO niet gepland om zijn reserve te laten renderen; het doel is om de pariteit met de dollar te behouden. Maar dat was zonder rekening te houden met de nieuwe macro-economische omgeving en de zeer sterke concurrentie van andere stablecoins...

👉  Een problematische afhankelijkheid van de USDC

Sinds 2020 is het grootste deel van de reserve van Maker voornamelijk afhankelijk van de USDC stablecoin (bijna 50%) uitgegeven door Amerikaans bedrijf Circle. "Deze stablecoin heeft het voordeel zeer liquide en gereguleerd te zijn in de Verenigde Staten, maar het gewicht ervan is te groot geworden en de rendementen zijn beperkt door de nieuwe marktomstandigheden," erkent Sébastien Derivaux, die verantwoordelijk is voor risicobeheer bij MakerDAO.

Volgens financieel analysebedrijf Kaiko is de vergoeding op de USDC in het Aave leenprotocol gedaald van 2,3% naar 0,6% in slechts 15 maanden. Als gevolg hiervan kende MakerDAO het minst winstgevende kwartaal sinds ten minste 2020 tussen juli en september.

Om zich aan te passen, onderzoekt de organisatie andere opties, zoals investeren in traditionele financiële activa (het woord is eruit 😬 ). "Er zijn andere manieren om rendement te vinden," bevestigt Sébastien Derivaux.

Deze beslissing komt ook op een moment dat de USDC bijzonder blootgesteld is. Deze zomer werden verschillende adressen ervan bevroren na Amerikaanse sancties tegen Tornado Cash, een tool die cryptotransacties anonimiseert. 

👉 Amerikaanse staatsobligaties

Maar terug naar de "echte wereld" activa waar Sébastien Derivaux het over heeft. Begin oktober besloot de Maker-gemeenschap om $500 miljoen te investeren in Amerikaanse staatsobligaties met een korte looptijd, d.w.z. "1 jaar".

Waarom? Omdat de rentevoeten sterk zijn gestegen en MakerDAO hiervan kan profiteren. Het rendement op Amerikaanse obligaties is gestegen van 0,04% naar 4,7% in iets meer dan een jaar! Een systeem dat concurrent  Circle (uitgever van USDC) goed heeft begrepen en al maanden op grote schaal gebruikt.

Maker heeft ook andere regelingen getroffen. "We lenen DAI aan projecten zoals die van Société Générale ($30 miljoen) of de Amerikaanse Huntingdon Valley Bank ($100 miljoen)," legt Sébastien Derivaux uit.

"Het doel van deze investeringen is om projecten te financieren die aantonen dat DeFi een positieve impact heeft op de samenleving, vervolgt hij. "We zouden uiteindelijk kunnen diversifiëren naar bedrijfsobligaties," legt de Fransman uit, die echter toegeeft dat dit tijd zal kosten.

En dat is maar goed ook, want deze geleidelijke verschuiving naar traditionele financiën en de "centralisatie" ervan valt niet bij iedereen in de smaak. "Maker gaat waar de rendementen zijn, en op dit moment zijn die in Amerikaanse staatsobligaties," legt een branche-expert uit.

"Mensen begonnen DeFi te verlaten, dus we moesten aantrekkelijk blijven," benadrukt Sébastien Derivaux. En traditionele financiële producten maken deel uit van de oplossing, althans voor de komende maanden. Althans voor de komende maanden.

In een nota die medio oktober werd gepubliceerd, legt analysebedrijf Kaiko uit dat deze beslissing "goed is op de korte termijn", maar benadrukt ook dat het een impact heeft op de gedecentraliseerde dimensie van de DAI en vragen oproept over de lange termijn.

Om de gemeenschap gerust te stellen, zou deze verschuiving naar gedecentraliseerde financiën tijdelijk moeten zijn. Investeringen in "echte wereld" activa zouden binnen drie jaar beperkt moeten blijven tot 25% van de reserve. "Deze datum staat echter niet vast. Het kan worden uitgesteld afhankelijk van de regelgeving en marktomstandigheden", erkent Sébastien Derivaux.

Op de lange termijn (als alles volgens plan verloopt) zou de reserve van Maker uitsluitend moeten bestaan uit ethers, de cryptomunt in het hart van het Ethereum-ecosysteem. "Het doel is om zoveel mogelijk winst te maken om zoveel mogelijk ethers te verwerven en af te zien van traditionele financiën," legt Sébastien Derivaux uit.

"Het aanhouden van ethers of een ander gedecentraliseerd actief is de enige manier om weerstand te bieden aan regelgeving omdat reserves buiten het bereik van elke sanctie zullen zijn," merkt Kaiko op.

Tot op heden zijn traditionele activa goed voor tweederde van de inkomsten van Maker, gewaardeerd op net geen $1 miljoen per maand ($4 miljoen in het derde kwartaal, volgens analysebedrijf Messari).

👉 Het centralisatiedilemma

Wat te doen? "Ik hoor de kritiek," zegt Sébastien Derivaux, maar niemand heeft nog een volledig gedecentraliseerde oplossing gevonden. Als die er was, hadden we die uiteraard gekozen."

Projecten die uitsluitend in het gedecentraliseerde universum zijn gebleven, doen het niet best. Een van de meest opvallende voorbeelden is de RAI stablecoin. Momenteel zijn de houders ervan blootgesteld aan negatieve rendementen van 6% 🫤.

"Wat er bij Maker gebeurt is, naar mijn mening, een illustratie van DeFi op een kruispunt," analyseert Stanislas Barthélémi, crypto-expert bij KPMG. "We eindigen met twee tegenstrijdige trends: aan de ene kant een DeFi die geen verbinding wil met traditionele financiën en het risico loopt gemarginaliseerd te worden, en aan de andere kant een TradFi-DeFi-hybridisatie die risico's creëert ten opzichte van toezichthouders en het gecentraliseerde karakter van DAI versterkt", benadrukt hij.

Voor hem wordt deze vaagheid in stand gehouden door medeoprichter Rune Christensen: "Hij heeft een voorstel in stemming gebracht dat op de lange termijn ideologisch zuiver is (afzien van real-world assets en loskoppelen van de dollar om censuur uit Washington te vermijden), maar dat niet eenvoudig, zo niet onmogelijk, te implementeren is en botst met de realiteit."

👉 Governance niet aangepast aan de uitdagingen?

Heeft Rune Christensen te veel macht? Wat zeker is, is dat het project in de praktijk niet voldoende gedecentraliseerd is, met name vanwege het niet deelnemen aan stemmingen door veel leden - durfkapitaalfondsen en exchange platforms die om juridische of neutraliteitsredenen geen standpunt willen innemen.

Tijdens de laatste grote stemming die door de gemeenschap eind oktober werd georganiseerd, vertegenwoordigde de stem van Rune Christensen 74% van de uitgebrachte stemmen 😵💫. We hebben betere decentralisatie gezien!"

"MakerDAO is een van de oudste DAOs en functioneert in deze vorm sinds 2020, maar de governance-modellen zijn nog te simplistisch om bestand te zijn tegen aanvallen van binnen of buiten wat bekend staat als DAOs, dus het is een term die moet worden gerelativeerd," analyseert Stanislas Barthélémi.

Het symbolische geval van MakerDAO was onderwerp van een analyse door Vitalik Buterin, medeoprichter van Ethereum, in een lange blogpost gepubliceerd op 5 december. "Het protocol en zijn financiële reserves zijn niet aangevallen omdat de meerderheid van de MKR-tokens in handen is van een vrij kleine groep die niet bereid is te verkopen omdat ze in het project geloven. Dit is een goed model om een stablecoin te lanceren, maar niet voor het langetermijnbeheer en de ontwikkeling ervan. Voor gedecentraliseerde stablecoins om op de lange termijn te werken, is gedecentraliseerd bestuur nodig."

CQFD.

👉 Op weg naar een nieuw systeem?

De Maker-gemeenschap sprak zich op 31 oktober uit ten gunste van het "End Game"-voorstel van Rune Christensen. Dit voorziet in een reorganisatie van Maker in een reeks "MetaDAOs" die autonoom hun eigen businessmodellen zullen ontwikkelen.

Deze MetaDAOs zullen parallel aan het hoofdprotocol opereren en zouden hun eigen governance token moeten hebben.

"MakerDAO was te complex geworden, dus moesten we het opsplitsen in verschillende subonderdelen", legt Sébastien Derivaux uit. "We behouden de Maker Core-structuur erboven, die toezicht zal houden, terwijl de MetaDAOs zich richten op meer concrete toepassingen," vervolgt hij.

Deze nieuwe organisatie zal het mogelijk maken om nieuwe economische prikkels in te voeren om meer gebruikers aan te trekken. "Yield farming-mechanismen (rendementen uit cryptocurrencies) zullen hun intrede doen", bevestigt Sébastien Derivaux.

In ieder geval zijn al deze veranderingen niet zonder gevolgen voor het project en de toekomst ervan. Volgens onze informatie kan een splitsing in de gemeenschap die zou resulteren in een "fork" (afscheiding van tegenstanders die de werking van het historische protocol behouden) niet worden uitgesloten.

Zelfs in DeFi kan de verleiding van traditionele financiën een prijs hebben.

‍

‍

Het protocol heeft onlangs besloten om de reserve van zijn stablecoin, de DAI, te investeren in traditionele activa zoals Amerikaanse staatsobligaties. Een beslissing die verre van unaniem is binnen de gemeenschap..