Paul Brody (EY): "Elke bank zal haar eigen stablecoin lanceren".

The Big Whale: Om eenvoudig te beginnen, wat ziet u als de grootste trend voor 2025? Gaat het meer om institutionele adoptie of tokenisatie?

Paul Brody: De grootste trend van 2025 zal echt het vervagen zijn van de verschillen en kloven tussen traditioneel bankieren en het blockchain-ecosysteem.

Dit gebeurt zowel op consumentenniveau als op zakelijk niveau. Het is een trend die al een tijdje aan het opbouwen is, maar we naderen een kritiek punt waarop het echt impact zal hebben op klanten.

Laten we twee concrete voorbeelden nemen. Aan de consumentenkant bereikt de integratie van crypto wallets en traditionele betaalsystemen een niveau waarop de gebruiker geen onderscheid meer zal maken tussen een traditionele bankapplicatie en een crypto-applicatie.

We zijn er nog niet helemaal, maar we komen dichtbij. Zo kostte het mij slechts 15 minuten om mijn MetaMask wallet te koppelen aan een MasterCard die gebruikt kan worden op Apple Pay. Natuurlijk kan de gebruikersinterface nog verbeterd worden, maar het aanmeldproces was relatief eenvoudig.

Aan de andere kant zien we op bedrijfsniveau dezelfde soort evolutie. Vorig jaar was EY het eerste bedrijf dat een B2B-betaling ontving in stablecoin PYUSD van PayPal. Wat ongekend was, is dat deze keer de transactie volledig geautomatiseerd was dankzij onze samenwerking met PayPal, SAP en Coinbase.

Voorheen vereiste elke transactie handmatige tussenkomst van onze boekhoudafdeling. Nu kan PayPal een EY-factuur rechtstreeks vanuit het SAP-systeem betalen, en het bedrag verschijnt automatisch in onze Coinbase-account, net als bij een conventionele bankbetaling.

Dit soort transacties is toegenomen. Wat is de volgende stap?

Zodra automatisering is ingevoerd, kan een bedrijf eenvoudig een regel instellen in zijn boekhoudsoftware die bepaalt dat, als er een crypto-adres beschikbaar is, de betaling via crypto rails zal verlopen in plaats van via traditionele banksystemen.

Volgens onze berekeningen zouden we, als we al onze betalingen naar crypto konden omzetten (wat nog niet mogelijk is vanwege regelgevende beperkingen op grensoverschrijdende betalingen), ongeveer $100 miljoen per jaar besparen bij EY.

U heeft meerdere keren aangegeven dat de blockchain-activiteit aanzienlijk is toegenomen. Kunt u verduidelijken of u doelt op de sector als geheel of specifiek op uw klanten bij EY?‍

Er is aanzienlijke groei voor beide. In 2023 was de Europese markt bijzonder levendig dankzij de introductie van MiCA, die een duidelijk regelgevend kader heeft geboden en bedrijven heeft aangemoedigd om te investeren.

Sinds afgelopen november zien we een golf van interesse in de VS, omdat bedrijven anticiperen op meer regelgevende duidelijkheid en zich daarop voorbereiden.

Wat zijn de belangrijkste use cases die deze toegenomen vraag genereren?

Drie woorden: stablecoins, stablecoins en stablecoins.

Iedereen wil ze gebruiken, uitgeven en integreren in hun bedrijfsvoering. Bovenal zijn ze een must-have geworden voor financiële spelers.

Bij elke technologische overgang zijn de eerste gebruikers vaak de meest winstgevende klanten. Vandaag beginnen enkele van de beste bankklanten crypto-diensten te gebruiken. Banken willen deze klanten niet verliezen en zoeken daarom naar manieren om deze markt te betreden.

We zien zelfs een convergentie tussen banken en crypto-bedrijven. Banken beginnen diensten aan te bieden in ETH, Bitcoin en getokeniseerde activa, terwijl crypto-bedrijven steeds meer op banken gaan lijken door deposito’s en stablecoins met rendement aan te bieden.

Alleen al op de stablecoin-markt zien we dat de adoptie van USDT en USDC bijna definitief lijkt. Denkt u dat de distributiestrijd voorbij is?

Dat is een open vraag. Het hangt allemaal af van uw visie: ziet u crypto primair als een financiële sector of als een technologiesector?

Als het een technologiesector is, dan kan het inderdaad moeilijk zijn om gevestigde leiders te verdringen. Maar als het een financiële sector is, blijft de concurrentie hevig. Gedecentraliseerde marktplaatsen zoals Uniswap zagen hun marktaandeel dalen van bijna 100% naar minder dan 20%, wat bewijst dat niets in steen gebeiteld is.

Denkt u dat banken hun eigen stablecoins zullen uitgeven?

Ja, zonder twijfel denk ik dat alle banken hun eigen stablecoins zullen lanceren, en dat zal ons in staat stellen te zien of het essentieel is om een eigen asset te hebben of dat het voldoende is om bestaande te gebruiken.

Zullen deze stablecoins vooral gebruikt worden als betaalmiddel of als spaarproduct?

Waarschijnlijk beide. Een stablecoin kan functioneren als een depositorekening. Banken die ze niet uitgeven, riskeren deposito’s te verliezen aan banken die dat wel doen.

In Europa verbiedt regelgeving rendement op stablecoins. Denkt u dat dit hun adoptie kan vertragen?

Dit is een cruciale vraag. In gesprekken met de ECB en andere Europese toezichthouders merken we een bewustzijn van de huidige beperkingen en is er een heroverweging gaande.

Als de rente terugkeert naar nul, wordt het rendement minder belangrijk, maar zo niet, dan zullen er waarschijnlijk regelgevende aanpassingen nodig zijn om de concurrentiekracht van stablecoins in Europa te waarborgen.

Er gebeurt veel in Argentinië op het gebied van crypto’s. Wat vindt u van de dynamiek daar?

In Argentinië is het gebruik van crypto’s totaal anders dan wat we in Europa of de Verenigde Staten zien. Daar gaat het niet om meme coins, maar uitsluitend om stablecoins.

Argentijnen gebruiken voornamelijk stablecoins in dollars en Bitcoin, vaak via DeFi op Ethereum. Het is een zeer pragmatische benadering van een instabiele economie.

Denkt u dat het crypto-ecosysteem over vijf of tien jaar gereduceerd zal zijn tot Bitcoin, Ethereum en dollar stablecoins?

Ja, grotendeels. Een van de belangrijkste boodschappen die ik onze klanten meegeef is eenvoudig: Bitcoin is het asset, Ethereum is het platform. Voor de rest is het zo goed als voorbij. Al deze alternatieve level 1 blockchains (Alt L1) hebben zeer weinig kans om op lange termijn te overleven.

Een interessant fenomeen bij de cryptomarkt is dat, in tegenstelling tot traditionele bedrijven, blockchains in moeilijkheden niet onmiddellijk verdwijnen.

In een traditioneel bedrijf, wanneer een onderneming verliezen opstapelt maar nog steeds over cash beschikt, eisen aandeelhouders rendement op hun investering of liquidatie. In crypto worden veel van deze blockchains ondersteund door stichtingen die niet aan deze druk onderhevig zijn. Ze blijven dus bestaan, zelfs als hun langetermijntoekomst vrijwel bezegeld is.

Overigens noem ik geen namen meer, want elke keer dat ik dat deed, probeerden de managers van deze blockchains druk uit te oefenen op EY, tot het punt dat ze zelfs onze voorzitter in het weekend benaderden om te klagen over mijn opmerkingen op X!

Wat vindt u momenteel het meest interessant aan Ethereum?

Veel aspecten. Allereerst is neutraliteit essentieel. We werden onlangs herinnerd aan het belang daarvan toen een alternatieve blockchain een schokkende advertentie uitbracht, die ze binnen enkele uren weer introkken (Solana, noot van de redactie).

Verder is Ethereum het meest dynamische ecosysteem. Met meer dan 50 layer 2’s (L2’s) zien we een specialisatie van deze L2’s ontstaan. Dit trekt het beste talent en het grootste deel van de liquiditeit aan. Een goed voorbeeld is Celo, dat net is overgestapt van een onafhankelijke L1 blockchain naar een Ethereum L2, en waarvan de activiteiten dankzij deze overgang exploderen.

Tot slot is de transactiecapaciteit van Ethereum honderden keren toegenomen door de opkomst van L2’s, waardoor de transactiekosten drastisch zijn gedaald. Sommigen klagen over de prijs van ETH, maar de realiteit is dat bedrijven lage en voorspelbare kosten willen. Op de lange termijn zal de capaciteit van het netwerk volledig worden benut.

Denkt u dat de fragmentatie van L2’s de liquiditeit op Ethereum kan schaden?

Helemaal niet. De interoperabiliteit tussen Ethereum L2’s zal veel sterker zijn dan die tussen Ethereum en andere ecosystemen. Ik denk niet dat het tot problematische fragmentatie zal leiden.

Wat mij verbaast is dat we nog geen overheden hebben gezien die hun eigen nationale L2 lanceren. Ik heb met veel politici gesproken en hen aanbevolen om land-specifieke L2’s te creëren, omdat dat voor hen veel zin zou hebben.

En voor bedrijven, kunt u zich voorstellen dat een bedrijf als BlackRock zijn eigen L2 lanceert?

Voor een investeringsmaatschappij misschien. Maar een industrieel bedrijf als General Motors dat zijn eigen L2 creëert? Geen goed idee. Het hele punt van blockchain is opereren in een interoperabel ecosysteem. Concurrenten zullen nooit transactiekosten willen betalen op een infrastructuur die door een rivaal wordt gecontroleerd.

Iedereen heeft het over tokenisatie. Hoe ziet u de adoptie daarvan?

Er zijn drie soorten tokeniseerbare activa:

Ten eerste is er cash en liquide instrumenten (cash, schatkistpapier, enz.): dit zijn bijna stablecoins, en grote bedrijven zijn niet bedoeld om banken te worden.

Dan zijn er financiële effecten die al op de beurs verhandeld worden: de vraag hier is waarom ze tokeniseren? Om de liquiditeit te verhogen? Om het rendement te maximaliseren? Er moet echte toegevoegde waarde zijn.

Tot slot zijn er illiquide activa: hier ligt het grootste potentieel. Stel je voor dat je Thais vastgoed kunt tokeniseren en toegankelijk maken voor Californische pensioenfondsen. Dat kost tijd, want je moet over meerdere jaren data verzamelen om institutionele beleggers te bewijzen dat het een levensvatbare investering is.

Het grootste deel van het wereldkapitaal is in handen van pensioenfondsen en staatsinvesteringsfondsen. Om hen massaal in getokeniseerde activa te laten investeren, moeten deze activa een rigoureus academisch en regelgevend validatieproces doorlopen. Ethereum blijft het centrale knooppunt van blockchain-innovatie, terwijl Bitcoin het referentie-asset blijft.

De meeste alternatieve blockchains hebben moeite hun bestaan te rechtvaardigen binnen dit geconsolideerde ecosysteem. Wat betreft de tokenisatie van reële activa: dit biedt aanzienlijk potentieel, maar zal nog enkele jaren moeten rijpen voordat het aantrekkelijk wordt voor de grootste institutionele beleggers.

Head of EY's blockchain practice since 2016, Paul Brody helps hundreds of businesses with their digital transformation. For him, the convergence between traditional finance and decentralised finance is obvious, and will involve stablecoins and tokenisation in particular..