Stablecoins: eindelijk tijd voor de euro?

Dit is een markt die tot nu toe in de kinderschoenen stond, maar die in de komende maanden een vliegende start zou kunnen maken.

En het werd tijd, want tot nu toe zijn de cijfers duidelijk. Met een marktaandeel van 0,2% zijn euro stablecoins nog steeds slechts een druppel op een gloeiende plaat in een markt die schandalig wordt gedomineerd door de dollar met meer dan 99%, aangevoerd door de giganten Tether, uitgever van de USDT, en Circle, uitgever van de USDC, met een marktkapitalisatie van respectievelijk $118 miljard en $35 miljard.

Lees ook - Rapport stablecoins 2024: een steeds rijker ecosysteem

"Op dit moment is de vraag naar euro on-chain vrijwel onbestaande, voornamelijk vanwege lagere rentetarieven dan de dollar en de relatieve liquiditeit in gedecentraliseerde financiën vergeleken met dollar stablecoins," legt Olivier Mammet uit, hoofd trading bij het Amerikaanse platform Gemini, bekend van de oprichters de gebroeders Winklevoss.

"Buiten Europa is er eigenlijk geen markt voor euro stablecoins. En in landen met hoge inflatie zoals Argentinië geven mensen de voorkeur aan dollars," verklaart in een interview met Tether CEO Paolo Ardoino.

Maar de groeiende institutionalisering van de sector en de veronderstelling dat de traditionele financiële wereld de komende jaren geleidelijk zal overstappen op blockchain, met name als onderdeel van de tokenisatie van activa, maken van de euro logischerwijs de volgende markt om te veroveren.

Volgens onze informatie zullen euro stablecoins zich de komende maanden en in de periode 2025-2026 vermenigvuldigen. Hierom is het nu geloofwaardig te denken dat het eindelijk tijd is voor euro stablecoins.

Met MiCA, (eindelijk) een geruststellender regelgevend kader

Sinds 1 juli is de MiCA (Market in Crypto-Assets) pijler, deze regelgeving bedoeld om de regels tussen de 27 landen van de Europese Unie met betrekking tot de cryptomarkt te harmoniseren, van kracht geworden voor stablecoins.

Hiermee is Europa de eerste regio ter wereld met een regelgevend kader voor stablecoins; dit is nog steeds niet het geval in de Verenigde Staten.

"Nu stablecoins in MiCA als e-geld worden behandeld (e-money token), zijn gereguleerde stablecoins nu een vorm van gereguleerde valuta die circuleert op publieke blockchains," aldus Jeremy Allaire, CEO van Circle, onlangs in een interview met The Big Whale. "Deze regelgevende zekerheid opent mogelijkheden voor instellingen op het gebied van cashmanagement of betalingen die voorheen niet bestonden," vervolgt hij.

MiCA plaatst ook instellingen met een bankvergunning in een perfecte positie: in tegenstelling tot cryptobedrijven (zoals Circle) hoeven zij niet meerdere bankpartners te zoeken om het bewaren van een deel van hun reserves te waarborgen.

Des te meer omdat banken geen elektronische geldvergunning (EME) hoeven te verkrijgen, aangezien zij al kredietinstellingen zijn. Zij hoeven alleen een whitepaper aan hun toezichthouder te melden om hun stablecoin te lanceren.

Sinds 1 juli hebben twee instellingen de stap al gezet. De eerste is uiteraard SG-Forge, een dochteronderneming van de Société Générale groep, die sinds april 2023 CoinVertible (EURCV) uitgeeft op Ethereum en sinds 20 september op het Solana-netwerk. Genoteerd op Bitstamp is de kapitalisatie momenteel bescheiden - €33 miljoen - maar de Franse bank heeft grote ambities op dit gebied.

De andere speler die op de kar is gesprongen is Banking Circle. Deze fintech, opgericht in 2016, verkreeg in 2020 haar bankvergunning in Luxemburg en profileert zich als een van de meest crypto-vriendelijke banken in Europa.

In tegenstelling tot SG-Forge, dat een EME-vergunning moest verkrijgen, gebruikt Banking Circle haar bankvergunning om EURITE uit te geven, haar euro stablecoin die sinds 26 augustus officieel door MiCA wordt gereguleerd. Genoteerd door Binance bedraagt de kapitalisatie van deze stablecoin momenteel net onder de €30 miljoen.

Naast Circle en deze twee banken is er nog een andere speler die al gereguleerd is voor MiCA: het IJslandse Monerium met hun EURe (€15 miljoen kapitalisatie en alleen beschikbaar op gedecentraliseerde financiële protocollen).

"Voorlopig is het first-mover voordeel nog steeds erg belangrijk in crypto," legt Olivier Mammet uit, hoofd trading bij Gemini. "Iedereen heeft in gedachten wat Tether en Circle met de dollar hebben bereikt," vervolgt hij.

Banken, cryptospelers of betaaldienstverleners... hoewel velen hun kans zullen wagen in de komende maanden, zal consolidatie van de sector onvermijdelijk plaatsvinden. "Dat is waar toezichthouders in het bijzonder naar op zoek zijn, want zij willen niet per se een hele reeks fantasierijke projecten beheren," lacht een advocaat uit de sector.

"Er zullen onvermijdelijk barrières zijn, hetzij regelgevend, hetzij markttechnisch, die zeer snel zullen worden vastgesteld. Het break-evenpunt van de activiteit ligt erg hoog en niet iedereen heeft het uithoudingsvermogen om dit soort activiteiten te beheren," verwacht Jean-Marc Stenger, CEO van SG-Forge.

Voorlopig sluit MiCA het gebruik van gedecentraliseerde stablecoins zoals de EURA van het Angle protocol of de USD0 van het Usual protocol door traditionele institutionele beleggers grotendeels uit, aangezien deze onder de "DeFi-vrijstelling" vallen. Alleen is er tot nu toe geen duidelijke definitie van de term "gedecentraliseerd" gegeven door de autoriteiten.

Op weg naar een herverdeling vergelijkbaar met de traditionele geldmarkt

"Wij wedden erop dat de meerderheid van de financiële stromen de komende jaren zal overstappen naar publieke blockchains, die efficiënter zijn voor veel operaties. In dat opzicht denken wij dat de euro geen uitzondering zal zijn," aldus Dante Disparte, chief strategy officer bij Circle, aan The Big Whale.

Over heel 2023 nam de dollar bijna 45% van de dagelijkse volumes op de valutamarkt voor zijn rekening, tegenover iets meer dan 16% voor de euro, volgens gegevens van het London Foreign Exchange Committee. Spelers wedden er dus op dat de stablecoinmarkt zich in deze richting zal herverdelen, waarbij de euro stablecoinmarkt ruim boven het huidige marktaandeel van 0,2% zal uitkomen.

Des te meer omdat, volgens Cuy Sheffield, Visa's hoofd crypto-onderwerpen, niet in dollars genoteerde stablecoins zich vrij snel zullen vermenigvuldigen. "Dollars zijn geweldig voor grensoverschrijdende betalingen, maar dan moet je ze snel en efficiënt kunnen omzetten in lokale valuta," legde hij uit op 20 september tijdens het Solana Breakpoint-evenement in Singapore (Raphaël was aanwezig).

In dit opzicht lijkt Circle ideaal gepositioneerd, aangezien de uitgever twee stablecoins in euro's en gereguleerde dollars heeft.

Naast grensoverschrijdende betalingen zal de tokenisatie van activa ook de ontwikkeling van euro stablecoins als afwikkelingsvaluta stimuleren, nu de eerste traditionele producten zoals geldmarktfondsen on-chain beginnen te verschijnen.

SG-Forge staat in de startblokken voor deze markt met EURCV en Olky Pay heeft de ambitie om EUSTA in de komende maanden aan te bieden.

Wat betreft Tether, het is van plan om eind oktober een white-label tokenisatieplatform te lanceren, dat "alle technologie zal bevatten waarmee wij onze stablecoins hebben uitgerold. Veel van de spelers met wie wij spreken zijn geïnteresseerd in het integreren van de euro," legt Paolo Ardoino uit.

Het lanceren van dit platform zou Tether in staat stellen om zaken te blijven doen in Europa, ook al heeft de grootste uitgever op de markt momenteel niet de intentie om te voldoen aan de MiCA-vereisten om officieel gereguleerd te worden in Europa.

Adoptie nog bescheiden in DeFi, maar vordert

De komende maanden zullen beslissend zijn voor uitgevers om hun stablecoins geaccepteerd te krijgen in gedecentraliseerde financiën (DeFi).

Hoewel er pools zijn ontstaan voor Circle's EURC, is dat nog niet het geval voor SG-Forge's EURCV. Maar volgens onze informatie zijn er gesprekken met verschillende protocollen zoals Morpho Blue.

SG-Forge zal op dit vlak duidelijk versnellen in de komende maanden, waarbij de crypto-klantenbasis een van de doelgroepen is van de dochteronderneming onder leiding van Jean-Marc Stenger.

Eind augustus werd een USDC/EURC pool gelanceerd op Aerodrome, een Automated Market Maker (AMM) die is uitgerold op Base, de layer 2 gelanceerd door Coinbase, historisch gezien nauw verbonden met Circle. De transactiekosten bedroegen 0,01%.

"Op korte termijn is er echte vraag naar het euro/dollar-paar direct on-chain, wat zou betekenen dat handelaren niet langer systematisch via het banksysteem hoeven te gaan om euro's te beheren. Rondjes die kostbaar en tijdrovend kunnen zijn," merkt Olivier Mammet op.

In het derde kwartaal van 2024 is het de bedoeling van Monerium om een oplossing uit te rollen waarmee gebruikers toegang krijgen tot Forex (valutamarkt) liquiditeit, waar dagelijks bijna $8 biljoen wordt verhandeld. Klanten zouden dan zeer grote volumes kunnen verhandelen tegen prijzen die vergelijkbaar zijn met het traditionele systeem.

"De deuren naar Forex zijn voor crypto-instellingen nog grotendeels gesloten. Ons doel is hen toegang te geven tot deze liquiditeit door gereguleerde toegang hiervoor te bieden," legt Gísli Kristjánsson uit, medeoprichter en Chief Technical Officer (CTO) van Monerium.

Anderen zoals Angle Protocol positioneren zich ook op deze Forex-markt, maar dan op een gedecentraliseerde manier. Historisch gezien de uitgever van een euro stablecoin, de EURA (ex-agEUR), heeft het protocol mede opgericht door de Fransman Pablo Veyrat zijn activiteiten uitgebreid als reactie op het gebrek aan vraag naar de euro in DeFi, door een dollar stablecoin, de USDA, te lanceren.

Lees ook - Pablo Veyrat (Angle Protocol): "Wij willen de meest efficiënte manier worden om stablecoins te wisselen"

"Het doel is om stablecoins goedkoop te kunnen wisselen door prijsafwijkingen of buitensporige conversiekoersen zoveel mogelijk te vermijden. Met ons reservemechanisme willen we onze gebruikers in staat stellen dollars en euro's zonder extra kosten te wisselen. Door een stablecoin euro en dollar te hebben, kunnen we aan 99% van de marktvraag voldoen," licht Pablo Veyrat toe.

De in euro luidende stablecoinmarkt, nog steeds marginaal, zou een grote versnelling kunnen doormaken met de inwerkingtreding van de MiCA-regelgeving. Nieuwe spelers positioneren zich om deze veelbelovende markt te veroveren.