Strategy maakte de verkoop bekend van 32 BTC tussen 26 en 31 mei voor 2,5 miljoen dollar, bestemd om de dividenden op zijn preferente aandelen te financieren. Dertien dagen eerder had het bedrijf 24.869 BTC gekocht voor 2,01 miljard dollar. Twee tegengestelde bewegingen — en een balans die van het bedrijf per saldo een massale nettokoper maakt.
„Het kopen en verkopen van BTC bij Strategy behoren niet tot dezelfde strategie, maar weinigen hebben dat door,“ vat Thierry Lobjois, Chief Commercial Officer bij Paymium, samen. De oorspronkelijke strategie haalt kapitaal op via aandelen om bitcoin op te bouwen (843.706 BTC, bijna 60 miljard dollar) en „is niet bedoeld om te verkopen.“
De tweede, recentere strategie steunt op de STRC-preferente aandelen — een product dat een coupon van 11,5% uitkeert (omhoog van 9% bij de lancering), zonder einddatum. Het bedienen van die dividenden vereist liquiditeit, en dat is de enige context waarin de verkopen een rol spelen.
Voor Alexandre Laizet, CEO van Capital B, een Frans beursgenoteerd bedrijf dat is gemodelleerd naar de aanpak van Strategy, was niets hiervan gedwongen. Alles was aangekondigd door voorzitter Michael Saylor tijdens het laatste kwartaalgesprek met analisten. „Het is voor het eerst dat je tot op de bitcoin nauwkeurig kunt voorspellen wat het bedrijf gaat doen,“ legt hij uit: schulden aflossen en vervolgens een kleine hoeveelheid bitcoin verkopen om „de markt te immuniseren.“
Hij ziet er drie doelstellingen in: Strategy's kandidatuur voor de S&P 500 versterken door aan te tonen dat de treasury verkoopbaar is, een ratingverhoging ondersteunen (een „B-“ die al door S&P werd toegekend) en geloofwaardigheid geven aan digitaal krediet. De werkelijke doctrinaire verschuiving, naar zijn mening: „Eerder betaalden ze de rente door aandelen uit te geven; nu erkennen ze openlijk dat ze die ook kunnen betalen met hun bitcoin.“ Zijn conclusie: „32 bitcoin is geen grote gebeurtenis. Maar symbolisch is het een keerpunt.“
Dan is er het fiscale argument. In de Verenigde Staten kiest een bedrijf zelf welke lots het verkoopt. „Dus kiest het de lots die zijn gekocht op 120.000 dollar om een vermogensverlies te boeken,“ merkt Lobjois op — een techniek die al eind 2022 werd toegepast. Laizet beschouwt dit echter als bijzaak: „We hebben het over slechts 32 bitcoin. Dat is precies wat bewijst dat het fiscale verhaal niet de hoofdlijn is.“
En als bitcoin zou instorten? Een koersdaling op zich vormt geen bedreiging voor de structuur. „Er is geen liquidatierisico: het is een perpetueel product, zonder einddatum,“ benadrukt Laizet. Hij gebruikt het beeld van een hypotheekhouder die een jaar werkloos is geweest: wat telt, is niet alles binnen zes maanden terugbetalen, maar de mogelijkheid om de maandelijkse betaling te doen. Strategy heeft, zegt hij, „ruwweg een jaar aan dividenden in contanten en veertig jaar betaalbaar in bitcoin.“
De druk ligt ergens anders — in de financieringskosten. De coupon van STRC steeg naar 11,5%, minder door bitcoin dan door de concurrentie (Strive lanceerde SATA, met een vergoeding van 13%). Aan de kant van gewone aandelen geldt dat als de mNAV (die al dicht bij 1,0x ligt) onder 1 zakt, elke nieuwe uitgifte waarde begint te vernietigen. Geen enkel mechanisme dwingt tot een verkoop van de treasury, maar beide factoren verhogen de kapitaalkosten telkens wanneer bitcoin verzwakt.
De analyse van The Big Whale
Het meest opvallende is niet de verkoop zelf, maar de kloof tussen wat de markt er in leest en wat de verkoop werkelijk dekt. Velen bekijken Strategy nog steeds door de bril van 2024 — uitgeven, kopen, premie incasseren — waarbij de verkoop van 32 BTC alleen maar een verraad van „nooit verkopen“ kan zijn. Toch is het bedrijf in tweeën gesplitst: een accumulatiemachine en een digitale-kredietmachine bestaan nu naast elkaar, elk met hun eigen logica. „Het model is eenvoudig,“ zegt Laizet, „maar om het eenvoudig te laten zijn, is wat eronder zit uiterst geraffineerd.“
Twee kanttekeningen die partijen met belangen in het ecosysteem doorgaans niet uitdiepen: alles berust nog steeds op één enkel, volatiel actief, en de soliditeit die hier wordt beschreven veronderstelt ononderbroken toegang tot krediet en ten minste een bescheiden stijging van bitcoin. Voor een institutionele belegger zegt 32 bitcoin niets over hoe solide Strategy is.
Wat wél iets zal zeggen: de vraag naar zijn kredietinstrumenten ten opzichte van concurrenten zoals Strive, de financieringskosten, en het vermogen van bitcoin om geloofwaardig onderpand te blijven in de ogen van de ratingbureaus en de indices.
>> Rapport — Bitcoin Treasury Companies: een model zonder weerga in de wereld
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
