Het principe achter „Digital Asset Treasuries“ (DATs), een model dat Strategy (voorheen MicroStrategy) heeft gepioneerd, berust op een eenvoudig mechanisme: een beursgenoteerd bedrijf haalt kapitaal op via aandelen- of schuldemissies en koopt daarmee bitcoin. Zolang de markt het bedrijf hoger waardeert dan de waarde van zijn bitcoinreserves — uitgedrukt als een premie op de NAV, of mNAV boven 1 — creëert elke nieuwe emissie waarde voor bestaande aandeelhouders doordat de hoeveelheid BTC per aandeel toeneemt. Dit zichzelf versterkende mechanisme stelde Strategy in staat om 847.000 BTC te accumuleren.
De problemen beginnen zodra die premie wegvalt. Strategy's mNAV is gedaald naar 0,99 en heeft daarmee de kritische drempel van 1 neerwaarts doorbroken. De markt waardeert het bedrijf nu licht onder de waarde van zijn bitcoinbezit. Op dit niveau staat elke nieuwe aandelenuitgifte gelijk aan het verkopen van aandelen met korting: het verwatert aandeelhouders zonder BTC yield te genereren. Een kapitaalverhoging van 300 miljoen dollar, eerder deze week aangekondigd, kon beleggers niet geruststellen.
Tegelijkertijd sloot STRC — het preferente aandeel van Strategy, een instrument halverwege aandeel en obligatie, uitgegeven met een peg van 100 dollar en een vaste coupon — donderdag op 75,69 dollar, ruim 25% onder zijn referentiewaarde, en daalde nog eens 2 dollar in de pre-market. Het gewone aandeel MSTR raakte een 52-weeklaagste van 85,33 dollar. Bitcoin zakte naar 58.000 dollar, waardoor Strategy's ongerealiseerd verlies boven de 13 miljard dollar uitkwam.
Zoals eerder in onze analyses benoemd, blijft Strategy's kernprobleem de houdbaarheid van het model zolang het bedrijf onvoldoende cashflow heeft om zowel aankopen als schuldaflossingen te financieren zonder BTC te verkopen of gewone aandeelhouders fors te verwaterden. Op korte termijn staat de solvabiliteit niet ter discussie: het bedrijf heeft 9,8 maanden aan dividenddekking en de eerste obligaties lopen pas in 2027 af. Wat is gebroken, is het narratief dat de premie rechtvaardigde: dat van een machine die onophoudelijk en waardecreërend effecten uitgeeft om bitcoin te kopen.
Besmetting is niet langer hypothetisch
Voor institutionele beleggers is de vraag verschoven. Niet langer of Strategy het overleeft, maar hoeveel van zijn navolgers — Metaplanet, Bitmine, Capital B, Semler Scientific en een lange staart van kleinere beursgenoteerde bedrijven die hetzelfde model hebben omarmd — stand kunnen houden als de mNAV duurzaam onder 1 blijft. De meeste beschikken noch over Strategy's kasbuffer, noch over zijn aflossingskalender.
Indirecte blootstelling is een risico dat vaak wordt onderschat. Passieve mid-cap mandaten bezitten DAT-namen zonder expliciete bitcoinovertuiging. Verschillende preferente emissies vergelijkbaar met STRC zitten in obligatieportefeuilles uitsluitend vanwege hun vaste coupon, zonder dat het risico verbonden aan het onderliggende activum — bitcoin — daadwerkelijk wordt meegewogen.
Wat staat Strategy nu te wachten?
De DAT-groep splitst zich in tweeën. Strategy heeft de omvang en de aflossingskalender om een lange winter te doorstaan, ook als de premie niet terugkeert. De meeste navolgers hebben die basis niet.
Thierry Lobjois, directeur bij de Franse beurs Paymium en al lange tijd een uitgesproken voorstander van Strategy, leest de situatie anders: „De situatie is op één punt moeilijk: wanneer de mNAV rond de 1 ligt, is het lastig om kapitaal op te halen via gewone aandelen. Maar Strategy kan nog altijd 10 tot 15 miljard dollar ophalen via Stretch, en de volgende stap is simpelweg verder gaan met de onderneming. Het is een kwestie van timing, want Bitcoin blijft niet eeuwig op dit niveau.“
De uitkomst bepaalt of DATs zich vestigen als een volwaardig institutioneel beleggingsvehikel, of worden herinnerd als een cyclusproduct — gebouwd op een premie die zijn eigen rekensom niet overleefde.
>> Report: Digital Assets Treasuries (DATs): a good bet, really?
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
%201.png)
