"Es werden sicherlich Fragen aufkommen", vertraut ein französischer Banker nach dem Start von BlackRocks BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) am 21. März an, einem auf der Ethereum-Blockchain tokenisierten Geldmarktfonds, der es geschafft hat, in nur wenigen Tagen fast 280 Millionen Dollar zu sammeln.
Eine große europäische Bank vertraute an, dass diese Information "interne Spannungen" über die zukünftige Strategie ausgelöst habe. Aber in Wirklichkeit ist diese Stimmung bei vielen Akteuren in Europa präsent. "Wir haben den Eindruck, dass Europa das Boot verpassen wird, obwohl wir sehr gut gestartet sind", sagt eine weitere Bankquelle zu The Big Whale. "BlackRock hat uns gerade eine Ohrfeige verpasst, und ich hoffe, das wird uns dazu bringen, schneller zu handeln", schnaubt sie.
👉 Europa an der Spitze der Tokenisierungsfragen
Historisch gesehen ist Europa seit Jahren der fortschrittlichste Akteur in diesem Bereich. Bereits 2016 mit der Einführung des ERC-20-Standards (fungible Tokens) auf Ethereum arbeiteten Start-ups wie Tokeny (2017), Kriptown (2018) und Equisafe (2019) sowie große Banken wie Société Générale an der Tokenisierung von Finanzprodukten, d.h. ihrer digitalen Darstellung auf der Blockchain.
Es gab sogar einige bemerkenswerte Experimente, insbesondere das von SG-Forge, der Tochtergesellschaft der Société Générale-Gruppe, mit einer ehrgeizigen Refinanzierungsoperation, die im Januar 2023 mit MakerDAO, einem der führenden dezentralen Finanzprotokolle (DeFi), durchgeführt wurde.
Damals freute sich der CEO der Tochtergesellschaft, Jean-Marc Stenger, über eine Operation, die mehr "eine rechtliche Innovation als eine technische" war. "Durch die Durchführung wollten wir zeigen, dass es für einen traditionellen Akteur möglich ist, sicher mit einem dezentralen Finanzprotokoll umzugehen und dabei alle Risiken zu kontrollieren", erklärte er.
Einige Wochen später lancierte Forge sogar seinen Stablecoin, CoinVertible (EURCV), mit einer Notierung auf der Bitstamp-Börsenplattform, einer der am stärksten regulierten in Europa. Ganz zu schweigen von der Emission einer 10 Millionen Euro Green Bond auf der Ethereum-Blockchain Ende 2023.
So viele Fortschritte, die die institutionelle Entwicklung digitaler Vermögenswerte in Europa geprägt haben, aber nicht mit BlackRocks Fonds mithalten können, der sofort Gegenstand zahlreicher Anfragen war (wie von Ondo Finance, dessen Analyse, die sofort 95 Millionen Dollar zeichnete).
👉 Weniger Risikobereitschaft als in den USA
"In Europa haben Banken eine größere Vertriebsrolle als in den USA", erklärt Luc Falempin, CEO von Tokeny, einem auf die Tokenisierung von Vermögenswerten spezialisierten Unternehmen. "Sie sind viel empfindlicher gegenüber Reputationsrisiken, was eine gewisse Zurückhaltung in diesem Bereich erklären könnte", erklärt er.
"Vermögensverwalter wie BlackRock haben keine Angst davor, große Kunden wie große Industrieunternehmen oder Staatsfonds zu verlieren, daher ist es für sie viel einfacher zu innovieren", vertraut Guillaume Burtschell, Associate Director bei Finegan Advisory, der unter anderem bei Société Générale und Binance France tätig war, an.
Dieses Reputationsrisiko, das durch das schlechte Image von Kryptos erklärt werden kann, würde rechtfertigen, warum Experimente mit privaten Blockchains lange Zeit die Norm bei den großen Finanzinstituten Europas waren.
"Für die großen europäischen Banken ist die Versuchung zwangsläufig groß, eine geschlossene Marktinfrastruktur zu schaffen, die sie teilen würden. In diesem Szenario könnten sie alle Flüsse kontrollieren, was für sie viel beruhigender wäre", fährt Guillaume Burtschell fort.
Tatsächlich fürchten viele die Gelegenheit, sich in völlig offene und öffentliche Umgebungen zu wagen. Doch genau dort liegt die eigentliche Innovation.
"Es gibt jedoch Lösungen, um innerhalb der regulatorischen Grenzen zu bleiben, selbst über eine öffentliche Blockchain wie Ethereum", beklagt Luc Falempin, dessen Unternehmen hinter dem Token ERC-3643 steht, einem fungiblen Token-Standard auf Ethereum, der es ermöglicht, verschiedene regulatorische Elemente zu integrieren, wie z.B. die Identität eines Investors.
Ein weiteres Beispiel zeigt den Unterschied im Ansatz zwischen Europa und den Vereinigten Staaten. Während es in Europa seit 2015 Krypto-ETPs gibt, waren ihre US-Äquivalente (ETFs) in weniger als drei Monaten ihres Bestehens viel erfolgreicher.
Einer der Hauptgründe? Die Weigerung von Banken und Versicherern in bestimmten Ländern (insbesondere Frankreich), diese Art von Produkten zugänglich zu machen. "In Europa gibt es unserer Meinung nach eine begrenztere Risikobereitschaft für 'Krypto' seitens großer Finanzunternehmen", sagt David Durouchoux, stellvertretender Geschäftsführer bei SG-Forge, zu The Big Whale.
👉 Ein Mangel an Zusammenarbeit mit Krypto-Akteuren
Wie Sébastien Dérivaux, der zum Zeitpunkt des Refinanzierungsgeschäfts zwischen dem Protokoll und SG-Forge bei MakerDAO tätig war, gegenüber The Big Whale betonte, ist BlackRocks tokenisierter Geldfonds nicht allzu innovativ, sticht jedoch dadurch hervor, dass es ihm gelungen ist, ein ganzes Ökosystem in seinem Gefolge zu gewinnen.
Der amerikanische Vermögensverwalter hat sich auf eine Reihe von großen Akteuren sowohl aus der traditionellen als auch aus der Krypto-Welt verlassen, um sein Produkt zum Funktionieren zu bringen. Sein Team umfasst die US-Bank BNY Mellon, die Tokenisierungsplattform Securitize und die Handelsplattform Coinbase.
"Diese Zusammenarbeit zwischen der traditionellen und der Krypto-Welt fehlt global gesehen in Europa. Es ist ein großes Hindernis für die Entwicklung der Tokenisierung. Heute sind die meisten meiner Kunden Amerikaner oder Asiaten und nicht Europäer", beklagt Luc Falempin, dessen Unternehmen in Luxemburg ansässig ist.
"Insbesondere seit dem FTX-Skandal oder dem Fall von Terra-Luna ist das Bankmanagement besonders zurückhaltend, mit Krypto-Akteuren zusammenzuarbeiten. Aber es ist auch wahr zu sagen, dass es ein Sektor ist, mit dem die Führungskräfte der Bankenwelt noch nicht vertraut sind", analysiert Guillaume Burtschell.
👉 In den kommenden Monaten wird sich etwas bewegen
Ist die Verzögerung also endgültig? Mehrere Projekte zur Tokenisierung von Fonds sind seit mehreren Monaten in der Pipeline. Die Ankündigung von BlackRock hat den Prozess beschleunigt. Zahlreiche Angebote werden in Kürze gestartet. "Es ist eine Frage von Wochen", vertraut Matthieu Lucchesi, ein Anwalt bei Gide, der mehrere Tokenisierungsprojekte rechtlich unterstützt, an.
"Während das Produkt von BlackRock betriebsbereit ist, sollte man dennoch daran erinnern, dass es sich derzeit noch um ein Experiment handelt, das sich erst noch beweisen muss", vertraut ein Anwalt aus dem Sektor an, der mehrere europäische Banken bei Tokenisierungsprojekten unterstützt.
Für David Durouchoux ermöglicht die Größe der amerikanischen Akteure ihnen, massiver in diese Innovationsthemen zu investieren. "Wir haben eine Lücke von 1 zu 3 oder sogar 10 zwischen der Größe der Teams bei europäischen Finanzunternehmen und amerikanischen Unternehmen beobachtet. Es ist eine Lücke, die noch geschlossen werden kann, wenn die Europäer beschließen, zusammenzuarbeiten, und deshalb glauben wir nicht, dass Europa hinterherhinkt", schließt er.
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