Monday Market Brief: Der Binance-Hack trifft auf einen Markt, der bereits KI-Schulden verkauft

Bitcoin schloss die Woche mit einem Minus von 2,24 % bei rund 78.200 US-Dollar. Es war der siebte Wochenschluss in Folge über dem 50-Wochen-Durchschnitt, der aktuell bei etwa 75.700 US-Dollar liegt. Am Donnerstag fiel der Kurs unter 80.000 US-Dollar. Laut CoinDesk belasteten eine von Samsung ausgehende Risikoscheu im Technologiesektor und eine restriktive Fed den Kryptomarkt. Der Schlusskurs vom 29. Oktober lag bei 77.839 US-Dollar, dem niedrigsten Tagesschluss seit dem 17. September. Die Wochenspanne reichte von rund 76.200 bis 81.700 US-Dollar. Altcoins, also alle Kryptowerte außer Bitcoin und Stablecoins, verloren 2,3 %. Bitcoin notierte heute Morgen bei rund 78.600 US-Dollar.

Binance verliert 6,3 Milliarden US-Dollar bei einem Hack

Für Asset Manager, Portfoliomanager und Digital-Asset-Desks kam der Schock von Binance. Die Börse bestätigte am Freitag, dass aus ihren Hot Wallets 6,3 Milliarden US-Dollar gestohlen wurden. Es ist der größte Kryptodiebstahl, der je verzeichnet wurde. Das FBI hat ihn inzwischen Nordkorea zugeschrieben. Rund 3 Milliarden US-Dollar sind eingefroren. Binance gibt an, die Deckung für 90 % der betroffenen Nutzerguthaben wiederhergestellt zu haben. Die Auszahlungen wurden am Sonntag wieder aufgenommen, und die Kunden zogen am ersten Tag netto 3,64 Milliarden US-Dollar ab.

Zwangsverkäufe und ETF-Abflüsse

Den größten Schaden richteten Zwangsverkäufe an. Die Liquidationen beliefen sich am 29. Oktober auf 1,114 Milliarden US-Dollar und am 30. Oktober auf 945,12 Millionen US-Dollar, zusammen etwas mehr als 2 Milliarden US-Dollar in zwei Tagen. Knapp 90 % davon entfielen auf Long-Positionen. Die erste Welle folgte auf die restriktive Zinspause der Fed, die zweite auf den Hack.

Auch die ETFs verkauften mit dem Markt. US-Krypto-ETFs verzeichneten in der Woche Nettoabflüsse von 834,08 Millionen US-Dollar. Spot-Bitcoin-Fonds verloren 203 Millionen US-Dollar, davon allein am Freitag 643 Millionen US-Dollar, der größte Tagesabfluss seit dem 25. Juni. Ether-Fonds verloren 431,4 Millionen US-Dollar, die fünfte Woche in Folge mit Abflüssen. Solana-Fonds verloren 71,6 Millionen US-Dollar.

Die Funding Rates bei Bitcoin, Ether und Solana sind weiterhin positiv. Long-Halter zahlen also nach wie vor für ihre Positionen, und der Hebel ist noch nicht vollständig abgebaut. Die Handelsspanne war eng, und die Marke von 80.000 US-Dollar wirkt nun als Widerstand.

Warum das wichtig ist: Die Korrektur treiben die Schulden der Hyperscaler, nicht der Kryptomarkt

Alphabets Cash-Burn wird zur Kreditgeschichte

Der Nasdaq-100 (US Tech 100 Cash) verlor in der vergangenen Woche 1,98 %. Es war der dritte Wochenverlust in Folge und summiert sich auf rund 8 % in drei Wochen. Alphabet gab den Ton an. Der Konzern meldete Investitionsausgaben von 51,4 Milliarden US-Dollar und einen negativen Free Cashflow von 9,1 Milliarden US-Dollar. Die Aktie fiel am Tag der Zahlen um mehr als 12 %, ihre schwächste Sitzung seit der Börsennotierung, und vernichtete fast 500 Milliarden US-Dollar an Marktwert. Alphabet verlor auf Wochensicht 12,31 %, Meta 4,3 % und Amazon 3 %. Microsoft schloss 0,5 % niedriger, obwohl der Kurs nach den Zahlen zunächst gestiegen war. Intel büßte nach einer schwachen Prognose 24,38 % ein.

Aus dem Cashflow-Problem ist inzwischen ein Finanzierungsproblem geworden. Meta kündigte am 26. Oktober an, 95 Milliarden US-Dollar über Eigenkapital aufzunehmen. Es sind die ersten neuen Aktien seit 2013, nachdem das Unternehmen einen negativen Free Cashflow ausgewiesen hatte. Das verengte die Credit-Default-Swap-Spreads, weil Investoren stattdessen mit einer großen Anleiheemission gerechnet hatten. Metas Fünfjahres-Spreads liegen in diesem Jahr dennoch weiter 177 % höher, die von Amazon 129 %. Die Hyperscaler haben sich stark für Rechenzentren verschuldet, die ihre Kapitalkosten noch nicht verdienen, und der Anleihemarkt beginnt, das einzupreisen.

Kapital rotiert in Energie und defensive Werte

Das Kapital wanderte von den Hyperscalern und Chipwerten in Energie und defensive Sektoren. In den vier Wochen bis zum 30. Oktober übertrafen Energie, Basiskonsumgüter und Gesundheitswesen den S&P 500 laut IG um jeweils rund 12 bis 13 Prozentpunkte. Technologie blieb um 6,4 und Kommunikationsdienste um 13 Prozentpunkte zurück. Der gleichgewichtete S&P 500 legte um 4,4 % zu, während der Index selbst um 1,1 % nachgab. Die Schwäche konzentriert sich also auf die größten Werte.

Wachstum und Inflation halten die Fed im Spiel

Das BIP wuchs im dritten Quartal um 3,4 %, erwartet worden waren 3,2 %. Die Kern-PCE-Rate lag bei 3,1 % im Jahresvergleich. Die Fed beließ den Zins bei 3,75 % bis 4,00 %, mit 10 zu 2 Stimmen, wobei zwei Mitglieder für eine Erhöhung votierten. Die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe fiel um rund 7 Basispunkte auf 4,93 %. Das Kapital floss also trotz robusten Wachstums und fester Inflation in Staatsanleihen. Gold verlor rund 3 % auf etwa 3.876 US-Dollar, den niedrigsten Stand seit mehr als einem Jahr, weil der Aktienausverkauf Liquidationen auslöste. Wir gehen davon aus, dass ein Teil dieser Mittel zurück in Staatsanleihen fließt. WTI schloss bei rund 104 US-Dollar, Brent handelte aufgrund von Angebotsrisiken im Nahen Osten zwischen 113 und 118 US-Dollar.

Was der Hack zum Ausverkauf beigetragen hat

Krypto bewegte sich weiter im Gleichlauf mit Aktien, und der Rutsch am Donnerstag kam zusammen mit Tech und einer restriktiven Fed. Am Freitag folgte der Hack, ein vorübergehender Vertrauensverlust in zentralisierte Börsen, der an einem Tag 643 Millionen US-Dollar aus Bitcoin-ETFs abfließen ließ. Am Montag notierte Bitcoin bereits wieder bei rund 78.600 US-Dollar. Der Hack hat den Schaden demnach vergrößert, ohne die Richtung zu ändern.

Die Einschätzung von The Big Whale

Unsere Einschätzung der Vorwoche hat sich bestätigt

Im Brief der Vorwoche hatten wir argumentiert, dass der Markt von der Bepreisung des KI-Wachstums zur Bepreisung der Kapitalkosten wechselt. Wir schrieben, dass eine restriktive Zinspause zuerst die Long-Positionen gefährden würde, dass ein Tagesschluss unter 80.000 US-Dollar den Weg zum 50-Wochen-Durchschnitt öffnen würde und dass ein Ausfall bei den Chipwerten oder Cashflow-Stress bei den Hyperscalern den Markt breiter erfassen könnte. Alle drei Punkte traten innerhalb weniger Tage ein. Der Binance-Hack war in unseren Szenarien nicht enthalten.

Unsere Lesart der Woche

Aktien korrigieren, weil die Schulden hinter dem KI-Ausbau schwerer zu finanzieren erscheinen. Deshalb schlossen alle vier großen Hyperscaler die Woche im Minus, und das Kapital rotierte in Sektoren mit stabilem Free Cashflow. Krypto fiel wegen negativer Risikostimmung und der Auflösung gehebelter Long-Positionen. Der Hack kam als vorübergehender Vertrauensverlust in zentralisierte Börsen hinzu. Weder Kurse noch ETF-Flüsse zeigen zurückkehrende Käufer, und die positiven Funding Rates deuten darauf hin, dass der Hebel noch im Markt steckt.

Was wir als Nächstes erwarten

Wir erwarten bis zu den Midterms, dem Arbeitsmarktbericht und den Oktober-Inflationsdaten breiteren Druck auf Risikoanlagen. Challenger zählte bis September 165.925 angekündigte Stellenstreichungen im Technologiesektor, mehr als in jeder anderen Branche. Wir rechnen damit, dass sich die Entlassungen bis zum Jahresende verstärken. Die Inflation dürfte aufgrund von Lieferkettenstörungen und Öl hoch bleiben. Damit steht die Fed gleichzeitig vor steigender Arbeitslosigkeit und steigender Inflation, und Geld bleibt für Hyperscaler, die weiter Kapital aufnehmen müssen, teuer.

Der Terminkalender ist dicht. Die Midterms finden am 3. November statt, AMD und Qualcomm berichten in dieser Woche, Challenger veröffentlicht die Stellenstreichungen für Oktober am 5. November. Am Freitag, dem 6. November, folgt der Arbeitsmarktbericht, der Konsens liegt bei 55.000 neuen Stellen und 4,2 % Arbeitslosigkeit. Der Oktober-CPI ist für den 10. November angesetzt, Nvidia berichtet am 17. November. Ein Tagesschluss unter dem 50-Wochen-Durchschnitt bei rund 75.700 US-Dollar würde das Trendsignal gefährden. Ein Schluss über 80.000 US-Dollar bei gleichzeitigen ETF-Zuflüssen wäre das erste Zeichen dafür, dass der Schaden des Hacks überwunden ist.