Monday Market Brief: de Binance-hack treft een markt die al AI-schuld verkoopt

Bitcoin sloot de week af met een verlies van 2,24% op circa $78.200, de zevende wekelijkse slotkoers op rij boven het 50-weeksgemiddelde, dat nu rond $75.700 ligt. Donderdag zakte de koers onder $80.000, doordat risicoaversie in tech onder aanvoering van Samsung en een havikistische Fed op crypto drukten, aldus CoinDesk. De slotkoers van 29 oktober, $77.839, was de laagste dagelijkse slotkoers sinds 17 september. De bandbreedte van de week liep van circa $76.200 tot $81.700. Altcoins, die alle crypto behalve Bitcoin en stablecoins omvatten, daalden 2,3%. Bitcoin noteerde vanochtend rond $78.600.

Binance verliest $6,3 miljard bij hack

Voor asset managers, portefeuillebeheerders en digital asset desks kwam de schok van Binance. De beurs bevestigde vrijdag dat $6,3 miljard uit de hot wallets is gestolen, de grootste crypto-diefstal ooit. De FBI schrijft de hack inmiddels toe aan Noord-Korea. Circa $3 miljard is bevroren, Binance stelt de dekking voor 90% van de getroffen tegoeden van gebruikers te hebben hersteld, en zondag gingen de opnames weer open. Klanten namen op de eerste dag netto $3,64 miljard op.

Gedwongen verkopen en uitstroom uit ETF's

Gedwongen verkopen richtten de meeste schade aan. De liquidaties bedroegen $1,114 miljard op 29 oktober en $945,12 miljoen op 30 oktober, ruim $2 miljard in twee dagen, en bijna 90% daarvan betrof longs. De eerste golf volgde op de havikistische rentebeslissing van de Fed, de tweede op de hack.

ETF's verkochten mee met de markt. Amerikaanse crypto-ETF's verloren in de week netto $834,08 miljoen. Spot Bitcoin-fondsen verloren $203 miljoen, waaronder $643 miljoen alleen al op vrijdag, de grootste dagelijkse uitstroom sinds 25 juni. Ether-fondsen verloren $431,4 miljoen, de vijfde week op rij met uitstroom, en Solana-fondsen $71,6 miljoen.

De funding rates op Bitcoin, Ether en Solana zijn nog positief. Longs betalen dus nog steeds om hun positie aan te houden en de hefboom is niet volledig afgebouwd. De bandbreedte was smal en $80.000 fungeert nu als weerstand.

Waarom dit ertoe doet: hyperscaler-schuld, niet crypto, drijft de correctie

De cashburn van Alphabet wordt een kredietverhaal

De Nasdaq-100 (US Tech 100 Cash) daalde vorige week 1,98%, het derde wekelijkse verlies op rij en circa 8% over drie weken. Alphabet gaf de toon aan. Het rapporteerde kapitaaluitgaven van $51,4 miljard en een negatieve vrije kasstroom van $9,1 miljard. Het aandeel verloor op die dag meer dan 12%, de slechtste handelsdag sinds de beursgang, en er verdween bijna $500 miljard aan marktwaarde. Over de week verloor Alphabet 12,31%, Meta 4,3% en Amazon 3%. Microsoft sloot 0,5% lager, ondanks een stijging na de resultaten. Intel verloor 24,38% na zwakke guidance.

Het kasstroomprobleem is nu een financieringsprobleem. Meta kondigde op 26 oktober aan $95 miljard aan eigen vermogen op te halen, de eerste nieuwe aandelen sinds 2013, nadat het een negatieve vrije kasstroom had gerapporteerd. Dat verkleinde de spreads op de credit default swaps, omdat beleggers een grote obligatieuitgifte hadden verwacht. De vijfjaarsspreads van Meta staan dit jaar nog steeds 177% hoger en die van Amazon 129%. Hyperscalers hebben fors geleend voor datacenters die hun kapitaalkosten nog niet terugverdienen, en de obligatiemarkt begint dat in te prijzen.

Geld rouleert naar energie en defensieve sectoren

Het geld verplaatste zich van hyperscalers en chips naar energie en defensieve sectoren. Over de vier weken tot en met 30 oktober presteerden energie, basisconsumptiegoederen en gezondheidszorg volgens IG elk circa 12 tot 13 procentpunt beter dan de S&P 500, terwijl technologie 6,4 en communicatiediensten 13 procentpunt achterbleven. De equal-weight S&P 500 steeg 4,4%, tegenover een daling van 1,1% voor de index. De zwakte concentreert zich dus in de grootste aandelen.

Groei en inflatie houden de Fed in beweging

De bbp-groei in het derde kwartaal kwam uit op 3,4%, tegen 3,2% verwacht. De core PCE liep op tot 3,1% op jaarbasis en de Fed hield de rente op 3,75% tot 4,00% bij een stemming van 10-2, waarbij twee leden voor een verhoging stemden. De 10-jaarsrente daalde met circa 7 basispunten naar 4,93%. Het geld ging dus naar Treasuries, ook al blijven groei en inflatie stevig. Goud daalde circa 3% naar ongeveer $3.876, het laagste niveau in meer dan een jaar, doordat de aandelenuitverkoop liquidatie veroorzaakte. Wij denken dat een deel van dat geld terugstroomt naar Treasuries. WTI sloot rond $104 en Brent noteerde tussen $113 en $118 door aanbodrisico's in het Midden-Oosten.

Wat de hack aan de uitverkoop toevoegde

Crypto bleef meebewegen met aandelen en de daling van donderdag viel samen met tech en een havikistische Fed. Vrijdag voegde de hack daar een tijdelijk verlies van vertrouwen in gecentraliseerde beurzen aan toe, waardoor in één dag $643 miljoen uit Bitcoin-ETF's stroomde. Maandag stond Bitcoin weer rond $78.600. Dat wijst erop dat de hack de schade heeft vergroot zonder de richting te veranderen.

De visie van The Big Whale

De call van vorige week houdt stand

In de brief van vorige week betoogden wij dat de markt verschoof van het inprijzen van AI-groei naar het inprijzen van de kosten van geld. Wij schreven dat een havikistische rentebeslissing eerst de longs in gevaar zou brengen, dat een dagelijkse slotkoers onder $80.000 de weg naar het 50-weeksgemiddelde zou openen, en dat een tegenvaller bij chips of kasstroomdruk bij hyperscalers de markt breder kon breken. Alle drie gebeurden binnen enkele dagen. De Binance-hack zat niet in onze scenario's.

Onze lezing van de week

Aandelen corrigeren omdat de schuld achter de AI-uitbouw lastiger te financieren lijkt. Daarom sloten alle vier grote hyperscalers de week lager af en rouleerde geld naar sectoren met een stabiele vrije kasstroom. Crypto daalde door negatief risicosentiment en het afbouwen van gehefboomde longs, waarbij de hack een tijdelijk verlies van vertrouwen in gecentraliseerde beurzen toevoegde. Noch de koers noch de ETF-stromen laten kopers terugkeren, en de positieve funding laat zien dat de hefboom er nog is.

Wat wij verwachten

Wij verwachten bredere druk op risicovolle activa richting de midterms, het banenrapport en de inflatiecijfers over oktober. Challenger telde tot en met september 165.925 aangekondigde banenverliezen in tech, meer dan in enige andere sector, en wij verwachten dat de ontslagen richting het einde van het jaar toenemen. De inflatie blijft naar verwachting hoog door verstoringen in toeleveringsketens en de olieprijs. Daarmee staat de Fed voor stijgende werkloosheid en stijgende inflatie tegelijk, terwijl geld duur blijft voor hyperscalers die meer moeten lenen.

De agenda is vol. De midterms zijn op 3 november, AMD en Qualcomm rapporteren deze week, Challenger publiceert de banenverliezen van oktober op 5 november, het banenrapport volgt op vrijdag 6 november met een consensus van 55.000 banen en 4,2% werkloosheid, de CPI over oktober staat gepland voor 10 november en Nvidia rapporteert op 17 november. Een dagelijkse slotkoers onder het 50-weeksgemiddelde rond $75.700 zou het trendsignaal in gevaar brengen. Een slotkoers terug boven $80.000 met instroom in ETF's zou het eerste teken zijn dat de schade van de hack voorbij is.