Finance décentralisée : quand le capital travaille plus dur

Intervenants

Actifs réels, nouvelles infrastructures : la tokenisation sur l'ensemble du spectre de risque

• Jonas Krstic, Head of Business Relations chez STOKR
• Darren Camas, Cofounder & CEO d'IPOR Labs
• Ben Elvidge, Head of Alternative Assets chez metals.io
• Jonas Konstandin, Chief of Staff chez Midas
• Aleksandar Bukovski, Lead Research Analyst à The Big Whale

Le point d'entrée est exotique, la destination est institutionnelle

Le positionnement de STOKR sur le marché va à rebours du schéma institutionnel habituel. La société a démarré avec l'un des actifs les plus atypiques du secteur crypto : des notes adossées au hashrate minier en bitcoin (BMN1, puis BMN2), qui ont délivré des rendements cash-on-cash annuels supérieurs à 20 %. L'infrastructure construite et éprouvée pour ces flux de paiement à haut volume est aujourd'hui réorientée vers des produits moins risqués :

• Un partenariat en phase préliminaire avec un grand gestionnaire d'actifs américain pour un fonds monétaire tokenisé est en cours (nom non divulgué)
• La structuration de BMN2 en tant que titre adossé à des actifs, doté d'un ISIN, d'un véhicule de titrisation luxembourgeois et d'une conformité MiFID, a permis d'ouvrir le produit à des allocataires institutionnels qui ne pouvaient pas accéder à l'instrument exotique brut
• Le marché des titres numériques tokenisés est passé de 6-7 milliards à 30 milliards de dollars en un an : trop tôt pour une consolidation, la course aux positions reste ouverte sur l'ensemble des classes d'actifs et des profils d'investisseurs

Midas pose le cadre d'ensemble : le dollar, après dix ans de tokenisation, affiche une pénétration on-chain d'environ 1 % (300 milliards sur 30 à 35 milliers de milliards d'encours). Les actions pourraient atteindre 1 % en cinq ans. Le marché offre suffisamment d'espace pour que plusieurs plateformes coexistent avec des positionnements distincts.

Uranium et métaux rares : tokeniser l'inaccessible

Le marché spot de l'uranium traite environ 300 millions de dollars par mois. Les investisseurs financiers n'en représentent que 40 %, contre 60 à 80 % sur l'or ou le pétrole, car la barrière à l'entrée est structurelle : 8,5 millions de dollars minimum pour acheter 100 000 livres, avec un stockage limité à l'une des trois installations mondiales agréées.

La réponse de metals.io est XU308, un produit uranium tokenisé construit sur Tezos X :

• 97 % de corrélation de prix avec le marché physique de l'uranium
• Propriété effective de l'actif physique sous-jacent, et non d'un simple instrument de réplication de prix
• Structure bankruptcy-remote : dans tout scénario où l'émetteur est défaillant, les porteurs récupèrent de la valeur par liquidation du physique
• Des contrôles de liste blanche garantissent que seuls les investisseurs éligibles détiennent l'actif, en réponse aux obligations légales applicables aux matières contrôlées
• Un dossier d'enregistrement d'un ETF auprès de la SEC est en cours, afin d'ajouter une enveloppe en titres traditionnels et d'approfondir la liquidité du carnet d'ordres

Le choix de la blockchain a son importance : Tezos X est un rollup compatible EVM qui donne accès à environ 72 milliards de dollars de TVL DeFi, tout en conservant la vérification formelle au niveau du protocole. Cela permet de prouver mathématiquement que les règles de propriété sont appliquées en permanence, plutôt que d'en attester par des audits périodiques.

La réglementation européenne est un avantage concurrentiel, non un frein

MiFID a donné aux plateformes européennes une avance structurelle. L'émission de titres numériques sur blockchain est légalement viable en Europe depuis plusieurs années, alors que les États-Unis élaboraient encore leur cadre. Les résultats sont visibles dans les choix d'implantation des acteurs américains :

• Robinhood, Kraken (Backed) et d'autres ont lancé leurs produits d'actions tokenisées via le Liechtenstein, et non depuis les États-Unis
• STOKR, régulée par la CSSF au Luxembourg, est accessible aux investisseurs de 130 juridictions
• L'application de MiCA débute fin juin 2026, apportant de la clarté sur les stablecoins et les licences d'actifs numériques

Le marché des stablecoins, à 316 milliards de dollars, constitue le moteur de la demande sous-jacente à l'ensemble de ces développements. Tether a récemment dépassé Ethereum en volume journalier. Pour les titres numériques à proprement parler, MiCA ne s'applique pas directement : STOKR émet des instruments MiFID, non des actifs numériques soumis à MiCA.

La friction résiduelle se situe au niveau des licences MiCA pour les nouveaux entrants. Les exigences en matière de sécurité de l'information et de conformité étaient historiquement calibrées pour les banques. Cela évolue à mesure que le marché les intègre, et les règles du jeu se clarifient pour les plateformes qui ont investi dans les fondations nécessaires.

Le yield DeFi a besoin des actifs TradFi pour traverser les cycles de taux

Trois cycles de yield DeFi se sont succédé : les positions longues à effet de levier sur le crypto (2020), les boucles de staking ETH, puis le basis trade (le portage de style Ethena). Chacun était corrélé au sentiment crypto. Lorsque les capitaux se réorientent vers des actifs risqués traditionnels (saison des introductions en bourse, actions IA), ce yield se comprime et la liquidité quitte l'écosystème.

La solution structurelle réside dans la diversification du yield par les RWA on-chain :

• Le crédit privé, les fonds monétaires et l'exposition aux actions créent des sources de yield décorrélées de la volatilité crypto
• Midas a développé « Midas Static Liquidity », une architecture de smart contracts permettant des rachats atomiques instantanés même lorsque le fonds sous-jacent a un cycle mensuel ; la structure de frais a généré des rendements annualisés supérieurs à 20 % durant les périodes de flux élevés
• Fusion, développé par IPOR Labs, est une infrastructure modulaire de gestion d'actifs on-chain : un vault evergreen qui fait évoluer sa stratégie dans le temps sans redéployer les smart contracts

Le modèle partenarial illustre l'intégration du volet réglementaire : Tesseract, un CASP régulé MiCA, utilise Fusion comme infrastructure. 21Shares (11 milliards de dollars d'encours en ETP) et BitGo (60 milliards de dollars d'encours) proposent du yield à leurs clients via des stratégies Tesseract construites sur Fusion. L'infrastructure DeFi opère en dessous ; l'entité régulée fait face au client.

La menace sécuritaire est d'abord opérationnelle avant d'être technique

Les attaques accélérées par l'IA se multiplient, mais le vecteur de menace dominant n'est pas celui d'exploits on-chain sophistiqués. Il est opérationnel : clés privées compromises, ingénierie sociale, mauvaises pratiques. La Corée du Nord et le groupe Lazarus restent les acteurs malveillants les plus actifs, finançant des programmes d'armement par le vol on-chain à grande échelle :

• IPOR Labs : experts en sécurité internes dédiés, consultants externes, surveillance on-chain du déploiement jusqu'à l'exploitation continue, avec un spécialiste de la cybersécurité nationale intégré à l'équipe
• metals.io : la vérification formelle via le protocole Tezos prouve mathématiquement que les règles de propriété sont appliquées en continu ; la structure bankruptcy-remote limite l'exposition des porteurs en cas d'incident
• Midas : la période d'accès mondial ouvert durcit les protocoles à l'échelle du secteur, la Corée du Nord jouant, paradoxalement, le rôle de test de résistance pour l'ensemble de l'écosystème

Darren Camas a souligné que les incidents les plus graves attribués à l'IA sont largement mal classifiés. La plupart résultent d'une mauvaise gestion des clés et d'ingénierie sociale, non de code d'attaque inédit. L'immuabilité reste à la fois une fonctionnalité et une contrainte forte : les transactions ne peuvent être annulées, ce qui concentre le risque au moment de la compromission.

Conclusion

Berlin a fourni un tableau lucide de l'état de la tokenisation des RWA. Le dollar affiche une pénétration on-chain de 1 % après une décennie. L'uranium est tokenisé, mais traite un million de dollars par jour. La diversification du yield DeFi dépend d'infrastructures TradFi encore en construction. La réponse honnête à la question de savoir quand la finance on-chain deviendra structurellement moins coûteuse que la finance traditionnelle est la suivante : il faudra plusieurs ordres de grandeur de croissance supplémentaires. La direction, elle, ne fait pas débat. Les cadres réglementaires se précisent, l'infrastructure est mise à l'épreuve à grande échelle, et les capitaux institutionnels se mettent en mouvement. Le retard est une question de rythme, non de destination.