Crypto-derivaten: welke oplossingen zijn er voor handelaren in het licht van regelgeving?

"Het punt is eenvoudig: als Europese retailgebruiker heeft u geen recht op toegang tot crypto-derivaten," zegt Morgane Fournel Reicher, advocaat bij Herbert Smith Freehills in Parijs.

Populair op handelsplatformen zoals Binance, Bybit of Deribit, staan crypto-futures al enkele jaren op de radar van wereldwijde toezichthouders, met name in Europa.

Toch zijn deze producten essentieel voor beleggers. Ze stellen beleggers in staat zich te beschermen tegen marktfluctuaties en meer geavanceerde handelsstrategieën te ontwikkelen. "Een platform dat ze niet aanbiedt, is praktisch gediskwalificeerd," zegt onafhankelijke handelaar Karl Chappé-Gatien, bekend onder het pseudoniem "High Stakes Capital", aan The Big Whale.

Volgens geaggregeerde gegevens van CCData waren derivaten in september goed voor meer dan 70% van het totale handelsvolume op gecentraliseerde platformen. Un marché lucratif, donc.

Europese AMF beslecht juridisch debat

Jarenlang opereerde de markt voor crypto-derivaten in een juridische grijze zone. Toezichthouders hebben echter uiteindelijk het debat beslecht, met name in Europa.

In 2018 publiceerde de Autorité des marchés financiers (AMF) een juridische positie, geactualiseerd in 2021, waarin crypto-derivaten als financiële producten werden geclassificeerd. Deze beslissing maakte ze onderhevig aan de Europese MiFID II-regelgeving, een van de strengste in de Europese financiële sector. De ESMA, de European Securities and Markets Authority, heeft deze positie vervolgens officieel overgenomen.

Morgane Fournel Reicher legt uit: "Zodra een contract het begrip looptijd en een contante afwikkeling omvat, een categorie waarin de AMF heeft besloten cryptocurrencies of stablecoins te plaatsen, wordt het als een derivaat beschouwd."

Tot op heden beschikt geen enkel crypto-platform over de vereiste vergunning. Niet verrassend lijken traditionele spelers beter gepositioneerd in deze markt. Zo geeft SG-Forge, de crypto-dochter van Société Générale Group, al een euro-stablecoin, EURCV, uit en beschikt over een MiFID II-vergunning.

Morgane Fournel Reicher vervolgt: "MiFID II, zoals alle Europese regelgeving, creëert een geïntermedieerde markt die alleen toegankelijk is voor geavanceerde beleggers, terwijl het doel van crypto-platformen juist is om deze intermediairs te verwijderen. De derivaten die door crypto-platformen worden aangeboden zijn bijvoorbeeld op dezelfde manier toegankelijk als hun spotproducten. De belangrijkste zorg van Europese toezichthouders is echter de bescherming van beleggers."

Zij betreurt dat het standpunt van de AMF en meer in het algemeen dat van Europese toezichthouders zich beperkt tot het "kopiëren" van bestaande financiële regelgeving naar de crypto-wereld, regelgeving die, zonder aanpassingen, niet geschikt is voor de ontwikkeling ervan.

Hoewel deze beslissing innovatie zou kunnen afremmen als andere regio's in de wereld flexibeler zijn, staat Europa niet alleen in het aanscherpen van haar toon. In 2021 stemde BitMEX, het toonaangevende crypto-derivatenplatform mede opgericht door Arthur Hayes, ermee in een boete van $100 miljoen te betalen om het geschil met de CFTC (Commodity Futures Trading Commission) te schikken. De Amerikaanse derivatentoezichthouder beschuldigde het ervan deze activiteit niet te hebben geregistreerd.

Sébastien Praicheux, partner bij Norton Rose Fulbright, zegt: "Toezichthouders proberen de structuur van handelsplatformen in lijn te brengen met die van financiële instellingen. Voor elke activiteit, zoals derivaten, zullen zij een reeks vergunningen moeten verkrijgen." Hij voegt eraan toe dat ESMA zich de komende weken opnieuw over het onderwerp zou moeten uitspreken.

De (voorlopig) afgebroken poging van Binance

Toen het zich in mei 2022 registreerde als aanbieder van digitale activadiensten (DASP), werd Binance door de AMF gedwongen te stoppen met het aanbieden van futures aan zijn gebruikers. "Het was min of meer een soort overeenkomst met de toezichthouder," vertrouwt een bron dicht bij het bedrijf toe.

Enkele maanden later diende Binance een aanvraag in om een vergunning als aanbieder van beleggingsdiensten (ISP) te verkrijgen om te voldoen aan MiFID II. Helaas ligt het proces sinds de zomer van 2023 stil vanwege de juridische procedures tegen het platform in de Verenigde Staten.

Lees ook - Binance werkt actief aan de terugkeer van futures in Frankrijk

In het dossier dat aan de Franse toezichthouder werd voorgelegd, had Binance een dochteronderneming opgericht genaamd "Binance Futures", waarbij de regels van onafhankelijkheid ten opzichte van de Franse dochter werden gerespecteerd. "Het idee was om de standaarden van de traditionele financiële sector over te nemen om derivaten te kunnen blijven aanbieden aan retailgebruikers, maar vooral om crypto- en traditionele institutionele beleggers aan te trekken", legt deze bron uit. Hij voegt er met spijt aan toe: "Als het niet was geweest voor de juridische procedures, zou Binance deze vergunning hebben gekregen. Alles was klaar om te starten."

Tot op heden lijkt rivaal Coinbase het beste gepositioneerd. Hoewel weinig verwacht op dit gebied, kondigde het Amerikaanse platform in januari aan in vergevorderde onderhandelingen te zijn om een bedrijf in Cyprus over te nemen. Deze overname zou het mogelijk maken crypto-derivaten aan te bieden aan klanten in Europa.

Een grijze zone die bepaalde spelers bevoordeelt

In de tussentijd proberen Europese toezichthouders de wet te handhaven, met wisselend succes. Het meest opvallende voorbeeld is Bybit, dat sinds 20 mei 2022 op de zwarte lijst van de AMF staat. Deze zomer kondigde het platform, opgericht door de Chinese ondernemer Ben Zhou, officieel de stopzetting van zijn diensten op de Franse markt aan.

"Als u tijdens KYC aangeeft van Franse nationaliteit te zijn, wordt u simpelweg de toegang tot het platform geweigerd. Ze zijn hier zeer strikt in," legt een Franse handelaar uit die dit platform gebruikte voor crypto-derivaten.

Sommige platformen zoals BitMEX of Bitget blijven echter toegankelijk voor Franse cliënten, ondanks dat ze zelfs geen PSAN-registratie hebben - het minimale regelgevende vereiste voor het aanbieden van diensten op crypto-activa. BitMEX aarzelde niet om Bybit-gebruikers aan te trekken na de aankondiging van de sluiting voor Franse klanten.

"Echt pech wat er gebeurt bij Bybit... Wat als er een exchange was die niet op de AMF-zwarte lijst staat, OG sinds 2014, en die Franstaligen accepteert. Tot $5.000 stortingen voor nieuwe (her)komers!", tweette op 2 augustus het BitMEX-account in het Frans. Dit bericht was duidelijk een commerciële aanmoediging, een voorrecht dat normaal gesproken is voorbehouden aan spelers die ten minste bij de AMF geregistreerd zijn. Het platform had zelfs een stand op Surfin Bitcoin, de conferentie gewijd aan Bitcoin die eind augustus in Biarritz werd gehouden.

Onthoud dat een platform niet verplicht is zich bij de toezichthouder te registreren of een vergunning te hebben als het niet expliciet gebruikers in een bepaalde jurisdictie benadert. Als gebruikers ongevraagd investeren, profiteert het platform van reverse solicitation.

"Toch is het moeilijk te stellen dat regelgeving openstaat voor deze praktijk, zoals blijkt uit de ervaring met beleggingsdiensten, met name derivaten," voegt Sébastien Praicheux toe.

Worden gedecentraliseerde handelsplatformen gespaard?

Met de KYC-verplichting en de noodzaak voor toezichthouders om VPN's te identificeren en te blokkeren, worden gecentraliseerde handelsplatformen gedwongen de toegang tot deze producten in bepaalde regio's, met name in de VS en Europa, drastisch te beperken. Bybit en Binance zijn de meest recente voorbeelden.

In deze context komen gedecentraliseerde handelsplatformen zoals dYdX, Hyperliquid of GMX naar voren als veelbelovende alternatieven. Momenteel vereisen zij geen KYC, waardoor gebruikers toegang krijgen door eenvoudigweg hun niet-gehoste portefeuille te koppelen en zo de controle over hun fondsen behouden.

"Gecentraliseerde handelsplatformen hebben moeite om regelgevende vergunningen te verkrijgen, met name in Europa. Wij denken dan ook dat de toekomst van langetermijnhandel on-chain ligt", verklaarde Charles d'Haussy, voorzitter van de dydX foundation, in een interview.

"Deze platformen hebben echter nog aanzienlijke beperkingen op het gebied van liquiditeit en het vermogen om grote volumes te verwerken. Hun latentie is ook minder efficiënt dan die van gecentraliseerde platformen", nuanceerde een handelaar.

Toch zou regelgeving ook deze spelers kunnen inhalen. "Net als bij gedecentraliseerde financiën (DeFi) zullen toezichthouders onvermijdelijk proberen de derivaten van gedecentraliseerde spelers te reguleren. Het zal interessant zijn te zien welke juridische definities zij aan decentralisatie toekennen," waarschuwt Morgane Fournel Reicher.

‍

Geblokkeerd door toezichthouders hebben retailgebruikers nu moeite om legaal toegang te krijgen tot crypto-derivaten. Zelfs gedecentraliseerde handelsplatformen, die tot nu toe gespaard zijn gebleven, lijken niet langer immuun.