DeFi-Regulierung: Welcher Rahmen und welcher Zeitplan für Europa?

MiCA war noch nicht einmal abgestimmt, als Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank, bereits im Juni 2022 einen zweiten Entwurf des europäischen Textes forderte. Dieser neue Text würde darauf abzielen, die Regeln für Krypto-Assets zwischen den Mitgliedsländern der Europäischen Union zu harmonisieren, diesmal jedoch für dezentrale Finanzen (DeFi).

DeFi ist ein Sammelbegriff für Peer-to-Peer (P2P) Finanzdienstleistungen - ohne Zwischenhändler - auf öffentlichen Blockchains.

"MiCA wurde entwickelt, um zentralisierte Vermittler, wie Börsenplattformen, zu regulieren und sie zu zwingen, regulatorische Strukturen anzunehmen, die denen traditioneller Finanzinstitute ähneln", erklärt Sébastien Praicheux, Partner bei Norton Rose Fulbright. Er fügt hinzu: "DeFi wurde aus dem Geltungsbereich von MiCA ausgeschlossen, um nicht plötzlich die Innovation zu bremsen".

Da der Text am 1. Januar nächsten Jahres in Kraft treten soll (mit einer 18-monatigen Übergangsfrist für bereits registrierte Akteure), bleiben viele Punkte sehr unklar. Insbesondere die Frage der 'Dezentralisierung' von Unternehmen und Projekten - ein entscheidendes Thema, da es bestimmen wird, ob ein Unternehmen von MiCA (Markets in Crypto-Assets) ausgenommen ist, indem es von der 'DeFi-Ausnahme' profitiert.

Diese Situation ist umso besorgniserregender, da es derzeit fast keine offizielle Dokumentation zu diesem Thema gibt und daher keine klare rechtliche Definition von Dezentralisierung. Dies weckt Befürchtungen vor potenziellen unangenehmen Überraschungen für viele Akteure.

Gehören DeFi-Schnittstellen zu MiCA?

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) ist das aktivste europäische Gremium zu diesem Thema. "Der europäische Wertpapierregler ist überzeugt, dass es unregulierte Vermittler gibt, die als Zugangspunkte zu dezentralen Anwendungen und automatisierten Märkten wie Uniswap fungieren. Infolgedessen könnten einige von ihnen schließlich in den Geltungsbereich von MiCA fallen", erzählt ein in Brüssel ansässiger Lobbyist The Big Whale.

Offensichtlich könnten Start-ups, die Schnittstellen zur Nutzung der Smart Contracts der Protokolle entwickeln, ins Visier geraten.

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Im vergangenen April äußerte Rune Christensen, Gründer von MakerDAO (jetzt Sky), öffentliche Besorgnis über eine mögliche Verpflichtung zur Erlangung einer MiCA-Lizenz. "Dies würde es unmöglich machen, auf DeFi-Schnittstellen zuzugreifen, wie wir sie heute kennen", alarmierte er.

Laut unseren Informationen haben in den letzten Monaten mehrere Gespräche zwischen dem dänischen Regulierer und Vertretern von Uniswap und MakerDAO stattgefunden, um Garantien zu diesem Thema zu erhalten.

"Das Hauptziel für dezentrale Projekte wie Sky ist es, sicherzustellen, dass der Regulierer eine klare Unterscheidung zwischen dezentraler Blockchain-Technologie, wie DeFi, und zentralisierten Produkten trifft [...] Bisher hat die Europäische Union dies verstanden", freute sich Rune Christensen in einem Interview mit The Big Whale.

Wenn die ACPR (Autorité de contrôle prudentiel et de résolution) und die AMF (Autorité des marchés financiers) im Jahr 2023 Empfehlungen veröffentlichten, um einen Rahmen für DeFi bereitzustellen, ging der Bericht der dänischen Finanzaufsichtsbehörde (DFSA) am weitesten, indem er am 25. Juni eine Art "Dezentralisierungstest" vorschlug.

"Dies ist der präziseste Bericht zu diesem Thema, den wir derzeit haben", sagt Marina Markezic, Präsidentin und Mitbegründerin der EUCI (European Crypto Initiative), einer der größten Verbände zur Verteidigung des Sektors in Europa.

Laut der dänischen Finanzbehörde werden die Schnittstellen, die aus dem Geltungsbereich von MiCA ausgeschlossen werden können, als "privat" beschrieben, was bedeutet, dass der Nutzer jederzeit die volle Kontrolle über seine Vermögenswerte oder die über die Schnittstelle erteilten Aufträge behält.

Quelle: Dänische Finanzaufsichtsbehörde

Der dänische Regulierer erklärt, dass die Entität hinter einem Protokoll "nicht als Handelsplattformanbieter für Krypto-Assets angesehen werden kann", wenn sie "die Smart Contracts", aus denen das Protokoll besteht, nicht kontrolliert. Typischerweise werden diese Verträge von einer Gemeinschaft über einen Governance-Token kontrolliert.

"Bei der Bewertung der Dezentralisierung analysiert der dänische Regulierer auch die Verteilung der Governance-Token, um zu überprüfen, dass keine enge Gruppe zentralisierte Kontrolle ausübt", erklärt Stéphane Daniel, Partner bei d&a partners, der Firma, die Morpho Labs berät, den Schöpfer des Morpho Blue.

Dies könnte sich als problematisch erweisen, da die führenden DAOs der Branche oft von einer zentralen Gruppe oder Figur beeinflusst werden. "Dies ist besonders im Fall von MakerDAO offensichtlich, wo Rune Christensen erhebliches Gewicht hat", vertraut ein Investor aus dem Sektor an.

Nach der Logik der DFSA scheinen Protokolle wie Uniswap oder Morpho außer Gefahr zu sein, da sie ihren Einfluss auf die DAO ihrer Protokolle weitgehend eingeschränkt haben. Akteure wie Aave oder MakerDAO sollten ebenfalls von der berühmten "DeFi-Ausnahme" profitieren, auch wenn diese "Garantie" weniger dauerhaft ist.

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Beachten Sie, dass die DFSA auch sogenannte "dezentrale" Stablecoins vom rechtlichen Rahmen auszunehmen scheint, der für ihre zentralisierten Versionen vorgesehen ist (der im Sommer 2024 in Kraft trat).

Laut dem Aufseher können letztere nur von MiCA erfasst werden, wenn "der Emittent identifizierbar ist [...] d.h. eine juristische Person hinter der Emission steht, an die die damit verbundenen Rechte adressiert werden können". Dies würde daher Projekte wie Skys DAI oder Angles EURA und USDA ausschließen. "Es bleibt ein erhebliches rechtliches Risiko", betont Pablo Veyrat, Mitbegründer von Angle Labs.

Laut Akteuren der dezentralen Finanzen wie Angle könnte eine strikte Anwendung von MiCA zu einem europäischen Markt führen, in dem es nur "zentralisierte oder vollständig dezentralisierte" Akteure wie Morpho gibt. "Andere könnten sich entscheiden zu gehen, insbesondere in die Vereinigten Staaten", erklärt Pablo Veyrat. Frisch wiedergewählt als Präsident der Vereinigten Staaten, erklärte Donald Trump während des Wahlkampfs, dass er eine pro-Krypto-Politik verfolgen würde.

Keine Regulierung von DeFi in den kommenden Monaten

Was sind die nächsten Fristen in Europa? Ende des Jahres wird die Europäische Kommission einen Bericht über Aktivitäten wie Staking und NFTs (non-fungible tokens) veröffentlichen, die derzeit nicht von MiCA abgedeckt sind. Obwohl viele Lobbyisten dachten, dass dieser Bericht weitgehend die Konturen der zukünftigen DeFi-Regulierung definieren würde, scheint diese Hypothese nun weniger wahrscheinlich.

"Die Chancen, dass die Kommission schnell entscheidende Maßnahmen zu DeFi ergreift, sind derzeit gering", erklärt eine Quelle in Brüssel. Sie warnt jedoch in einem Punkt: "Es ist möglich, dass ESMA versuchen wird, nationale Regulierer zu vereinen, um MiCA auf potenziell mit DeFi verbundene Entitäten anzuwenden, wie die Bedenken bezüglich der Schnittstellen zeigen."

Allerdings hat ESMA nicht die Befugnis, Gesetze zu erlassen. Sie kann nur zur einheitlichen Anwendung bestehender Regeln in der EU beraten.

Derzeit sind viele europäische Vertreter der Ansicht, dass das Ausmaß des DeFi-Marktes und die Komplexität seiner Strukturen nicht die "regulatorischen Ressourcen rechtfertigen, die erforderlich sind, um ihn angemessen und verhältnismäßig zu regulieren".

Darüber hinaus gibt es bereits regulatorische Rahmenbedingungen, wie das Pilotregime, das es Institutionen ermöglicht, auf Blockchain zu experimentieren. Obwohl die traditionelle Finanzwelt noch weit von DeFi entfernt ist, beginnt sie sich dafür zu interessieren, wie die Teilnahme von BNP Paribas, der führenden Bank der Eurozone, an der Series A von Kriptown zeigt, einem Start-up, das die erste tokenisierte Börse starten möchte.

"Die Regulierung muss schrittweise erfolgen, wir müssen vorsichtig sein", betont ein Branchenakteur. "Das Risiko wäre, den Sektor im Vergleich zum Rest der Welt übermäßig zu behindern. Lassen Sie uns mit der Anwendung von MiCA beginnen, von dem viele Aspekte unklar bleiben, und dann werden wir sehen."

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