M&A : comment Coinbase construit son empire au fil des acquisitions

En bref

• Coinbase est le principal moteur du M&A crypto en 2025, avec près de 19 % des montants engagés sur un marché en explosion (+532 % sur un an).
• La stratégie vise une transformation du modèle, du simple exchange spot vers une plateforme intégrée (dérivés, amorçage, services, marchés de prédiction).
• Deribit est l’acquisition clé, offrant à Coinbase une exposition immédiate au segment le plus rentable du marché (options), avec un impact rapide sur les résultats.
• Les opérations apparaissent globalement créatrices de valeur, malgré la dilution, et renforcent l’optionnalité de l'action COIN.

L'activité de fusions-acquisitions (M&A) dans l'espace des actifs numériques est intense cette année, marquée par une forte intégration fintech-crypto (acquisition de Bridge par Stripe) et des rachats intersectoriels menés par Coinbase, Kraken et Ripple. Les chiffres sont éloquents.

La valeur des opérations de M&A sur les actifs numériques, hors quatrième trimestre, a dépassé le total de l'an dernier de 532 %, passant de 2,8 milliards à 17,7 milliards de dollars sur trois trimestres. Le nombre de transactions a suivi les montants levés, grimpant de 128 opérations sur les trois premiers trimestres de l'an passé à 241 sur la même période cette année, soit une hausse de 88,28 %.

Ce volume de transactions concerne principalement les acquisitions et fusions, excluant les fusions inversées, les SPAC et les financements privés. Si l'on ajoute les placements de capital-risque (VC) à l'ensemble, le total excède 33 milliards de dollars, ce qui constitue une étape significative vers une plus grande pénétration du capital dans le marché des actifs numériques.

Vue d'ensemble des opérations de M&A de Coinbase

Coinbase a dominé le classement en taille, réalisant certaines des plus grandes opérations de l'année. En 2025, l'entreprise a généré environ 3,275 milliards de dollars de volume de transactions, soit 18,5 % du total.

Parmi les 8 opérations divulguées, la plus importante est Deribit pour 2,9 milliards de dollars, couvrant deux verticaux très lucratifs du marché des actifs numériques : le trading de produits dérivés et l'investissement en phase d'amorçage.

Coinbase a acquis six autres sociétés sans en divulguer les montants, notamment Liquifi (plateforme de gestion de tokens), Vector (plateforme de trading sur Solana), Stryk (unité de trading CFD basée à Chypre) et Spindl (plateforme de conseil on-chain).

Par ailleurs, la société exploite sa branche de capital-risque, Coinbase Ventures, qui investit dans des start-ups en phase d'amorçage et d'early-stage dans l'industrie des actifs numériques.

Contrairement aux autres sociétés de capital-risque, Coinbase Ventures finance les opérations à partir du bilan de la société mère, utilisant principalement l'excédent de trésorerie et la rémunération en actions, éliminant ainsi le besoin de Limited Partners (LP) externes et faisant de l'entité la seule bénéficiaire des retours sur investissement.

Coinbase Ventures a participé à 65 opérations en 2025, principalement en tant qu'investisseur principal ("lead"), pour une valeur totale de 1,25 milliard de dollars.

Les montants exacts mobilisés par Coinbase Ventures ne sont pas connus. Toutefois, en tant qu'investisseur principal, on peut estimer qu'ils ont investi entre 30 et 50 % de ce montant, soit entre 375 et 675 millions de dollars.

La plus importante opération de capital-risque réalisée par l'entreprise en 2025 a été une participation au placement de 300 millions de dollars de la plateforme de marchés de prédiction Kalshi, valorisée à 11 milliards de dollars après son dernier tour de table.

Analyse des opérations majeures

Trois transactions majeures totalisant 3,275 milliards de dollars et une participation à un placement privé de 300 millions ont marqué l'activité M&A de Coinbase cette année et se sont déjà révélées créatrices de valeur pour l'entreprise.

Toutefois, il est essentiel de comprendre le motif stratégique, la valeur financière et les risques pour chacune de ces opérations majeures, afin d'évaluer objectivement les compétences de l'entreprise en matière d'allocation de capital.

Acquisition de Deribit (valeur : 2,9 milliards de dollars)

Avec cette opération, l’objectif était clair : pénétrer le marché extrêmement lucratif des produits dérivés, compléter l’offre de trading et s’imposer comme un acteur central du marché en pleine expansion des options sur les actifs numériques.

Aujourd’hui, le segment des dérivés concentre l’essentiel de l’activité et surclasse largement le marché spot, avec un ratio de 3,18 pour 1. En août 2025, les volumes d’échange globaux ont atteint 9 700 milliards de dollars, dont 7,8 % pour les options, en hausse de 2,1 points sur un an, soit 753 milliards de dollars.

À lui seul, Deribit capte entre 25 % et 27 % des volumes mondiaux d’options. Plus frappant encore, la plateforme concentrerait entre 85 % et 95 % de l’open interest sur les options BTC et ETH, selon plusieurs sources.

Deux mois après son rachat, en juillet 2025, Deribit a généré 30 millions de dollars de revenus sur les options, à partir de 185 milliards de dollars de volumes, soit environ 1,6 cent de dollar par dollar échangé.

La dynamique est tout aussi spectaculaire sur le long terme : les volumes ont progressé de 95 % en 2024 par rapport à 2023, avec un taux de croissance annuel composé de 50,66 % sur quatre ans depuis 2020.

Cette croissance explosive, couplée à une position ultra-dominante sur les dérivés, faisait de Deribit une cible évidente pour Coinbase, désireux de capter une part significative de la rente générée par le marché des options sur cryptoactifs.

Valeur financière du rachat de Deribit

L’opération a été financée par 700 millions de dollars en numéraire et 11 millions d’actions Coinbase de classe A. Les premiers effets se sont fait sentir dès juillet : Coinbase a déclaré 30 millions de dollars de revenus issus des frais sur les options, soit un rythme annualisé de 360 millions de dollars. Dans le même temps, les frais généraux et administratifs (SG&A) ont progressé d’environ 10 millions de dollars par trimestre, ce qui se traduit par une amélioration proche de 27 millions de dollars du résultat d’exploitation.

L’impact a été rapide, même si le rachat de Deribit ne constitue pas l’unique facteur expliquant le rallye de l’action Coinbase entre mai et juillet.

Sur la période, le chiffre d’affaires, le résultat d’exploitation et l’EBITDA de Coinbase ont bondi respectivement de 26,2 %, 104 % et 110,5 % d’un trimestre sur l’autre.

En dépit d’une dilution de 4,29 % pour les actionnaires existants, l’action a progressé de 34 % depuis l’annonce de l’acquisition de Deribit.

À rythme de croissance inchangé (et alors même qu’un taux de croissance annuel composé supérieur reste envisageable) l’investissement de 2,9 milliards de dollars pourrait être amorti en un peu plus de six ans (6,33 ans). Dans ce scénario, Deribit dégagerait un rendement annualisé de l’ordre de 29 %, supérieur au coût actuel des fonds propres de Coinbase, estimé à 26,59 %.

Risques liés au rachat de Deribit

À ce stade, les résidents américains n’ont toujours pas accès à l’offre complète de produits dérivés de Deribit, ce qui fait de l’aval réglementaire aux États-Unis un enjeu stratégique central de l’acquisition.

Le principal relais de croissance repose sur l’obtention d’une clarification et d’autorisations de la part des régulateurs américains (au premier rang desquels la CFTC) pour la distribution d’options et de contrats perpétuels sur le marché américain. À l’inverse, un refus d’approbation ou l’introduction de règles défavorables viendraient fortement brider la thèse d’investissement, en limitant l’accès à la clientèle institutionnelle américaine, cœur du potentiel de revenus.

Dans ce contexte, la pression concurrentielle reste élevée. Des acteurs comme Binance ou OKX, largement dominants sur le marché mondial des dérivés, devraient intensifier la concurrence sur les frais et l’innovation produit, au risque d’éroder la part de marché aujourd’hui très élevée de Deribit.

Acquisition d'Echo (valeur : 375 millions de dollars)

Echo s’est imposée comme l’une des principales plateformes de levée de fonds pour les projets en phase d’amorçage. En à peine deux ans d’existence, elle a permis de lever plus de 200 millions de dollars avant d’être rachetée par Coinbase pour 375 millions de dollars, via une combinaison de numéraire et d’actions ordinaires de classe A.

Cette acquisition vient compléter la brique “services” de Coinbase autour de la gestion de tokens et de protocoles, en ouvrant de nouvelles sources de revenus au-delà des seuls frais de trading.

Le groupe entend désormais couvrir toute la chaîne de valeur : création et gestion de tokens, levées de fonds et distribution via l’infrastructure Base et le CEX de Coinbase, tout en prélevant des commissions sur les tours de table et les lancements de tokens.

Valeur financière du rachat d’Echo

Les plateformes de lancement de tokens (”launchpads”) ont démontré une rentabilité particulièrement élevée, comme l’illustre le cas de Pump.fun. Ces acteurs génèrent entre 3 et 6,5 millions de dollars de frais par semaine, avec des pics pouvant atteindre 40 millions de dollars en période d’euphorie.

Au-delà des revenus directs, l’intégration d’Echo offre à Coinbase un avantage stratégique : la possibilité d’allouer des capitaux plus en amont via sa branche venture et de capter, très tôt, le sentiment des investisseurs sur des projets encore embryonnaires.

Risques liés au rachat d’Echo

Les principaux risques tiennent à la saturation potentielle de la plateforme et à l’intégration de la base d’utilisateurs existante d’Echo. Celle-ci s’est construite sur une proposition très sélective, centrée sur des levées de fonds “early-bid”.

Son adossement à un acteur de la taille de Coinbase pourrait diluer cette rareté, gommer l’effet de primeur et réduire la capacité des investisseurs à obtenir des allocations significatives sur les projets en amorçage.

Par ailleurs, Echo est fortement associée à son fondateur, Cobie : une mise en retrait ou une marginalisation de son rôle ferait peser un risque culturel et d’intégration non négligeable.

Investissement dans Kalshi (via Coinbase Ventures)

Les marchés de prédiction s’imposent comme l’un des récits les plus suivis de l’écosystème crypto depuis 2024.

Les indicateurs de Polymarket affichent une trajectoire typique en courbe en S : entre le 1er septembre et le 3 décembre, le nombre de portefeuilles actifs uniques est passé de 14 362 à 70 125, les transactions de 142 431 à 838 209, et les volumes de 14,65 milliards à 19,8 milliards de dollars.

Une dynamique impressionnante, mais désormais égalée par Kalshi (dont les données sont déclaratives car le projet n’est pas construit sur une blockchain comme Polymarket), qui a pris la tête sur l’ensemble de ces métriques et s’impose comme le nouvel acteur de référence des marchés de prédiction.

L’entreprise vise désormais un volume annualisé de 50 milliards de dollars.

Valeur financière de Kalshi

Coinbase Ventures figure parmi les investisseurs clés de la série D de Kalshi, lors de laquelle la plateforme a levé 300 millions de dollars début octobre, sur la base d’une valorisation de 5 milliards de dollars. Cet investissement donne accès à environ 6 % du capital (répartis entre plusieurs fonds de capital-risque, dont Coinbase).

Dans un contexte d’afflux massif de capitaux vers les marchés de prédiction, les valorisations progressent très rapidement. En moins de deux mois, Kalshi aurait vu sa valorisation grimper à 11 milliards de dollars, doublant de facto la valeur de la participation de Coinbase. S’agissant d’un investissement de type venture, et tant que l’appétit pour ce segment reste soutenu, Coinbase pourrait espérer réaliser plusieurs multiples sur sa mise initiale au moment du déblocage de ses parts.

Risques liés à l’investissement dans Kalshi

Les risques associés à Kalshi demeurent relativement limités, mais non négligeables. Le principal tient à l’environnement réglementaire : la plateforme est supervisée par la CFTC, qui conserve la capacité d’interdire certains marchés de prédiction jugés sensibles ou controversés, avec un impact potentiel sur les volumes et la confiance des utilisateurs.

Par ailleurs, il s’agit d’un investissement privé. Coinbase ne contrôle ni la gouvernance ni la stratégie de Kalshi et reste exposé à une éventuelle dégradation de la valorisation avant la fin de la période de vesting, au moment du déblocage de sa participation.

Impact de la stratégie M&A sur l’action Coinbase

L’action Coinbase a traversé une année mouvementée. En hausse de 12,26 % depuis le début de l’année, le titre a inscrit un plus haut historique en clôture à 419,78 dollars dans le sillage du rallye du bitcoin et de l’ether à l’été 2025. À l’image du premier semestre, $COIN est ensuite restée étroitement corrélée au marché des actifs numériques, reculant d’environ 34 % par rapport à ce sommet.

Malgré cette trajectoire heurtée, l’optionnalité du titre demeure élevée, portée par l’ampleur des acquisitions réalisées par Coinbase. Si ces opérations ne sont pas encore pleinement intégrées dans les cours, les analystes anticipent un ratio cours/bénéfice (P/E) prévisionnel de 34,61, contre un P/E sur douze mois glissants (TTM) de 23,96. Cet écart suggère un potentiel de revalorisation de 44,4 %, qui ramènerait le titre autour de 401,43 dollars par rapport à son niveau actuel.

Cette lecture repose sur l’hypothèse d’une montée en puissance rapide des nouveaux relais de croissance issus de la stratégie M&A menée en 2025. À lui seul, Deribit pourrait contribuer jusqu’à 324 millions de dollars de résultat d’exploitation dès la première année, à condition que l’intensité du trading sur les options se maintienne.

L’avis de The Big Whale

Coinbase s’impose clairement comme l’un des acteurs centraux de l’industrie et tire pleinement parti de son statut de société cotée, notamment en mobilisant le marché actions pour financer des opérations d’envergure (comme ce fut le cas avec le rachat de Deribit).

À ce stade, les acquisitions réalisées en 2025 apparaissent globalement cohérentes : certaines contribuent déjà directement au chiffre d’affaires et aux résultats, à l’image de la dynamique de Deribit ou des gains en capital liés à la participation dans Circle. Le marché ne s’y trompe pas, intégrant ces perspectives dans des multiples projetés nettement plus élevés pour l’an prochain, après un sommet historique du titre atteint en juillet.

Cette stratégie pose toutefois, une fois encore, la question de la frontière entre centralisation et décentralisation. À court terme, les investisseurs institutionnels privilégient Coinbase pour la robustesse et la lisibilité de son offre. Mais la pression concurrentielle entre plateformes centralisées s’intensifie, et l’écart technologique avec les alternatives décentralisées se réduit. À moyen terme, il n’est pas exclu que ces dernières démontrent une efficacité supérieure et s’imposent comme le choix naturel de la prochaine génération de traders.

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