Monday Market Brief: Bitcoin poursuit son rebond malgré la hausse du dollar

Le bitcoin s’échange autour de 86 000 dollars, en hausse d’environ 1,75 % par rapport à l’ouverture de la semaine précédente. Dans le même temps, l’indice du dollar américain, le DXY, qui mesure son évolution face à six grandes devises, a progressé d’environ 1 %, à 102,1. Le S&P 500 a terminé quasiment inchangé, à +0,02 %, tandis que le Nasdaq a reculé de 0,45 %.

Une hausse hebdomadaire de 1,75 % n’a rien d’exceptionnel en soi. Le contexte, en revanche, mérite l’attention. Le DXY vient d’enchaîner quatre semaines de progression, passant de 99,1 à 102,1. Sur la même période, le bitcoin a gagné environ 6 %, alors que le S&P 500 est resté stable.

La configuration technique a également évolué. Le bitcoin se négocie désormais environ 11 % au-dessus de sa moving average à 50 semaines, située autour de 77 700 dollars. Il a clôturé une première fois au-dessus de ce seuil à la mi-septembre, vers 81 200 dollars, puis s’y est maintenu lors des trois clôtures hebdomadaires suivantes. C’est un signal important pour un marché passé d’un sommet hebdomadaire de 126 000 dollars en octobre 2025 à moins de 58 000 dollars au début de l’été. De nombreux investisseurs qui suivent les tendances ou appliquent des stratégies systématiques utilisent ce repère pour distinguer un simple rebond en marché baissier d’un véritable changement de tendance.

Les flux et les marchés dérivés confortent globalement cette progression, sans signe d’excès. Les ETF crypto au comptant américains ont enregistré 128,6 millions de dollars d’entrées nettes sur la semaine. Les produits sur le bitcoin ont attiré 241 millions de dollars, tandis que ceux sur l’ether ont subi 118 millions de sorties. Les fonds Solana sont restés quasiment stables, avec 0,8 million de dollars d’entrées. Le solde se répartit entre des produits de plus petite taille sur d’autres altcoins, notamment XRP, HYPE, NEAR et AVAX. Les volumes au comptant ont oscillé entre 23 et 28 milliards de dollars par jour, avant le repli habituel du week-end, à environ 9,9 milliards dimanche.

Le recours au levier reste mesuré. Sur Binance, les taux de financement des contrats perpétuels — les paiements périodiques échangés entre détenteurs de positions acheteuses et vendeuses — sont positifs, mais faibles : 0,005 % toutes les huit heures pour le bitcoin, 0,0065 % pour l’ether et 0,0026 % pour Solana. Celui du bitcoin reste inférieur au taux de référence de 0,01 % de la plateforme. Sur les 174,6 millions de dollars de positions liquidées au cours des dernières 24 heures, 71,3 % étaient des positions vendeuses. La hausse prend donc à revers les investisseurs qui parient sur une baisse, sans reposer sur une accumulation excessive de positions acheteuses à effet de levier.

Pourquoi c’est important : le dollar ne dicte plus le rythme

Le contexte macroéconomique devrait être défavorable aux actifs risqués. Le 16 septembre, la Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 25 points de base, dans une fourchette de 3,75 % à 4 %, une première depuis 2023. Son communiqué affichait une orientation restrictive, et la plupart de ses responsables prévoient encore une nouvelle hausse avant la fin de l’année. Des taux directeurs plus élevés rendent moins attractive la détention d’actifs sans rendement, tandis qu’un dollar plus fort durcit les conditions financières mondiales. Historiquement, la combinaison d’un dollar en hausse et d’un resserrement de la Fed a rarement été favorable au bitcoin.

Les chiffres de l’emploi ont ensuite changé les anticipations. L’économie américaine n’a créé que 29 000 emplois non agricoles en septembre, contre environ 90 000 attendus. Les marchés ont revu leurs prévisions de taux : l’outil FedWatch du CME n’attribue plus que 20,5 % de probabilité à une hausse en octobre. Il estime toutefois à 84,7 % la probabilité d’au moins un relèvement supplémentaire de 25 points de base d’ici la fin de l’année. Les investisseurs ont repoussé l’échéance de la prochaine hausse, sans y renoncer. Le dollar a malgré tout terminé la semaine en progression. Un chiffre de l’emploi décevant, qui réduit la probabilité d’une hausse de taux, devrait normalement peser sur la devise. Sa résistance suggère donc que la demande de dollars repose sur d’autres facteurs que les seules anticipations de taux américains.

La réaction du bitcoin est plus inhabituelle encore. Sur les treize semaines allant de début avril à début juillet, la corrélation entre les variations hebdomadaires du bitcoin et du DXY était proche de −0,69. Le lien inverse était donc marqué : lorsque le dollar montait, le bitcoin avait tendance à baisser. Sur les treize semaines suivantes, jusqu’au 3 octobre, cette corrélation est tombée à −0,18. Les deux actifs évoluent bien moins systématiquement en sens opposé. Sur les quatre dernières semaines, ils ont même progressé ensemble. La période est trop courte pour conclure à une corrélation positive, mais l’évolution est nette : le lien inverse s’atténue, et leurs mouvements tendent à se rapprocher.

La rupture avec les actions est plus prononcée à court terme. Sur huit semaines, la corrélation entre le bitcoin et le S&P 500 s’établit à −0,52. Sur 26 et 52 semaines, elle reste positive, à +0,31 et +0,36. Le décalage observé cette semaine avec le Nasdaq va dans le même sens : le bitcoin a progressé alors que les valeurs technologiques reculaient.

Le marché actions montre, de façon moins spectaculaire, une évolution similaire. Le S&P 500 se maintient autour de 7 700 points depuis août et reste stable sur quatre semaines, malgré une hausse de près de 3 % du dollar. Sur huit semaines, sa corrélation avec le DXY est devenue positive, à +0,58. Deux actifs qui évoluent habituellement en sens opposé ont donc progressé de concert. Une interprétation possible est que les marchés intègrent à la fois la résistance de la croissance et le durcissement de la politique monétaire, sans considérer que le second compromet nécessairement la première.

Ces chiffres appellent toutefois à la prudence. Huit à treize observations hebdomadaires constituent un échantillon limité, et une seule semaine — celle du rebond de 22 % du bitcoin à la mi-août — pèse lourd dans le résultat. Les données montrent que les relations habituelles s’affaiblissent. Elles ne prouvent pas encore qu’un nouveau régime durable s’est installé.

L’histoire offre quelques points de comparaison. Le bitcoin a déjà progressé malgré un dollar ferme. Au premier trimestre 2024, la demande liée aux ETF au comptant avait compensé la hausse du DXY. Au quatrième trimestre de la même année, le rebond postélectoral s’était accompagné de l’une des plus fortes hausses trimestrielles du dollar depuis plusieurs années. Ces deux épisodes avaient un point commun : une source de demande propre à la crypto, suffisamment puissante pour dominer les autres facteurs. Les investisseurs doivent aujourd’hui se demander si un tel moteur existe. Les 241 millions de dollars d’entrées hebdomadaires dans les ETF bitcoin sont encourageants, mais modestes. Ils ne suffisent pas, à eux seuls, à expliquer la dynamique de hausse.

La répartition des flux entre ETF mérite également l’attention. Les produits sur le bitcoin ont attiré des capitaux, tandis que les fonds sur l’ether ont perdu 118 millions de dollars. La demande institutionnelle se concentre sur l’actif dont le positionnement macroéconomique est le plus lisible, sans s’étendre à l’ensemble du marché. Ce comportement correspond à une reprise prudente, dans laquelle les investisseurs privilégient la liquidité et les actifs qu’ils connaissent le mieux, plutôt que ceux qui amplifient les mouvements de marché.

Pour les équipes d’investissement institutionnelles, les conséquences concernent surtout la couverture des risques et la construction des portefeuilles. De nombreux modèles multi-actifs traitent le bitcoin soit comme une exposition amplifiée aux mouvements du Nasdaq, soit comme un pari sur la baisse du dollar. Si ces deux relations s’affaiblissent simultanément, les ratios de couverture qui en découlent deviennent moins fiables. Les modèles de risque calibrés sur les données de 2024 et 2025 pourraient désormais sous-estimer la part des mouvements du bitcoin qui lui est propre, à la hausse comme à la baisse.

L’analyse de The Big Whale

Nous observons aujourd’hui un décalage entre les cours et les fondamentaux. Sur le plan fondamental, les arguments restent baissiers. La Fed relève ses taux alors que le marché du travail ralentit, et un nouveau resserrement reste attendu avant la fin de l’année. Le dollar demeure ferme et la demande via les ETF, bien que positive, reste très en deçà des afflux observés lors des précédentes phases d’accélération. Rien de tout cela ne décrit un environnement de liquidité favorable.

L’évolution des cours raconte pourtant autre chose. Le maintien au-dessus de la moving average à 50 semaines, les entrées nettes dans les ETF bitcoin et la prédominance des positions vendeuses parmi les liquidations montrent un marché qui progresse malgré les inquiétudes. Les faibles taux de financement suggèrent que les positions acheteuses ne sont pas surchargées, ce qui réduit à court terme le risque de liquidations en cascade.

Il manque encore la confirmation des volumes. Avec 23 à 28 milliards de dollars échangés chaque jour au comptant, l’activité est soutenue, mais pas exceptionnelle pour un marché qui cherche à confirmer un changement de tendance majeur. Une hausse durable devrait normalement s’accompagner d’une participation croissante. Si les volumes stagnent tandis que les cours progressent lentement, le mouvement reste vulnérable à un seul choc macroéconomique : une inflation plus forte que prévu, par exemple, ou un retour des anticipations de hausse des taux.

À court terme, nous estimons que la dynamique des cours l’emporte, mais que la macroéconomie limite le potentiel de hausse. Un retour vers 100 000 dollars d’ici la fin de l’année est un scénario crédible, sans être notre scénario central. Ce seuil a une forte portée psychologique et nécessiterait encore une progression de 16 % en moins de trois mois. Même dans ce cas, nous y verrions un rebond vigoureux dans un contexte macroéconomique difficile, plutôt que le début d’un nouveau marché haussier. Nous n’anticipons pas la reprise d’un véritable cycle haussier avant début 2027.

Une autre lecture mérite toutefois d’être envisagée. La phase baissière entamée fin 2025 pourrait s’avérer beaucoup plus courte que lors des cycles précédents. Le marché pourrait alors connaître une année de forte hausse, suivie de longues périodes d’évolution dans une fourchette de prix. Ce schéma serait lui-même un signe de maturité. À mesure que la base d’investisseurs institutionnels s’élargit, les fluctuations extrêmes qui caractérisaient les cycles précédents auraient tendance à s’atténuer.

Les signaux à surveiller sont précis. Une clôture hebdomadaire sous 77 700 dollars invaliderait le signal de tendance. Une forte hausse des taux de financement indiquerait que le levier prend le relais de la demande au comptant comme moteur du mouvement. Un retour de la corrélation BTC/DXY vers −0,5 signalerait que le dollar exerce à nouveau une influence déterminante.

D’ici là, le marché suit une trajectoire que les données macroéconomiques ne suffisent pas à expliquer. Notre rôle est de mesurer ce décalage, sans chercher à tout prix à le faire entrer dans une grille de lecture familière.