Du cash qui circule, du cash qui rapporte : l'onchain pour les trésoriers

Intervenants

Stablecoins pour les paiements transfrontaliers et la trésorerie : ce qui fonctionne réellement aujourd'hui ?

• Fabricio Bezerra, Chief Digital Officer, ArcelorMittal Treasury
• Ioannis Kympritis, VP of Global Expansion, Hercle
• Gonçalo Correia, Institutional Lead EMEA, Utila
• Antoine Hello, Director of Business Development, Zama
• Maxime Coniglio, The Big Whale (modérateur)

Les trésoriers d'entreprise arrivent, avec un mandat ROI plutôt qu'une thèse crypto

La composition de la salle constituait en elle-même le premier signal. Sur les 100 inscrits issus de 66 organisations, 6 % étaient des entreprises hors secteur financier, une catégorie qui aurait été quasi absente il y a un an. Maxime Coniglio a cadré cela comme le début d'une troisième vague d'adoption :

• Première vague : la spéculation, portée par le retail
• Deuxième vague, encore en cours : l'entrée des institutions financières dans les actifs numériques
• Troisième vague, qui commence : les multinationales et les PME hors finance, ces dernières avançant plus vite parce qu'elles sont moins averses au risque et ressentent les mêmes points de friction que les grands groupes (règlement T+2, heures limites de cut-off, frais bancaires transfrontaliers, lourdeur administrative pour ouvrir des comptes de courtage)

ArcelorMittal illustre la façon dont cette vague prend forme. Le groupe s'était intéressé aux stablecoins en 2022 avant d'y renoncer, les plateformes disponibles ne répondant pas à ses exigences de sécurité. Son CFO a relancé les travaux l'an dernier avec une condition explicite, rappelée par Fabricio Bezerra : non par effet de mode, mais uniquement pour des cas d'usage présentant un ROI clairement démontrable. Le cas retenu est celui des transferts intragroupe internationaux. Sur la technologie, il n'émet aucune réserve : que la trésorerie gère elle-même ses wallets ou délègue les passerelles d'entrée et de sortie, « les solutions existent ». La difficulté est interne : aligner la conformité, la cybersécurité, le contrôle interne et, pour les groupes cotés aux États-Unis, les exigences du SOX, tout en expliquant à une équipe largement réfractaire au risque que personne n'envisage de mettre 100 % de la trésorerie onchain. Dans ses mots, il s'agit de conduite du changement.

Le stablecoin sandwich : des minutes au lieu de jours, et des points de base qui s'accumulent

Pour les règlements intragroupes et les paiements transfrontaliers, l'application qui atteint le marché le plus rapidement est le stablecoin sandwich : la chaîne de banques correspondantes est remplacée par un leg de règlement en stablecoins sur blockchain, raccordé à chaque extrémité aux systèmes de paiement locaux en temps réel. Ioannis Kympritis a chiffré les deux gains sur le corridor Europe-Nigeria :

• Latence : environ 13 minutes de bout en bout, étapes opérationnelles incluses, contre deux à trois jours pour un virement SWIFT via des banques correspondantes, quand le paiement n'est pas purement et simplement bloqué parce que le corridor est classé à haut risque
• Coût : un client de Hercle convertissant des euros en nairas exécutait ses opérations avec une prime moyenne de 50 points de base sur le taux de change interbancaire, avant tout frais bancaire local. Sur un transfert de 50 millions d'euros, cela représente 250 000 euros économisés sur une seule transaction
• La nuance : le gain dépend du corridor. Il justifie des flux spécifiques, pas une migration en bloc de l'infrastructure de trésorerie

La sécurité n'est plus le goulot d'étranglement ; la gouvernance et les achats le sont

Utila, qui sert plus de 350 clients et traite plus de 30 milliards de dollars par mois, a répondu à la crainte récurrente d'un piratage par son modèle opérationnel : les clés sont fractionnées en fragments MPC détenus par le client et par Utila, les deux étant nécessaires pour signer, avec un moteur de politique, des validations et des quorums paramétrables par équipe, wallet ou vault. Gonçalo Correia a utilisé le piratage de Bybit à 1,5 milliard de dollars en 2025 pour recadrer la question. Les clés n'ont jamais été volées ; les signataires ont été manipulés pour valider une transaction d'apparence normale. La question n'est plus seulement « qui détient vos clés ? » mais « qui peut faire signer vos clés ? », ce qui est un problème de gouvernance que traitent les politiques et les quorums.

La friction réelle se situe ailleurs :

• Les processus achats sont conçus pour des contrats de core banking sur dix ans, pas pour des contrats d'innovation
• Les pilotes démontrent rapidement le gain (trois jours réduits à quelques minutes), puis s'enlisent parce que la décision est éclatée entre plusieurs départements
• Fabricio Bezerra a décrit un seul contrat de garde circulant entre le juridique, le DPO, la cybersécurité et l'ESG, chacun ajoutant des commentaires sur quelque chose de nouveau, nécessitant parfois des consultants externes. Une banque a reçu les commentaires d'ArcelorMittal et s'est tue pendant sept mois, « pas encore prête »

La confidentialité sur les blockchains publiques est le chaînon manquant pour les institutions

Les transactions sur une blockchain publique sont publiques par défaut : les contreparties et les montants peuvent in fine être rapprochés de l'historique d'une adresse. Antoine Hello a qualifié cela d'éléphant dans la pièce, que le secteur contourne depuis deux ans par des solutions de confidentialité off-chain. L'approche de Zama maintient la transaction sur la chaîne publique :

• Les soldes et les montants restent chiffrés sur Ethereum ; un explorateur de blocs n'affiche aucun chiffre
• L'application (une plateforme de garde telle qu'Utila, par exemple) définit qui est habilité à déchiffrer, ce qui permet de paramétrer la conformité par juridiction
• Les institutions accèdent à la liquidité et aux utilisateurs des blockchains publiques sans exposer leur stratégie ni leurs contreparties
• Sur le volet yield, Zama a lancé le premier vault confidentiel sur Morpho avec Steakhouse, tandis que SG-FORGE opère son propre vault avec EURCV

Utilisez les stablecoins pour déplacer du cash, pas pour le détenir : la comptabilité et l'interopérabilité fixent les limites

ArcelorMittal ne souhaite pas détenir de stablecoins. Le groupe les utilise comme mécanisme de transfert : entrée depuis le fiat, transit, puis sortie vers le fiat. L'exemple concret : du cash encaissé tardivement aux États-Unis, au Mexique ou au Canada a plus de valeur au niveau du groupe que dans une filiale. L'entité achète donc des stablecoins, les envoie en Europe (Paris, Luxembourg), où le cash peut rejoindre un fonds monétaire tokenisé, comptabilisable comme équivalent de trésorerie. Des stablecoins détenus en Europe, eux, ne le seraient pas. La session de questions-réponses a confirmé où se situent les limites :

• Comptabilité : un éditeur de TMS présent dans la salle a signalé qu'aucune norme comptable ne permet encore à un trésorier de porter des stablecoins comme équivalent de trésorerie, ce qui contraint les entreprises à rester dans le sandwich. Les dépôts tokenisés, en revanche, peuvent être enregistrés dans un TMS comme n'importe quel dépôt
• Frais bancaires sur les legs fiat : les banques facturent toujours les extrémités fiat du sandwich, et certaines appliquent le tarif maximal
• Profondeur : avec USDC à environ 70 milliards de dollars, le même intervenant a soutenu que les grands clients de TMS déplacent des montants comparables chaque jour. La réponse de Gonçalo Correia : la liquidité suit les volumes, et les prestataires viendront dès que les flux migreront onchain
• Interopérabilité : un trésorier veut « envoyer 10 millions à cette contrepartie », pas choisir entre Solana et Ethereum pour découvrir que le destinataire ne peut recevoir que sur l'autre chaîne. Cette couche n'existe pas encore
• Yield : ArcelorMittal le juge prématuré. Utila signale une forte hausse de la demande de fonds monétaires tokenisés et de bons du Trésor tokenisés au cours des six à neuf derniers mois, notamment d'une société de paiements souhaitant placer des fonds six à huit heures par jour avec un yield horaire et un rachat instantané

L'intégration est moins problématique qu'il n'y paraît : Utila se connecte aux TMS et aux systèmes de core banking, et Gonçalo Correia a qualifié le rapprochement entre le grand livre bancaire et le grand livre onchain de problème technologique « tout à fait soluble ». À plus long terme, Ioannis Kympritis anticipe une transformation de nature de la catégorie d'ici cinq à dix ans, les stablecoins et les dépôts tokenisés étant traités comme des devises sur un grand livre unifié plutôt que comme des instruments de routage.

Les banques sont à la fois le maillon le plus lent et l'agrégateur incontournable

Tous les intervenants sont revenus sur les banques. Antoine Hello anticipe que les transactions intragroupes resteront le premier cas d'usage, les banques amenant les trésoriers onchain dans un délai de 12 à 18 mois, en tant qu'intermédiaires naturels de ces flux. Ioannis Kympritis les voit consolider les offres de prestataires comme Hercle, Utila et Zama en une proposition unique ; l'équilibrage de trésorerie intragroupe est déjà déployé à grande échelle chez les opérateurs de transfert de fonds qui déplacent des liquidités entre entités européennes et marchés émergents.

• Le CFO d'ArcelorMittal souhaite une banque de premier rang comme dépositaire, « pour être du bon côté » ; lors d'EuroFinance la semaine précédente, Fabricio Bezerra a constaté que la plupart des banques n'y sont pas encore
• Les banques vont au-delà de la garde de base pour investir les stablecoins, les paiements et la tokenisation, sous une pression concurrentielle comparable à celle que Revolut a exercée sur la banque de détail. Utila a cité une entreprise connue qui avait commencé avec 10 à 30 % de sa trésorerie, observé une optimisation de 30 à 40 %, et demandé immédiatement à quelle vitesse elle pouvait passer à l'échelle
• La résistance dépend du modèle économique : les banques transactionnelles adoptent déjà les stablecoins et monétisent les flux, tandis que les banques dont le modèle repose sur le yield n'ont aucun intérêt à accélérer le règlement. La lecture d'Ioannis Kympritis : les fonds monétaires tokenisés et les dépôts tokenisés leur permettent de récupérer cette liquidité, et les banques qui se positionnent tôt en tireront le plus grand bénéfice
• L'adoption est plus rapide là où l'accès aux devises est contraint ou l'inflation élevée. En Europe, le réflexe d'un cash manager est que SWIFT fonctionne déjà et que le TMS est stable. La suggestion de Fabricio Bezerra : des banques proposant des transferts en stablecoins à leurs clients particuliers, comme les virements internationaux via l'application bancaire, normaliseraient la technologie plus vite que n'importe quel pilote entreprise

Conclusion

Paris a montré à quel point le débat autour de la trésorerie en stablecoins est passé de « si » à « comment ». La pile technologique est constituée : le sandwich délivre des minutes au lieu de jours et des économies de change mesurables sur les bons corridors, la garde MPC avec moteur de politique répond à la question sécuritaire, et les transferts confidentiels sur blockchains publiques arrivent. Ce qui retient les entreprises est d'ordre organisationnel (acculturation, processus achats conçus pour des contrats décennaux, contrats de garde qui prennent des mois à aboutir) et structurel (absence de traitement comptable en équivalent de trésorerie pour les stablecoins en Europe, absence d'interopérabilité entre chaînes au niveau du trésorier). La posture d'ArcelorMittal, utiliser les stablecoins pour déplacer du cash plutôt que pour le détenir, est la position réaliste d'un grand groupe européen en 2026. Le rythme sera fixé par les banques : celles qui agrégeront garde, liquidité et confidentialité en une offre unique amèneront les trésoriers onchain, tandis que les banques transactionnelles qui monétisent déjà les flux en stablecoins montrent aux autres ce qu'elles risquent de laisser sur la table. Le conseil de Fabricio Bezerra à la salle : continuez à poser les rails, le train est déjà parti.