Het kwartaal van Circle was een tokenverkoop. De stablecoin-activiteit bleef stilstaan.

Voor vermogensbeheerders met aandelen Circle, digital-assetteams bij banken en iedereen die beursgenoteerde bedrijven waardeert is de kop boven het derde kwartaal van Circle sterk, maar is de onderbouwing dunner. Circle publiceerde de cijfers op 4 november. Alle vergelijkingen hieronder zijn jaar-op-jaar (derde kwartaal 2026 tegenover 2025), tenzij anders vermeld. De omzet en reserve-inkomsten kwamen uit op $865 miljoen, een stijging van 17%, en de aangepaste EBITDA op $317 miljoen, een stijging van 85%.

Het grootste deel van die groei komt uit één post. De overige omzet steeg naar $207 miljoen, van $28,5 miljoen een jaar eerder. Daarvan is $182 miljoen omzet uit de presale van ARC, het token van Circles nieuwe Arc-blockchain. Volgens de presentatie van Circle bedragen de omzet en reserve-inkomsten zonder de presale $683 miljoen, circa 8% minder dan vorig jaar. De aangepaste EBITDA zonder de presale komt uit op $135 miljoen, een vijfde lager dan de $171 miljoen van vorig jaar.

Er spelen drie marges. Na $412 miljoen aan distributie-, transactie- en overige kosten, tegenover $448 miljoen een jaar eerder, hield Circle $453 miljoen over. Dat is 52% van de omzet en reserve-inkomsten (39,7% zonder de presale). De bandbreedte van 41,7% tot 43,7% in de jaarprognose heeft betrekking op die maatstaf. De aangepaste EBITDA van $317 miljoen is 70% van die $453 miljoen, waarmee Circle zijn marge van 70% bereikt (50% zonder de presale, tegenover 59% een jaar eerder). Gemeten naar de totale omzet en reserve-inkomsten is dat 37%. De nettowinst van $226 miljoen is 26% van de omzet.

Voor deze lezers is vooral van belang dat de prognose ongewijzigd blijft en dat de token daarin is meegenomen. Circle mikt nog steeds op een samengestelde jaarlijkse groei van 40% van de USDC-circulatie over de cyclus, een overige omzet van $310 miljoen tot $330 miljoen over het hele jaar en de genoemde margebandbreedte. Volgens het persbericht omvatten de laatste twee ook de ARC-presale-omzet. De basis is vlak. De gemiddelde circulatie steeg met 8% naar $73,3 miljard, maar het kwartaal eindigde op $73,9 miljard, ongewijzigd ten opzichte van vorig jaar. De reserve-inkomsten daalden met 8% naar $658 miljoen, doordat het rendement op de reserves met 61 basispunten daalde naar 3,54%.

Circle gaf $104 miljard aan USDC uit, een stijging van 31%, en loste $104 miljard in, een stijging van 54%. In de 30 dagen tot en met 6 november daalde de USDC-voorraad volgens DefiLlama met 5,1% naar $70,5 miljard, die van Tether met 3,6%. De presentatie van Circle laat zien waar de saldi staan. Eind kwartaal stond 31% van de USDC op Coinbase, tegenover 24% een jaar eerder, en 19% op het eigen platform van Circle, tegenover 14%. Dat is circa $22,9 miljard op Coinbase tegenover $17,7 miljard, dus de saldi op Coinbase zijn niet gekrompen. Het aandeel dat op geen van beide platforms staat, daalde van 62% naar 50%, ruwweg van $46 miljard naar $37 miljard. Deze dollarbedragen zijn onze eigen berekening op basis van de percentages van Circle. Coinbase houdt de reserve-inkomsten op USDC in de eigen producten, zoals we in september uiteenzetten, dus die groei brengt de hoogste partnerkosten met zich mee. Waarom houders niet meer bijmunten, is onbeantwoord: zwakke markten vormen één verklaring, het bewust aanhouden van banktegoeden in dollars een andere. Uit de data valt het onderscheid niet te halen.

Het volume is er wel: het onchain transactievolume van USDC groeide met 49% naar $13,9 biljoen, al labelt de presentatie van Circle dit als niet gecorrigeerd, volgens Visa Onchain Analytics. Allium telde van januari tot en met september $482 miljard aan betalingen binnen $97,9 biljoen aan ruwe stablecoin-transfers. Onderzoeksschattingen brengen bots en andere niet-organische activiteit op circa 76% van het stablecoin-volume in het eerste kwartaal, waarbij USDC goed is voor 85% van het door bots gedreven deel. De methoden verschillen. Circle verdient aan saldi, dus dat volume bereikte de resultatenrekening niet.

De markt nam het waar. Circle sloot op 5 november 8,7% lager, terwijl de Nasdaq Composite 5,5% daalde en Coinbase 9,7%. Een groot deel van de beweging komt dus voor rekening van crypto-gerelateerde aandelen als groep.

De visie van The Big Whale

Een spreadbedrijf met een vlakke float rapporteerde sterke groei dankzij een eenmalige tokenverkoop. Kan Circle blijven groeien zonder partners meer te betalen? Wordt de presale omzet die blijft, terwijl Circle onder de risico's „mogelijke terugbetalingsverplichtingen indien belangrijke lanceringsmijlpalen niet worden gehaald” noemt?

De beste troef van Circle is ARC. Als Arc USDC in omloop brengt zonder distributiepartners, krimpt het aandeel van de partners. Het is nog vroeg. Volgens de presentatie van Circle stond er op 30 oktober $1,1 miljard aan USDC op Arc, volgens onze berekening circa 1,5% van de circulatie, en in de loop van het jaar groeide het aandeel van Coinbase in USDC sneller dan dat van Circles eigen platform.